报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内行业复苏与海外高端化战略爆发的经营共振期，凭借深厚的技术护城河和“产品+服务”的解决方案模式，实现了海外业务的量价齐升，公司财务表现强劲，已成功从“规模驱动”转向“效益驱动”，是兼具高成长性与高股息确定性的稀缺核心资产[7][67] 根据报告目录的详细总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位稳固**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[7][15] - **产品矩阵完善**：公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[7][15] - **财务表现强劲**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，净利率达到12.76%的高水平[7][20][25] - **海外业务量价齐升**：2025年公司客车出口销量达1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比提升至34.6%，且海外业务毛利率大幅高于国内[25][61] - **资产回报率领先**：截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，领先同业[30] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，偿债指标领跑行业[35] - **高分红回报**：公司是A股稀缺的高分红标的，截至2025年半年报，账面未分配利润积累至62亿元，股息率吸引力显著[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间，2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[40][41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放，2025年大中型新能源客车销售6.51万辆，同比增长13.70%[7][41][45] - **全球市场空间广阔**：全球客车电动化渗透率低（2023年仅为3%），替代空间巨大，预测全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆增长至2032年的106.4万辆，期间CAGR达18.2%[46] - **中国出口高速增长**：2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%，中国车企凭借“技术+供应链”优势填补全球缺口[46] - **技术护城河深厚**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率超4%，截至2025年6月30日拥有国内外有效专利及软件著作权2335件[48] - **睿控E平台领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%[7][52] - **高端化战略成功**：公司坚持“高质高价”路线，拒绝低端价格战，2025年国内单车均价保持在50万元以上，出口单车收入已超108万元，2024年出口单车毛利润为30.9万元，大幅高于国内的10.34万元[57][65] - **全球化服务网络**：公司已在全球构建包含350家以上服务站和400名以上驻外经理的高密度服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越[61] 3 投资建议与盈利预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应PE分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[7][67]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应市盈率分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[8] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内周期复苏与海外高端化爆发的经营共振期，具备显著的中长期配置价值[66] - 公司已成功实现从“规模驱动”向“效益驱动”的转型，呈现出净利润增速大幅跑赢营收、资产负债表稳健及高分红回报的优质特征[66] - 在海外市场，公司凭借技术护城河与全球服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越，带动出口业务“量价齐升”[66] - 在国内市场，受益于“大规模设备更新”及新能源公交置换政策红利，公司作为市占率超30%的绝对龙头，存量替换需求将持续释放[66] 根据相关目录分别总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位与产品矩阵**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[8][16]。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[8][16] - **财务表现与转型成功**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，利润增速显著高于营收，验证了向“效益驱动”转型的成功[8][21]。2025年前三季度净利率达到12.76%的高水平[8][26] - **盈利能力行业领先**：2022年以来，公司毛利率保持在20%以上，净利率快速提升，综合毛利率和净利率持续领先同业企业[26][32]。截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，进一步拉开了与同业的差距[32] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，位居行业前列，体现了“低杠杆、高周转”的经营特色[35] - **高分红回报**：公司是A股市场稀缺的高分红标的，2021-2024年股利支付率持续领跑行业[36]。