行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - AI基建需求释放及中美关税博弈影响下，电子板块AI PCB、自主可控、IC设计等方向关注度较高，叠加非AI半导体下游景气度回暖，带动电子行业整体配置及超配比例再创新高 [2][5] - 2025Q2电子行业基金重仓持股市值占比19.3%，环比增加0.06pct，超配比例7.5%，环比增加0.12pct，配置比例和超配比例均排名第一 [5][17] - 半导体板块配置比例10.66%继续领跑，但环比下降0.48pct，电子产品、零部件及元器件、显示器件持仓占比分别为1.44%、6.81%、0.35%，环比+0.16pct、+0.41pct、-0.02pct [5][27] 细分行业分析 半导体 - 半导体行业成长动能强劲，2025Q2全球半导体销售额同比增速再创周期新高，国内半导体需求韧性显现 [37][38] - 半导体设计领域兆易创新、思特威、豪威集团等增配明显，设备及制造环节北方华创、SMIC、中微公司等获较大减配 [6][41] - 存储龙头兆易创新持股总市值105.27亿元，环比增加13.65亿元，占流通股比提升0.71pct至12.53% [35][41] 电子产品及零部件 - 果链龙头立讯精密遭大幅减配，持股总市值环比减少104.24亿元至205.08亿元，占电子总持仓比例下降3.8pct [35][45] - PCB环节胜宏科技、沪电股份、东山精密获显著增配，胜宏科技持股总市值131.53亿元，环比增长62.9亿元，占流通股比提升1.6pct至11.51% [35][45] - AI终端创新推动消费电子进入新周期，AI眼镜、3D打印等新兴产品成为增长点 [7][45] 显示器件 - 面板行业2024Q2大尺寸LCD价格量价齐升，2025Q2需求环比略降但三季度备货旺季将改善 [8][48] - TCL科技、京东方A持仓稳中有升，持股总市值分别环比增加1.64亿元、2.82亿元 [50] - 中长期显示器、笔电、平板将迎来2021年后换机周期，需求增速预期良好 [48] 资金配置动态 - ETF重仓股中SMIC、寒武纪、海光信息持仓市值最高，分别达340.31亿元、295.13亿元、291.69亿元，但占电子ETF总持仓比例均下降3pct左右 [53] - 陆股通增配豪威集团、沪电股份、兆易创新等标的，其中豪威集团沪股通持股比例提升0.77pct至13.37% [55] - 内外资共同增配华工科技，基金持股占比提升1.27pct至3.02% [55]

中国经济转型与增长 - 中国正处于全面的工业和技术变革中，由清洁能源、自动化、人工智能和数字经济等领域的全球领军企业引领 [1] - 2025年中国工业生产增长超出市场预期，高科技制造业超越传统行业，机器人、电动汽车和3D打印等领域高速增长 [1] - 零售业反映出中国消费者的韧性，国内需求稳步复苏 [1] 中国电动汽车行业 - 中国电动汽车行业得益于对经济型智能电动汽车的积极推广，正在重写全球游戏规则 [1] - 在全球传统车企纷纷退守之际，中国电动汽车品牌加速拓展全球版图 [1] 政策支持与结构性转变 - 北京推出一系列刺激措施，提振投资者信心并稳定关键行业 [1] - 政府强调国内消费和创新而非出口，反映出结构性转变 [1] 技术优势与创新 - 中国培养了全球40%的理工科毕业生，推动了电动汽车、太阳能、5G和高速铁路等领域的创新 [2] - 中国在人才和制造方面具备无与伦比的规模，能够快速迭代和商业化创新 [2] - 中国企业已实现收入来源多元化，外国投资也在回流 [2] 中国在全球经济中的地位 - 中国的转变正以其他国家难以匹敌的规模和速度展开，从人工智能和清洁能源到先进制造和平台经济 [2] - 中国太大了，太具创新力了，因而无法被忽视 [2]

公司动态 - 爱迪特牙科产业园建设项目于8月2日正式开工，占地107.7亩，建筑面积8.22万平方米，总投资6.68亿元，建设期2年，预计2025年底主体结构封顶，2026年第一季度完成首批生产线设备安装及调试 [1] - 新产业园区将涵盖口腔CAD/CAM材料产业化建设项目、数字化口腔综合服务平台项目及研发中试基地项目，形成"研发-中试-量产-循环"高质量闭环 [1] - 园区选址秦皇岛开发区，具备1小时进京、2小时抵津的区位优势，有助于构建产业优势、成本优势和开放优势 [1] - 公司将引进MES/WMS/UDI等系统实现数据在线化，考虑引入数字孪生和AI预测模型优化工艺参数与设备维护策略 [2] - 园区将建设联合实验室、用户共创中心、国际化培训中心，形成"从0到1、从1到N、从N到全球"的完整体系 [2] 战略规划 - 新产业园区作为公司第二增长曲线战略载体，计划打造自主创新闭环体系，加大各产品线产能 [2] - 联合实验室将直接引入教授、博士和国家级课题，帮助公司完成技术扫描和原型验证，锁定下一代技术路线 [2] - 新园区建成后将吸引产业上下游合作伙伴入驻，形成"研发-中试-量产"垂直生态 [2] - 董事长表示新产业园将大幅提升产能，巩固行业领先地位，是响应全球市场需求的重要战略举措 [4] 行业趋势 - 全球口腔医疗器械产业面临"增量+升级"双拐点，需求端受老龄化和消费升级推动，供给端受国产化、数字技术和政策红利驱动 [3] - 数字化、智能化正在重塑诊疗流程，影像设备、3D打印、AI设计软件将传统"经验驱动"升级为"数据驱动" [3] - 视觉技术深度整合到产品中，改善医患沟通和术前规划，提高成交率 [3] - 种植牙、隐形正畸、高值耗材等领域将呈现技术爆发、数字化闭环、细分需求分层趋势 [3] - 预计2020-2025年全球口腔医疗市场复合增速8.6%，2025-2030年复合增速5.2%，2030年市场规模达7097亿美元 [3]

政策支持与行业需求 - 文化和旅游部等部门2024年出台多项支持政策，包括加大旅游产品供给、优化旅游基础设施投入、放宽优化过境免签政策等，推动行业高质量发展 [1] - 旅游业已成为城乡居民美好生活的刚性需求，随着物质生活改善，需求持续释放 [1] - 国融证券认为2025年暑期旅游市场具备旺季流量、政策红利与AI赋能三重催化，避暑游、亲子游、长线游等高频刚需消费需求将持续释放 [1] 市场细分与消费趋势 - 出游群体进一步细分，Z世代、银发族成为重要客群，形成银发族康养游、亲子家庭研学游、大学生特种兵旅游等多元赛道 [1] - 产业从标准化供给转向创新式、颗粒化服务，满足不同消费人群需求 [1] - 旅游行为频繁化、日常化，消费者从观光旅游转向追求沉浸式体验，融入本地生活、形成情感连接成为主流需求 [2] 技术创新与产品升级 - AI深度思考能力和开源技术普惠重构旅游产品服务链条，AI驱动的个性定制行程、智能预订、AI客服等成为OTA平台标配 [2] - 技术从辅助工具升级为增长内核，推动降本增效、创造增量市场，包括XR互动、3D打印、全息投影等技术落地文旅景区/演出 [2] - 新技术为消费者带来更多体验模式和新的消费场景 [2] 消费频次与行为变化 - 旅游消费频次呈现增长趋势，从节点性旅游转向全季全时出游 [2] - 同程旅行平台数据显示，每用户人均消费频次从2019年的5.5次提升至2024年的8.1次 [2] - 消费者从打卡观光转向追求沉浸体验，促小众目的地崛起、文旅IP价值凸显 [2]

大赛背景与目的 - 中国中小企业国际合作协会将举办2025国际中小企业创新创业大赛新加坡分站赛，旨在提升中小企业创新能力和专业化水平，打造协同创新生态 [1] - 大赛以项目落地对接为导向，搭建中外产业技术对接平台，帮助中小企业推动产业转型升级、扩大国际市场，助力地方招才引智 [1] - 大赛由中国中小企业国际合作协会主办，专精特新企业培育基地（杭州）承办，并得到多家机构支持，包括One Horizon Consulting PTE LTD、顺为资本、马来西亚摇篮基金等 [1] 参赛条件 - 企业组：参赛企业需合法注册且为非上市公司，项目主要负责人为新加坡籍、新加坡高校留学生或毕业生，拥有自主知识产权且无产权纠纷 [2] - 企业组需拥有创新性的产品、技术或商业模式，有较高成长潜力，有意落地中国市场或与中国企业开展技术、人才合作 [2] - 创客组：参赛团队核心成员为新加坡籍或来自新加坡高校、科研院所的学生、教授、毕业生等，参赛项目的创意、产品、技术及相关知识产权归属团队核心成员 [2] 赛事安排 - 大赛分为项目报名征集、线上初赛、决赛及颁奖活动三个阶段 [3] - 项目报名征集时间为2025年6月至8月，线上初选在2025年9月，分站赛决赛路演及颁奖在2025年10月上旬 [4] 征集产业方向 - 智能制造：包含工业机器人、数控机床、智能检测设备、3D打印、工业软件等细分领域 [4] - 人工智能：包含机器学习、边缘计算与AI、自然语言处理、计算机视觉等细分领域 [4] - 医疗器械：包含医疗设备、脑机接口、康复器械等细分领域 [4] 报名方式 - 符合条件的参赛者可点击报名链接进行线上报名，研究院、科技成果转移中心等合作机构推荐可直接联系赛事主办方 [4] - 大赛不向参赛者收取任何费用，同一企业或团队的同一项目或相似项目不可重复报名参加其他区域赛 [4] 奖项设置 - 分站赛决赛将评选出冠、亚、季军各一名，并直接推荐至"创客中国"国际赛决赛，排名前十的其他项目可优先参加决赛相关对接活动 [6] 服务支持 - 宣传推广：通过大赛官方合作媒体对参赛项目和对接成果进行展览展示、宣传报道和服务推介 [7] - 融资对接：联合相关基金和创业投资机构组织融资对接活动，提供全流程信贷融资支持并给予利率优惠 [7] - 创业扶持：帮助企业获取创业扶持政策和创业孵化服务，支持项目落地入园，境外企业（团队）获奖并落地中国大陆的将提供落地对接服务 [7] - 成果转化：对接高校院所科技成果转化平台，提供检验检测、技术转移等技术服务，促进创新链与产业链"双向融合" [7] - 市场开拓：组织优秀项目参加全国性及国际化展览展示活动，与专精特新企业展开深度交流与合作对接 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司近年业绩不佳，2024年首亏且2025年一季度扣非净利润同比暴跌352%，资金周转效率堪忧；2025年拟现金收购亿联无限100%股份，预计支付对价不超6.5亿元，但亿联无限IPO折戟且自身存在持续成长存疑等问题；公司还筹划向控股股东子公司定增募资补充流动资金，新实控人资本扩张逻辑明显，背后是资本套利还是经营改善存疑 [2][3][56] 分组1：公司易主情况 - 2024年9月27日，原控股股东及实控人提前终止减持计划并转让控制权，原实控人及董事王荣将21.7%股份表决权等委托隽飞投资行使，2549.8万股（占比5.2%）以2.3亿元转让，每股9.1元，较前一日收盘价溢价62.5% [6][7][8] - 变更后，侯若洪、姚彩虹合计持股11.9%，公司控股股东变为光韵达集团（隽飞投资），实控人变为曾三林，曾三林通过“小比例持股+大比例表决权”耗资2.3亿控股 [10] - 易主后原董事会成员全部退出，36岁曾三林任总裁，41岁程飞任董事长，程飞是控股股东一方大股东 [12][15] 分组2：公司经营状况 - 2019年以来营收增长，但利润从2021年开始下滑至亏损，2024年扣非净利润 -4800万，2025年一季度扣非净利润同比暴跌352% [2][3][21] - 公司资金周转效率堪忧，应收账款高企，现金周转天数2024年高达280天，称受大环境影响 [21][23] 分组3：公司收购计划 - 2025年4月16日，公司拟现金收购亿联无限100%股份，预计支付对价不超6.5亿元，按2023年6月底2.3亿净资产测算，增值率185% [28][29] - 公司称收购是为切入网络通信设备制造市场，整合产业链，拓展海外市场，培育新利润增长点 [32] 分组4：亿联无限情况 - 亿联无限2024年3月IPO遭终止，深交所首轮问询涉及行业增长空间与创业板定位等14类问题 [33][34] - 控股股东、实控人陈政合计持股45%，控制50.3%股份，2021 - 2023年上半年营收分别为4.4亿、7.9亿、2.8亿，扣非归母净利分别为2424万、8418万、4205万，2022年业绩增长主要因印度、P国等大客户采购增加 [37][38] - 长远看，“金砖国家”和“一带一路”国家光网络市场潜力大但需求分散，竞争格局长期存在，2022年公司产品全球市场占有率2%，下游客户前五大占比近7成，单一市场依赖单一客户危险，产品复购率低，2023年上半年营收年化后较2021年无增长 [42][43] - 亿联无限拟募资2.68亿用于生产和研发项目，1亿补流，但报告期内现金分红6504万元，IPO失败触发对赌协议，大股东面临回购压力，光韵达收购为其提供变现渠道，业绩承诺条件宽松 [44][45][48] 分组5：公司定增情况 - 2024年12月公司拟向控股股东全资子公司隽光投资发行股票，2025年2月发行价格调整为6.41元/股，拟认购股数不超5800万股，募资不超3.72亿元用于补充流动资金 [51][53] - 完成收购光韵达需再加杠杆、增加贷款 [54]

