11月25日晚间，港股市场黄金珠宝行业龙头公司周大福披露了截至2025年9月30日止六个月中期业绩公告。 公告显示，受惠于消费气氛改善及主要市场的珠宝消费回暖，周大福总体业绩表现稳健，其内地及港澳地区的同店销售均重拾增长。 港股黄金珠宝龙头业绩出炉：同店销售重拾增长 具体来看，期内集团营业额保持稳定，达389.86亿港元。在高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨的支持下，集团毛利率维持于30%以上，处于历史较高水平； 期内经营溢利保持韧性，达到68.23亿港元，同比增长0.7%；公司股东应占溢利达25.34亿港元，同比小幅增长0.1%。 公告显示，期内周大福在中国内地及港澳市场的同店销售重拾增长，印证了其聚焦门店生产力的优化策略发挥成效。期内，周大福继续在内地及澳门开设新形象 店。自开业以来，这些高端门店的每月销售持续高于同区门店的平均水平。 股价表现方面，今年以来周大福股价走势强劲，年内股价已实现翻倍，累计涨幅超过120%，公司最新市值在1500亿港元左右。 | 14 | | | | --- | --- | --- | | 1 | 10 51 | 1 | 金价近期整体呈现高位震荡 值得注意的是，与黄金珠宝行业 ...

公司股价与融资交易 - 10月24日公司股价下跌0.94% 成交额1.95亿元 [1] - 当日融资买入1730.21万元 融资偿还2091.94万元 融资净卖出361.73万元 [1] - 截至10月24日融资融券余额合计3.53亿元 其中融资余额3.52亿元 占流通市值2.49% 融资余额低于近一年40%分位水平 [1] 融券交易情况 - 10月24日融券卖出1.58万股 卖出金额13.30万元 融券偿还1.28万股 [1] - 融券余量8.24万股 融券余额69.38万元 低于近一年20%分位水平 [1] 公司基本概况 - 公司全称为中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 成立于2010年12月16日 于2021年2月5日上市 [2] - 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台 主营业务为"中国黄金"品牌黄金珠宝产品的研发、设计、生产、销售及品牌运营 [2] - 收入构成中黄金产品占比98.83% 品牌使用费、管理服务费、K金珠宝类产品及其他业务合计占比约1.17% [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日股东户数为11.80万户 较上期减少0.55% 人均流通股14239股 较上期增加0.55% [2] - 2025年1-6月公司实现营业收入310.98亿元 同比减少11.54% 归母净利润3.19亿元 同比减少46.35% [2] - A股上市后累计派现25.20亿元 近三年累计派现18.48亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股2371.29万股 相比上期减少1014.34万股 [3]

公司股价表现 - 周大福股价上涨2.62%至16.06港元 成交额达1.47亿港元 [1] - 公司确认十月起对一口价黄金产品陆续加价 具体调价幅度后续公布 [1] 公司经营状况 - 中国内地直营店同店销售同比增速收窄至-3.3% 港澳市场同店销售转正增长2.2% [1] - 一口价黄金销售保持高景气度 预计内地同店增速将回正 港澳市场延续正增长 [1] 行业趋势 - 金价持续上涨强化黄金保值属性认知 但过快上涨压制部分传统需求释放 [2] - 设计工艺突破提升黄金时尚属性 悦己消费需求场景打开 [2] - 一口价黄金饰品实现时尚与保值融合 多家企业2024年增长幅度达100%以上 [2] 产品盈利水平 - 一口价黄金产品毛利率达30%-40% 具备显著产品溢价能力 [2] - 成本加成定价的克重黄金产品面临毛利压力 [2]

