望变电气2025年业绩与战略规划电话会议纪要分析 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为望变电气，主营业务包括输配电设备、取向硅钢及新兴的电动重卡超充业务[3] * 2025年实现营业收入39.17亿元，同比增长16.87%[2][3] * 实现归母净利润6,924.32万元，同比增长6.26%[3] * 实现扣非后归母净利润6,479.47万元，同比增长79.38%[2][3] * 每股收益为0.21元，年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税）[3] 二、 各业务板块表现与战略规划 1. 输配电设备业务 * 2025年实现收入超25亿元，同比增长29.9%[3] * 核心增长动力来自110千伏及以上变压器产品，其收入增长74.39%，占该板块收入比重从约44%提升至60%以上[2][3] * 毛利率下降1.26个百分点，主要受铜价上涨影响，因内销产品普遍使用全铜芯变压器且未大规模使用套期保值工具[4] * 2026年战略：巩固110千伏及以上市场优势，并拓展超高压领域市场机会[4] * “十五五”期间（至2030年）战略重点：确保330kV和500kV变压器实现批量供应，计划将云变收入从15亿元提升至30亿元[2][10] 2. 取向硅钢业务 * 产能达到18万吨，产能利用率约103%，产销率约95%，基本满产满销[2][3] * 成功攻克0.75牌号高磁感取向硅钢关键技术[3] * 产品结构升级：85及以上高牌号产品占比从20%提升至60%[2][11] * 2025年业务毛利率提升2.26个百分点，原因包括原料价格下降、公司降本增效及高牌号产品占比提升[11] * 2025年产品平均销售价格下降299元/吨，高磁感产品价格亦呈下降趋势，尤其在第四季度[12] * 2026年4月已上调高牌号产品出厂价500元/吨，迎来价格拐点[2][13] * “十五五”期间，国内取向硅钢年产量预计从近400万吨扩张至600-700万吨，全球需求量预计到2030年达1,000万吨[13] 3. 海外业务 * 2025年输配电设备海外订单总额约1.4亿至1.5亿元，其中云变公司出口订单增幅达182%[2][3] * 输配电设备出口收入为0.9亿元，全部由云变贡献[5] * 已获得欧洲KEMA认证和AETC认证，成功进入欧洲高端市场[3][4] * 业务拓展至美国德克萨斯州、巴拉圭、阿曼等国家[4] * 进入美国市场主要通过贸易商渠道，首批20台铝芯变压器已于2025年3月交付[2][5] * 2026年出口目标：输配电业务出口订单达到4亿元[2][5] * 区域市场策略差异：欧洲凭借认证自建渠道；美国通过贸易商切入数据中心需求；“一带一路”等地区通过与国内头部企业EPC合作拓展[16] 4. 新业务：电动重卡超充 * 于2025年三季度布局，成为华为重卡兆瓦超充的核心伙伴之一[2][3] * 计划投资不超过5.4亿元，在云南、重庆等地及全国物流枢纽、港口等场景建设兆瓦级智能超充网络[2][3] * 最初计划建设100座超充站，但后期可能根据选址和规模调整站点数量，总投资额不变[15] * 截至2025年12月，首个超充站（“往来充”重卡超充一号站）已建成投运，充电服务费定价为每度电0.25至0.35元[3][15] * 该业务目前尚未在利润端有明显体现[15] * 项目投资完成后，预计每年可实现约4,000-5,000万元利润[2][15] * 未来收入来源：充电站的电价差和运营服务费；与华为等合作生产销售高附加值设备（如箱变、兆瓦级智能变充一体机等）[15] 三、 子公司与重点项目 1. 云南变压器（云变） * 2025年实现收入13.09亿元，增长显著[4] * 增长来源：2025年为并表后第一个完整年度；110kV和220kV产品收入增长；出口业务突破[4] * 产能利用率持续提升至约90%[9] * “十五五”规划：收入翻倍至30亿元，重点突破330kV及500kV产品批量供应[2][10] 2. 雅砻江项目 * 项目周期较长，2026年影响无法完全体现[6] * 在“十五五”期间，预计每年带来约4,000万至5,000万元订单，对利润端贡献尚不明显[2][7] * 毛利率水平与国内其他输配电业务趋势一致，不及出口业务[7] * 公司目标是为2029至2030年后的大型变压器招标做准备[7] 四、 研发与市场动态 1. 研发投入与进展 * 2025年全年研发投入约3亿多元，占营收比重达7%以上[4] * 已掌握铁基纳米晶制备工艺并应用于高频领域，处于前期技术研发阶段[8] * 固态变压器（SST）领域，国内市场尚未商业化，公司可能加强与头部企业合作[8] * 提升硅钢产品牌号是长期战略，已攻克75牌号产品，可满足国家电网一级能效标准（要求75-85牌号）[14] 2. 市场与政策环境 * 美国近期调整关税政策，具体影响尚在评估，公司正与业主方确认税收变动[10] * 欧洲市场税收传闻尚未构成影响毛利率和净利润的主要因素[10] * 新增取向硅钢产能的主要制约因素在于高精度进口设备交付周期长（长达36个月），以及小企业获取碳排放指标的难度[14] 五、 财务与风险状况 * 资产负债率约65%[2][17] * 风险可控，截至报告期末拥有约13.85亿元货币资金，而一年内需偿还的有息负债约5-6亿元，资金足以覆盖短期压力[2][17] * 公司尚有50多亿元的可用银行授信额度[2][17] * 负债水平是公司在投建扩张和高速发展过程中的正常阶段性表现[17] 六、 未来展望 * 市场最困难的时期已经过去[18] * 随着产能提升和核心产品增加，整体盈利能力有望提升，业绩存在增长空间[18] * 公司将继续推进向全产业链综合服务商的转型[4]

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