步入九月，汽车市场迎来密集的新品发布期。据新华财经不完全统计，今年9月，预计有至少30款新车 上市。仅从9月15日开始的后半个月，就有包括享界S9T、蔚来ES8、理想i6、全新问界M7、沃尔沃 XC70、奥迪E5 Sportback、至境L7、尚界H5、银河M9、荣威M7 DMH、2026款岚图梦想家以及比亚迪 海豹07DM-i等约20款车型陆续推向市场。 本轮密集的新车投放覆盖了5万元至50万元的各个主流价格区间，竞争态势已蔓延至整个乘用车市场。 在10万元左右的入门级与经济型市场，荣威M7 DMH、风云X3L、吉利新款星瑞、星越L、极狐T1等多 款车型将相继上市，主打高性价比、"智驾平权"，吸引首次购车的年轻消费群体。 车企竞相在"金九银十"这一传统销售旺季集中发力，拉开了第四季度销量竞争的序幕，期望在年底前抢 占市场先机。 20-30万元价格区间的竞争更为激烈。例如，即将上市的全新问界M7自开启预售起，1小时内小订数量 突破10万辆，24小时内累计达到19万辆，市场热力十足。理想汽车推出的第二款纯电SUV理想i6，被理 想汽车创始人李想称为"中大型五座纯电动SUV中最具竞争力的产品"，理想汽车总裁马东辉 ...

具体来看，8月纯电动汽车批发销量同比增长38.5％，而狭义插混汽车仅增长5％，增程式汽车更是同比 下降9.5％。去年还势头正猛的插混汽车（含增程，下同）如今却已明显失速。 来源：中国汽车报 8月的新能源车市热闹非凡，新势力车企上演着集体冲高的戏码，自主汽车大集团的新能源板块突飞猛 进，主流合资车企则想要靠本土化新车的发布站稳脚跟。 中国汽车流通协会乘联分会日前公布的数据显示，8月，新能源乘用车市场零售110.1万辆，同比增长 7.5％，在国内总体乘用车零售中的渗透率达55.2％，较去年同期提升1.5个百分点，呈平稳增长之势。 然而，平静之下，暗藏汹涌。 纯电、插混销量及增速变化 图片作者： 张奕雯 纯电与插混增速拉开差距 插混汽车能否占据新能源汽车市场的半壁江山？面对2024年全年插混汽车高达83.3％的同比增速，今年 年初，行业上下对于插混汽车的发展都寄予厚望。中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟此前预 测，插电混动和增程两个技术路线将成为新能源增量中的重要力量，2025年销量将超800万辆，同比增 长60％，在新能源市场中的比重将接近50％。 然而，进入2025年，插混汽车增速却持续下滑，给新能源汽车 ...

产品升级 - 全新蔚来ES8外观与上一代差别不大但侧向激光雷达和智能驾驶硬件升级拉齐ET9 [1] - 智能驾驶功能已上线实现即买即用 [1] - 起伏路面姿态控制稳定性显著提升 [1] 技术配置 - 侧向激光雷达升级增强环境感知能力 [1] - 智能驾驶硬件全面升级支持即用功能 [1]

