报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但分别对乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块给出了积极的观点和具体的个股推荐 [2] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车市场建议关注抗波动性强的高端电动化个股，出口主线建议配置海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比小幅增长3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点 乘用车 * 短期看好行业补贴政策落地后，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年投资策略：国内市场选择对政策扰动不敏感、抗波动性强的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][21] * 出口市场优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] 重卡 * 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；其中内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][26] * 2025年内销超预期源于政策拉动与自然需求回升共振，全年淘汰国四及以下营运重卡约21万辆 [2][26] * 展望2026年：预计内销有望达到80-85万辆，同比增长约3% [2][26] * 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][26] 客车 * 2026年以旧换新政策落地，补贴力度延续，略超市场预期 [2][26] * 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，低于合理更换中枢（保有量约60万辆，8-10年更换周期，销量中枢约6万台） [2][26] * 预计2026年公交车销量在补贴下将保持增长，保守估计销量达4万台，同比增长40% [2][26] * 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] 摩托车 * 预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][22] * 大排量摩托车内销预计2026年达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22] * 投资建议：看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘 * 子板块表现：SW商用载货车指数本周上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数本周下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8] * 乘用车个股：理想汽车H股本周上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股本周下跌4.5%，跌幅最大 [8] * 商用车个股：潍柴动力A股本周上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车本周下跌2.5%，跌幅最大 [12] * 摩托车个股：隆鑫通用本周上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股本周下跌3.9%，跌幅最大 [12] * 板块估值：本周SW乘用车PE（TTM）为25.6倍，处于2016年至今61.0%分位数；SW商用载货车PE为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车PE为17.4倍，处于26.1%分位数 [16] * 板块估值：本周SW乘用车PB（TTM）为2.2倍，处于2016年至今47.1%分位数；SW商用载货车PB为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪 北汽蓝谷发布业绩预告 * 公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元，2024年为-69.5亿元；扣非后归母净利润为-49.5亿元到-46.5亿元，2024年为-73.2亿元 [17] * 2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元） [17] * 2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌在T车型拉动下销量达7.4万辆，环比增长113% [17] 12月重卡非俄出口创新高 * 2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19] * 12月非俄罗斯地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19] * 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄罗斯地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]

