投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司11月销量实现同环比双增长，大中客车型表现尤为强劲，公司维持全年销量目标，并期待12月份交付高峰期放量 [2][4][12] - 国内市场受益于“以旧换新”政策及新能源公交自然换车周期，海外市场通过全球化、高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][12] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [12] 销量表现 - 2025年11月销售客车4058辆，同比增长8.6%，环比增长33.5% [2][4][12] - 11月大中客车销量3451辆，同比增长25.8%，环比增长40.2% [2][4][12] - 2025年1-11月累计销售客车4.1万辆，同比增长6.1%，大中客累计销量3.3万辆，同比增长0.7% [2][4][12] - 11月出口总量约1000辆，环比持平，新能源出口约120辆，环比有所下降 [12] 市场与战略 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量预期 [2][12] - 海外市场：公司为全球领先电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [12] - 公司持续推进直营服务模式，提升服务质量和效率，向服务2.0阶段升级 [12] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [12] 财务与分红 - 2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [12] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应PE分别为14.7倍、12.7倍 [12] - 公司资本开支放缓，现金流充足，保障高分红能力 [12]

核心观点 - 福田欧辉客车在10月销量实现爆发式增长，领跑行业，其增长源于对新能源化、智能化、全球化行业趋势的精准把握，以及以技术创新为根基、以场景需求为导向的战略布局 [1][3][7] 销量表现与增长势头 - 10月单月销量同比增幅高达179%，在7米以上大中客细分赛道中增速领跑行业 [4] - 10月新能源车型销量实现同比289%的惊人增长 [4] - 10月出口业务同比增幅达到158% [4] - 全年累计销量预计将达到1.1万辆，有望实现翻倍增长 [4] - 大中客市场新能源渗透率已突破40%，出口占比达47% [7] 技术与产品创新 - 公司累计拥有7000余项发明专利 [9] - 纯电车型提供从163kWh到350kWh的多种电量组合，续航覆盖200至400公里 [11] - 氢燃料电池客车加氢仅需15-20分钟，续航可达500-600公里，氢耗低至5.5kg/100km [11] - 传统动力客车搭载“黄金动力链”，最大功率达490马力，综合油耗降低2%，最长换油周期达10万公里 [11][12] - 通过产品平台模块化与场景化开发提升市场响应能力，例如5.98米微循环公交与8.5米客车实现10.5米级运载能力 [14] 市场战略与场景化应用 - 国内市场精准把握“公交电动化”、“城乡客货邮融合”等政策趋势 [6] - 海外市场产品已覆盖130多个国家和地区 [6] - 打造覆盖城市公交、城间客运、城乡物流及特种车辆的全场景产品矩阵 [15] - 在一线城市公交更新、二三线支线升级、县域客货邮融合等场景实现规模化交付 [15] - 产品服务于第十五届全运会、穿越塔克拉玛干沙漠徒步挑战赛、九三阅兵等重大活动，以“零故障”表现印证品质 [15][16] 生产制造与质量体系 - 公司投入1亿元推进近150项技改项目，斥资3亿元升级高端工艺 [18] - 建成“少人化、数字化、高品质”的智能生产体系，焊装环节自动化率超90%，订单交付周期缩短30% [18] - 质量管控贯穿全生命周期，从研发参照欧洲标准，到生产引入激光测量，再到出厂前完成100公里动态路试与36项高压系统检测 [18] - 构建了覆盖“研发—生产—交付—运维”的全周期质量闭环 [18] 行业竞争格局 - 客车产业竞争已从产品延伸至生态与体系，进入体系化竞争阶段 [7] - 公司通过构建“技术、产品、生产、质量、市场”五位一体的协同机制实现高效闭环 [7]