乘用车销量数据 - 2025年9月第1周乘用车销量36.8万辆，同比-9.5%，环比-29.8% [1][2] - 新能源乘用车销量22.1万辆，同比+3.1%，环比-23.6% [1][2] - 新能源渗透率达60.2%，环比+4.8个百分点 [1][2] 汽车板块市场表现 - A股汽车板块本周上涨3.9%，表现强于沪深300指数（2.9%），在申万子行业中排名第13位 [1][2] - 细分板块中汽车零部件上涨6.7%、汽车服务上涨4.8%、商用载货车上涨3.0%、摩托车及其他上涨3.0%、商用载客车上涨0.8%，乘用车下跌0.8% [1][2] 机器人板块发展动态 - 特斯拉计划在2025Q4发布Optimus V3机器人，目标年内生产数百台V3原型机，预计5年内达到百万台量级 [3] - 硬件环节出现重大变革，涉及灵巧手构型、PC/ABS机甲、类RV对髋部/肩部谐波的替代、轻量化以塑代钢、关节精密轴等技术升级 [3] - 国产机器人主机厂证券化进程加速，宇树科技拟2025Q4提交IPO申报，智元机器人入主上纬新材，乐聚机器人完成股改 [3] 新车型与资本动态 - 奇瑞汽车通过港交所上市聆讯，有望成为年内港股车企最大规模IPO [4] - 蔚来汽车计划发行1.818亿股A类普通股，募集资金用于智能电动汽车核心技术研发 [4] - 多款新车型将于9月上市，包括问界M7、上汽尚界H5、蔚来ES8、吉利极氪9X，魏牌旗舰SUV将于25Q3上市 [4] 投资组合建议 - 乘用车领域推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [5] - 零部件领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达（智能驾驶），继峰股份（智能座舱） [5] - 新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份（H链），无锡振华（小米链），拓普集团、新泉股份、双环传动（T链） [5] - 机器人领域推荐拓普集团、伯特利、银轮股份等汽配机器人标的 [5] - 液冷领域建议关注银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [6] - 摩托车领域推荐春风动力、隆鑫通用 [7] - 轮胎领域推荐赛轮轮胎、森麒麟 [8] - 重卡领域推荐中国重汽，受益于天然气重卡上量及需求增长 [9]

本周数据表现 - 2025年9月第1周乘用车销量36.8万辆，同比-9.5%，环比-29.8% [2] - 新能源乘用车销量22.1万辆，同比+3.1%，环比-23.6% [2] - 新能源渗透率达60.2%，环比+4.8个百分点 [2] 板块行情表现 - 汽车板块本周上涨3.9%，表现强于沪深300指数（2.9%） [3] - 细分板块中汽车零部件上涨6.7%、汽车服务上涨4.8%、商用载货车上涨3.0%、摩托车及其他上涨3.0%、商用载客车上涨0.8%，乘用车下跌0.8% [3] 核心关注组合 - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [4] 机器人板块催化 - 特斯拉将于10月下旬举办2025Q3业绩会，11月6日举办股东大会，Optimus V3发布在即 [5] - Optimus V3目标年内生产数百台原型机，5年内达到百万台量级 [5] - 硬件环节重大变化包括灵巧手构型、PC/ABS机甲、类RV对谐波的替代、轻量化以塑代钢、关节精密轴等 [5] - 宇树科技将于2025Q4提交IPO申报，智元机器人入主上纬新材，乐聚机器人完成股改 [5] 乘用车新车型动态 - 奇瑞汽车通过港交所上市聆讯，有望创年内港股车企最大规模IPO [6] - 蔚来汽车拟发行1.818亿股A类普通股，用于智能电动汽车核心技术研发 [6] - 问界M7、上汽尚界H5、蔚来ES8、吉利极氪9X将于9月上市，魏牌旗舰SUV将于25Q3上市 [6] 投资建议方向 - 乘用车看好智能化、全球化优质自主车企：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [7] - 零部件推荐智能化（伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）和新势力产业链（星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动） [7] - 机器人推荐汽配标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 [7] - 液冷建议关注：银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [8] - 摩托车推荐中大排量龙头：春风动力、隆鑫通用 [9] - 轮胎推荐：赛轮轮胎、森麒麟 [10] - 重卡推荐：中国重汽 [10] 政策环境分析 - 以旧换新政策延续，国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 [13] - 购买新能源车单台补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元 [13] - 政策有望为2025年整体需求托底 [13] 智能化发展进展 - 比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，2025年成为智驾平权元年 [15] - FSD累计里程突破30亿英里，V13实现车位到车位功能 [15] - 特斯拉AI算力迅猛增长，为模型训练提供强大支撑 [15] 液冷技术趋势 - 全球液冷市场2024-2030年复合增长率27.6%，2030年规模达213亿美元 [20] - 冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷初始投资高但潜力大 [21] - 快接插头与液冷泵为核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司 [22] 摩托车市场表现 - 2025年7月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+21.7% [23] - 1-7月累计销量59.0万辆，同比+37.9% [23] - 春风动力250cc+7月销量1.8万辆，市占率20.9% [25] 重卡市场情况 - 7月重卡销量8.5万辆，同比+45.6% [26] - 1-7月累计销售62.4万辆，累计同比+10.9% [26] - 以旧换新政策补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车 [26] 轮胎行业动态 - 半钢胎开工率67.47%，全钢胎开工率59.78% [29] - 成本端同比显著下滑，PCR加权平均成本同比-11.5% [30] - 欧线海运费同比-64.7%，占货值比重降至5.8% [30]