公司概况 - 光韵达是国内首家激光应用上市公司，产品和服务主要应用于电子制造和航空制造两大领域，核心业务包括3D打印、柔性电路板激光成型、精密激光钻孔等 [3] - 公司上市14年，从2020年开始业绩持续走低，2024年首亏，扣非净利润-4800万，2025年一季度扣非净利润同比暴跌352% [4][5] - 2019-2025Q1年扣非净利润分别为6128.8万、1.1亿、7714.9万、7350.1万、3612.6万、-4810.7万、-520.5万，呈现持续下滑趋势 [10] 控制权变更 - 2024年9月原实控人侯若洪、姚彩虹将21.7%股份表决权委托给隽飞投资，并以2.3亿元转让5.2%股份，每股转让价9.1元较前一日收盘价溢价62.5% [14] - 变更后控股股东变为光韵达集团（隽飞投资），实控人变为曾三林，通过"小比例持股+大比例表决权"方式仅耗资2.3亿实现控股 [17][18] - 新管理层中36岁曾三林任总裁，41岁程飞任董事长，两人均缺乏激光行业经验 [21][22] 财务状况与经营问题 - 公司2019年以来营收增长但利润持续下滑，资金周转效率堪忧，2024年应收账款周转天数高达280天 [26][27] - 2025年一季度末有息负债率30.9%，账上货币资金余额仅3.9亿，面临较大财务压力 [65] 资本运作与收购 - 2025年4月公告拟以不超过6.5亿元现金收购亿联无限100%股权，按2023年6月底净资产计算增值率高达185% [36][37] - 亿联无限2024年3月IPO终止，2021-2023H1扣非净利润分别为2424万、8418万、4205万，2022年增长主要依赖印度等市场短期政策红利 [40][51][52] - 收购标的存在客户集中风险，前五大客户占比近7成，且产品复购率低，2023年上半年营收年化后较2021年无明显增长 [57] 定增计划 - 2024年12月公告拟向控股股东全资子公司隽光投资定增，2025年2月发行价调整为6.41元/股，拟募资不超3.72亿元全部用于补充流动资金 [66][69] - 若完成收购将导致公司进一步加杠杆，新实控人采取资本扩张而非主业强化的策略 [70][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，立足全球聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，2024年营收和归母净利润同比增长，各业务板块表现良好 [4] - 展望2025年，感知业务和激光 + 智能制造业务增长较快，联接业务呈现爆发式增长 [5] - 公司拟与立铠精密合资成立合资公司强化布局3D打印，整合资源提升竞争力，推动产业升级转型 [6][8] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入162.75/200.12/235.77亿元，实现归母净利润分别为17.01/21.79/27.16亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为25倍、19倍、16倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价41.86元，总股本10.06亿股，流通股本10.05亿股，总市值和流通市值均为421亿元，52周内最高/最低价为49.20 / 27.74元，资产负债率50.6%，市盈率34.60，第一大股东为武汉东湖创新科技投资有限公司 - 武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙） [3] 投资要点 - 公司聚焦三大核心业务，面向两大市场，聚焦两大赛道，2024年营收117.09亿元，同比 + 13.57%，归母净利润12.21亿元，同比 + 21.17% [4] - 分业务板块，2024年智能制造业务营收34.92亿元，同比 + 9.45%；联接业务营收39.75亿元，同比 + 23.75%，增长主要在AIGC应用领域；感知业务整体营收40.95亿元，其中传感器业务营收36.68亿元，激光全息防伪业务营收4.27亿元 [4] 业务展望 - 2025年感知业务和激光 + 智能制造业务增长较快，联接业务爆发式增长 [5] - 激光 + 智能制造业务由智能制造解决方案、高功率激光装备、精密激光装备组成，高功率激光装备因船舶制造和新能源汽车业务有增长保障，精密激光装备因与立铠的3D打印合作有增长空间 [5] - 联接业务国内算力光模块需求旺盛，海外业务推进顺利，泰国工厂已投产，六月将达月产25万的800G模块能力，计划建4万平厂房 [5] - 感知业务加大与整机整车厂合作，光电类传感器获定点量产，压力传感器有新增长点，新能源汽车保有量增长带来增量，海外业务大幅增长 [5] 3D打印布局 - 