乘用车行业观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年维度来看，国内选抗波动+出口选确定性 [3][8] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡行业观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比增长3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下降6%（2024年公交车销量3万辆，同比增长44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比增长40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车行业观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [5][8] - 大排量内销方面，2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8] - 大排量出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%，涨幅最大；本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%；本周香港汽车指数上涨0.1%，相对恒生指数上涨0.5% [15] - 乘用车核心个股表现上，理想汽车H股上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌4.5%，跌幅最大 [15] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%；本周SW商用载客车指数上涨0.4%，相对万得全A指数下跌1.4% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力A股上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车下跌2.5%，跌幅最大 [19] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数上涨0.3%，相对万得全A指数下跌1.5% [19] - 两轮车核心个股表现上，隆鑫通用上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股下跌3.9%，跌幅最大 [19] 板块估值情况 - 本周SW乘用车市盈率（TTM）为25.6倍，处于2016年至今的61.0%分位数；SW商用载货车市盈率为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车市盈率为17.4倍，处于26.1%分位数 [22] - 本周SW乘用车市净率（TTM）为2.2倍，处于2016年至今的47.1%分位数；SW商用载货车市净率为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车市净率为4.4倍，处于98.6%分位数 [22] 边际变化：北汽蓝谷业绩预告 - 北汽蓝谷2025年第四季度业绩预告符合预期，公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元（2024年为-69.5亿元） [23] - 对应2025年第四季度单季度利润中值为-10.7亿元（2024年第四季度为-24.6亿元，2025年第三季度为-11.2亿元），扣非后归母净利润为-13.3亿元（2024年第四季度为-28.1亿元，2025年第三季度为-11.4亿元），同比减亏 [23] - 公司享界/极狐品牌2025年第四季度销量同环比均有较大改善，S9/S9T单季度交付2.3万辆，环比增长185%，极狐在T1拉动下单季度销量7.4万辆，环比增长113% [23] 边际变化：重卡出口数据 - 2025年12月海关口径重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [25] - 2025年12月非俄罗斯市场重卡出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [25] - 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%，非俄罗斯市场出口35.8万辆，同比增长46% [25]

核心观点 - 北汽蓝谷2025年业绩呈现“增长与亏损并存”的复杂图景 销量同比大幅增长84.06%至20.96万辆 但净利润预计仍亏损43.5亿元至46.5亿元 亏损额较2024年的69.48亿元有所收窄但依然高企 规模效益尚未充分体现[2] 财务与业绩表现 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计亏损43.5亿元至46.5亿元 较2024年的69.48亿元显著收窄[2] - 公司近年持续亏损 2020年至2024年净亏损额分别为64.82亿元、52.44亿元、54.65亿元、54.00亿元和69.48亿元[2] - 2025年前三季度研发费用为15.73亿元 较上年同期的10.98亿元增长43.26% 持续加大的研发投入是影响短期业绩的主要原因[3] 销量与品牌转型 - 2025年销量达到20.96万辆 同比增长84.06%[2] - 公司正全力从依赖B端市场的低端品牌形象向中高端转型 押注极狐和享界两大品牌[4][5] - 过去以B端市场为主的EU系列曾贡献公司70%-80%的销量 但固化了其低端、网约车品牌形象[4] - 高端品牌切换导致“规模效应尚未充分体现” 新品牌销量未完全填补旧有规模缺口 而高投入已启动[5] 华为合作与品牌提升 - 与华为合作推出的高端品牌“享界”成为新的增长引擎[6][7] - 搭载华为技术的享界S9成功将北汽蓝谷的单车均价提升了8000元[7] - 市场研究数据显示 消费者已将享界视为与奔驰、宝马、奥迪同档的高档品牌[7] - 双方合作进入“战略共同体”阶段 