望变电气2025年业绩与战略规划电话会议纪要分析 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为望变电气，主营业务包括输配电设备、取向硅钢及新兴的电动重卡超充业务[3] * 2025年实现营业收入39.17亿元，同比增长16.87%[2][3] * 实现归母净利润6,924.32万元，同比增长6.26%[3] * 实现扣非后归母净利润6,479.47万元，同比增长79.38%[2][3] * 每股收益为0.21元，年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税）[3] 二、 各业务板块表现与战略规划 1. 输配电设备业务 * 2025年实现收入超25亿元，同比增长29.9%[3] * 核心增长动力来自110千伏及以上变压器产品，其收入增长74.39%，占该板块收入比重从约44%提升至60%以上[2][3] * 毛利率下降1.26个百分点，主要受铜价上涨影响，因内销产品普遍使用全铜芯变压器且未大规模使用套期保值工具[4] * 2026年战略：巩固110千伏及以上市场优势，并拓展超高压领域市场机会[4] * “十五五”期间（至2030年）战略重点：确保330kV和500kV变压器实现批量供应，计划将云变收入从15亿元提升至30亿元[2][10] 2. 取向硅钢业务 * 产能达到18万吨，产能利用率约103%，产销率约95%，基本满产满销[2][3] * 成功攻克0.75牌号高磁感取向硅钢关键技术[3] * 产品结构升级：85及以上高牌号产品占比从20%提升至60%[2][11] * 2025年业务毛利率提升2.26个百分点，原因包括原料价格下降、公司降本增效及高牌号产品占比提升[11] * 2025年产品平均销售价格下降299元/吨，高磁感产品价格亦呈下降趋势，尤其在第四季度[12] * 2026年4月已上调高牌号产品出厂价500元/吨，迎来价格拐点[2][13] * “十五五”期间，国内取向硅钢年产量预计从近400万吨扩张至600-700万吨，全球需求量预计到2030年达1,000万吨[13] 3. 海外业务 * 2025年输配电设备海外订单总额约1.4亿至1.5亿元，其中云变公司出口订单增幅达182%[2][3] * 输配电设备出口收入为0.9亿元，全部由云变贡献[5] * 已获得欧洲KEMA认证和AETC认证，成功进入欧洲高端市场[3][4] * 业务拓展至美国德克萨斯州、巴拉圭、阿曼等国家[4] * 进入美国市场主要通过贸易商渠道，首批20台铝芯变压器已于2025年3月交付[2][5] * 2026年出口目标：输配电业务出口订单达到4亿元[2][5] * 区域市场策略差异：欧洲凭借认证自建渠道；美国通过贸易商切入数据中心需求；“一带一路”等地区通过与国内头部企业EPC合作拓展[16] 4. 新业务：电动重卡超充 * 于2025年三季度布局，成为华为重卡兆瓦超充的核心伙伴之一[2][3] * 计划投资不超过5.4亿元，在云南、重庆等地及全国物流枢纽、港口等场景建设兆瓦级智能超充网络[2][3] * 最初计划建设100座超充站，但后期可能根据选址和规模调整站点数量，总投资额不变[15] * 截至2025年12月，首个超充站（“往来充”重卡超充一号站）已建成投运，充电服务费定价为每度电0.25至0.35元[3][15] * 该业务目前尚未在利润端有明显体现[15] * 项目投资完成后，预计每年可实现约4,000-5,000万元利润[2][15] * 未来收入来源：充电站的电价差和运营服务费；与华为等合作生产销售高附加值设备（如箱变、兆瓦级智能变充一体机等）[15] 三、 子公司与重点项目 1. 云南变压器（云变） * 2025年实现收入13.09亿元，增长显著[4] * 增长来源：2025年为并表后第一个完整年度；110kV和220kV产品收入增长；出口业务突破[4] * 产能利用率持续提升至约90%[9] * “十五五”规划：收入翻倍至30亿元，重点突破330kV及500kV产品批量供应[2][10] 2. 雅砻江项目 * 项目周期较长，2026年影响无法完全体现[6] * 在“十五五”期间，预计每年带来约4,000万至5,000万元订单，对利润端贡献尚不明显[2][7] * 毛利率水平与国内其他输配电业务趋势一致，不及出口业务[7] * 公司目标是为2029至2030年后的大型变压器招标做准备[7] 四、 研发与市场动态 1. 