公司全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立合资公司，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占70%，立铠精密出资6000万元占30% [6][8] - 合资公司聚焦3D增材SLM制造技术深度应用，整合资源提高竞争力，推动技术进步和产业升级转型 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 11709 | 13.57 | 1400.85 | 1220.75 | 21.17 | 1.21 | 34.48 | 4.14 | 30.38 | | 2025E | 16275 | 38.99 | 2161.35 | 1701.26 | 39.36 | 1.69 | 24.74 | 3.76 | 18.89 | | 2026E | 20012 | 22.96 | 2712.88 | 2179.31 | 28.10 | 2.17 | 19.31 | 3.23 | 14.67 | | 2027E | 23577 | 17.82 | 3327.05 | 2716.17 | 24.63 | 2.70 | 15.50 | 2.75 | 11.48 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11709 | 16275 | 20012 | 23577 | 营业收入 | 13.6% | 39.0% | 23.0% | 17.8% | | 营业成本 | 9186 | 12943 | 15877 | 18628 | 营业利润 | 15.6% | 43.0% | 28.4% | 25.8% | | 税金及附加 | 53 | 73 | 90 | 106 | 归属于母公司净利润 | 21.2% | 39.4% | 28.1% | 24.6% | | 销售费用 | 540 | 602 | 660 | 707 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 267 | 309 | 360 | 401 | 毛利率 | 21.5% | 20.5% | 20.7% | 21.0% | | 研发费用 | 878 | 1001 | 1141 | 1297 | 净利率 | 10.4% | 10.5% | 10.9% | 11.5% | | 财务费用 | -84 | -27 | -28 | -54 | ROE | 12.0% | 15.2% | 16.7% | 17.8% | | 资产减值损失 | -51 | -50 | -60 | -80 | ROIC | 7.4% | 11.5% | 13.2% | 14.3% | | 营业利润 | 1288 | 1842 | 2365 | 2976 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 13 | 10 | 10 | 10 | 资产负债率 | 50.6% | 52.2% | 52.8% | 51.7% | | 营业外支出 | 4 | 5 | 5 | 5 | 流动比率 | 1.85 | 1.70 | 1.72 | 1.79 | | 利润总额 | 1297 | 1847 | 2370 | 2981 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 94 | 166 | 213 | 298 | 应收账款周转率 | 2.70 | 2.88 | 2.77 | 2.71 | | 净利润 | 1203 | 1681 | 2157 | 2683 | 存货周转率 | 4.06 | 4.34 | 4.19 | 4.12 | | 归母净利润 | 1221 | 1701 | 2179 | 2716 | 总资产周转率 | 0.61 | 0.73 | 0.78 | 0.79 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.69 | 2.17 | 2.70 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.21 | 1.69 | 2.17 | 2.70 | | 货币资金 | 4502 | 4339 | 5385 | 6991 | 每股净资产 | 10.12 | 11.14 | 12.95 | 15.21 | | 交易性金融资产 | 107 | 137 | 137 | 137 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 5100 | 6622 | 8392 | 9705 | PE | 34.48 | 24.74 | 19.31 | 15.50 | | 预付款项 | 499 | 748 | 890 | 1060 | PB | 4.14 | 3.76 | 3.23 | 2.75 | | 存货 | 2621 | 3343 | 4236 | 4802 | | | | | | | 流动资产合计 | 15208 | 17120 | 21278 | 25366 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 2272 | 2289 | 2277 | 2239 | 净利润 | 1203 | 1681 | 2157 | 2683 | | 在建工程 | 169 | 160 | 154 | 150 | 折旧和摊销 | 300 | 341 | 371 | 400 | | 无形资产 | 408 | 379 | 348 | 315 | 营运资本变动 | -772 | -928 | -893 | -819 | | 非流动资产合计 | 5616 | 6506 | 6456 | 6376 | 其他 | 1 | 73 | 62 | 63 | | 资产总计 | 20824 | 23626 | 27734 | 31742 | 经营活动现金流净额 | 732 | 1167 | 1697 | 2327 | | 短期借款 | 385 | 85 | 85 | 85 | 资本开支 | -681 | -320 | -312 | -310 | | 应付票据及应付账款 | 5574 | 7327 | 9311 | 10735 | 其他 | -434 | 181 | 100 | 118 | | 其他流动负债 | 2277 | 2658 | 2985 | 3332 | 投资活动现金流净额 | -1115 | -139 | -212 | -192 | | 流动负债合计 | 8236 | 10071 | 12380 | 14152 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 2311 | 2273 | 2273 | 2273 | 债务融资 | 803 | -437 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 2311 | 2273 | 2273 | 2273 | 其他 | -250 | -754 | -439 | -528 | | 负债合计 | 10547 | 12343 | 14653 | 16425 | 筹资活动现金流净额 | 554 | -1191 | -439 | -528 | | 股本 | 1006 | 1006 | 1006 | 1006 | 现金及现金等价物净增加额 | 168 | -163 | 1046 | 1606 | | 资本公积金 | 2694 | 2694 | 2694 | 2694 | | | | | | | 未分配利润 | 6292 | 7458 | 8951 | 10812 | | | | | | | 少数股东权益 | 100 | 80 | 58 | 24 | | | | | | | 其他 | 187 | 46 | 373 | 781 | | | | | | | 所有者权益合计 | 10278 | 11283 | 13081 | 15317 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 20824 | 23626 | 27734 | 31742 | | | | | | [14]

