报告公司投资评级 - 行业评级为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 菜百股份25Q1业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，主要源于门店位于北京受益当地黄金珠宝社零高增长，且贵金属投资产品收入占比高，在高金价背景下金条金币需求强劲 [1] - 公司作为北京和全国直营规模领先的黄金珠宝公司，通过线上线下全渠道扩大品牌影响力，金价上行周期中受益于贵金属投资类产品占比较高，业绩取得较好增长 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0%；24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3%；25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0% [1] - 2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9% [2] - 预计25 - 27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X [4] 业务拆分 - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3%，销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7%；其中贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57% [3] 渠道扩张 - 2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末有100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家；25Q2计划新开3家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct，净利率3.6%、同比下滑0.7pct；25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct [3] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化情况 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.20元 [1][7] 报告的核心观点 - 周大生2024年业绩受高金价影响承压，2025年一季度业绩仍不佳，但公司延续高分红政策，且随着消费者对高金价接受度提高，有望凭借自身优势胜出 [1] - 公司完善品牌布局提升经营韧性，加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振一季度净利率，下调2025 - 2026年归母净利润预测并引入2027年预测，给予2025年17倍PE对应目标价 [1][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年收入138.9亿元（同比 - 14.7%），归母净利10.1亿元（同比 - 23.25%），略低于预期；1Q25收入26.7亿元（同比 - 47.3%），归母净利2.5亿元（同比 - 26.1%） [1] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），全年累计分红0.95元/股（含税），对应股息率约7% [1] 品牌布局 - 完善四大品牌矩阵布局，“周大生”主品牌调整门店和产品结构，“周大生经典”主打黄金，“周大生国家宝藏”专攻高线渠道，“转珠阁”定位轻资产等，已开设60余家 [2] 渠道收入 - 1Q25加盟业务收入15.8亿元（同比 - 58.6%），收入占比降至59.3%；线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元，同比分别 - 16.3%/ - 6.7%，收入占比分别为19.7%/20% [3] 财务指标 - 1Q25毛利率26.2%（同比 + 10.6pct），期间费用同比减少1.5%，费用率同比 + 4.9pct至10.6%，公允价值变动损益 - 0.90亿元，净利率9.4%（同比 + 2.7pct） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元，引入27年归母净利润13.8亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7%；给予25年17倍PE，对应目标价17.2元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|16,290|13,891|15,246|16,999|18,968| |+/-%|46.52|(14.73)|9.75|11.50|11.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,316|1,010|1,104|1,227|1,383| |+/-%|20.67|(23.25)|9.27|11.18|12.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|0.92|1.01|1.12|1.26| |ROE(%)|20.56|15.77|17.15|18.39|19.88| |PE(倍)|11.13|14.50|13.27|11.93|10.58| |PB(倍)|2.29|2.30|2.28|2.20|2.11| |EV EBITDA(倍)|7.94|9.65|9.52|8.53|7.76| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|市值（上市地货币；百万元）|收盘价（上市地货币；元）|PE (x) - 2024A|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002345 CH|潮宏基|9,276|10.44|25.6|21.4|18.5| |1929 HK|周大福|95,583|9.57|17.1|14.4|13.1| |600612 CH|老凤祥|15,437|48.68|7.8|7.3|6.7| |平均值| - | - | - |16.8|14.4|12.8| [12]