产品定位与价格策略 - 第三代蔚来ES8车型价格达到30万元人民币水平 [1] - 该车型被公司视为推动四季度盈利的关键产品 [1] 财务目标与业绩预期 - 公司将四季度实现盈利作为重要经营目标 [1] - ES8车型的市场表现被直接关联到公司整体盈利能力的实现 [1]

核心观点 - 中国主要新能源汽车企业将2024-2025年视为盈利关键节点 多家公司设定了明确盈利时间表并采取差异化策略实现目标 [1][2][3][4] 盈利现状与目标 - 理想汽车2025年第二季度实现11亿元净利润 连续两年保持正利润 [5][6] - 零跑汽车2025年第二季度实现1.6亿元净利润 2024年第四季度开始扭亏 [5][6] - 小米汽车预计2025年第三到第四季度实现盈利 第二季度汽车业务亏损3亿元 较上季度5亿元环比收窄40% [3][15] - 小鹏汽车目标2025年第四季度盈利 第二季度亏损4.8亿元 环比收窄27% [2][15] - 蔚来汽车要求2025年第四季度实现单季度盈利 第二季度亏损收窄至49亿元 [1][25] 企业战略与运营表现 - 理想汽车面临转型压力 第二季度营收302亿元同比下降4.5% 均车单价从2023年第一季度34.86万元下降25.36% L系列销量承压 [9][11] - 小米汽车采取增收增投策略 第二季度汽车营收206亿元达去年62亿元2倍以上 均车单价25.34万元 毛利率26.4%为五家企业最高 [16][17][19] - 小鹏汽车注重研发效率 第二季度营收同比增长125.3% 研发投入增长50.4% 但门店数量从690家减少至677家 [21][22] - 蔚来汽车推行降本增效 通过渠道合并和人员精简使销管费用环比下降9.9% 研发费用环比改善近6% [24] - 零跑汽车处于扩张期 2025年上半年营销费用同比增长56.7% 研发费用同比增长54.9% 投资活动现金流增加一倍 [8] 产品与技术创新 - 理想与零跑采用相似产品策略 理想L系列零部件共享率超70% 零跑C平台零件通用率达78% [7] - 小鹏汽车自研"图灵"AI芯片实现量产 下半年将推出鲲鹏体系增程车型 [21] - 蔚来坚持纯电与换电路线 换电站需日均65次换电才能盈亏平衡 对应汽车保有量需求约159万辆 [36][40] 市场竞争与合作 - 小鹏MONA M03避开B端市场竞争 专注C端15万元价位带未满足需求 [28][29] - 小鹏与大众合作侧重技术输出 零跑与Stellantis合作侧重渠道出海 [34] - 问界M7上市对理想L系列形成竞争压力 理想i6纯电车型成为关键转型产品 [12][13] 资金与现金流 - 理想汽车现金储备498亿元 小米汽车360亿元 为五家企业中资金最充足 [42] - 行业推行60天账期政策 理想应付账款较2024年底降低7% 可能影响现金流 [43][44] 行业发展趋势 - L3级自动驾驶被视为下一个技术爆发点 但2025年SU7事件后行业宣传趋于谨慎 [46][48] - 新能源汽车行业进入成熟期 企业面临转型压力 单款产品失利可能造成重大影响 [48]

