核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [4] - 2025年Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [4] - Q2业绩回暖主要因炼油和涤纶长丝价差改善：炼油价差1111元/吨（同比+420元/吨，环比+158元/吨），PTA价差420元/吨（同比+35元/吨，环比+94元/吨） [5] 行业价差与成本环境 - 2025年Q2布伦特原油均价66.76美元/桶，同比下降22%且环比下降11%，石脑油裂解价差-50美元/吨（同比改善19美元/吨，环比改善20美元/吨） [5] - 芳烃景气度下行显著，PX价差-389元/吨（同比-821元/吨），但涤丝POY价差1094元/吨（同比+62元/吨）支撑盈利韧性 [5] 东南亚市场机遇 - 东南亚成品油供需缺口持续扩大，预计2026年缺口将达6800万吨，主因2020-2023年东南亚和澳洲地区超3000万吨炼能退出市场 [6] - 文莱炼化项目一期设计产能800万吨/年，采用全球最大单体芳烃装置和灵活焦化工艺，具备低成本和环保优势 [6][7] - 东盟地区2025年GDP增速维持4.5%，印尼、菲律宾、越南增速达5.1%-6.1%，高于全球平均水平，驱动炼化产品需求增长 [6] 产能结构与产品战略 - 公司参控股聚合总产能1325万吨/年，包括聚酯瓶片530万吨/年、涤纶长丝677万吨/年、涤纶短纤118万吨/年，规模居行业前列 [8] - 差异化长丝产品占比提升至27%，涵盖彩色丝、全消光、阳离子等品种，并加速布局生物可降解纤维及"逸泰康"高附加值产品 [8] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化"技术路径，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料领域形成核心专利，引领行业低碳循环演进 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩显著回暖 归母净利润同比+953.9% 环比+240.2% 达到1.75亿元 [3][4] - 炼油和涤纶长丝价差改善 炼油价差环比+158元/吨至1111元/吨 PTA价差环比+94元/吨至420元/吨 [4] - 文莱炼化项目具备显著后发优势 设计产能800万吨/年 有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大 预计2026年缺口达6800万吨 [5] - 加速布局高附加值差异化产品 差别化纤维产量占比提升至27% 拥有超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等核心专利技术 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入559.6亿元 同比-13.6% 归母净利润2.3亿元 同比-47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元 同比-13.0% 环比+6.0% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.80亿元(下调47%)/7.64亿元(下调49%)/9.65亿元 [7] - 对应EPS分别为0.16/0.21/0.27元 2025年PE为39倍 [7][8] 业务优势 - 聚酯产能规模行业领先 参控股聚合产能1325万吨/年 其中聚酯瓶片产能530万吨/年 涤纶长丝产能677万吨/年 [6] - 文莱炼化项目引进全球最大单体单系列芳烃装置和第六套灵活焦化工艺装置 生产成本较低且环保 [5] - 东南亚地区经济增长强劲 印尼GDP增速预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 将带动炼化产品需求增长 [5] 行业地位 - 产能规模位居行业前列 差异化比例处于行业领先水平 [6] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化"技术路径 推动化纤行业向低碳循环方向演进 [6] - 在石化行业整体转型升级趋势下 炼化一体化优势将进一步显现 [5]