重大诉讼 - 控股孙公司中汽宏远涉及两起重大诉讼，合计涉案金额超过4.31亿元 [2] - 东莞巴士有限公司起诉中汽宏远，涉案金额约2.05亿元，案件源于2018年采购的250辆纯电动公交车出现动力电池故障 [2] - 东莞市城巴运输有限公司起诉中汽宏远，涉案金额约2.26亿元，案件源于2018年采购的422辆同品牌纯电动公交车出现类似故障 [3] - 两起诉讼均已立案，目前处于一审待判决阶段，中汽宏远已针对相关车辆计提2024年度售后维修费用 [2][3] - 公司计划督促中汽宏远就相关费用及赔偿损失向电池生产厂家微宏动力系统（湖州）有限公司追偿 [3] 临时停工停产 - 中汽宏远将临时停工停产期限自2025年12月1日起延长至2026年5月31日 [4] - 停工停产原因为新能源客车市场更新放缓、订单不足，中汽宏远2024年至今无业务订单 [4] - 延长停工停产对公司营业收入影响较小，但中汽宏远因固定折旧摊销、利息费用等产生的亏损仍将持续 [4]

文章核心观点 - 客车行业经历多年调整后龙头企业展现强劲复苏势头 宇通客车2025年第三季度盈利显著提升[4] - 公司出口业务与新能源需求成为拉动业绩的核心动力 海外市场成为主要增长引擎[9][17] - 公司凭借高毛利和高研发投入构筑核心优势 财务状况稳健且分红慷慨[19][22][30] 行业竞争格局 - 大中型客车市场主要细分为公交客车（占比65%）、座位客车（占比28%）和校车（占比4%）[10] - 公司在各细分领域保持领先 2021年座位客车市占率49.5% 校车市占率68.9% 公交市占率23.9%[10] - 自2018年以来公司在大中型客车领域市占率多数年份保持在35%至38% 2025年上半年产销量继续稳居行业第一[11][13] 国内外市场分析 - 2025年上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降 旅游市场需求收缩但"以旧换新"政策拉动公交市场[15][16] - 国内新能源客车领域公交市场已基本实现新能源化 座位客车新能源化进展较慢[16] - 2025年上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51% 公司产品批量销售至全球60多个国家和地区累计出口超11万辆[18] - 海外市场毛利率长期在30%左右 显著高于国内同行境外业务毛利率[20] 公司财务表现 - 2025年第三季度单季营收102.4亿元同比增长32.3% 归母净利润13.6亿元同比增长79%[4][27] - 2025年前三季度累计营业收入263.7亿元同比增长9.5% 归母净利润32.9亿元同比增长35.4%[5][7] - 前三季度加权平均净资产收益率同比提升6.37个百分点至24.20% 非经常性损益占归母净利润20.5%[27] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降60.40%至17.96亿元 主要因向供应商付款增加[27] 盈利能力与竞争优势 - 2025年前三季度公司毛利率22.4% 高于金龙汽车（12.3%）和中通客车（16%）[19] - 2025年前三季度研发费用11.8亿元占营业收入4.5% 研发团队规模3557人[23][25] - 公司上市28年累计分红260亿元是总募资金额4.2倍 2019年至2023年分红率均超过100%[30] - 长期有息负债率最多未超过1% 显示资产负债结构稳健[28]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入达263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润为32.9亿元，同比增长35.4% [3][8] - 2025年第三季度单季营收102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%，归母净利润13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9% [3][8] - 2025年第三季度扣非后净利润为10.7亿元，同比增长66.8%，环比增长17.4% [3][8] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度公司毛利率为24.0%，环比提升1.0个百分点，盈利能力稳定 [5] - 2025年第三季度销售费用率为3.3%，同比下降3.6个百分点，管理费用率为1.7%，同比下降0.4个百分点，研发费用率为4.2%，同比下降0.6个百分点 [5] - 公司2025年第三季度公允价值变动净收益为2.19亿元，主要系投资收益所得 [5] 业务驱动因素 - 业绩增长得益于国内需求企稳、出口业务放量以及持续的费用管控 [3][8] - 新能源出口放量是推动毛利率提升的主要边际贡献因素 [5] - 公司通过"技术+服务出口"创新模式，从"制造+销售产品"向"制造服务型+解决方案"定位升级，竞争力持续攀升 [7] 行业前景与公司战略 - 海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具备较高提升空间 [7] - 公司海外市场布局从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展 [7] - 国内市场方面，公司通过风险管控和优选市场改善毛利，预计国内盈利有望回暖 [7] - 轻客新品已发布，有望进一步贡献增量 [5]

