公司1月销量表现 - 公司1月总销量为1728辆，同比下降32.2% [1] - 分车型看，大型客车销量891辆，同比下降36.4%；中型客车销量432辆，同比下降31.5%；轻型客车销量404辆，同比下降21.7% [1] - 总体销量下降主要受国内公交车销量下滑影响 [1] 出口业务与竞争力 - 1月份出口销量保持增长态势 [1] - 出口车型盈利能力远高于国内车型 [1] - 公司在全球范围内竞争优势明显 [1] - 长期来看，公司出口业务仍有较大发展空间 [1] 技术与产品布局 - 公司基于自主产业链与新能源核心技术，推出了睿控E平台 [1] - 该平台布局了6-12米全系公路新能源产品 [1] - 新产品实现了长续航、大空间与快速补能 [1] 业务转型与行业前景 - 公司聚焦公交系统化转型，引领服务向人文与智能方向跃升 [1] - 随着全球经济恢复、公共交通出行需求改善及中国客车产品竞争力提升，公司发展前景良好 [1] 财务预测与评级 - 预计公司2025至2027年归属于母公司的净利润分别为49.5亿元、55.7亿元和63.5亿元 [1] - 研报维持对公司“强烈推荐”的投资评级 [1]

文章核心观点 - 2025年郑州市工业经济实现快速增长，规上工业增加值同比增长9%，超七成行业实现增长，工业结构升级与韧性增强为高质量发展注入动能 [1][2] - 以电子信息、汽车制造为代表的主导产业增长强劲，对全市工业增长贡献突出，同时以宇通客车、安图生物、超聚变为代表的领军企业在新能源、生物医药、先进算力等领域“向新而行”，勾勒出清晰的产业升级轨迹 [1][2][3] - 郑州市在2025年经济总量突破1.5万亿元，其系统竞争力通过改革深度、开放广度、人才密度和创新厚度等多维度要素的积累与重塑得到全面提升，为未来发展奠定基础 [5][6] 郑州市工业经济整体表现 - 2025年全市规上工业增加值同比增长9% [1][2] - 规上工业38个行业大类中，27个行业增加值保持增长，增长面达71.1%，比2024年提高8.9个百分点 [2] - 规上工业主导产业增加值同比增长9.7% [2] 主导产业增长与贡献 - 电子信息产业增加值同比增长16.2% [1][2] - 汽车制造业增加值同比增长11.9% [1][2] - 上述两大产业合计拉动全市规上工业增加值增速6.4个百分点 [2] 领军企业表现：宇通客车 - 2025年销售各类商用车63798辆，实现营业收入493.8亿元，同比增长11.4% [3] - 新能源客车销量同比增幅达22.94%，新能源环卫车、矿卡、重卡牵引车及轻卡冷藏车等板块也分别实现11%至46%不等的增长 [3] - 2025年出口销量达17149辆，同比增长22.49%，累计出口已近13万辆 [3] - 公司以睿控E平台为核心，持续推动“车—路—云”智能网联解决方案升级 [3] 领军企业表现：安图生物 - 2025年前三季度实现营业收入31.27亿元 [3] - 2025年前三季度研发投入高达5.45亿元，占营业收入的17.42% [4] - 截至2025年年底，公司研发人员总数达2005人 [4] - 医疗器械注册（备案）证总数突破1000项，其中化学发光获证223项，位居行业首位 [4] - 全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900系列、多款基因测序仪等重磅新品上市 [4] 领军企业表现：超聚变 - 2025年正式启动A股上市辅导，冲刺“中部算力第一股” [4] - 营收呈几何级数增长：2022年突破100亿元，2023年超280亿元，2024年达435亿元，2025年营收目标为500亿元 [4] - 其算力业务位居中国服务器市场第二，液冷服务器份额连续两年居国内第一 [4] - 落地郑州55天即实现首台服务器下线量产 [4] 郑州市系统竞争力要素 - 2025年全市经济总量突破1.5万亿元 [5] - 成功跻身国家要素市场化配置综合改革试点，成为北方唯一入选的省会城市 [6] - 郑州机场货邮吞吐量突破百万吨，跻身全球航空货运“百万吨俱乐部” [6] - “郑聚英才计划”吸引超百万大学生，全市人才总量突破320万 [6] - 常住人口超1300万，净流入持续领先 [6] - 拥有68家国家级研发平台与17家全国重点实验室构成的强大策源体系 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应市盈率分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[8] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内周期复苏与海外高端化爆发的经营共振期，具备显著的中长期配置价值[66] - 