公司业绩 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同比+42%，环比+48% [2] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元，实现五年来首次单季度扭亏 [2] - 2025Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同比+62%，环比+43% [3] 销量与市场表现 - 2025Q2大中客销量占比57%，同比-2.0pct，环比+5.0pct [3] - 2025H1出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口2028辆；25Q2出口0.7万辆，新能源出口1078辆，环比+13% [3] - 新能源重卡国内订单驱动销量同比增长近40% [4] 海外市场拓展 - 子公司金旅客车4月向沙特发运234台高端旅游客车，中东市场累计交付超5000辆，复购率80% [4] - 全球化KD工厂布局：埃及轻客产能超6000辆，泰国新能源公交交付3000台，埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目 [4] 国内市场突破 - 3月中标辽宁抚顺300台公交大单，新疆、内蒙古等地实现批量交付及空白市场突破 [4] - 新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目 [4] 公司整合与管理层变动 - 2024年12月完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕 [6] - 2025年4月原董事长卸任，新任管理层上任，内部提效有望加快利润释放 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7% [7] - 2025-2027年归母净利润预测为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/14/11倍 [7] - 2025E毛利率12.00%，2027E提升至14.00%；归母净利率从1.78%升至2.90% [9] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22,034百万元，货币资金及交易性金融资产13,025百万元 [9] - 2025E经营性现金流4,270百万元，资本开支-268百万元 [9] - 2025E资产负债率83.92%，ROE-摊薄12.22% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告符合预期，25Q2盈利中枢继续抬升，降本增效效果显现，出口拉动销量环比提升，订单放量驱动增长，国内外市场同步突破，三龙整合与管理层换届有望推动公司进入发展新阶段，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,400|22,966|24,987|26,757|28,497| |同比（%）|6.36|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润（百万元）|75.10|157.74|444.24|644.36|827.48| |同比（%）|119.41|110.05|181.62|45.05|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.22|0.62|0.90|1.15| | P/E（现价&最新摊薄）|121.84|58.00|20.60|14.20|11.06|[1] 市场数据 - 收盘价12.81元，一年最低/最高价9.30/19.79元，市净率2.92倍，流通A股市值和总市值均为9,185.38百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.38元，资产负债率85.90%，总股本和流通A股均为717.05百万股[6] 业绩情况 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；25H1扣非归母净利润预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏[7] 销量情况 - 2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%；2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct[7] 出口情况 - 2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%[7] 市场突破情况 - 海外市场方面，子公司金旅客车4月向沙特发运234台定制化高端旅游客车，延续交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000辆且复购率达80%，依托全球化KD工厂加速产能输出；国内市场3月中标辽宁抚顺300台公交大单，多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成订单交付并签约示范项目，新能源车销量同比增长近40%[7] 