报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华工激光拟与立凯精密成立苏州立华公司，双方构建深度合作，加大对 3D 增材 SLM 制造技术的研发投入，推动该技术进步，为市场提供 3D 打印解决方案 [8] - 3D 增材 SLM 制造技术契合全球低碳制造趋势，未来有望成为高端电子产品制造的主流技术之一 [8] - 合资公司的成立有助于提高生产效率，缩短产品开发周期，满足市场对定制化产品的需求，推动相关产业的升级和转型 [8] - 维持 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 17.21、22.97、29.59 亿元，yoy 分别为 41.0%、33.5%、28.8%，对应 PE 分别为 24、18、14X，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 05 月 22 日收盘价 41.70 元，一年内最高/最低 50.08/27.30 元，市净率 4.0，股息率 0.36%，流通 A 股市值 41,908 百万元，上证指数/深证成指 3,380.19/10,219.62 [2] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 10.53 元，资产负债率 47.52%，总股本/流通 A 股 1,006/1,005 百万，流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,709|3,355|16,775|22,026|28,156| |同比增长率（%）|13.6|52.3|43.3|31.3|27.8| |归母净利润（百万元）|1,221|410|1,721|2,297|2,959| |同比增长率（%）|21.2|40.9|41.0|33.5|28.8| |每股收益（元/股）|1.21|0.41|1.71|2.28|2.94| |毛利率（%）|21.5|20.5|22.3|22.1|22.4| |ROE（%）|12.0|3.9|14.5|16.6|18.1| |市盈率|34|/|24|18|14| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10,310|11,709|16,775|22,026|28,156| |营业成本|7,989|9,186|13,032|17,152|21,862| |税金及附加|52|53|76|100|128| |主营业务利润|2,269|2,470|3,667|4,774|6,166| |销售费用|483|540|671|771|929| |管理费用|423|267|335|374|422| |研发费用|761|878|1,258|1,652|2,112| |财务费用|-107|-84|-99|-112|-101| |经营性利润|709|869|1,502|2,089|2,804| |信用减值损失|-47|-8|-10|-10|-10| |资产减值损失|-17|-51|-50|-50|-50| |投资收益及其他|470|474|395|422|420| |营业利润|1,114|1,288|1,836|2,451|3,164| |营业外净收入|-4|9|8|12|12| |利润总额|1,111|1,297|1,844|2,463|3,176| |所得税|107|94|140|189|246| |净利润|1,003|1,203|1,704|2,274|2,930| |少数股东损益|-4|-18|-17|-23|-29| |归属于母公司所有者的净利润|1,007|1,221|1,721|2,297|2,959| [10]

合资公司成立 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立苏州立华科技，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占比70%，立铠精密出资6000万元占比30% [2] - 合资公司旨在实现技术资源集聚和优势互补，缩短产品开发周期，加速前沿技术商业化落地，推动3D打印技术全场景拓展应用 [2] - 华工科技在2021年完成校企分离改制后持续拓展新业务增长点，同步推进全球化经营战略 [2] 3D打印业务布局 - 华工科技布局3D打印业务以打造新业务增长点，其3D打印业务脱胎于华中科技大学，早在上世纪90年代就开始技术探索 [3] - 公司已建立从研发到量产的全链条技术产业化体系，形成完备的3D打印装备及自动化产线，具备核心技术自主掌控能力 [3] - 预计2025年3D打印市场空间1100亿元，2030年达5000亿元，公司将重点拓展3C电子及汽车电子领域 [4] 3D打印技术发展规划 - 在扩展行业领域方面，公司计划强化3C电子领域手机、智能穿戴设备等精密零部件3D打印技术，同时聚焦5G/6G基站散热模块、天线结构件等通讯零部件 [4] - 在工艺研发方面，公司计划以钛合金、铝合金、镁合金为核心，逐步拓展至镍基合金、金属基复合材料等新型材料 [5] - 公司将结合光路优化打印路径提升效率，研发多材料复合打印实现同一部件多种性能集成 [5] 业务表现与全球化布局 - 2024年华工科技智能制造业务营收34.9亿元同比增长9.45%，联接业务收入39.75亿元同比增长23.75%，感知业务营收40.95亿元 [6] - 公司已形成国内六大产业基地，北美、澳洲、德国、加拿大四大海外研发中心及海外12家子公司、10家办事处的国际化业务布局 [6] - 2024年公司海外市场出口订单增长，实现营收13.8亿元同比增长25.57%，目前海外营销占比不足15%，计划提升至30%以上 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 关税协议阶段性落地，看好消费电子板块修复机会 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 3D 打印 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密成立合资公司，预计重点突破 3D 增材 SLM 制造技术，合资公司注册资本 2 亿元，华工激光出资 1.4 亿元持股 70% [11] - 设备供应商与 3C 制造商深度协同，民用消费品领域成布局重点 [2][15] - 3D 打印产业链上游迎来国产化突破阶段，铂力特、中航迈特、锐科激光等在相关领域持续突破，有望打破国外技术垄断 [2] - 3D 打印技术从超高端折叠旗舰向主流旗舰渗透，如在荣耀、OPPO 折叠屏手机及苹果高端手表应用 [11] 果链 - iPhone16 系列在不同销售体系出现价格分层，官网与直营门店售价不变，授权门店下调挂牌价，电商平台补贴后部分型号低于 6000 元 [2][20] - 苹果首款折叠屏 iPhone 采用大折叠形式，折叠状态屏幕 5.7 英寸，展开近 8 英寸，采用集成 Touch ID 侧面按键；立讯精密技术积累扎实、量产能力稳定，获苹果等认可，在供应链占重要地位 [2][21] 面板 - 各应用领域分化，终端市场需求差异化明显 [3][22][23] - 电视面板市场供需博弈加剧，品牌厂商 4 月起下调采购订单，面板制造商 5 月主动调控产能，预计产能利用率环比降 6 - 7 个百分点，价格趋于稳定 [3][23] - 显示器面板维持上涨行情，受益关税豁免政策及品牌厂商备货，5 月价格上涨但涨幅或收窄 [3][24] - 笔记本面板市场保持平稳，二季度预计价格稳定，面板厂或采取灵活价格策略争取订单和份额 [3][25] 关税 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识，美国自美东时间 5 月 14 日起调整对华商品关税，暂缓 24%部分 90 天，继续征收 10%，取消额外加征的 91%关税 [4][26][27] - 关税政策调整改善中国苹果产业链厂商预期，出货量预期提升，如歌尔股份、立讯精密等 [4][28] 本周（5/9 - 5/16）消费电子行情回顾 - 5 月 16 日申万电子行业指数 4354.05，本周跌幅 -2.8%，沪深 300 指数 3889.09，本周涨幅 0.94%，电子行业落后大盘 [29] - 本周美股道琼斯工业平均指数涨幅 3.11%，纳斯达克综合指数涨幅 7.16%；恒生指数涨幅 2.50%，恒生科技指数涨幅 1.00%；中国台湾加权指数涨幅 6.33%，中国台湾电子行业指数涨幅 7.27% [32] - 本周消费电子行业表现领先主要指数，申万消费电子行业指数上涨 1.12% [38] - 电子板块细分行业主要呈下跌趋势，消费电子涨幅 1.12% [44] - 本周消费电子板块涨幅前 10 个股为精研科技、瑞德智能等，跌幅前 10 个股为卓翼科技、新亚电子等 [45][48]

公司技术积累与合资公司成立 - 华工科技3D打印业务起源于华中科技大学，上世纪90年代开始技术探索，2009年自主研制专业化SLM装备，2016年实现"大型金属零件高效激光选区熔化增材制造关键技术与装备"突破，达到国际先进水平 [3] - 全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立苏州立华科技，华工激光出资1.4亿元占70%股权，聚焦3D增材SLM制造技术应用 [4] - 合资公司将通过技术资源集聚缩短产品开发周期，加速商业化落地，推动3D打印全场景应用，并打造智能化3D车间和数字化载体 [5] 3D打印技术优势与行业应用 - SLM技术通过激光逐层熔化金属粉末成型，材料利用率达90%以上，显著降低资源消耗与废弃物，具有绿色制造特性 [4] - 在消费电子领域，公司已形成完备的3D打印装备及自动化产线，掌握材料、光源、粉末处理系统等核心技术，具备性价比优势 [7] - 钛合金因强度高、抗腐蚀性好，已批量用于可穿戴设备，市场上已有3D打印手表表壳、铰链总成等成熟产品 [8] 市场前景与公司战略 - 全球3D打印市场2024年预计突破219亿美元，2030年或达万亿规模，中国市场规模2025年将超630亿元，较过去十年增长30倍 [8] - 公司战略横向拓展3C电子、通讯零部件、汽车电子、医疗等行业，纵向深耕钛、铝、镁合金材料工艺研发以降低成本 [9] - 增材制造在消费电子领域的核心优势包括轻量化、结构创新、降本增效和可持续性，有望成为高端电子产品主流技术 [8]