投资评级与核心观点 - 报告对玲珑轮胎给予“增持”评级，目标价格为20.10元，当前价格为14.92元，隐含约34.7%的上涨空间 [1][6] - 报告核心观点认为公司正坚定推进“7+5”战略布局，并且智能制造正在加速出海 [2][14] 公司战略与业务布局 - 公司推行“7+5”全球战略布局，即在国内建设7个生产基地，在海外建设5个生产基地 [14] - 在“7+5”战略中嵌入了“3+3”非公路轮胎产业布局，计划在国内3个基地和海外3个基地建设非公路轮胎产能，以丰富产品种类并提升综合竞争力 [14] - 公司全球布局新落子巴西，并以“全领域智能化、全流程自动化、全方位绿色化”为目标，应用自动化设备、5G+工业互联网、传感与大数据分析技术，深度赋能智能工厂 [14] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年营业总收入为22,058百万元，同比增长9.4%；预计2025年至2027年将分别达到23,218百万元、26,012百万元和31,289百万元，对应增长率分别为5.3%、12.0%和20.3% [12] - **归母净利润**：2024年归母净利润为1,752百万元，同比增长26.0%；预计2025年将同比下降20.9%至1,386百万元，随后在2026年和2027年分别增长31.2%和21.5%，达到1,819百万元和2,210百万元 [12] - **每股收益（EPS）**：报告下调了2025-2027年的EPS预测，分别为0.95元（下调35%）、1.24元（下调8%）和1.51元（下调19%） [14] - **盈利能力指标**：2024年销售毛利率为22.1%，净资产收益率（ROE）为8.1%；预计2025-2027年销售毛利率将稳定在17.7%，ROE将分别为5.9%、7.3%和8.4% [12][15] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，给予公司16.2倍市盈率（PE），对应2026年市净率（PB）为1.19倍 [14] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为21,835百万元，每股净资产为15.90元，市净率（PB）为0.9倍 [7][8] - 过去12个月股价绝对跌幅为16%，相对指数跌幅为40% [11] - 可比公司（森麒麟、赛轮轮胎、通用股份）2026年预测PE均值为8倍，PB均值为1.20倍 [16] 客户合作与项目进展 - 2025年上半年，公司在配套领域持续扩大合作，与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等国际一线品牌保持深度合作 [14] - 同时，公司与红旗、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安等国内主流车企构建了稳固的战略伙伴关系 [14] - 新增量产项目正在密集落地 [14]

投资评级与估值 - 报告对玲珑轮胎给予“增持”评级 [1][6] - 报告给予公司目标价为20.10元，当前价格为14.92元，隐含约34.7%的上涨空间 [6] - 估值基于2026年16.2倍市盈率，对应2026年市净率为1.19倍 [14] - 当前市净率为0.9倍，总市值约为218.35亿元 [7][8] 核心观点与战略 - 报告核心观点是公司坚定推进“7+5”战略布局，智能制造加速出海 [2] - “7+5”战略指国内建设7个生产基地，海外建设5个生产基地 [14] - 在“7+5”全球战略中嵌入“3+3”非公路轮胎产业布局，以全面升级非公路轮胎领域 [14] - 公司以“全领域智能化、全流程自动化、全方位绿色化”为目标，应用5G+工业互联网、大数据等技术深度赋能智能工厂 [14] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为220.58亿元，同比增长9.4%；归母净利润为17.52亿元，同比增长26.0% [12] - 预测2025年营业总收入为232.18亿元，同比增长5.3%；但归母净利润预计为13.86亿元，同比下降20.9% [12] - 预测2026年营业总收入为260.12亿元，同比增长12.0%；归母净利润预计为18.19亿元，同比增长31.2% [12] - 预测2027年营业总收入为312.89亿元，同比增长20.3%；归母净利润预计为22.10亿元，同比增长21.5% [12] - 由于毛利率下降，报告下调了2025-2027年每股收益预测至0.95元、1.24元、1.51元，下调幅度分别为35%、8%、19% [14] - 2024年销售毛利率为22.1%，预测2025-2027年毛利率稳定在17.7% [15] - 2024年净资产收益率为8.1%，预测2025-2027年分别为5.9%、7.3%、8.4% [12] 业务进展与客户 - 2025年上半年，公司在配套领域继续扩大合作，与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等国际一线品牌保持深度合作 [14] - 公司与红旗、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、长安等国内主流车企构建了稳固的战略伙伴关系 [14] - 全球布局落子巴西，智能制造加速出海 [14] 市场表现与可比公司 - 过去12个月，公司股价绝对跌幅为16%，相对指数跌幅为40% [11] - 根据可比公司估值，森麒麟、赛轮轮胎、通用股份2026年预测市盈率均值约为8倍，市净率均值约为1.20倍 [16] - 报告给予公司2026年16.2倍市盈率，相较于可比公司均值有一定估值溢价，理由是基于公司的全球布局 [14]