公司发展新阶段 - 2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团完成金龙旅行车公司40%股权交割，三龙整合完毕；2025年4月公司原董事长卸任，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要位置，公司利润释放节奏有望进一步加快[7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|27,333|30,165|32,806|36,110| |负债合计（百万元）|23,027|25,324|27,106|29,306| |归属母公司股东权益（百万元）|3,249|3,636|4,281|5,108| |净利润（百万元）|273|592|859|1,103| |归属母公司净利润（百万元）|158|444|644|827| |毛利率(%)|10.21|12.00|13.00|14.00| |归母净利率(%)|0.69|1.78|2.41|2.90| |收入增长率(%)|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润增长率(%)|110.05|181.62|45.05|28.42|[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：客车行业、新能源客车行业、资本市场、农用车行业 - **公司**：宇通、金龙系（厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙）、比亚迪、中通、山东日照武陵县农用车企业 纪要提到的核心观点和论据 - **内需与资本市场拉动消费**：国家拉动内需及重视资本市场，若资本市场发展起来，能拉动出行、旅游等需求，维持全年微增预测[1] - **新能源客车渗透情况**：单月新能源大中型客车占比低，4月仅600多辆，行业大中型座位客车5000多辆，占比不到10%，今年以来占比10%多一点，旅游车新能源化趋势不明显，新能源客车难以胜任长距离需求[2] - **车企座位客车销量情况**：4月宇通大中型座位客车2206辆，同比下滑36.24%，环比降25.85%；金龙系4月1513辆，同比下滑19.82%，环比下滑0.98%。金龙系重点推轻客以满足市场需求，宇通产品结构有变化，轻型客车今年增长[3][4] - **车企出口情况**：4月宇通出口864辆，同比下降7.20%，环比降31.37%；金龙系大中型出口1205辆，同比增长17.33%，环比降12.17%。出口方面宇通和金龙系分化，主要受去年基数及企业对订单利润评估标准影响[5][6] - **金龙系内部协同情况**：金龙系内部协同能力后期有望提升，厦门金龙和厦门金旅协同会更强，但因历史渊源，完全协同不易，仍有待观察领导层整合推进能力[7][8] - **行业出口新情况**：山东日照武陵县农用车企业要出口德国和欧盟市场，海外市场有企业回避主流企业，主流企业溢价能力强，中小企业溢价空间小。出口应直销和分销结合，扎根当地市场[9][10] - **新能源出口格局**：新能源出口格局不稳定，比亚迪在新能源出口领域占据行业第一且稳定，宇通、金龙、中通等企业向新能源出口转移后格局可能有较大变动[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宇通评估订单利润价值标准高，金龙系为完成KPI或考核，对利润指标值要求弱，拿单积极性更强[6] - 海外市场部分企业回避主流企业，因主流企业溢价能力强，溢价空间小[9]

业绩预增 - 2025年上半年预计实现归母净利润1 7-2 1亿元 同比+48 7%-89 3% 扣非后归母净利1 6-2 0亿元 同比+54 9%-99 8% [1] - 2025Q2实现归母净利润1 1亿元(中值) 同比+61 9% 环比+45 1% 上半年归母净利润1 9亿元(中值) 同比+69 0% [1] - 2025Q2单车净利3 6万元(中值) 同比+0 6万元 环比+0 8万元 [2] 销量表现 - 上半年客车销量5 839辆 同比+2 4% 其中Q2销量3 073辆 同比-3 6% 环比+11 1% [1] - 上半年新能源出口超1 200辆 占比提升至超20% Q2新能源出口超870辆 占比提升至超28% [2] - 完成出口智利895辆纯电动客车订单 新能源出口结构占比明显提升 [2] 海外市场拓展 - 南美市场表现突出 1-5月山东省对南美洲出口新能源中大客均价提升至133 8万元 [2] - 纯电动客车成功交付智利康塞普西翁市 成为当地首批新能源客车 [2] - 新能源客车已进入葡萄牙 新加坡 阿联酋 丹麦 保加利亚等高端市场 [2] 产品结构优化 - 出口持续发力带动销量高增 国内旅游团体客车市场份额逆势提升 公交客车市场份额稳步提升 [1] - 新能源车型占比提升推动产品结构优化 盈利能力有望进一步增强 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业总收入71 8/79 2/85 0亿元 归母净利润4 5/5 5/6 2亿元 [3] - 