报告核心观点 - 美债市场异动受通胀、财政赤字及日债“外溢效应”影响，利率或进一步走高，《美丽大法案》或使赤字扩大，中长期美债利率仍有抬升压力 [11][12] - 同业存单到期再融资和存款流失带来供给压力，但中长期银行扩负债意愿弱，压力或难持续 [13][15] - 北证 50ETF 预计 2026 年上半年落地，规模空间 127 亿元，具有差异化投资价值，被动化发展有多维度影响 [15] - 二季度 A 股中枢偏高震荡，短期调整，中期重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [20][23] - 新疆电力行业能源转型优势大，新能源装机占比过半且有空间，电价低、政策保障消纳，外送能力将提升 [23] - 名创优品国内业务稳健、海外拓店驱动营收，IP 战略深化，下调盈利预测但维持“买入”评级 [25] - 化妆品医美板块本周回调，个护领域有投资机会，给出各板块投资分析意见 [28] - 杰普特营收和订单增长，多业务布局保障发展 [29][30] - 华工科技与立讯精密合作布局 3D 打印，推动产业升级，维持盈利预测和“买入”评级 [32][35] - 锐科激光 Q1 业绩下滑，拓展新兴产业和特种领域，维持盈利预测和“买入”评级 [35] - 重庆银行营收和利润增长，对公贷款超预期，资产质量改善，维持盈利预测和“买入”评级 [38] - 招商银行非息拖累营收，利息净收入正增，零售不良生成高位，维持“买入”评级但下调盈利预测 [39] - 兴业银行利息净收入和中收亮点，信贷结构优化，维持盈利预测和“买入”评级 [40] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘 3348 点，1 日跌 0.94%，5 日涨 1.58%，1 月跌 0.57%；深证综指收盘 1973 点，1 日跌 0.89%，5 日涨 2.59%，1 月跌 0.67% [1] - 大盘指数昨日跌 0.77%，1 个月涨 2.81%，6 个月涨 1.04%；中盘指数昨日跌 0.95%，1 个月涨 0.36%，6 个月跌 4.68%；小盘指数昨日跌 1.14%，1 个月跌 0.31%，6 个月跌 0.32% [1] 行业表现 - 乘用车Ⅱ、贵金属、橡胶、医疗服务Ⅱ、医疗器械Ⅱ等行业涨幅居前，专业连锁Ⅱ、文娱用品Ⅱ、休闲食品、其他电子Ⅱ、出版等行业跌幅居前 [1][2] 美债市场 - 美债利率 5 月三次大幅异常上升，期限溢价升至 0.9%成主导因素，《美丽大法案》或使 2026 年赤字率挑战 8%，中长期美债利率或延续高位震荡 [12] 债市 - 本周债市分化，信用债强于利率债，短端好于长端，同业存单收益率上行，6 月到期量 4.16 万亿元，再融资压力大 [3][11] A 股市场 - 二季度 A 股中枢偏高震荡，短期调整，中期重回结构牛依赖科技产业趋势突破，短期看好医药和贵金属 [20][23] 化妆品医美板块 - 2025 年 5 月 16 - 23 日，申万美容护理指数下滑 1.5%，化妆品指数下滑 3.1%，个护用品指数上涨 0.1% [28] 公司分析 名创优品 - 2025 年一季度营收 44.3 亿元，同比+18.9%，经调整净利润 5.87 亿元，同比-4.8% [25] - 中国内地同店改善、TOP TOY 收入高增，海外拓店驱动营收，毛利率提升但销售费用增长致盈利承压 [25] - 深化 IP 战略，出海影响力扩张，下调 25 - 27 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [25] 杰普特 - 2025 年 Q1 营收 3.43 亿元，yoy34.07%；归母净利润 0.36 亿元，yoy37.11% [29] - 激光/光学智能装备及激光产品收入增加，新接订单 5.85 亿元，yoy89%，多业务布局保障增长 [30] 华工科技 - 与立讯精密下属企业合资成立苏州立华公司，布局 3D 打印业务，注册资本 2 亿元，华工激光占 70% [32] - 推动 3D 增材 SLM 制造技术进步，满足市场需求，维持 25 - 27 年盈利预测和“买入”评级 [32][35] 锐科激光 - 2025 年 Q1 营收 7.15 亿元，yoy - 10.72%；归母净利润 0.17 亿元，yoy - 73.36% [35] - 受库存储备不足影响，营收及利润下滑，拓展新兴产业和特种领域，维持 25 - 27 年盈利预测和“买入”评级 [35] 重庆银行 - 2025 年一季报营收 36 亿元，同比增长 5.3%，归母净利润 16 亿元，同比增长 5.3%，不良率降至 1.21% [36][38] - 营收提速，利息净收入高增，对公贷款增速超 30%，息差提升，资产质量改善，维持“买入”评级 [38] 招商银行 - 2025 年一季报营收 838 亿元，同比下滑 3.1%，归母净利润 373 亿元，同比下滑 2.1%，不良率降至 0.94% [37][39] - 非息拖累营收，利息净收入正增，零售投放趋缓，存款成本下降支撑息差，零售不良生成高位，维持“买入”评级但下调盈利预测 [39] 