研发投入与进展 * 2025年全年研发投入约3亿多元，占营收比重达7%以上[4] * 已掌握铁基纳米晶制备工艺并应用于高频领域，处于前期技术研发阶段[8] * 固态变压器（SST）领域，国内市场尚未商业化，公司可能加强与头部企业合作[8] * 提升硅钢产品牌号是长期战略，已攻克75牌号产品，可满足国家电网一级能效标准（要求75-85牌号）[14] 2. 市场与政策环境 * 美国近期调整关税政策，具体影响尚在评估，公司正与业主方确认税收变动[10] * 欧洲市场税收传闻尚未构成影响毛利率和净利润的主要因素[10] * 新增取向硅钢产能的主要制约因素在于高精度进口设备交付周期长（长达36个月），以及小企业获取碳排放指标的难度[14] 五、 财务与风险状况 * 资产负债率约65%[2][17] * 风险可控，截至报告期末拥有约13.85亿元货币资金，而一年内需偿还的有息负债约5-6亿元，资金足以覆盖短期压力[2][17] * 公司尚有50多亿元的可用银行授信额度[2][17] * 负债水平是公司在投建扩张和高速发展过程中的正常阶段性表现[17] 六、 未来展望 * 市场最困难的时期已经过去[18] * 随着产能提升和核心产品增加，整体盈利能力有望提升，业绩存在增长空间[18] * 公司将继续推进向全产业链综合服务商的转型[4]

海外业务布局 - 出口销售网络覆盖亚洲与欧洲多个重要市场，主要包括韩国、泰国及中国台湾等亚洲地区，以及法国、德国等欧洲国家 [2] 网络变压器业务 - 网络变压器毛利率仍有提升空间 [2] - 通过提升自动化生产水平、优化产品结构来提升效率、增强质量稳定性并降低单位生产成本 [2] - 正不断优化网络变压器产品结构，提升中高端产品占比，以利用其更高的利润空间提高整体毛利率 [2] - 未来湾区总部工业园区产能释放，将提供更多生产能力保障，有助于满足市场需求并提高产品供应量 [2] 信号类磁性元器件竞争优势 - 竞争优势来源于技术积累、产品线布局与客户关系三个方面的共同作用 [2] - 在高端产品领域实现突破，达到国际水准：凭借超过二十年的深耕，公司在技术储备和客户资源方面积累深厚 [3] - 面向2.5G、5G、10G等高端应用的产品性能已与国外同类产品相当，获得了国内外知名客户的认可 [3] - 应用于工业级路由器、交换机等设备的中高端信号类磁性元器件出货量正稳步提升 [3] - 在中低端市场形成有效卡位：针对百兆级及家庭网络终端设备，通过推出高性价比的片式绕线电感替代传统网络变压器 [3] - 提供从高端到中低端的全线磁性元器件解决方案，帮助拓展市场份额并增强与客户的长期合作黏性，构筑差异化市场竞争壁垒 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入5.5亿元 同比增长35% [1] - 归母净利润8737.51万元 同比增长10587.74% [1] - 股价年内涨幅达388.74% 总市值359.02亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 普通E玻璃电子级玻璃纤维布价格同比上涨 [3] - 高性能低介电布和低热膨胀系数电子布实现批量生产交付且附加值较好 [3][5] 高端产品突破 - 高性能低介电常数玻璃纤维布和低热膨胀系数玻璃纤维布2024年获下游客户认证通过 [5] - 2025年开始批量供应并依据需求扩充产能 [5] - 全产业链布局战略实现电子纱电子布一体化生产 [5] - 子公司黄石宏和投产减少高端原材料进口依赖 降低采购成本及周期 [5] 技术研发进展 - 持续优化电子纱线电子布产品结构 [6] - 提升高端新产品研发技术水平和产品质量 [6] - 加快低介电低热膨胀系数等功能性新产品研发生产进度 [6] - 拓展高性能新产品应用领域和场景 [6] 行业供需改善 - 玻璃纤维行业供给端产能保持低速增长 需求端PCB电子行业细分市场快速增长 [8] - 电子级玻璃纤维细纱价格企稳回升 部分电子布价格实现修复 [8] - 上半年中国微型计算机产量16645万台 同比增长5.6% [8] - 全球PCB总产值预计2029年达950亿美元 未来五年复合增长率5.2% [8] 行业增长动能 - 消费电子需求复苏和AI服务器发展推动PCB景气度回暖 [8] - 国补政策及行业产业政策为电子级玻璃纤维行业创造有利市场环境 [8] - 电子级玻璃纤维行业长期将保持稳定增长 [8]