海外订单持续放量叠加新能源占比提升 将成为核心增长抓手 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年6月宇通客车产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地释放，4、5月行业淡季影响逐步消退 [8] - 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [8] - 6月宇通出口中亚市场第10000台车辆下线，中亚五国总销量突破10000台，新能源车型超1000台，还斩获哈萨克斯坦1000台新订单，深化本土化布局 [8] - 维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025 - 2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,515|6,677| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|19.22|21.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.49|3.02| |P/E（现价&最新摊薄）|32.57|14.38|12.79|10.73|8.86|[1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价19.87/29.35元，市净率4.11倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1% [8] - 2025年6月大、中、轻客销量3318/1680/921辆，同比分别+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、归母净利率等指标的预测情况 [9]

中通客车新产品申报概况 - 公司在第395、396批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中共申报14款新车，包含12款新能源客车和2款柴油客车，覆盖纯电动公交车、公路客车及医疗车等多场景细分市场[1][2] - 新产品包含N系和H系主推车型，如零后悬低地板纯电动公交车（LCK6706EVGDA16等）及针对旅游客运的纯电动公路客车（LCK6829EVA20等）[1][2] 适老化出行产品布局 - 申报4款纯电动低地板城市客车（如LCK6827EVGDA21），采用零后悬设计，轴距5260-5950mm，最大载客量达74人，座椅布局优化至26座[3][5] - LCK6827EVGDA21搭载宁德时代208.64度电池，续航505公里，电机峰值功率185千瓦（252马力），内部空间利用率优于同级[3] - LCK6906EVGDA25配备255度电池（宁德时代/福鼎时代），续航690公里，电机功率185千瓦，轴距5950mm[5] 纯电动公路客车矩阵 - 申报7款纯电动公路客车（如LCK6829EVA20、LCK6909EV1A25），覆盖8-12米全米段，适配旅游客运及跨省通勤场景[7][8] - LCK6829EVA20最高车速100公里/小时，搭载208.64度电池，续航560公里，电机峰值功率260千瓦（354马力）[8][10] - LCK6909EV1A25电机功率达350千瓦（476马力），255度电池支持620公里续航，轴距4920mm[11] 医疗车专用市场拓展 - 申报1款医疗车（LCK5169XYL6），尺寸10990×2550×3500-3780mm，轴距5700mm，总质量16300公斤，最高车速100公里/小时[14][15] - 搭载潍柴WP7H系列发动机（最高功率235千瓦），配备医疗操作台、紫外线消毒灯及可选装X线机房等专用装置[17] - 基于专业客车底盘设计，底盘承载力和适应性突出，支持定制化配置如遮阳棚、舱门数量调整[17] 行业趋势与市场策略 - 公司紧跟适老化出行趋势，低地板公交产品成为申报重点[3] - 公路客车"大转小"趋势显著，8-9米级车型（如H8E、H9E）瞄准旅游客运及跨省公交需求[13] - 通过全米段产品矩阵和技术解决方案推动公共交通新能源转型[8]

产销数据 - 2025年6月公司客车销量5,919辆，同比+24.8%、环比+93.9% [1] - 2025年6月客车产量5,528辆，同比+29.9%、环比+61.0% [1] - 上半年累计销量2.1万辆，同比+3.7% [1] - 2025Q2销量1.2万辆，同比-4.0%、环比+36.6% [1] 市场表现 - 6月销量同环比高增主因出口季末集中交付及新能源占比提升 [1] - 二季度新能源占比同环比改善明显，预计带动毛利率提升 [1] - 国内新能源公交需求稳定释放，旅游客车需求回落拖累同比增速 [1] 订单动态 - 中标河南三门峡68台公交更新项目，总金额超0.4亿元，单车均价63.5万元 [2] - 中亚市场突破显著：获土库曼斯坦700台燃油公交、乌兹别克斯坦200台新能源公交订单 [2] - 哈萨克斯坦新增1,000辆订单 [2] 海外拓展 - 纯电城间车IC12E首批6辆交付意大利运营商VITA，投入区域公交网络 [2] - IC12E基于YEA平台，续航610公里，峰值功率350千瓦，爬坡性能20% [2] - 