北汽计划未来三年投入200亿资金组建专属体系 华为在研发和营销端给予资源倾斜[8] 自动驾驶技术进展 - 2025年12月 北汽蓝谷旗下极狐阿尔法S（L3版）获得首批L3级有条件自动驾驶准入许可[9][10] - 该许可使公司站在中国自动驾驶商业化落地前列 对塑造品牌科技形象和提振市场信心作用巨大[10] - 公司计划在中高端品牌持续布局L3车型[10] - 目前L3商业化试点范围严格受限 仅限于指定高速公路和城市快速路的单车道 且车辆需配备安全员 不直接向个人消费者销售 核心价值在于特定区域的出行服务公司试运营[11] - L3技术对复杂路况识别率有待提高 恶劣天气下面临挑战 高昂的硬件成本使其短期内难以应用于主流走量车型[11] - L3布局是面向未来的种子 需要持续投入和市场培育 短期内对扭转财务困局的直接贡献有限[12] 未来展望与市场看法 - 极狐、享界双品牌在2025年12月的月销量均创下新高 极狐S(L3版)成为国内首批唯二L3级自动驾驶车型[13] - 2026年 北汽新能源预计仍有多款车型上市 市场对其2026年销量及整体表现相对看好[13] - 公司面临深刻的重塑品牌灵魂、重建市场认知的“自我革命”[13] - 利用好华为赋能的时间窗口 将享界打造成稳固的高端支柱 将极狐在主流市场做实做透 让规模效应成为产生利润的基石 是公司的清晰路径[13]

2025年中国汽车行业整体表现 - 2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [1] - 行业展现出超强韧性与活力，成为拉动经济增长、推动高质量发展的重要引擎，并成为引领全球产业转型升级的关键力量 [1] 新能源汽车成为市场主流 - 2025年新能源汽车国内新车销量占比首次过半，达到50.8%，标志着其从边缘产品跃升为市场主流 [2][3] - 2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一 [3] - 在新能源汽车驱动下，自主品牌乘用车销量占有率接近70%，实现了对合资品牌市场份额的大逆转 [3] - 以蔚来ES8、问界M9等为代表的高端车型带动自主品牌实现品牌溢价向上突破，推动行业从“规模领先”向“价值引领”转型 [4] 新能源汽车发展的驱动因素 - **政策支持**：2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，其中新能源汽车占比近60% [5] - **技术创新**：纯电动乘用车平均续驶里程达500公里左右，动力电池单体成本降低30%、寿命提高40%、充电速率提升3倍多 [5] - **供应链优势**：中国已建成全链条产业体系，向全球供应了70%的电池材料和60%的动力电池 [6] 智能化迈向量产应用新阶段 - 2025年12月，工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着自动驾驶产业从技术验证迈向量产应用 [7] - 2025年被称为“智驾元年”，行业提出“智驾平权”与“全民智驾”口号 [8] - 2025年前三季度，具备组合辅助驾驶功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64% [9] - 智能驾驶技术迅速下沉，成为10万元级车型的基础L2级智驾标配 [9] - AI大模型与智能驾驶深度融合，催生VLA与WM两大主流技术路线，主导高阶智驾产品化 [9] - 华为、Momenta等中国第三方技术供应商为全球智能驾驶产业提供“中国方案”，吸引德、美、日、韩等国家知名汽车品牌合作 [10] 汽车出口与海外本地化 - 2025年中国汽车出口达709.8万辆，同比增长21.1%，其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [11] - 主流车企加速推进海外建厂，形成多区域生产布局：在东南亚以泰国为核心枢纽；在欧洲，比亚迪、奇瑞、小鹏等本土化生产提速；在拉美，巴西成为战略枢纽 [11] - 超过20个中国汽车品牌在泰国东部经济走廊建厂，宁德时代、欣旺达等大批供应链企业紧随其后设立生产基地，实现从整车出口到全产业链生态输出 [12] - 借力跨国企业渠道出海成为新探索，例如日产与东风成立合资公司负责出口业务，大众中国将更多本土生产的车型出口至全球市场 [12] 行业竞争秩序重塑与“反内卷” - 主管部门出台《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，拟明确“低于成本价销售”判定标准，建立价格预警机制，以遏制恶性价格竞争 [13] - 伴随“价格战”被叫停、车企承诺账期不超过60天等措施落地，无序价格战、虚假宣传等顽疾初步得到遏制 [13] - 主管部门通过发布电池安全新标准、规范加速性能等强化标准引领，引导行业从价格竞争转向技术、品质、服务等核心价值比拼 [13] - 2025年前11个月，汽车行业利润率仅为4.4%，低于同期制造业平均水平，反映出“内卷式”竞争压缩企业利润 [13] - 行业亟待完善产能调控机制，加强动态监测，让落后产能有序退出，并综合运用信用监管、反垄断等手段规范市场秩序，形成优质优价的良性生态 [15]