兴业银行 - 2025 年一季报营收 557 亿元，同比下滑 3.6%，归母净利润 238 亿元，同比下滑 2.2%，不良率升至 1.08% [40] - 利息净收入和中收亮点，对公发力支撑信贷，新增贷款向科技、绿色领域倾斜，息差环比改善，维持“买入”评级 [40] 行业分析 新疆电力行业 - 能源转型中煤炭与新能源互补，新疆能源基地优势大，新能源装机占比过半且有广阔空间 [23] - 电价洼地优势显著，政策保障绿电消纳，通道建设推进，疆电外送能力将提升，建议关注天富能源 [23] 化妆品医美行业 - 本周板块回调，个护领域在 618 催化下 GMV 增长强势，给出化妆品、医美、电商代运营等板块投资分析意见 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华工激光拟与立凯精密成立苏州立华公司，双方构建深度合作，加大对 3D 增材 SLM 制造技术的研发投入，推动该技术进步，为市场提供 3D 打印解决方案 [8] - 3D 增材 SLM 制造技术契合全球低碳制造趋势，未来有望成为高端电子产品制造的主流技术之一 [8] - 合资公司的成立有助于提高生产效率，缩短产品开发周期，满足市场对定制化产品的需求，推动相关产业的升级和转型 [8] - 维持 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 17.21、22.97、29.59 亿元，yoy 分别为 41.0%、33.5%、28.8%，对应 PE 分别为 24、18、14X，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 05 月 22 日收盘价 41.70 元，一年内最高/最低 50.08/27.30 元，市净率 4.0，股息率 0.36%，流通 A 股市值 41,908 百万元，上证指数/深证成指 3,380.19/10,219.62 [2] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 10.53 元，资产负债率 47.52%，总股本/流通 A 股 1,006/1,005 百万，流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,709|3,355|16,775|22,026|28,156| |同比增长率（%）|13.6|52.3|43.3|31.3|27.8| |归母净利润（百万元）|1,221|410|1,721|2,297|2,959| |同比增长率（%）|21.2|40.9|41.0|33.5|28.8| |每股收益（元/股）|1.21|0.41|1.71|2.28|2.94| |毛利率（%）|21.5|20.5|22.3|22.1|22.4| |ROE（%）|12.0|3.9|14.5|16.6|18.1| |市盈率|34|/|24|18|14| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10,310|11,709|16,775|22,026|28,156| |营业成本|7,989|9,186|13,032|17,152|21,862| |税金及附加|52|53|76|100|128| |主营业务利润|2,269|2,470|3,667|4,774|6,166| |销售费用|483|540|671|771|929| |管理费用|423|267|335|374|422| |研发费用|761|878|1,258|1,652|2,112| |财务费用|-107|-84|-99|-112|-101| |经营性利润|709|869|1,502|2,089|2,804| |信用减值损失|-47|-8|-10|-10|-10| |资产减值损失|-17|-51|-50|-50|-50| |投资收益及其他|470|474|395|422|420| |营业利润|1,114|1,288|1,836|2,451|3,164| |营业外净收入|-4|9|8|12|12| |利润总额|1,111|1,297|1,844|2,463|3,176| |所得税|107|94|140|189|246| |净利润|1,003|1,203|1,704|2,274|2,930| |少数股东损益|-4|-18|-17|-23|-29| |归属于母公司所有者的净利润|1,007|1,221|1,721|2,297|2,959| [10]