金价表现与近期走势 - 国际金价一度突破3900美元，接近4000美元关口，今年以来累计上涨超过47% [2] - 最近一轮上涨自8月下旬启动，从3400美元攀升至3927美元，一个月左右累计上涨超过15% [2] - 年内金价涨幅领跑全球大部分主流投资品种，A股上证指数上涨15.84%、深证成指上涨29.88%，涨幅不及黄金一半 [2] 金价上涨的驱动因素 - 上涨逻辑包括提前炒作美联储降息预期，以及作为抵御通胀的硬通货受益于通胀回升预期 [2] - 直接原因包括各国央行持续增持黄金、美元指数下跌、通胀回升预期及地缘局势复杂反复 [2] - 核心因素为美国信用体系削弱、美元霸主地位下降，促使全球资金加码黄金，提升其战略投资价值 [3] 全球黄金储备动态 - 我国央行已连续十个月增持黄金，当前黄金储备量达到7400万盎司，较2015年的5600万盎司和2010年的3389万盎司显著增长 [3] - 全球黄金储备量最高为美国，随后是德国、意大利、法国等，我国正步入全球前五，长远有望进入前三 [3] - 各国黄金储备量持续增加，同时全球资金配置美元意愿下降，进一步突出黄金价值 [3] 黄金牛市前景与风险 - 在市场趋势确立后，金价将按原有趋势运行，深度调整风险较低，需关注支撑其长期上涨的底层逻辑是否动摇 [4] - 技术性熊市定义为从近一年高点下跌超过20%，以近期高点3927美元计算，跌破3141美元将进入技术性熊市 [4] - 从历史规律看，上世纪70年代以来黄金牛市存在约十年上涨周期，本轮牛市自2016年始已约9年，2026年可能成为拐点 [7] 黄金与其他资产比较 - 与A股相比，即使创业板指、科创50等少数指数有挑战金价涨幅的潜力，但A股整体涨幅明显跑输黄金 [5] - 黄金属于不生息资产，持有期间不产生利息，存在较高时间成本，而高股息核心资产可通过股息收入或再投资降低持仓成本 [5][6] - 若黄金进入长达10年的调整周期，高位买入的投资者将面临无息等待解套的局面，而高股息资产投资者可能通过股息更快回收成本 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由194下调至172元 [2][5] 报告的核心观点 - 中国股市升势不减，高股息核心资产受追捧，白酒行业分化加剧，五粮液将“营销执行提升年”作为核心战略，贯彻“控量保价、品牌升维、渠道重构”三大改革抓手，预计龙头地位稳固，市占率将进一步提升 [3][11] - 2019 - 2024年公司总营收/归母净利润CAGR分别为12.2%/12.9%，25Q1营收/归母净利润分别同比+6.1%/+5.8%，略超预期 [4][12] - 公司毛利率连续六年稳步提升，25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3% [4][13] - 公司分红率由23年的60%提升至24年的70%，预计2025 - 2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元 [5][14] 相关目录总结 公司基本信息 - 现价131.58元，目标价172.00元，市值5107.3亿元，日交易额（3个月均值）3.7754亿美元，发行股票数目38.82亿，自由流通股43% [2] 行业情况 - 今年以来上证/恒生指数在全球主要市场中名列前茅，受益于政策支持及经济韧性、外资流入、低估值修复 [3][10] - 白酒行业处于缩量竞争阶段，产量与需求双降，消费场景收缩，结构分化加剧，头部效应强化 [3][11] 公司业绩表现 - 2019 - 2024年五粮液/系列酒产品CAGR分别为11.9%/14.9%，25Q1公司实现营收/归母净利润分别为369.4/148.6亿元，分别同比+6.1%/+5.8% [4][12] - 公司毛利率连续六年提升，五粮液/系列酒产品毛利率分别达到87.0%/60.8%，24年归母净利率下滑主因市场费用投放加大 [4][13] - 2020 - 2023年经营性现金流净额持续增长，2024年同比 - 37.2%，25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3% [4][13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元 [5][14] - 参考可比公司估值水平，给予公司20x 2025e PE，目标价由194下调至172元，维持“优于大市”评级 [5][14] 可比上市公司估值预测 - 给出贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒2024 - 2026年EPS及PE预测，平均值2025E PE为16.8倍，2026E PE为15.5倍 [7] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表主要财务指标数据 [9]