公司已成功实现从“规模驱动”向“效益驱动”的转型，呈现出净利润增速大幅跑赢营收、资产负债表稳健及高分红回报的优质特征[66] - 在海外市场，公司凭借技术护城河与全球服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越，带动出口业务“量价齐升”[66] - 在国内市场，受益于“大规模设备更新”及新能源公交置换政策红利，公司作为市占率超30%的绝对龙头，存量替换需求将持续释放[66] 根据相关目录分别总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位与产品矩阵**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[8][16]。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[8][16] - **财务表现与转型成功**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，利润增速显著高于营收，验证了向“效益驱动”转型的成功[8][21]。2025年前三季度净利率达到12.76%的高水平[8][26] - **盈利能力行业领先**：2022年以来，公司毛利率保持在20%以上，净利率快速提升，综合毛利率和净利率持续领先同业企业[26][32]。截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，进一步拉开了与同业的差距[32] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，位居行业前列，体现了“低杠杆、高周转”的经营特色[35] - **高分红回报**：公司是A股市场稀缺的高分红标的，2021-2024年股利支付率持续领跑行业[36]。截至2025年半年报，公司账面未分配利润积累至62亿元[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间[8][40]。2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[41]。其中，大中型客车销售13.72万辆，同比增长8.80%[41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放[8][45]。政策提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，驱动新能源客车进入置换大周期[45] - **全球市场空间广阔**：全球新能源客车尚处爆发前夜，2023年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大[46]。Fortune Business Insights预测，全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆飙升至2032年的106.4万辆，期间年复合增长率高达18.2%[46]。2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%[46] - **核心技术构筑护城河**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率连续多年超过营业收入的4%[8][48][49]。截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件[48] - **睿控E平台技术领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%，优化了全生命周期成本[8][52] - **高端出海战略兑现**：公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场[8][60]。2025年出口销量达到1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比突破34.6%[8][26][60]。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络（350+家服务站和400+名驻外经理）实现标准与服务的输出[8][60] - **海外业务量价齐升**：出口单车均价与毛利超过国内同行[8]。2024年公司出口单车收入已超108万元，出口单车毛利润为30.9万元，同期国内单车毛利润仅为10.34万元[64]。2025年公司国内单车均价继续保持在50万元以上的高位区间[56]

