报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应市盈率分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[8] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内周期复苏与海外高端化爆发的经营共振期，具备显著的中长期配置价值[66] - 公司已成功实现从“规模驱动”向“效益驱动”的转型，呈现出净利润增速大幅跑赢营收、资产负债表稳健及高分红回报的优质特征[66] - 在海外市场，公司凭借技术护城河与全球服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越，带动出口业务“量价齐升”[66] - 在国内市场，受益于“大规模设备更新”及新能源公交置换政策红利，公司作为市占率超30%的绝对龙头，存量替换需求将持续释放[66] 根据相关目录分别总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位与产品矩阵**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[8][16]。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[8][16] - **财务表现与转型成功**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，利润增速显著高于营收，验证了向“效益驱动”转型的成功[8][21]。2025年前三季度净利率达到12.76%的高水平[8][26] - **盈利能力行业领先**：2022年以来，公司毛利率保持在20%以上，净利率快速提升，综合毛利率和净利率持续领先同业企业[26][32]。截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，进一步拉开了与同业的差距[32] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，位居行业前列，体现了“低杠杆、高周转”的经营特色[35] - **高分红回报**：公司是A股市场稀缺的高分红标的，2021-2024年股利支付率持续领跑行业[36]。截至2025年半年报，公司账面未分配利润积累至62亿元[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间[8][40]。2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[41]。其中，大中型客车销售13.72万辆，同比增长8.80%[41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放[8][45]。政策提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，驱动新能源客车进入置换大周期[45] - **全球市场空间广阔**：全球新能源客车尚处爆发前夜，2023年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大[46]。Fortune Business Insights预测，全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆飙升至2032年的106.4万辆，期间年复合增长率高达18.2%[46]。2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%[46] - **核心技术构筑护城河**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率连续多年超过营业收入的4%[8][48][49]。截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件[48] - **睿控E平台技术领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%，优化了全生命周期成本[8][52] - **高端出海战略兑现**：公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场[8][60]。2025年出口销量达到1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比突破34.6%[8][26][60]。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络（350+家服务站和400+名驻外经理）实现标准与服务的输出[8][60] - **海外业务量价齐升**：出口单车均价与毛利超过国内同行[8]。2024年公司出口单车收入已超108万元，出口单车毛利润为30.9万元，同期国内单车毛利润仅为10.34万元[64]。2025年公司国内单车均价继续保持在50万元以上的高位区间[56]

