纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力设备行业 - 公司：思源电气股份有限公司（Sieyuan Electric - A），还提及现代电气（Hyundai Electric）、晓星重工业（Hyosung Heavy）、LS电气（LS Electric）、华明装备（Huaming Equipment - A）、国电南瑞（Nari Technology - A）、日立能源（Hitachi Energy）等相关公司 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 思源电气是亚洲最被低估的电力设备公司之一，维持“增持”评级，2025年12月目标价升至每股95元人民币 [2][3][11][65] - 公司将受益于中国输配电资本支出增加、产品向更高电压渗透，以及全球传输资本支出上升和变压器短缺 [11][65] 论据 - **估值方面**：思源电气市盈率相对盈利增长比率（PEG）仅为0.9倍，而地区同行平均超过1.3倍；2025 - 2026年预期每股收益年增长率超20%，以23倍的2025 - 2026年预期市盈率计算，2025年12月目标价为每股95元，意味着2025财年市净率为5倍，收益率为0.7% [2][12][66] - **国内市场方面**：2020 - 2024年国内收入复合年增长率约20%，高于中国电网资本支出个位数增长；开发新产品并获得市场份额，如750kV气体绝缘开关设备（GIS）市场份额从2024年的约2%升至2025年至今的超20%；有望受益于中国超1万亿元的大型水电项目带来的高压开关设备新订单 [8][11][16][17][36] - **海外市场方面**：约50%的利润来自开关设备，是全球开关设备供应紧张的主要受益者，美国开关设备价格自2021年以来上涨约60%，2025年至今上涨8%；拥有超15年海外设备销售经验，是中国唯一在海外有重要业务的高压设备供应商，全球销售网络覆盖超50个国家，2020 - 2024年海外收入复合年增长率超25%，预计2025 - 2026年新订单年增长率超50% [2][8][29][30][35] - **高压变压器业务方面**：2023 - 2024年约10% - 15%的利润来自高压变压器，是全球高压变压器供应紧张的主要受益者之一；与东芝合作，便于获得发达国家认证和品牌认可，2019 - 2024年变压器业务收入复合年增长率约70%，能够生产550kV及以下中高压变压器，年产能超400台 [41][42] - **其他业务方面**：正在建设包括超级电容器和锂电池在内的储能组件生产设施，预计两期项目完成后销售额达100亿元人民币，超级电容器在汽车、可再生能源/电网和工业领域有应用前景，可能成为公司长期增长驱动力 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：海外扩张可能慢于预期、国内设备订单竞争激烈、原材料和运费成本上升以及商誉减值等 [67] - **财务数据**：2025 - 2027财年预计营收分别为195.6亿元、240.24亿元和281.98亿元人民币；调整后息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）分别为34.62亿元、44.72亿元和54.66亿元人民币；调整后净利润分别为28.19亿元、35.91亿元和43.3亿元人民币；调整后每股收益分别为3.62元、4.62元和5.57元人民币 [10][69] - **分析师认证和重要披露**：分析师保证报告观点准确反映个人观点，与薪酬无关；摩根大通是思源电气相关金融工具的做市商和/或流动性提供者，可能持有其债务证券头寸等 [71][73]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电、民爆、特高压设备、工程机械、有色金属、新能源、旅游、铁路运输、油船运输 - **公司**：易普力、高争民爆、保利联合、壶化股份、广东宏大、东方电气、哈尔滨电器、金能信、占格、洛钼、五矿、中色矿、华东线缆、安靠智电、长高集团、平高集团、西安西开、国网南瑞、华自科技、国网南自、许继集团、中创航空、中文股份、英博尔、卧龙、中铁工业、铁建重工、三一重工、徐工机械、中联重科、冰轮环境、法兰泰克、国电大力、华能水电、长江电力、秦源电力、西藏旅游公司、新奥控股 纪要提到的核心观点和论据 - **雅鲁藏布江水电站优势**：选址拐弯处集中约90%水能资源且天然落差显著，具备水能利用优势；建成后每年可替代1亿吨标准煤，减少3亿吨二氧化碳排放，环保贡献大；总投资1.2万亿元，发电容量60吉瓦，是中国清洁能源战略重要里程碑[1][2][3][5] - **民爆需求**：墨脱工程10年爆破期炸药需求几十到百万吨，民爆订单金额约500亿元，易普力、高争民爆等公司直接受益[1][7][8] - **特高压及输配电设备需求**：下游总装机60吉瓦，特高压设备市场空间约600亿元；发电设备端口净利润约48亿元，东方电气和哈尔滨电器各占50%份额；高压变压器市场空间约75亿元，高压组合电器约112亿元；特高压直流与交流总规模约370亿；GIL设备总回路超2000公里，市场规模600 - 700亿；各类输配电设备合计市场规模1200亿左右，对应净利润120亿[1][9][10][11][12][13][14][15] - **工程机械需求**：需建50公里引水隧道，硬岩施工比例80%，钻岩台车等需求大；土方开挖需求增量约5亿立方米，挖掘机械市场需求约170亿元，混凝土机械约100亿元，中铁工业、铁建重工、三一重工等公司受益[4][18] - **有色金属需求**：建设对铜和铝需求拉动明显，铜推荐金能信等，铝推荐华东线缆等[4][23][24] - **对现有行业格局影响**：投产后可能影响华能水电、长江电力等公司，但短期影响可忽略，项目造价合理，经济效益可观[19] - **利好方向**：推动新能源企业发展，促进相关基础设施建设和行业整体发展[20][21] - **与风电光伏项目关系**：与风电和光伏项目打包开发，若顶层龙头水库建成，可提升配套风光项目利用效率[20] - **对西藏旅游业影响**：带动林芝片区旅游客流和商务客流，西藏旅游公司受益；川藏铁路2026年通车预计客流增长17%，带动相关上市公司客流增长[25][26][28] - **公司收购计划**：公司拟收购新奥控股油船项目，若落地2025年业绩承诺约1.53亿元，利润将翻倍至三到五倍[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 墨脱采用堆石坝技术，爆破作业量高于三峡工程[7] - 雅江水电站建设流程各步骤蕴含不同投资机会，如混凝土冷水机组、工程起重机等方面[18] - 雅鲁藏布江开发若获突破，怒江梯级开发可能加快，利好秦源电力[22] - 西藏旅游公司涉及其他概念值得关注[25]