核心业绩表现 - 2025Q2营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% 车辆销售收入161.4亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3% [1] - 整体毛利率10.0% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 整车销售毛利率10.3% 同比下降1.9个百分点 环比微升0.1个百分点 [1] - 经营亏损49.1亿元 经调整净亏损41.3亿元 环比显著减亏（25Q1为-62.8亿元） 单车亏损5.7万元 同比缩窄28%（24Q2为-7.9万元） 环比缩窄62%（25Q1为-14.9万元） [1] 销量与交付表现 - Q2交付量7.2万辆 同比增长25.6% 环比大幅增长71.5% 平均单车收入22.39万元 同比下降18.1% 环比下降5.4% [1] - 低价车型萤火虫销量占比达11% 拉低整体均价 预计Q3交付量8.7-9.1万辆 同比增幅40.7%-47.1% 9月单月交付预期3.5-3.9万辆 [1] - 乐道L90上市首月交付10,575台 创品牌最快破万纪录 全新ES8于8月21日开启预售 起售价41.68万元（整车购买）及30.88万元（BaaS方案） [1] 成本与费用控制 - 研发费用30.1亿元 同比下降13.8% 环比下降9.9% 研发费用率15.8% 同比下降2.6个百分点 环比大幅下降10.6个百分点 [1] - SG&A费用39.65亿元 同比微增2.4% 环比下降12.6% SG&A费用率20.9% 同比下降0.7个百分点 环比显著下降15.7个百分点 [1] - 降本增效措施成效显著 费用率全面优化 [1] 财务与现金流状况 - 截至2025年6月30日 现金及等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计272亿元 [1] - 盈利预测调整：2025年归母净亏损预期下修至179亿元（原88.1亿元） 2026年亏损预期128亿元（原19.9亿元） 新增2027年亏损预测56亿元 [2] 产品与市场策略 - Q2处于产品切换期 ES8计划9月下旬交付 预计Q3/Q4毛利率将逐步提升 [1] - 乐道L90定价26.58万元起（整车购买） 电池租用方案17.98万元起 采用低价策略抢占市场 [1] - 核心技术全面布局 圈层营销构建竞争壁垒 维持"买入"评级 [2]

融资计划 - 公司计划发行10亿美元股份用于汽车技术研发、拓展换电和充电网络以及加强资产负债表 [1] - 预计2025-2026年研发投入将达110亿元人民币 [1] 产品与交付 - 新车型乐道L90和蔚来ES8竞争力提升 [1] - 第三季度交付量预计增至8.9万辆 第四季度预计增至13.1万辆 [1] - 前两季度交付量分别为4.2万辆和7.2万辆 [1] 评级与目标价 - 高盛给予公司中性评级 [1] - H股目标价设为31.8港元 美股目标价设为4.1美元 [1]

融资计划与资金用途 - 公司宣布发行10亿美元股份计划 所得资金将用于汽车技术研发 扩充换电及充电网络投资 以及强化资产负债表 [1] - 通过本次配售可使公司负债比率从98%降至92% [1] 研发投入与产品战略 - 预计2025及2026年研发开支将达110亿元人民币 大规模股权融资将支持产品战略执行 [1] 产品竞争力与交付预期 - 过去两个季度新车型乐道L90及蔚来ES8竞争力显现改善 [1] - 预计第三季度交付量提升至8.9万辆 第四季度提升至13.1万辆 对比首季4.2万辆及次季7.2万辆实现显著增长 [1] 投资评级与目标价 - 给予H股目标价31.8港元 美股目标价4.1美元 投资评级为"中性" [1]