文章核心观点 - “十四五”期间，中国商用车行业经历了从“制造”到“智造”、从国内到全球、从传统动力到新能源引领的产业升级，宇通公司以“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略和持续科技创新，为行业提供了高质量发展样本 [1] 创新驱动与核心技术 - 公司自1997年率先布局新能源，1999年推出首款纯电动客车，在“十城千辆”计划前已占得先机 [2] - “十四五”期间，公司年均研发投入占营收5%以上，组建超3000人的研发团队和多个国家级、省级研发平台 [2] - 公司在电池、电机、电控、电驱、电桥“五电”领域实现技术自主可控与突破，并第四次荣获国家科学技术进步奖 [2] - 电池系统方面，行业首推10年100万公里、15年150万公里质保电池，解决用户寿命焦虑 [4] - 电驱电控方面，高效高密度扁线电机效率≥97.5%，碳化硅多合一控制器效率达99.5%，显著降低能耗 [4] - 应用一体化热管理技术，使冬季续航增加10%-15% [4] - 自研电动专属平台“睿控E平台”，实现硬件融合与软件在线升级，使产品续航领先10%以上，运营成本降低20% [5] - 通过与宁德时代、汇川、采埃孚等伙伴协同创新，构建自主可控的产业链体系，掌握电池PACK、电机电控、车桥悬架等核心技术 [5] - 创新成果支撑产品竞争力提升，例如宇通重卡“远界T800”以800度大电量实现550公里以上续航，叩开中长途干线物流市场；宇通轻卡实现“油电同续航”突破 [5] 高端化与品牌突破 - 公司选择在最具价值、技术实力要求高的领域深耕，以高品质产品诠释中国制造内涵 [6] - 在高端公商务用车领域，宇通T7打破合资品牌垄断，连续十年服务全国两会，并完成新中国70周年、75周年庆典等数百场重大国事活动保障 [6] - 在机场摆渡车领域，实现纯电机场摆渡车从零部件到整车100%国产化，产品进入全球30余个国家和地区 [7] - 2024年向西班牙交付46辆机场摆渡车（含25辆纯电），创下中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单纪录 [7] - 面向高端旅游与公商务市场的宇通天域S12，凝聚102项专利，以行业最高车身、最广视野、20年/200万公里主结构寿命及“五感”舒适体验，树立高端客车新标杆 [7] 国际化与全球布局 - 公司累计出口客车超12万辆，产品遍布全球一百多个国家和地区，并在欧洲等高端市场站稳脚跟 [9] - 国际化实行“一国一策、一城一策”的深度本地化运营，在全球建立庞大服务网络：3家自营服务站、330余家授权服务站、超400个服务网点，平均服务半径150公里 [10] - 在法国、巴拿马等地建立配件中心库，530余人的服务团队提供7×24小时支持，10分钟快速响应 [10] - 通过KD组装合作，在十余个国家实现由“产品输出”向“技术输出和解决方案”升级，帮助合作国家建立本土化客车工业能力，将中国标准、技术融入全球产业链 [10] 绿色低碳与场景应用 - 公司累计销售新能源商用车超24万辆，规模全球领先 [11] - 新能源客车在全球近60个国家和地区形成批量销售，累计减少碳排放2870万吨，相当于植树造林14万公顷 [11] - 在物流领域，宇通轻卡T系列产品累计销量超1.2万辆，服务于冷藏、商超等场景；宇通重卡通过“场景化造车”推出覆盖多场景的系列车型 [13] - 在作业领域，无人驾驶矿卡在13个矿区、超100台规模运营；纯电动矿卡覆盖全国300多个矿区，安全运行超一亿公里 [13] - 公司创新开发行业首款6吨自动驾驶洗扫车，实现快速定位污染源、24小时视情精准作业、10分钟快速应急响应 [13] 行业展望 - “十四五”期间，中国商用车行业在科技自立自强、品牌向上突破、深化对外开放、推动绿色转型等方面取得实质性进展 [15] - 展望“十五五”，公司将继续锚定商用车主业，深化国内市场，拓展海外空间，推动产业链关键环节自主可控，在绿色与智能的产业变革中贡献更多力量 [15]