南京东山公交80辆纯电动公交车采购项目中标结果 - 项目采购方为南京东山公交客运有限公司，采购总规模为80辆纯电动公交车 [1] - 项目分为四个标段，中标总金额为5403.6万元 [1][2] - 标段一为5.9米系列纯电动客车，由珠海广通汽车有限公司中标，中标价927万元 [1][2] - 标段二为6米系列纯电动客车，由吉利四川商用车有限公司中标，中标价936万元 [1][2] - 标段三为7米系列纯电动客车，由上海申沃客车有限公司中标，中标价1315.6万元 [1][2] - 标段四为8.5米系列纯电动客车，由宇通客车股份有限公司中标，中标价2223万元 [1][2] 商用车行业动态 - 行业出现高管调整，包括东风、江铃、金龙等公司，人事变动在10月释放新信号 [9] - 金杯发布5款新车，并计划在五年内实现海外销量突破20万辆的目标 [9] - 中通客车推出行业首款采用2+1布局的H13旅团客车 [9] - 新能源重卡市场出现订单量超百辆的大单 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对宇通客车维持"增持"评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价35.85元 [5][7] - 核心观点：出口强劲驱动公司量价利共振向上，业绩增长势能强劲 [1][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收102.37亿元，同比增长32.27%，环比增长5.40% [1] - 2025年第三季度归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，环比增长14.94% [1] - 2025年前三季度累计营收263.66亿元，同比增长9.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 2025年第三季度毛利率达24.0%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升1.0个百分点 [2] 销量与业务结构分析 - 2025年前三季度客车总销量3.36万辆，同比增长7.05% [2] - 2025年第三季度客车销量1.22万辆，同比增长13.38%，环比略降1% [2] - 2025年第三季度大中客销量1.01万台，同比增长8%，环比下降1% [2] - 2025年第三季度单车ASP达83.7万元，同比增长17%，环比增长6% [2] - 2025年第三季度单车净利11.1万元，同比增长58%，环比增长16% [2] 费用控制与经营效率 - 2025年第三季度期间费用率为9.3%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/1.7%/4.2%，同比分别下降0.3/0.5/0.6个百分点 [3] - 研发投入聚焦智能网联、燃料电池等核心技术 [3] - 2025年第三季度公允价值变动收益2.2亿元，其他收益0.7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为46.08/52.87/60.73亿元，三年复合增速13.84% [5] - 预测2025-2027年EPS为2.08/2.39/2.74元 [5] - 给予公司2026年15倍PE估值，高于可比公司13倍PE均值 [5] - 公司保持高分红，2025年半年报分红10派5元（含税），分红占归母净利率57% [5] 行业前景与公司优势 - 海外新能源客车市场需求旺盛，南欧、南美、中东等市场空间广阔 [4] - 公司已形成成熟全球供应体系，产能利用率维持高位 [4] - 国内以旧换新政策持续释放客车替换需求 [4] - 公司凭借技术壁垒与本地化布局，在高端新能源客车市场确立竞争优势 [4] - 公司通过优化销售模式、深化数字化营销与直营渠道建设，提升产业链议价能力 [4]