欧洲城间车市场突破标志增长空间打开 [2] 财务展望 - 2025-2027年营收预测：429.7亿元、484.3亿元、529.7亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测：48.8亿元、56.8亿元、63.0亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好且有持续高分红能力，凸显投资价值；国内座位客车持续增长，“以旧换新”政策促进新能源公交增长；海外全球化+高端化战略推进，出口盈利水平凸显，支撑业绩持续提升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月宇通销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%，大中客车销量4998辆，同比+20.1%，环比+99.9%；2025年1 - 6月共销售客车2.1万辆，同比+3.7%，大中客销量1.7万辆，同比 - 4.8% [2][4] 事件评论 - 销量压力逐步释放，6月出口及新能源出口高增；2025年Q2销售客车1.23万辆，同比 - 4.0%，环比+36.6%，大中客销量1.02万辆，同比 - 10.3%，环比+40.4%；6月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升；国内“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加新能源公交进入自然换车周期，支撑新能源客车销量；2025年1 - 5月大中客行业销量3.9万辆，同比 - 1.3%，出口实现2.0万辆，同比+13.1% [10] - 产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间；宇通推进直营服务模式，向服务2.0阶段升级；海外首个新能源商用车工厂落地卡塔尔，预计2025年底竣工投产，初始年产量300辆，可扩展至1000辆；2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车驶入挪威，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为48.2、56.0亿元，对应PE分别为11.9X、10.2X；公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率5.8% [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、利润、现金流、每股收益、市盈率等指标的预测情况 [14]

公司动态 - 出口中亚的第一万辆客车在河南郑州宇通客车下线，即将运往乌兹别克斯坦投入使用 [2] - 公司客车已在中亚地区运行20年，成功经受极寒、酷暑等极端气候考验 [2] - 哈萨克斯坦某公司代表表示已有超百辆宇通客车穿梭在该国首都阿斯塔纳，此次又订购了上千台 [4] - 乌兹别克斯坦塔什干公交公司首席专家对交付车辆的座椅、地板等创新设计表示满意，认为提高了安全性、便捷性和防水性 [4] 市场表现 - 今年以来连续斩获中亚地区多个重点项目订单，包括土库曼斯坦700台燃油公交车、乌兹别克斯坦200台新能源公交车以及吉尔吉斯斯坦百余台公交车和公路车 [5] - 公司客车成为中亚市场最大的新能源客车供应商，并在当地构建了立体化服务网络 [5] 产品优势 - 针对哈萨克斯坦冬季极寒天气，客车采用电池预加热技术、独立水暖系统与车身蒙皮透气孔设计 [5] - 为适应乌兹别克斯坦塔什干酷热天气，客车的大功率空调在夏季45℃至50℃高温下制冷效果依然明显 [5] - 客车对极端天气和环境的适应能力是其畅销中亚的关键原因 [5] 客户反馈 - 多位中亚客商表示期待与公司在智慧交通、本地人才培养、绿色能源体系等方面展开更深层次的协同与创新 [5]

展会概况 - 2025年UITP世界公共交通大会在德国汉堡举办 展览面积超5万平方米 吸引110多个国家的400余家参展商和10000余名专业观众 [1] - 展会作为全球公共交通行业风向标 是行业交流合作的重要平台和商用车市场全球化发展的推动者 [1] 公司参展表现 - 苏州金龙海格客车第四次亮相欧洲UITP展会 展示FENCER f1 Integral EV纯电公交 [1][2] - 公司高层与德国 意大利 克罗地亚等数十国运营商及斯堪尼亚负责人进行商务洽谈 [2] - 海外销售总经理与UITP秘书长及主席会谈 探讨全球公交发展趋势和合作机会 [2] - 欧洲区经理在分峰会发表氢能源巴士未来展望主题演讲 [2] 产品技术亮点 - FENCER f1 Integral EV搭载440千瓦时电池组 具备极端气候适应能力和智能驾驶辅助系统 [3] - 采用G4模块高档底盘 集成高压系统和装配式侧板 降低维护成本并提升运营效率 [3] - 设计融合击剑运动元素 提供流线型外观 现代化内饰和低噪音乘坐环境 [3] 市场拓展成果 - FENCER f1在欧洲多国交付订单 包括德国 瑞典 英国 波兰等市场 [4] - 智利市场斩获450台电车大单 正逐步交付 [4] - 公司将持续深耕欧洲市场 推动全球公交行业零排放目标 [4]