2025年中国汽车行业整体表现 - 2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [1] - 行业展现出超强韧性与活力，成为拉动经济增长、推动高质量发展的重要引擎，并成为引领全球汽车产业转型升级的关键力量 [1] 新能源汽车成为市场主流 - 2025年新能源汽车国内新车销量占比首次过半，达到50.8%，标志着新能源汽车从边缘产品跃升为市场主流产品和主导力量 [2][3] - 2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一 [3] - 在新能源汽车驱动下，自主品牌乘用车销量占有率接近70%，实现了对合资品牌市场份额的大逆转，占据绝对主导地位 [3] - 以蔚来ES8、问界M9等为代表的高端车型带动自主品牌实现品牌溢价能力向上突破，推动中国汽车工业从“规模领先”向“价值引领”转型 [4] 新能源汽车发展的驱动因素 - **政策支持**：8部门出台《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》加快新能源汽车市场化拓展 [5] - **以旧换新政策效果显著**：2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，其中新能源汽车占比近60% [5] - **技术创新**：纯电动乘用车平均续驶里程达500公里左右，动力电池单体成本降低30%、寿命提高40%、充电速率提升3倍多 [5] - **供应链优势**：中国已建成全链条产业体系，向全球供应70%的电池材料和60%的动力电池 [6] - **基础设施与市场优势**：基础设施适度超前布局、超大规模市场优势、充分市场竞争、快速技术迭代文化及企业家精神共同注入发展动能 [6] 智能化与自动驾驶发展 - 2025年被称为“全民智驾”元年，工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着自动驾驶产业从技术验证迈向量产应用新阶段 [2][7] - 比亚迪宣布“天神之眼”智驾系统覆盖全产品线21款车型，长安汽车发布“北斗天枢2.0”战略，推动“智驾平权” [8] - 监管加强规范，禁用“自动驾驶”等误导性表述，统一使用“组合辅助驾驶”术语，推动企业回归技术本质 [8] - 2025年前三季度，具备组合辅助驾驶功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64% [9] - 智能驾驶技术迅速下沉，成为10万元级车型的基础L2级智驾标配 [9] - AI大模型与智能驾驶深度融合，催生VLA与WM两大主流技术路线，主导高阶智能驾驶产品化 [9] - 华为、Momenta等中国第三方技术供应商为全球智能驾驶产业提供“中国方案”，吸引德、美、日、韩等知名汽车品牌合作 [10] 汽车出口与海外市场拓展 - 2025年中国汽车出口突破700万辆，达到709.8万辆，同比增长21.1% [2][11] - 其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [11] - 出口增长依托于技术创新、规模化生产、供应链完善以及智能网联新能源汽车建立的先发优势和更优体验 [11] - 主流车企加速推进海外建厂与本土化生产，形成多区域布局 [11] - **东南亚**：泰国成为核心枢纽，长安、比亚迪、上汽名爵等本土化工厂产品已下线 [11] - **欧洲**：比亚迪、奇瑞、小鹏等本土化生产提速 [11] - **拉美**：巴西成为战略枢纽，比亚迪、长城汽车巴西工厂竣工投产，吉利与雷诺共享本地工厂及渠道 [11] - 超过20个中国汽车品牌在泰国东部经济走廊建厂，宁德时代、欣旺达等大批供应链企业紧随其后设立生产基地，实现从整车到全产业链生态输出 [12] - 借力跨国企业渠道出海成为新探索，例如日产与东风成立合资公司负责出口业务，大众中国将更多本土生产的车型出口至全球市场 [12] 行业竞争秩序重塑与“反内卷” - 2025年主管部门规范产业竞争秩序，“反内卷”从共识变成行动，主流企业开始从“卷价格”转向“优价值” [2] - 《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，拟明确“低于成本价销售”判定标准，建立价格异常波动预警机制，遏制恶性价格竞争 [13] - “价格战”被叫停，17家车企承诺账期不超过60天，加强产品一致性抽查，初步遏制无序价格战、虚假宣传等顽疾 [13] - 主管部门发布电池安全新标准、规范乘用车加速性能、加强智能网联汽车管理，强化标准引领产业升级 [13] - 2025年前11个月，汽车行业利润率仅为4.4%，低于同期制造业平均水平 [13] - “内卷式”竞争压缩企业利润、削弱创新能力，并可能引发产品质量下滑和品牌危机 [14] - 行业正处于从规模扩张向质量提升的关键阶段，需加快完善产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、价格执法等手段规范市场秩序 [15]

2025年北汽集团经营业绩概览 - 2025年整车总销量达175.2万辆，同比增长5.6% [1] - 自主品牌销量达107万辆，占总销量比重超过60% [1] - 新能源汽车销量突破39万辆，同比增长95% [3] - 集团出口量达30.8万辆，同比增长26%，增速高于行业7.3个百分点 [3] 自主品牌业务表现 - 自主品牌已成为集团增长核心引擎，乘用车与商用车板块协同发力 [1] - 新能源品牌极狐全年销售16.3万辆，销量同比翻倍，连续两年增长率超100% [1] - 与华为合作的享界品牌月销量突破万辆 [1] - 北京越野全年销量超20万辆，同比增长38%，其中BJ40连续11个月蝉联硬派越野销量冠军 [1] - 北京越野品牌的新能源车型占比已接近40% [3] 商用车业务表现 - 北汽福田年销量超65万辆，继续稳居行业第一 [1] - 北汽福田在商用车出口领域保持行业第一地位 [3] - 新能源商用车销量同比增长82.3% [3] 国际化业务进展 - 产品覆盖全球130多个国家和地区 [3] - 乘用车业务在海湾北非、东南亚等区域推出多款新车型，南非工厂生产效率提升 [3] - 商用车业务在非洲、欧洲、拉美市场销量表现亮眼 [3] 新能源与智能化技术突破 - 极狐品牌一款车型获得中国首批L3级自动驾驶产品准入许可，并于2026年初开启规模化上路试点 [3] - 北汽福田卡文推出全球首款工程化液氢重卡，实现全产业链自主可控 [4] - 海纳川公司自主研发的电动汽车驱动电机转子，成功挑战55000转/分钟超高转速 [4] 