整体财务与经营业绩 - 第三季度实现营业收入102.37亿元，同比增长32.27%，归母净利润13.57亿元，同比增长78.98% [2] - 前三季度累计实现营业收入263.66亿元，同比增长9.52%，归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [2] - 前三季度累计生产客车33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [2] 轻型客车业务表现 - 前三季度轻型客车销量达6043台，同比大幅增长64.75% [3] - 天骏系列产品布局涵盖2种动力类型、6款细分车型及7种座椅布局，覆盖8大核心运营场景 [3] 国内市场表现与战略 - 国内大中型新能源公交销量前三季度同比增幅达78%，市占率稳居行业领先地位 [4] - 国内大中型座位客车销量达12404台，市占率高达53.6% [5] - 新能源客运车销售3381台，同比增长31.5%，市占率攀升至51.6% [5] - 高端客车宇通天域S12拥有102项专利技术，服务全国60余条超长旅游专线，助力客户盈利水平提升约30% [5] 海外市场表现与战略 - 前三季度出口总销量达10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [7] - 累计出口大中型客车10477台，位居行业领先地位 [7] - 第三季度向智利交付372辆纯电动公交车，向摩洛哥交付723台城市公交，向巴基斯坦交付400台新能源公交，向沙特交付110台高端定制大巴 [7]

2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.27% [1] - 第三季度归母净利润13.57亿元，同比增长78.98% [1] - 前三季度营业收入263.66亿元，同比增长9.52% [1] - 前三季度归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 前三季度生产33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [1] 轻型客车业务表现 - 前三季度轻型客车销量6043台，同比大幅增长64.75% [2] - 天骏系列产品布局涵盖2种动力类型、6款细分车型及7种座椅布局，覆盖8大核心运营场景 [2] - 天骏V6E车型以绿色环保为核心诉求，定位高价值耐用纯电轻客 [2] 国内市场表现与战略 - 国内大中型新能源公交销量前三季度同比增幅78%，市占率稳居行业第一 [3] - 国内大中型座位客车销量12404台，市占率高达53.6% [4] - 新能源客运车销售3381台，同比提升31.5%，市占率51.6% [4] - 高端客车宇通天域S12拥有102项专利技术，服务全国60余条超长旅游专线，助力客户盈利水平提升约30% [4] 海外市场表现 - 前三季度出口总销量10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [6] - 累计出口大中型客车10477台，位居行业第一 [6] - 第三季度向智利交付372辆纯电动公交车，向摩洛哥交付723台城市公交，向巴基斯坦交付400台新能源公交，向沙特交付110台高端定制大巴 [6]

公司核心竞争力 - 整车性能、安全与环保优势在比利时世界客车博览会上斩获7项大奖 [2] - 每辆客车出厂前需通过六大项、30公里的严苛测试，包括40.3度倾斜弯道和30度陡坡测试，远超国家37度的标准 [3] - 投资近亿元建成EMC试验室，为客车提供电磁免疫系统，确保电子元件安全 [4] - 三电核心技术行业领先，自主研发的YEA睿控平台是商用车行业首个软硬件一体化电动专属平台 [4] 全球化战略与市场拓展 - 累计出口客车超11万辆，业务遍及全球60多个国家和地区 [2][5] - 生产车间为欧洲、非洲、南美洲进行定制化生产，产品细节融入对当地路况和气候的考量 [2][5] - 近期海外市场屡获大单：向沙特交付165辆定制化公交车，向非洲杯交付723台高端定制公交创下单笔订单纪录，向挪威交付287辆高端纯电客车 [6] - 出海模式超越单纯产品出口，已在10多个国家建立KD组装工厂，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，设计初始年产量300辆并可扩展至1000辆 [6] 产品与技术革新 - 首次发布纯电城间车IC12E，搭载车电同寿长寿命电池技术，可实现15年或150万公里超长使用寿命 [6] - 新技术可助力运营商降低全生命周期成本4%至5%，以技术实力征服欧洲高端市场 [6] - 产品能适应全球多样环境，既能适应北欧极寒也能耐受中东酷热 [3] 财务表现与股东回报 - 2025年半年度派发现金红利11.07亿元，占公司归母净利润比例为57.19% [7] - 上市28年累计实现归母净利润353.5亿元，累计分红28次总额达271.3亿元，远超29.1亿元的资本市场融资总额 [7] - 累计分红比例高达76.7%，在中国上市公司协会2025年分红榜单中，股息率排名第2位，现金分红总额排名第91位 [7]