投资评级 - 报告对玲珑轮胎的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司前三季度产销稳步增长，但汇率波动对净利润造成较大影响，塞尔维亚基地处于爬坡减亏阶段 [1][5] - 公司公告显示，前三季度实现营业收入181.6亿元，同比增长13.9%，但归母净利润为11.67亿元，同比下降31.8% [5] - 单三季度收入为63.49亿元，同比增长14%，环比增长3.8%，但归母净利润为3.13亿元，同比大幅下降60.2%，环比下降39% [5] - 盈利同比下滑主要由于去年同期泰国半钢退税收益形成高基数，以及汇兑收益与损失的变动；环比下降主要受欧元汇率波动影响，第三季度出现汇兑损失 [5] - 公司积极推进“7+5”战略，塞尔维亚基地预计年底完成1200万条半钢胎及240万条全钢胎产能建设，待配套客户认证完毕及欧盟反倾销税率落地后有望快速放量 [5] 财务表现 - 2025年前三季度轮胎产量约6979万条，同比增长6.2%，销量约6748万条，同比增长10% [5] - 2025年第三季度轮胎产量约2390万条，同比增长7%，环比增长4.5%，销量约2310万条，同比增长7.8%，环比增长0.5% [5] - 前三季度公司毛利率为16.38%，同比下降7.97个百分点；第三季度毛利率环比提升1.97个百分点至18.01% [5] - 第三季度四项主要原材料综合采购成本环比降低7.43%，同比降低8.51% [5] - 受汇率波动影响，第三季度财务费用环比增加近5.5亿元，导致净利润率环比下降3.47个百分点至4.93% [5] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为13.49亿元、15.92亿元和19.68亿元 [4][5] - 对应每股收益分别为0.92元、1.09元和1.34元 [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为253.62亿元、286.98亿元和308.12亿元，同比增长率分别为15.0%、13.2%和7.4% [4] - 对应市盈率分别为17倍、14倍和11倍 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 原材料价格上涨致2024年Q4及2025年Q1业绩承压同比下滑，但“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目一期顺利投产，配套与零售并驾齐驱营销力持续增强，未来发展可期 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本14.64亿股，总市值216.16亿元，一年最低/最高股价为14.25/22.71元，近3月换手率为51.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益-14.57%、绝对收益-17.94%；3M相对收益-17.61%、绝对收益-18.40%；1Y相对收益-37.78%、绝对收益-32.12% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入221亿元，同比+9%，归母净利润17.5亿元，同比+26%；Q4单季度实现营业收入61亿元，同比+8%，环比+10%，归母净利润0.41亿元，同比-91%，环比-95% [5] - 2025年Q1单季度实现营业收入57亿元，同比+13%，环比-7%；归母净利润3.4亿元，同比-23%，环比+740% [5] 业绩点评 - 2024年Q4轮胎销量2411万条，同比+6.6%，产品价格同比+2.5%，环比-2.5%，四项主要原材料综合采购成本同比+14.8%，环比+4.7% [6] - 2025年Q1轮胎销量2141万条，同比+12.8%，产品价格同比+0.6%，环比+5.3%，四项主要原材料综合采购成本同比+14%，环比-0.4% [6] 战略布局 - 坚定推行“7+5”全球战略布局，2024年9月塞尔维亚基地一期项目成功量产，将成为产销收入和利润增长新引擎 [7] 营销情况 - 为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，新能源汽车轮胎配套连续五年位居行业前列 [8] - 产品销往世界173个国家，2020年开创“新零售”模式，打造智慧营销云平台 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.84（下调20%）/24.07（下调24%）/27.87亿元，对应EPS分别为1.42/1.64/1.90元 [9] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [11][12] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [13][14]