报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金受焦煤价格支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限[3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾：铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求旺季不旺，五大材库存累库，硅锰企业库存处近5年最高，环比+11.8%[2] - 成本支撑挑战：兰炭、电价、锰矿价格平稳，高供应弱需求格局未改，成本支撑有效性面临挑战，但焦煤价格上涨短期支撑铁合金价格[2] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷基调未结束，但缺乏实质性行动，多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大[2] 交易型策略建议 - 趋势研判：技术面看，铁合金10日均线走势渐平，20日均线仍向下，macd绿柱翻红，下跌动力减弱，短期有反弹可能，但基本面未好转时反弹有压力[12] - 价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200 - 6400，硅锰主力合约价格区间5500 - 6500[12] - 基差策略：下游弱需求，现货供给宽松，反内卷消息来袭，预计期货价格上涨快于现货，基差窄幅走弱，暂无策略[12] - 月差策略：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低，但不建议抄底，高供应弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，继续做反套风险大[12] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000[13] - 铁合金套保：库存管理方面，产成品库存偏高，可根据库存做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，硅铁建议入场区间6200 - 6250，硅锰建议入场区间6400 - 6500；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货锁定成本，套保比例25%，硅铁建议入场区间5200 - 5300，硅锰建议入场区间5300 - 5400[13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中美经贸磋商缓和市场担忧；美国9月CPI同比上涨3%，通胀数据低于预期，美联储议息会议降息预期增强；工信部就钢铁行业产能置换实施办法征求意见，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1[14] - 利空信息：钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量下滑；唐山计划10月27 - 31日对高炉限产30%；1 - 9月全国房地产开发投资同比下降13.9%，房屋施工面积、新开工面积、商品房销售面积和销售额均下降[15][16] 下周重要事件关注 - 下周四：美联储利率决定和美国至10月25日当周初请失业金人数[18] - 下周五：中国10月官方制造业PMI和美国9月核心PCE物价指数年率[18] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5542，环比上周+2.06%，总持仓量35.9万手，环比上周 - 12.6%；硅锰主力01合约收盘5772，环比上周+0.94%，总持仓量54.3万手，环比上周 - 9.1%，本周铁合金持仓量回升，硅铁净持仓加空，硅锰净空单量缩小[18] - 基差月差结构：期限结构整体呈contango结构，硅铁阶段性合约和硅锰远月改善为贴水结构；基差近期窄幅波动；1 - 5月差处近5年同期最低，不建议抄底，高供应弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱[23] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 铁合金利润持续下滑，硅铁产量维持高位，减产驱动强，硅锰产量连续多周回落[41] 进出口利润跟踪 硅铁出口利润改善，预计出口量将回升[66] 供需及库存推演 供需平衡表推演 供应端受生产利润回落影响，厂家减产驱动增加，硅锰南方产区产量可能下降，铁合金产量预计下降；需求端受下游旺季需求增量预期，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，需求增量受抑制，预计小幅下滑；仓单预计维持去库趋势，总库存缓慢去库[68] 供应端及推演 供应端受下游旺季增量预期，但生产利润回落不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季到来硅锰南方产区产量可能下降，硅铁减产驱动大，预计产量小幅回落[70] 需求端及推演 需求端受下游旺季需求增量预期，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，螺纹仓单库存处近5年同期最高，需求增量受抑制；铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率下降，铁合金炼钢需求可能下降[73][74] 库存端及推演 铁合金企业库存因高开工率和弱需求预计维持累库，但仓单受强制注销月份临近和季节性规律影响预计去库，总库存缓慢去库[83]

焦煤期货价格走势 - 6月30日焦煤期货主力合约报846 0元/吨 小幅上涨1 44% [1] 蒙古国焦煤竞拍及口岸价格 - 蒙古国ETT公司炼焦煤线上竞拍起拍价63 2美元/吨 与上期持平 挂牌3 2万吨全部流拍 [2] - 6月23日至29日蒙5原煤口岸自提价涨至740元/吨 环比上涨20-30元/吨 蒙4原煤涨至710元/吨 环比上涨25-30元/吨 [2] 国内焦煤供应动态 - 山西省临汾古县一煤矿因安全隐患停产整顿 涉及产能90万吨 主产低硫主焦煤 停产周期10-15天 [2] 机构观点：南华期货 - 环保、事故和顶库减产导致焦煤供应收紧 期现投机需求带动盘面反弹 焦煤库存结构改善 [3] - 安全生产月临近尾声 前期停产煤矿复产预期增强 终端需求淡季下行 出口受中美贸易战不确定性影响 [3] - 钢材价格反弹空间受限 内需刺激政策边际减弱 建议短期观望 中长期反弹布空 [3] 机构观点：恒泰期货 - 中蒙口岸焦煤供应季节性上升 但口岸库存较高 澳煤进口量回落 国内洗煤厂开工率提升 供应趋于宽松 [4] - 钢厂向焦企寻求利润 焦炭第二轮提降开启 铁水产量见顶回落 炉料成本支撑减弱 [4] - 蒙古国政治变动影响市场情绪 预计焦煤短期反弹 建议中期逢反弹做空 [4]