国际金价一度突破3900美元，逐渐接近4000美元关口。今年以来，国际金价累计上涨超过47%，今年的金价表现继续领跑全球大部分主流投资品种。 最近一轮金价上涨行情，从今年8月下旬开始启动，从3400美元大幅攀升至近期高位3927美元，一个月左右的时间金价累计上涨超过15%。这一轮金价上涨 的逻辑，提前炒作美联储降息的预期，作为抵御通胀的硬通货，金价也是明显受益于美联储降息周期下的通胀回升预期。 截至今年10月1日，今年以来国际金价累计涨幅达到了47%，全球大部分投资品种都未能够跑赢金价的涨幅，包括美股、A股与港股等，只有极少数的市场 指数可以追得上金价的年内涨幅，例如创业板指、北证50、科创50等。 再从全球黄金储备量来看，最高是美国，紧随其后的是德国、意大利、法国等。按照我国黄金储备量的增长速度，即将步入全球黄金储备量的前五名位置， 从长远的角度来看，有望进入全球前三的位置。 一边是各国黄金储备量的持续增加，另一边是全球资金配置美元的意愿在下降，美元吸引力在持续降低，多项因素叠加在一起，进一步突出了黄金的战略投 资价值。 这一轮黄金牛市还可以走多远？在各项数据比较有利的前提上，黄金不会马上出现深度调整的走势 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由194下调至172元 [2][5] 报告的核心观点 - 中国股市升势不减，高股息核心资产受追捧，白酒行业分化加剧，五粮液将“营销执行提升年”作为核心战略，贯彻“控量保价、品牌升维、渠道重构”三大改革抓手，预计龙头地位稳固，市占率将进一步提升 [3][11] - 2019 - 2024年公司总营收/归母净利润CAGR分别为12.2%/12.9%，25Q1营收/归母净利润分别同比+6.1%/+5.8%，略超预期 [4][12] - 公司毛利率连续六年稳步提升，25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3% [4][13] - 公司分红率由23年的60%提升至24年的70%，预计2025 - 2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元 [5][14] 相关目录总结 公司基本信息 - 现价131.58元，目标价172.00元，市值5107.3亿元，日交易额（3个月均值）3.7754亿美元，发行股票数目38.82亿，自由流通股43% [2] 行业情况 - 今年以来上证/恒生指数在全球主要市场中名列前茅，受益于政策支持及经济韧性、外资流入、低估值修复 [3][10] - 白酒行业处于缩量竞争阶段，产量与需求双降，消费场景收缩，结构分化加剧，头部效应强化 [3][11] 公司业绩表现 - 2019 - 2024年五粮液/系列酒产品CAGR分别为11.9%/14.9%，25Q1公司实现营收/归母净利润分别为369.4/148.6亿元，分别同比+6.1%/+5.8% [4][12] - 公司毛利率连续六年提升，五粮液/系列酒产品毛利率分别达到87.0%/60.8%，24年归母净利率下滑主因市场费用投放加大 [4][13] - 2020 - 2023年经营性现金流净额持续增长，2024年同比 - 37.2%，25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3% [4][13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元 [5][14] - 参考可比公司估值水平，给予公司20x 2025e PE，目标价由194下调至172元，维持“优于大市”评级 [5][14] 可比上市公司估值预测 - 给出贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒2024 - 2026年EPS及PE预测，平均值2025E PE为16.8倍，2026E PE为15.5倍 [7] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表主要财务指标数据 [9]