纪要涉及的公司 天准科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局与进展** - 2018 年开始无人物流车控制器业务，2022 年进入乘用车智能驾驶域控制器业务，2024 年 10 月推出人形机器人大脑控制器并年底小批量销售，2025 年 4 月获超 1000 万元量产订单，多家客户测试评估并有批量订单意向 [3] - 最早服务菜鸟、京东、美团等，近年新增 90、新石器等客户，2024 下半年无人物流车行业快速发展，2025 年有大客户提大订单，预计业务加速 [2][5] 2. **市场份额与竞争** - 无人物流车领域市场份额超 50%，典型竞争对手有小马智行等，数量较少 [2][6] - 物流小车和低速无人车领域客户超一半，占 60%-70%市场份额，新玩家如德赛参与度有限 [14] 3. **产品方案与成本** - 提供基于 Jetson Orin 和地平线平台的定制化方案，推进地平线平台应用以降成本 [2][7] - 无人车售价 19800 元，每月 1800 元 FBD 费用，控制器成本占整车 10%-20%，自动驾驶控制器主要定制品销售，未来考虑通用平台 [2] 4. **核心竞争力与未来布局** - 业务始于机器视觉工业应用，积累完备工具链生态，通用技术可复用，聚焦控制器开发，调整重心适应行业变化 [10][11] - 跟进高算力芯片研发，与头部客户共研千 TOPS 算力控制器，为工业和人形机器人提供定制化方案 [9][12] 5. **营收与业绩** - 预计 2025 年机器人业务营收超 5000 万元，无人物流业务营收待定 [3][25] - 2024 年智能业务收入主要来自英伟达 7000 万元和地平线 3000 万元平台 [3][26] - 一季度亏损因行业特性收入确认集中下半年，今年除光伏外各业务增长，有信心整体业绩增长 [28] 6. **行业差异与趋势** - 乘用车自动驾驶倾向辅助驾驶，配置标准化，技术方案大同小异；商用车特别是低速无人车接近 L4 级别，技术栈和场景规则复杂，市场碎片化 [16] - 物流小车技术进展比乘用车落后两到三年，未来算力需从百 TOPS 升级到几百甚至上千 TOPS [21][22] - 无人物流车毛利率高于乘用车域控，因单一客户体量小，业务难标准化覆盖 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 邮政推进力度大，与顺丰在低速配送市场活跃，邮政关注县城及县到乡镇配送，可能集中采购部署车辆 [24] 2. 新业务投入对短期利润无显著压力，研发投入围绕擅长领域，部分技术开发收费，投入可控 [27] 3. 机器人与无人物流车新项目预计第三或四季度快速上量，机器人订单价值量可能更高，但不确定 [30] 4. 控制器成本占小车 15%-20%，室外低速场景小车域控成本占比超 10%且可能随算法提升增加 [31][32] 5. 配置重的场景单车价值量超万元，未来两到三年主流小车采购控制器每辆贡献约一万多元，轻量级配置单车价值量可能降至几千元 [33] 6. 市场低价抢订单模式对公司有利，价格降低采购量增加，提高出货量 [34]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 公司产能扩张迎半导体行业需求回暖，稼动率回升驱动收入和利润双双高增；产品高端化驱动成长，稼动率提升带动盈利能力向好；转债项目加码高端测试，高端测试产能和先进技术有望提升公司竞争优势和市占率，驱动公司进入高增阶段；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.10、17.75、21.89亿元，归母净利润分别为1.87、2.57、3.63亿元，对应PE为43X、31X、22X，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月28日，伟测科技公告2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年公司实现总营业收入10.77亿元，同比增长46.21%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长8.67%；2025年第一季度公司实现总营业收入2.85亿元，同比增长55.39%；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏 [2][4] 事件评论 - 2024年随着半导体行业库存去化、下游需求复苏，国产高端和车规级芯片量产，高端和高可靠性芯片测试需求增加；受益于行业复苏等因素，2024年公司营业收入达10.77亿元，同比+46.21%，2024Q4单季度营收3.36亿元，同比大幅增长52.25%；2024Q4单季度归母净利润达0.55亿元，同环比分别大幅增长129.34%、13.89%，带动2024年归母净利润提升至1.28亿元，同比增长8.67%；2025Q1公司实现单季度营业收入2.85亿元，同比增速达55.39%，环比受季度性影响小幅下滑；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏 [10] - 公司聚焦高算力、先进架构及封装、高可靠性芯片测试需求，在CPU、GPU等领域测试服务有竞争优势；2024年加大“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”产能和研发投入；产品高端化驱动下，稼动率持续提升，毛利率显著增长，2024Q4毛利率上升至43.12%，同比+2.93pct，环比+0.67pct，带动净利率单季度达19.68%，同比+6.85pct，环比+3.20pct [10] - 公司此前公告可转债项目，拟采购高端核心机台近200台及相关设备近200台，优先服务高算力、先进架构及封装芯片和“高可靠性芯片测试”需求；高端测试产能和先进技术有望提升公司竞争优势和市占率，驱动公司进入高增阶段 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1077|1410|1775|2189| |营业成本（百万元）|677|865|1075|1315| |毛利（百万元）|400|545|700|874| |营业利润（百万元）|136|199|276|386| |利润总额（百万元）|136|199|276|386| |净利润（百万元）|128|187|257|363| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|128|187|257|363| |EPS（元）|1.13|1.65|2.25|3.19| |经营活动现金流净额（百万元）|622|743|1021|1245| |投资活动现金流净额（百万元）|-1421|-1521|-1342|-1337| |筹资活动现金流净额（百万元）|911|1435|203|196| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|111|657|-118|105| |每股收益（元）|1.13|1.65|2.25|3.19| |每股经营现金流（元）|5.46|6.52|8.97|10.94| |市盈率|51.79|42.98|31.38|22.17| |市净率|2.54|2.86|2.62|2.34| |EV/EBITDA|15.66|12.18|10.14|8.24| |总资产收益率|2.6%|2.8%|3.5%|4.5%| |净资产收益率|4.9%|6.6%|8.3%|10.6%| |净利率|11.9%|13.3%|14.5%|16.6%| |资产负债率|46.8%|57.8%|58.0%|57.4%| |总资产周转率|0.25|0.24|0.25|/| [13]