投资评级 - 菜百股份(605599 SH)获信达证券投资评级 基于报告标题和盈利预测内容 评级隐含积极展望[1][3] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入152 48亿元 同比增长39% 归母净利润4 59亿元 同比增长14 75% 主要受投资金条销售快速增长驱动[1] - 线上渠道表现亮眼 电商子公司营收43亿元 同比增长86% 净利润5337万元 同比增长277% 线上销售网络覆盖全国主要电商平台[2] - 产品结构变化导致毛利率承压 25H1毛利率7 15% 同比下降1 92个百分点 主因投资类产品占比提升且其毛利率低于黄金饰品[2] - 费用控制有效 期间费用率2 64% 同比下降0 42个百分点 销售费用增长20 2% 但费用率因收入高增长而摊薄[3] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年归母净利润8 28/9 17/10 10亿元 同比增长15 2%/10 7%/10 2% 对应PE估值13/12/11倍[3][6] 财务表现 - 收入增长强劲 25Q1/Q2营收分别82 22/70 26亿元 同比增长30%/50% 全年预计收入272 08亿元 同比增长34 5%[1][6] - 盈利能力指标变化 25H1归母净利率3 01% 同比下降0 63个百分点 主因毛利率下滑[3] - 净资产收益率提升 预计2025-2027年ROE分别为19 7%/20 8%/21 8% 呈现逐年上升趋势[6] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS为1 07/1 18/1 30元[6] 业务运营 - 线下渠道稳定扩张 25Q2净增1家门店 截至2025年6月30日共有103家直营连锁门店[2] - 线上渠道成为重要增长极 电商业务覆盖自营商城及京东 天猫 抖音等平台 包括直播销售等多种形式[2] - 产品销售结构变化 25Q2黄金珠宝零售收入69 92亿元 同比增长51% 投资类产品增幅显著[2] 渠道发展 - 全渠道协同发展 线下门店网络与线上电商平台共同推动收入增长 线上收入占比提升[2] - 电商运营效率优异 电商子公司净利润增速277% 远高于收入增速 显示线上盈利能力增强[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.20元 [1][7] 报告的核心观点 - 周大生2024年业绩受高金价影响承压，2025年一季度业绩仍不佳，但公司延续高分红政策，且随着消费者对高金价接受度提高，有望凭借自身优势胜出 [1] - 公司完善品牌布局提升经营韧性，加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振一季度净利率，下调2025 - 2026年归母净利润预测并引入2027年预测，给予2025年17倍PE对应目标价 [1][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年收入138.9亿元（同比 - 14.7%），归母净利10.1亿元（同比 - 23.25%），略低于预期；1Q25收入26.7亿元（同比 - 47.3%），归母净利2.5亿元（同比 - 26.1%） [1] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），全年累计分红0.95元/股（含税），对应股息率约7% [1] 品牌布局 - 完善四大品牌矩阵布局，“周大生”主品牌调整门店和产品结构，“周大生经典”主打黄金，“周大生国家宝藏”专攻高线渠道，“转珠阁”定位轻资产等，已开设60余家 [2] 渠道收入 - 1Q25加盟业务收入15.8亿元（同比 - 58.6%），收入占比降至59.3%；线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元，同比分别 - 16.3%/ - 6.7%，收入占比分别为19.7%/20% [3] 财务指标 - 1Q25毛利率26.2%（同比 + 10.6pct），期间费用同比减少1.5%，费用率同比 + 4.9pct至10.6%，公允价值变动损益 - 0.90亿元，净利率9.4%（同比 + 2.7pct） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元，引入27年归母净利润13.8亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7%；给予25年17倍PE，对应目标价17.2元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|16,290|13,891|15,246|16,999|18,968| |+/-%|46.52|(14.73)|9.75|11.50|11.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,316|1,010|1,104|1,227|1,383| |+/-%|20.67|(23.25)|9.27|11.18|12.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|0.92|1.01|1.12|1.26| |ROE(%)|20.56|15.77|17.15|18.39|19.88| |PE(倍)|11.13|14.50|13.27|11.93|10.58| |PB(倍)|2.29|2.30|2.28|2.20|2.11| |EV EBITDA(倍)|7.94|9.65|9.52|8.53|7.76| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|市值（上市地货币；百万元）|收盘价（上市地货币；元）|PE (x) - 2024A|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002345 CH|潮宏基|9,276|10.44|25.6|21.4|18.5| |1929 HK|周大福|95,583|9.57|17.1|14.4|13.1| |600612 CH|老凤祥|15,437|48.68|7.8|7.3|6.7| |平均值| - | - | - |16.8|14.4|12.8| [12]