核心观点 - 宇通客车在“十四五”期间，通过坚持“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略与持续科技创新，实现了从“制造”到“智造”、从国内到全球、从传统动力到新能源引领的产业升级，为中国商用车产业的高质量发展提供了样本 [2][9] 创新驱动与技术布局 - 公司早在1997年率先布局新能源商用车，1999年推出首款纯电动客车，在“十城千辆”计划时已占得先机 [2] - “十四五”期间，公司年均研发投入占营收5%以上，组建了超3000人的研发团队和多个国家级、省级研发平台 [2] - 在电池、电机、电控、电驱、电桥“五电”领域实现技术自主可控与突破，并第四次荣获国家科学技术进步奖 [2] - 电池系统方面，行业首推10年100万公里、15年150万公里质保电池，解决用户核心痛点 [3] - 电驱电控方面，应用高效高密度扁线电机和碳化硅多合一控制器，电机最高效率≥97.5%，控制器效率达99.5%，显著降低能耗 [3] - 应用一体化热管理技术，使冬季续驶里程增加10%至15% [3] - 自研电动专属平台“睿控E平台”，实现硬件高度融合与软件在线升级，使产品续驶里程领先10%以上，运营成本降低20% [3] - 通过与宁德时代、汇川、采埃孚等合作伙伴协同创新，将电池PACK、电机、电控、车桥悬架等核心零部件技术掌握在自己手中 [3] 产品竞争力与市场应用 - 创新成果支撑产品竞争力提升，例如宇通重卡“远界T800”以800kWh大电量，将续驶里程拓展至550公里以上，进入中长途干线物流市场 [4] - 宇通轻卡通过高能量密度电池和电动化底盘技术实现“油电同续驶里程”的突破 [4] 高端化与品牌突破 - 在高端公商务用车领域，宇通T7历经10余年技术攻坚，打破合资品牌垄断，连续10年服务全国两会，并完成新中国成立70周年、75周年庆典等数百场重大国事活动保障任务 [5] - 在机场摆渡车领域，实现纯电动机场摆渡车100%国产化，产品进入全球30余个国家和地区 [5] - 2024年向西班牙交付46辆机场摆渡车（含25辆纯电动），创下中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单纪录 [5] - 面向高端旅游与公商务接待市场的宇通天域S12，凝聚102项专利，以行业最高车身、最广视野、20年/200万公里的主结构寿命及围绕“五感”打造的舒适体验，树立高端客车新标杆 [5] 国际化与全球布局 - 公司累计出口客车超12万辆，产品遍布全球100多个国家和地区，并在欧洲等高端市场站稳脚跟 [7] - 国际化实行“一国一策、一城一策”的深度本地化运营，在全球建立3家自营服务站、330余家授权服务站、超400个服务网点，平均服务半径仅150公里 [7] - 在法国、巴拿马等地建立配件中心库，530余人的服务团队提供7×24小时支持，10分钟快速响应 [7] - 通过KD组装合作，在10余个国家实现由“产品输出”向“技术输出和解决方案”升级，帮助合作国家建立本土化客车工业能力 [7] 绿色发展与场景解决方案 - 公司累计销售新能源商用车超24万辆，规模全球领先 [8] - 新能源客车在全球近60个国家和地区形成批量销售，累计减少碳排放2870万吨，相当于植树造林14万公顷 [8] - 在物流运输领域，宇通轻卡T系列产品累计销量超1.2万辆，广泛服务于冷藏、商超等物流场景 [8] - 宇通重卡通过场景化造车，推出覆盖多场景的系列车型，满足复杂工况下的高效运营需求 [8] - 在作业领域，宇通无人驾驶矿卡在13个矿区、超100辆规模的运营，推动矿业向安全、高效、绿色方向发展 [8] - 纯电动矿卡覆盖全国300多个矿区，安全运行超1亿公里 [8] - 创新开发行业首款6吨自动驾驶洗扫车，实现快速定位污染源、24小时视情精准作业、10分钟快速应急响应 [8] 行业趋势与未来展望 - “十四五”期间，中国商用车行业在科技自立自强、品牌向上突破、深化对外开放、推动绿色转型等方面取得实质性进展 [9] - 展望“十五五”，公司将继续锚定商用车主业，深化国内市场，拓展海外空间，推动产业链关键环节的自主可控，在绿色与智能的产业变革中贡献更多力量 [9]

阅兵仪式汽车品牌参与情况 - 红旗CA7601J担任检阅车 多次承担大型阅兵检阅任务[2] - 新红旗H9、HQ9、国悦等车型作为外事接待用车提供出行服务[5] - 东风猛士115辆参与阅兵 其中89辆正式受阅 包含战旗方队1个及5个组成建制方队[5] - 东风猛士917防冲闯阻截车承担安保任务 第七次参加大阅兵累计750辆通过天安门[8] - 北京越野BJ80担任礼炮牵引车与新闻保障车[8] - 北汽福田欧航承担和平鸽运输任务第14次完成放飞保障 欧辉客车提供人员接驳服务[10] - 北奔重卡、一汽解放、中国重汽、陕汽重卡装备于各兵种 承担武器装备运输任务[13] - 比亚迪23台纯电动环卫车T18完成路面保障 第三次参与国家级阅兵环卫任务[17][19] - 宇通客车投入超1000辆 