合资品牌动态 - 北京奔驰迎来成立20周年，其MMA平台首款车型全新纯电CLA已下线 [3] - 北京现代启动“智启2030计划”，其首款纯电平台SUV EO羿欧已上市 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级 [2][7] - 核心观点：公司2025年销量突破20万辆，极狐与享界双品牌表现强劲，2026年多款新车上市及渠道扩张有望推动销量进一步增长，盈利能力预计将显著改善 [5][6][7] 公司近期经营表现 - 2025年12月单月汽车销量达3.52万辆，创2020年以来单月新高，同比增长+114.56% [5][6] - 2025年1-12月累计销量20.96万辆，累计同比增长+84.06% [5][6] - 2025年第四季度单季度销量9.81万辆，同比增长+113.16% [6] - 极狐品牌2025年全年销量突破16万辆，连续3年实现销量翻番，12月单月销量突破2.4万辆，同比增长103% [6] - 享界品牌12月销量首次破万，达10000辆，创品牌单月历史新高，稳居30万以上豪华新能源轿车销量冠军 [6] 技术与产品进展 - 极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级有条件自动驾驶准入许可的车型，也是唯一配备激光雷达的车型，并于12月23日完成自动驾驶专用号牌上牌 [6] - 2025年下半年多款新车型上市推动销量快速提升：极狐T1（9月11日上市）、享界S9T（9月16日上市）、全新阿尔法T5（10月28日上市，含首款增程版本） [6] - 2026年预计将推出多款新车型，包括极狐S3（纯电版已申报，定位中型轿车）、极狐首款MPV（已申报，定位中大型豪华MPV）以及享界品牌的SUV和MPV车型 [6] 销售渠道与网络 - 公司加速销售门店布局，极狐品牌累计运营门店数量从2023年底的244家增长至2024年底的320家，到2025年11月底进一步达到547家 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为280.57亿元、583.93亿元、847.25亿元，同比增速分别为+93.34%、+108.12%、+45.09% [7][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-45.03亿元、-15.18亿元、13.06亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [7][10] - 预计公司毛利率将从2024年的-11.6%改善至2025年的2.9%、2026年的7.9%和2027年的10.2% [13] - 以2026年1月8日收盘价计算，对应2025-2027年市销率（PS）分别为1.66X、0.80X、0.55X [7] - 预计2027年每股收益（EPS）为0.23元，对应市盈率（P/E）为35.63X [10]

公司2025年销量业绩 - 2025年全年销量突破20万辆，达到209,576辆，同比增长84% [2] - 2025年12月单月销量达35,205辆，同比增长115%，连续三个月突破3万辆 [2] - 极狐品牌全年销量突破16万辆，连续3年实现销量翻番，12月单月销量突破2.4万辆，同比增长103% [2] - 享界品牌12月销量首次突破1万辆，创品牌单月历史新高 [2] 品牌战略与市场地位 - 公司实施“极狐+享界”双品牌战略，极狐定位中高端新能源汽车，享界是与华为联合打造的智能新能源汽车豪华旗舰品牌 [2][3] - 享界品牌稳居30万元以上豪华新能源轿车销量冠军，并位列30万元以上豪华轿车销量TOP3，支撑公司高端化发展 [2] - 极狐品牌持续巩固主流市场的价值标杆地位，并夯实了公司销量基盘 [2] 技术与产品进展 - 极狐阿尔法S（L3版）正式获得工信部准入许可及北京自动驾驶专用号牌，公司科技硬实力得到权威认可 [2] - 公司是北汽集团旗下的高科技上市公司和绿色智慧出行一体化解决方案提供商 [3] 公司背景与战略方向 - 公司成立于2009年，是国内最早独立运营的新能源车企，2018年登陆A股市场，成为“中国新能源汽车第一股”（北汽蓝谷，600733） [3] - 主营业务为新能源乘用车研发设计、生产制造与销售服务 [3] - 2026年，公司以“业绩增长+科技突围”双擎驱动，持续展现创业型新国企的跃升发展新貌 [2]

公司战略与品牌发展 - 公司当前聚焦于"极狐"与"享界"双品牌发展战略 [1] - 公司正持续完善产品矩阵、提升产品力与品牌影响力 [1]

核心观点 - 北汽新能源在智能化与市场化方面取得显著进展 旗下极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批获得L3级上路通行试点资格的车型 同时公司销量连续两月突破3万辆 同比增长迅猛 [1][2] 智能化进展 - 极狐阿尔法S（L3版）获得工业和信息化部产品准入许可 成为国内首批获得L3级（有条件自动驾驶）上路通行试点资格的车型 [1] - L3级是自动驾驶的一大分水岭 系统在一定条件下成为车辆行动主体 标志着我国自动驾驶技术从技术验证正式迈向量产应用阶段 [1] - 获准车辆可在北京市特定高速及快速路限定路段 实现最高车速每小时80公里的高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶功能 [1] 市场销量表现 - 公司11月销量达32328辆 同比增长113% 继10月后连续两月突破3万辆销量大关 [1][2] - 1月至11月累计销量达到174371辆 同比增长79% 跻身新势力车企第一梯队 [2] - 销量增长源于极狐、享界双品牌协同发力 1月至11月极狐累计销量136592辆 同比增长97.99% [2] - 北汽与华为联手打造的享界品牌11月销量6708辆 稳居30万元以上豪华新能源轿车销量冠军 [2]