截至2025年半年报，公司账面未分配利润积累至62亿元[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间[8][40]。2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[41]。其中，大中型客车销售13.72万辆，同比增长8.80%[41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放[8][45]。政策提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，驱动新能源客车进入置换大周期[45] - **全球市场空间广阔**：全球新能源客车尚处爆发前夜，2023年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大[46]。Fortune Business Insights预测，全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆飙升至2032年的106.4万辆，期间年复合增长率高达18.2%[46]。2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%[46] - **核心技术构筑护城河**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率连续多年超过营业收入的4%[8][48][49]。截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件[48] - **睿控E平台技术领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%，优化了全生命周期成本[8][52] - **高端出海战略兑现**：公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场[8][60]。2025年出口销量达到1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比突破34.6%[8][26][60]。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络（350+家服务站和400+名驻外经理）实现标准与服务的输出[8][60] - **海外业务量价齐升**：出口单车均价与毛利超过国内同行[8]。2024年公司出口单车收入已超108万元，出口单车毛利润为30.9万元，同期国内单车毛利润仅为10.34万元[64]。2025年公司国内单车均价继续保持在50万元以上的高位区间[56]

公司战略与产品规划 - 追觅科技于8月28日正式官宣造车，首款产品为超豪华纯电跑车，计划在2027年亮相 [1] - 公司将持续长期投入汽车领域，目前该项目已组建近千人的造车团队，且在持续扩张 [1][15] - 首款产品目标打造为世界范围内性能极佳的超豪华品牌，旨在成为世界上速度最快的车 [6][22] - 公司内部将这一战略机会称为“苹果机会”，即利用中国成熟的产业基础，以技术创新和用户体验重新定义高端市场，获取更高利润率 [10][11] 技术积淀与核心竞争力 - 造车计划基于十年技术积淀，公司在高速数字马达、智能算法等核心技术上实现突破 [3][5] - 高速数字马达是核心竞争力之一，公司是全球转速突破20万转/分钟并实现量产的企业 [7] - 截至2025年6月30日，公司全球累计申请专利6379件，获得授权专利3155件，技术强项包括高速数字马达、智能算法、传感控制 [12] - 车被视为另一种形态的“机器人”，公司在马达、AI交互、智能座舱领域均取得突破性进展，过往技术在汽车上有很强的复用性 [12][15] 市场定位与战略逻辑 - 公司精准避开中低端红海市场，以技术溢价型产品直指超豪华智能电动车市场，该领域存在显著空白 [9] - 战略逻辑是拒绝“性价比”路线，依托中国成熟供应链打造高性能产品，并通过品牌运营与轻资产模式实现差异化突围 [9][10] - 公司定位高端，坚持价值超越价格，是极少数能在每一个进入的市场都迅速跻身顶端的中国品牌 [26] - 商业成功要点包括全要素竞争（所有关键指标需比竞争对手优10%到20%）和构建全球销售制造网络 [19] 供应链与资源整合 - 公司采取“中国供应链+全球高端渠道”的轻资产模式，侧重于整合与品牌运营 [10] - 基于广义机器人领域深耕，公司与行业优质供应商在电池、马达、自动驾驶等关键零部件上有可靠合作 [13] - 主阵地上海临港和苏州聚集了国内蓬勃发展的新能源供应链集群，为高效整合资源提供先天优势 [13] - 为控制资金风险，公司采取“长期投入+精准节流”策略，例如与宁德时代达成电池联合研发协议以共享技术投入降低成本 [16] 全球化与渠道优势 - 公司现有全球超6000家高端线下门店网络，能极大降低新品牌的市场导入和“用户教育”成本 [13] - 国际销售在公司业务中承重很高，发达国家基本都有追觅的足迹，公司是极少数可以在国际舞台上做到高市占率的中国品牌 [11][26] - 后发企业拥有后发优势，可以借鉴先行者经验快速布局全球市场，例如特斯拉和丰田在海外市场的利润表现非常出色 [15] - 公司计划利用中国的研发及制造优势在全球范围内布局生产基地 [19] 研发投入与组织能力 - 公司研发及设计人员占比超过60%，研发投入占比超过7%，远超行业平均水准 [14] - 内部采用“三分法”资源结构：三分之一投向现有产品迭代，三分之一投到现有领域产品创新，三分之一投到新领域创新 [14] - 汽车团队汇聚“双重基因”人才组合，包括智能硬件领域的核心骨干和传统汽车行业的资深人士 [13] - 公司认为真正的壁垒不是资金，而是做出“正确产品”的能力，错误的产品布局可能使千亿资金付诸东流，而正确的产品投入200亿元至500亿元即可建立壁垒 [16][27]