评级与目标价 - 维持蔚来-SW跑赢行业评级 港美股目标价分别为68港元和8.8美元 [1] - 2025/2026年扣非盈利预测保持不变 [1] 产品升级与定价策略 - 第三代ES8车身尺寸全面升级 长度增加181mm 宽度增加21mm 高度增加50mm 轴距增加60mm [1] - ES8整车售价40.68万元/44.68万元 采用BaaS电池租赁方案后购车门槛降至29.88万元/33.88万元 [1] - 较预售价下调1万元 且低于老款价格 性价比优势凸显 [1] 技术创新与产品表现 - ET9集成12项前瞻创新技术 包括自研NX9031芯片 SkyOS操作系统 900V高压平台及线控转向+全主动悬架 [1] - 体现智能化与电动化融合实力 截至8月ET9累计销量达2061辆 [1] - 地平线特别版强化豪华属性 采用零阶差光滑涂装 23英寸专属轮圈及精细刺绣内饰 [1] 2026年展望与经营改善 - 现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 2026年销量延续增长动力强 [2] - 正式启动内部CBU改革后 经营和组织效率持续提升 车型市场竞争力增强 [2] - 费用端效率有望逐步优化 [2]

文章核心观点 - 蔚来ES8车型订单表现强劲，发布会前积累超10万个小定，上市当晚锁单超6万，超出公司准备的4万台产能，市场反响热烈 [1] - ES8的成功被视为公司四季度盈利的关键前提，并标志着公司从理想主义向市场现实进行务实修正的战略转变 [2][4] - 公司通过改进产品定位、成本控制和供应链管理，展现出更高的运营效率，但长期来看仍面临现金流紧张和市场竞争等挑战 [4][6][12] 产品与市场表现 - 第三代ES8产品定位从商务属性转向“宜家宜商”，用户人群扩大，并深度挖掘家庭用户需求，如三排大空间和后排娱乐屏 [4] - 新车通过BaaS方案后价格降至29.88万元，接近乐道L90 Ultra版售价，展现出更具竞争力的定价策略 [6] - 公司通过配件复用、规模降本和研发降本实现成本控制，NT3.0平台车型零部件复用率提升至65% [6] - 新车列出198项全系标配配置，增强产品吸引力 [7] - 据中汽协数据，今年纯电车销量增速反超增程混动车15个百分点，高端纯电市场可能迎来拐点 [15] 运营与交付改进 - 公司在ES8上市前已生产2000-3000辆车，并提前准备基础配件，以提升前期生产效率，改善了过去长周期交付的问题 [9] - 近10天已有15万用户试驾，部分试驾排至深夜，销服团队为此次上市做足准备 [9] - 公司可能面向今年提不到车的用户推出补贴举措，如购置税兜底和积分红包，以应对交付延迟 [12] 行业竞争与公司定位 - 在高端纯电SUV领域，公司暂时与竞争对手拉开身位，但需抓住其他车企的产品空档期 [16] - 公司坚持高端纯电路线，使其错失增程车市场红利，但也可能因此在纯电市场拐点到来时具备换电站等差异化壁垒 [13][14] - 瑞银和德意志银行在ES8发布前上调公司目标价并评为买入，反映资本市场对公司和高端纯电市场的期待 [12]

行业背景与市场现状 - 中国新能源汽车渗透率历史性突破50%，市场进入"后50%"增量争夺阶段 [2] - 30万元以上高端市场呈现新能源与燃油车"四六开"格局，其中新能源份额包含大量混动车型 [2] - 2025年上半年30万元以上纯电车型销售同比下滑，混动车型凭借无续航焦虑优势占据主导 [7] 车企战略分化 - 车企采取"超级增程"策略：智己汽车8月发布搭载66kWh电池、450公里纯电续航的800V高压平台技术 [4] - 极氪高端车型搭载70kWh大电池和6C超充，采用宁德时代"骁遥"增混专用电池 [4] - 纯电高端化路线：理想推出30-40万元区间纯电SUV i8，提供90.1kWh和97.8kWh两种电池包 [5][7] - 问界M8纯电版8小时订单破万，全系标配100度宁德时代电池 [5][7] - 传统豪华品牌反击：奥迪Q6L e-tron预售35.3万元起，搭载107度三元锂电池和华为智能系统 [5][7] 技术发展趋势 - 大容量三元电池与超快充成为高端化共同技术基石 [6] - 高端车型普遍选择能量密度更高的三元锂电池，以满足大中型SUV长途出行需求 [7] - 宁德时代成为多数高端新车型核心供应商，市场向头部电池企业集中 [8] 产业链影响 - 高端市场为电池企业提供破解"增量不增利"困局的机会 [7] - 高端纯电车型对电池能量密度、快充性能、安全性提出更高要求，构筑极高进入门槛 [8] - 动力电池行业竞争焦点转向能稳定交付长续航与超快充差异化产品的企业 [8]