含T7公商务车及特种车辆提供多元出行保障[19] 汽车工业技术展示 - 红旗品牌彰显高端汽车领域卓越地位[5] - 东风猛士展现军用车辆硬核实力与中国军车第一品牌形象[8] - 北汽集团体现汽车工业硬核实力与民族品牌担当[8] - 重卡企业展示卓越越野性能、负载能力与可靠性[13] - 比亚迪新能源车实现高效低噪零排放 展现绿色科技实力[17][19] - 宇通客车体现客车领域强大实力与广泛适用性[19] 历史传承与产业意义 - 红旗自1959年起持续承担阅兵检阅车使命 包括CA72J、CA770TJ等历代车型[2] - 东风军车1984至2025年七次参与阅兵 见证强军步伐[8] - 汽车工业作为军工产业支撑 向世界展示硬核实力[2]

阅兵活动中的汽车品牌参与 - 一汽红旗CA7601J担任检阅车 新红旗H9、HQ9和国悦组成车队提供接待及保障服务[3][4] - 东风猛士车辆共计115辆参与受阅 其中89辆为正式受阅车辆 包括战旗方队25辆、5个组成建制方队24辆和20个地面轮式装备方队引导车40辆[6] - 东风军车第七次参加大阅兵 从1984至2025年累计750辆通过天安门广场[6] 特种车辆及装备展示 - 东风天龙GX柴油动力牵引车头担任央视转播车 搭载"中国红"超高清转播设备[7] - 北京越野61辆BJ80担任礼炮牵引车和新闻保障车 2019年以来多次承担国家阅兵任务[10] - 北奔重卡28辆搭载雷达和卫星干扰装备 编入预警探测、网络空间和电子对抗3个方队 已连续5次参加阅兵[16] 后勤保障车辆部署 - 比亚迪23辆纯电动环卫车T18负责受阅方阵前路面保障 第三次承担国家级阅兵环卫任务[13] - 北汽福田欧航欧马可12辆和平鸽运输车完成8万羽和平鸽放飞任务 2019-2024年连续五年执行该任务[21] - 宇通派出超1000辆保障车队 其中近200辆T7高端公商务车承担核心运输 成为提供车辆最多的品牌[23] 军事装备制造企业 - 内蒙古一机集团提供受阅的99B坦克、100坦克、两栖轮式装甲突击车和步兵战车[18] - 一汽解放、中国重汽和陕汽重卡的不同车型均在阅兵场承担重要使命[23]

宇通客车市场地位与品牌形象 - 公司在抗战胜利80周年阅兵中投入近200辆高端公商务车型宇通T7及超1000辆客车提供接驳与应急服务保障，成为阅兵接驳用车中占比最高的客车品牌[1] - 高端公商务车型宇通T7频繁亮相全国两会、一带一路高峰论坛、达沃斯论坛等国际盛会，成为盛会"标配用车"和展示中国高端制造的"移动展台"[1] 行业产品动态 - 高端旅游市场推出新款纯电客车中车鲸典R11[5] - 雷达电混双雄皮卡在成都车展亮相，定位13万级最值得买的四驱皮卡[7] - 北奔重卡在阅兵中派出28台重卡组成3个方阵展示实力[7]

市场表现与销售数据 - 2024年一季度287辆纯电动客车交付挪威 成为当地体量最大的中国新能源客车品牌 [1] - 2024年累计销售客车46918辆 其中出口14000辆 同比增长37.73% [1] - 全年销售6米以上新能源客车13795辆 同比增长93.26% 稳居行业第一 [1] - 累计出口销量超11万辆 覆盖全球60余个国家和地区 [5] - 2025年以来完成挪威287辆 希腊100辆复购新能源订单交付 [5] 技术创新与研发投入 - 新能源三电核心技术标准 可靠性 竞争力及产业化能力处于行业领先水平 [2] - 自主研发睿控E平台 为新能源商用车行业提供硬件融合集成 软件在线升级支持 [2] - 推出"宇威—宇光—宇萌—宇畅—宇悦"五大产品谱系 实现5—18米常规公交全系低地板化 [2] - 基于DeepSeek大模型构建"一云两舱"系统 提升充电调度 维保响应的智能决策效率 [2] - 每年研发费用保持在营收5%以上 斥资10亿元建立国家级工程技术研究中心 [3] - "面向大规模产业化的动力电池研发与制造关键技术"获国家科学技术进步奖二等奖 [3] 产品矩阵与市场拓展 - 宇通T7历经10年市场检验 通过"三高"试验及三级验证 匹配高端公商务场景定制需求 [4] - T7纯电版开发完成 开启高端公商务车新能源时代 [4] - 推出宇通天骏V6 采用55%高强度钢 设计寿命超百万公里 满足"精品小团"等新兴需求 [4] - 在巴基斯坦 厄瓜多尔等"一带一路"国家实现市场突破 [5] - 计划参与比利时车展 汉堡峰会等国际展会 提升品牌国际化美誉度 [6] 行业地位与战略布局 - 持续占据新能源客车供应高地 构建技术"护城河" [2] - 成为公共交通领域绿色发展见证者 参与者 引领者 [2] - 前瞻性捕捉"交通强国""旅游强国"战略下的行业转型趋势 [4] - 通过自主创新与全球化战略实现海外市场跨越式发展 [5] - 着眼全球市场布局 构建国际化品牌能力 [6]