文章核心观点 - 中国新能源商用车行业竞争焦点已从单一产品升级，转向技术自主化、市场全球化与生态一体化的综合实力比拼 [1] - 宇通客车作为行业领军企业，其2025年的突破性动作体现了“技术-产品-全球化-标准”四位一体的平台化能力，是新能源商用车可持续发展的典范 [3][4] 行业发展趋势 - 中国汽车产业在“十四五”规划收官之际进入新发展阶段，政策推动新能源营运重卡规模化应用，补能设施网络持续完善 [1] - 新能源商用车的竞争焦点已从单一产品迭代升级为技术自主化、市场全球化与生态一体化的综合实力比拼 [1] - 市场对新能源商用车企业的判断，正从规模导向转向技术自主性、全球化能力与可持续盈利能力 [4] 宇通客车的核心竞争力 - 在国内新能源客车领域，真正实现核心技术自主可控、完成全场景产品覆盖并达成全球化批量交付的企业屈指可数，公司具备清晰的稀缺性与不可替代性 [1] - 公司依托自主研发平台实现核心三电系统自主可控，客车运营与自动驾驶公交商业化落地均走在行业前列 [1] - 公司创新是系统性的战略布局和平台化构建，自研电动专属平台“睿控E平台”使产品续航领先10%以上，运营成本降低20% [2] - 通过与宁德时代、汇川、采埃孚等合作伙伴协同创新，助力构建结构完整、自主可控的产业链体系，将电池PACK、电机电控、车桥悬架等核心零部件技术掌握在自主品牌手中 [2] - 公司始终保持高强度研发投入，关键技术专利与标准制定参与度均处于行业领先水平，深厚技术沉淀引领行业技术路径升级 [3] 产品与技术突破 - 宇通重卡“远界T800”以800度大电量，将续航里程拓展至550公里以上，成功叩开中长途干线物流的大门 [2] - 宇通轻卡通过高能量密度电池和电动化底盘技术实现“油电同续航”的突破 [2] - 围绕核心应用场景构建了全谱系新能源产品梯队 [2] 市场表现与全球化 - 公司在国内市场持续斩获重磅订单，在海外市场实现“复购+批量”双重突破，形成“技术自主、全场景覆盖、国内外持续放量”的稳固商业化格局 [2] - 2025年，公司针对不同市场需求开展深度定制化创新，打造独特全球化竞争力，形成精准的本地化适配能力 [3] - 全球化布局是基于核心技术平台的能力延伸，通过技术适配与本地化服务，已在全球多个国家和地区实现批量运营，将中国新能源商用车技术标准推向全球 [3] 行业地位与影响 - 公司被写入《2025汽车行业影响力年鉴》，作为年度新能源商用车先锋领军企业样本 [4] - 公司成为国内新能源商用车领域少数同时具备技术深度、市场广度与成长确定性的领军企业 [4] - 公司的引领价值在于逐步形成的“技术-产品-全球化-标准”四位一体平台化能力 [3]

行业产销趋势 - 商用车行业在“十四五”期间呈现“W”形产销曲线，2021年同比双降开局，2022年产销同比下滑均超30%，2023年强势反弹，2024年小幅回调，2025年1—10月重现接近双位数的同比增长 [1] - 行业竞争逻辑从单一产品性能比拼转向技术、生态与组织能力的系统较量 [1] 新能源转型 - 2025年1—10月，新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为24.6% [2] - 2025年前三季度中国轻卡市场销量达44.84万辆，增速20.67%，新能源轻卡渗透率突破26% [2] - 上汽大通2025年1—10月新能源零售达53383辆，同比增长60%，渗透率达32.1%，明星产品“大拿”系列10月零售同比大增184%，1—10月累计同比增长147% [3] - 技术路线多元发展，包括纯电、混动、氢燃料电池等 [3] 企业战略与成果 - 宇通推进“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略，研发布局覆盖纯电、混动、氢燃料三大平台，在新能源“五电”领域取得突破 [2][3] - 宇通2023年发布电动专属平台“睿控E平台”，产品续航领先10%以上，运营成本降低20%；2024年3月行业首推10年100万公里、15年150万公里质保长寿命电池及闪充解决方案 [3] - 上汽大通产品覆盖全球100多个国家和地区，海外订单包括DHL欧洲800台订单、中国香港地上铁大批量采购、新加坡纯电轻型商用车市场登顶 [3] - 海珀特初步验证“车+能源+N”一体化运力解决方案商业模式 [3] 产业链与生态协同 - 行业开启生态共建时代，企业不再局限于传统供应链线性关系 [4] - 上汽大通与华为乾崑战略协作，在智能网联、云服务领域推出成果，实现车辆状态实时监控、智能货柜调度等功能 [4] - 上汽商用车与宁德时代深度技术融合，实现行业首个无人车换电落地 [4] - 宇通构建自主可控产业链，拥有10余家零部件企业，涵盖电池PACK、电机、电控等关键领域 [5] “十五五”展望 - 预计到2035年，纯电动汽车将成为新销售车辆主流，氢燃料电池商用车保有量有望突破百万辆，氢能渗透率预计超10%，氢能商用车运输体系规模有望突破万亿元 [6] - “十五五”期间技术路线将向纯电与氢燃料并行发展、场景细分方向演进，氢燃料电池商用车在重载长续航、冷链等场景将占主要市场份额 [6] - 行业竞争格局将从“产品竞争”升维至“生态体系竞争”，“链主”企业将成为主导者 [6] - 中国商用车行业竞争将发生根本变化：新能源成为主流动力形式，竞争维度升级为“生态价值竞争”，全球化竞争深度加剧，用户共创成为常态 [6][7] - 宇通将聚焦商用车主业，深入国内和海外两个市场，加快推进客卡并举，以客车带动卡车，以海外中高端带动国内中高端 [7]

行业整体趋势 - 商用车新能源化已从政策推动转向市场推动 2024年新能源渗透率突破10%的重要节点 标志着产品和技术从早期市场向大众市场转折 [1] - 行业预计2024年新能源商用车销量达94万辆 渗透率增加11.8个百分点至23% 市场有望进入快速成长期 预示行业格局重塑和更激烈竞争 [1] - 2024年9月新能源轻卡销量1.66万辆 同比增长60% 1至9月累计销量12.2万辆 同比增长88% [3] 主要参与者动态 - 福田汽车发布中国轻卡行业首款全新开发的纯电轻卡专属平台“启明星” 旨在解决当前“油改电”过渡方案存在的舒适性差、续航焦虑、能耗高等短板 [1][2] - 福田启明星平台核心竞争力源于四大原生技术架构创新 包括驱动系统总成效率达95.7% 电子电气架构支持L2级辅助驾驶并具备升级至L4级能力 [2] - 远程新能源2024年1至9月以24933辆销量领跑新能源轻卡市场 福田汽车以21153辆销量排名第二 [3] - 宇通集团于2023年6月发布商用车软硬件一体化电动专属平台“睿控E平台” 覆盖出行、物流、作业三大场景 [3] - 远程新能源发布车星互联全场景智驾品牌“由龙” 依托吉利低轨卫星实现厘米级定位 线控AI底盘响应速度提升25% 算力达508TOPS（车端）+102万太次/秒（云端） [3] 市场竞争与展望 - 轻卡市场占据商用车市场大盘约40%市场份额 新一轮竞争正在上演 [1] - 福田汽车计划2026年推出纯电平台重卡 构建商用车全品类、全场景新能源产品矩阵 启明星平台被视为其市场占有率跃升的核心利器 [2] - 福田启明星的推出可能引导行业从“过渡性技术”向“原生纯电架构”转型 推动新能源轻卡产品整体进步 [2] - 在全新平台产品发布后 福田汽车有望借助新技术优势与远程新能源在轻卡市场争夺行业头把交椅 [3]

市场表现与销售数据 - 2024年一季度287辆纯电动客车交付挪威 成为当地体量最大的中国新能源客车品牌 [1] - 2024年累计销售客车46918辆 其中出口14000辆 同比增长37.73% [1] - 全年销售6米以上新能源客车13795辆 同比增长93.26% 稳居行业第一 [1] - 累计出口销量超11万辆 覆盖全球60余个国家和地区 [5] - 2025年以来完成挪威287辆 希腊100辆复购新能源订单交付 [5] 技术创新与研发投入 - 新能源三电核心技术标准 可靠性 竞争力及产业化能力处于行业领先水平 [2] - 自主研发睿控E平台 为新能源商用车行业提供硬件融合集成 软件在线升级支持 [2] - 推出"宇威—宇光—宇萌—宇畅—宇悦"五大产品谱系 实现5—18米常规公交全系低地板化 [2] - 基于DeepSeek大模型构建"一云两舱"系统 提升充电调度 维保响应的智能决策效率 [2] - 每年研发费用保持在营收5%以上 斥资10亿元建立国家级工程技术研究中心 [3] - "面向大规模产业化的动力电池研发与制造关键技术"获国家科学技术进步奖二等奖 [3] 产品矩阵与市场拓展 - 宇通T7历经10年市场检验 通过"三高"试验及三级验证 匹配高端公商务场景定制需求 [4] - T7纯电版开发完成 开启高端公商务车新能源时代 [4] - 推出宇通天骏V6 采用55%高强度钢 设计寿命超百万公里 满足"精品小团"等新兴需求 [4] - 在巴基斯坦 厄瓜多尔等"一带一路"国家实现市场突破 [5] - 计划参与比利时车展 汉堡峰会等国际展会 提升品牌国际化美誉度 [6] 行业地位与战略布局 - 持续占据新能源客车供应高地 构建技术"护城河" [2] - 成为公共交通领域绿色发展见证者 参与者 引领者 [2] - 前瞻性捕捉"交通强国""旅游强国"战略下的行业转型趋势 [4] - 通过自主创新与全球化战略实现海外市场跨越式发展 [5] - 着眼全球市场布局 构建国际化品牌能力 [6]