关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议主要涉及中国宏观经济、房地产市场、AI科技行业及数据中心基础设施行业[1][27][71] * 公司层面提及阿里巴巴（AI agent应用）、英伟达（GPU芯片）、GDS万国数据、世纪互联（数据中心）等[24][73][84] 核心观点与论据 宏观与地缘政治环境：“东稳西荡”格局 * **全球格局**：呈现“东稳西荡”态势，西方（美、欧、日）地缘政治动荡（关税威胁、国债市场波动、汇率干预），而中国外部环境出现“再平衡”的积极变化[2][3][5] * **中国外部环境**：以加拿大总理达沃斯演讲为标杆，西方多国在对华关系上更趋务实与平衡，寻求互利合作，具体体现在中加贸易协议、中欧新能源汽车补贴与关税框架调整、中英高层对话回暖等方面[3][5][6] * **对资产配置的影响**：此格局削弱美元资产“一枝独秀”地位，加剧对全球法币体系信用的担忧，提升对黄金等战略资产的配置需求[7][9][10] 美元、黄金与全球资产配置 * **美元趋势**：美元指数过去一年已贬值接近10%，其国际法币体系地位面临长期缓慢的信用重估[7][13] * **黄金配置**：全球央行增持黄金趋势加速，2022年后因地缘政治风险加剧上升，黄金占全球外汇储备已达25%左右[10][11] * **结构性拐点**：2025年全球央行持有黄金价值首次达到4万亿美元，超过持有的3.9万亿美元美债[12] * **价格目标**：基于美元贬值和央行需求，全球贵金属团队将2026年下半年黄金价格乐观目标上调至5700美元/盎司[13] 中国宏观经济与政策展望 * **总体判断**：宏观面临较大挑战，但微观亮点层出不穷，外部环境（地缘政治、美元走势）对中国资产有利[14][23][86] * **消费政策**：2026年国补规模与去年类似，但边际效应递减，且年初资金未下发，对汽车等大件消费开局不利，刺激政策可能需待下半年[15] * **政策基调**：预计消费和地产政策将保持温和，大规模强刺激可能性低[14][21] 房地产市场：深度调整与政策应对 * **市场阶段**：当前处于国际经验三阶段中的第二阶段（加速下跌）向第三阶段（降幅趋缓）过渡期，全国性量价齐跌尚未走完[16][17][51] * **价格预测**：预计全国房价2026年下跌8%，2027年再跌6%，部分高能级城市企稳可能要到2027年下半年[50][69] * **政策判断**：决策层思路是尊重规律、避免失序、防止超调，而非全面托底[18][53] * **政策工具**：最可能的工具是结构性、小范围的定向按揭利率补贴试点，选取人口净流入、租金回报率相对稳定、房价已接近基本面的城市进行[18][23][54] * **政策局限**：受道德风险、财政可持续性、估值仍偏高（一线城市房价收入比约18，国际城市约10-15）、库存高企（三四线更甚）等因素制约，难以根本扭转下行趋势[21][22][55][56] * **经济影响**：房地产对名义GDP增速的拖累在2025年为-2.3个百分点，2026年预计为-1.7个百分点，2027年为-1.3个百分点，影响仍大[20][57] * **长期展望**：预计到2040年，年住房理论成交量约1400万套，较过去五年均值下降10%-15%，市场将过渡到以二手房主导（占比约70%）[70] 股票市场与监管动态 * **市场判断**：A股和港股市场开年格局健康有利，流动性充裕且可持续[28] * **监管信号**：通过融资融券保证金比例调整等举措为市场过热降温，大摩A股市场情绪指数从1月12日的90以上极值，迅速回落至上周三的57（正常范围22-78），显示监管信号明确且市场反应及时理性[32][34][35] * **港股IPO**：市场关注IPO可能过热对市场生态的稀释风险，若有监管介入从市值等角度进行调控，被认为是健康调整[37][38] * **资金流向**：在亚洲多元化配置趋势下，中国资产因去年在博弈中未处下风，其可投资性相对上升，对资金流向保持乐观[41][46] * **短期风险提示**：需关注农历新年前流动性偏紧、投资者减仓过年可能带来的波动，以及4月特朗普总统访华前的地缘政治事件[46][47] AI科技与数据中心行业：新拐点与新趋势 * **中美AI竞争**：美国在大模型前沿、算力规模与资本纵深有优势；中国在国产算力替代、行业应用场景（如垂类、Agent）落地方面有优势[24] * **算力平衡**：为保持头部AI企业竞争力，中国可能有条件地允许其适度配置英伟达芯片（如H200），同时要求很大比例支持国产芯片，以平衡短期需求与长期国产化[26] * **数据中心周期拐点**：行业需求在2025年底出现新的向上拐点，主因是各家大厂对2026-2027年国产GPU产能大幅提升的确认，开启了大规模招标（有的达吉瓦水平）[72][74] * **增长预测**：预计数据中心行业未来三年产能存量增速为18%，到2028年达44吉瓦，约为美国同期水平的44%-45%，处于追赶状态[75] * **核心新趋势**：AI数据中心建设向偏远地区（西部）快速崛起，预计占比可能达70%-80%，主因是AI对单点规模要求高（至少500兆瓦）、新能源供给集中、以及“东数西算”政策引导[76][77] * **应用场景适配**：当前跑得快的AI应用（聊天机器人、Agent、多模态生成等）对网络延迟容忍度较高，支持向偏远地区部署[79] * **回报特征变化**：AI时代不同区域（一线、一线周边、偏远地区）数据中心的投资回报率趋同，均在10%-11%左右，改变了云计算时代层层递减的格局[81] * **供给端纪律**：政府通过“东数西算”政策（限定四个西部节点）、严控能评和开工证，互联网大厂倾向不自建而要求快速交付，这些变化使行业周期更健康[82][83] * **区域热点**：乌兰察布供需已反转，宁夏中卫将成为下一个数据中心热点区域[83] * **投资建议**：在总量增长更多依靠西部的背景下，维持对万国数据（GDS）和世纪互联的“超配”评级，前者策略转向激进扩张偏远地区，后者在乌兰察布布局领先[84]

市场回暖的核心逻辑：三大关键转变 - 自2024年9月24日以来，市场呈现新气象的核心源于政策、企业与资金三大转变[4] - 政策之变在于明确了在发展与安全并重的新时代，发展仍是底色，是安全的基石，此举重塑了市场信心[5] - 企业之变体现在历经五年“严寒大考”后，多数企业厚积薄发，在AI、智能驾驶、下一代电池、人形机器人及生物制药等领域展现出强劲创新活力[7] - 资金之变表现为全球资本对中国资产的关注度自2025年起改善，中国因具备完整的AI产业链优势，成为全球资本多元化配置的必然选择[8] - 数据显示，2025年上半年以来，流向权益资产的保险、银行资管资金规模已达1.5万亿元人民币[9] 2026年宏观展望：科技与消费双线布局 - 2026年政策基调预计以渐进、温和为主，财政政策力度或较2025年略有加大[13] - “十五五”规划标志着发展思路从“以供给为纲”转型为“以科技为纲、兼顾消费”的全面平衡导向[13] - 2026年通缩压力或有所缓和，整体经济增长有望接近5%左右目标，但名义GDP增速可能仍相对保守[15] - 科技创新与产业升级是核心亮点，规划聚焦于破解半导体、绿色转型、6G、脑机结合、核聚变及量子技术等“卡脖子”难题[15] - 新质生产力相关领域（如智能驾驶、人形机器人、下一代电池及生物制药）的固定资产投资增速，已不逊于当年房地产行业高速增长时期[16] 破局关键：房地产企稳与财税改革双轮驱动 - 房地产市场止跌回稳是打破通缩的关键，中国房地产市场调整已五年，开工与销售跌幅已超过五成，二手房价格调整幅度达30%-40%，部分城市接近50%[17] - 当前更易形成共识的路径是通过财政与准财政手段实施“按揭贴息”政策，建议贴息力度达到100个基点及以上，并覆盖新增与存量住房按揭[18][19] - 财税体系改革方向是从过度依赖生产端增值税等间接税，转向更多依赖直接税乃至消费税，并构建全国统一大市场以遏制无序竞争[20][21] - 社会保障体系改革是激活消费内需的核心，需扩大覆盖范围，尤其惠及中低收入群体，目标是将居民消费占GDP的比重从当前的40%左右提升至2030年的45%左右[21][22][23] - 过去五年，居民部门超额储蓄已增加30万亿元，社会保障改革是释放这部分消费潜力的关键[21]