秒懂财政：从财政四本账到大财政的经济意义 20250817 摘要 中国财政体系由一般公共预算（占比 60%）、政府性基金（占比 20%）、国有资本经营收益和社保基金构成，其中一般公共预算以税收 为主，政府性基金依赖土地出让收入，社保基金占比逐步提升。 一般公共预算中，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税四大税种 贡献约 70%的税收收入，间接税为主导的税收结构在过去促进了生产发 展，但当前可能需要财税改革。 政府性基金主要来源于土地出让收入，用于地产和基建支出；国有资本 经营收入主要来自国央企利润上缴，用于国企资本金注入和政策性补贴， 近年来上缴比例提高以补充公共财政。 第一本账支出主要用于社会保障、就业、教育和卫生健康等民生领域， 基建支出占比下降，债务付息支出占比相对较低，但赤字问题依然存在。 第四本账的社保基金面临收支缺口，依赖财政补贴弥补，随着人口老龄 化，缺口可能扩大，增加财政压力。 中国广义赤字率已接近历史高位，类似于日本过去 30 年的情况，未来 几年难以快速下降，需要经济结构调整和通胀回升。 一般公共预算中的税收结构如何？ 一般公共预算中的税收结构中，85%为税收收入，其中增值税、消费税、企 ...

税收政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债及续发债继续免征 [3] - 机构自营债券利息增值税率6% 公募基金及其他资管产品税率3% 外资机构暂免至2025年底 [5] - 自然人投资者月销售额低于10万元可免征增值税 政策有效期至2027年12月31日 [5][6] 债券市场影响 - 测算显示债券收益率受影响幅度为6-10bp 长周期新券影响略高 [6][7] - 债券市场存量规模达188万亿元 显著高于A股市值100万亿元 [8] - 政策隐含引导资金从债市流向股市的意图 但短期冲击有限 [8][9] 财政收支状况 - 2024年全国税收收入17.49万亿元 同比下降3.4% 2025年上半年延续下降趋势 [10] - 广义财政支出同比增长8.9% 创2020年以来第二高增速 [11] - 恢复债券利息增值税预计带来千亿级税收 成为财政开源重要措施 [11] 行业趋势 - 债券市场已成熟 不再需要税收优惠刺激 政策转向正常化 [8] - 税收制度持续完善 更多"暂免"税种可能恢复征收 [12][13] - 金融机构配置需求可能受轻微影响 但不会显著改变市场格局 [6][8]

文章核心观点 - 李迅雷认为未来黄金价格会继续上涨，但2025年涨幅不如2024年，普通人投资黄金不要追涨，调整到一定位置可买入；2025年消费有望起来，股市提振关键在于经济增长内循环畅通，要引导中长期资金入市需让A股基本面变好；民间投资低迷与人口红利消减、产能过剩有关，应转向发展服务业；建立投资者对中国股市的信心需政策和改革双管齐下；A股市场投资可关注新兴产业和分化带来的机会；发掘银发经济需让老年人敢消费，开放相关行业并细分市场 [1][5][19][24][33][45][48] 黄金投资 - 李迅雷2月预判黄金有向上趋势，全球经济减速下2025年涨幅不如2024年，普通人别追涨，调整到位可买入 [1] - 2016年初开始推荐黄金，因世界局势动荡、货币贬值，黄金长期看涨，建议投资时20%配置黄金 [2] - COMEX黄金2月24日刷新历史高点2974.0美元/盎司，回调3%后重拾升势，现徘徊在2930美元附近 [1] - 2024年黄金市场强劲因货币泛滥和区域性冲突，黄金有避险和保值需求，未来货币超发会使金价继续上涨 [48][49][53] - 2024年诸多央行增持黄金储备，2025年预计延续 [51] 消费与经济 - 李迅雷认为2025年消费能起来，但2026及以后需治本促消费，如提高最低工资水平 [4][7] - 消费起来能带动消费股表现和股市，经济内循环畅通需改善经济结构，发展高端制造，让一般制造业优胜劣汰 [6][8] 股市相关 - 稳住股市要先稳住经济，让经济内循环畅通，消费起来股市会有表现 [5][6] - 中国股市估值便宜，股息率3%远超美国标普500和纳斯达克，但因企业成长预期不足不涨，PEG小于1才有投资价值 [9][10][12] - 引导中长期资金入市关键是让A股基本面变好，增长具可持续性，消费起来能拉动上市公司业绩增长 [15][16] - A股市场存在公司治理缺陷，需政策更有力度，积极财政政策应充分利用，推进财税改革 [24][31] - 2025年A股市场有希望，投资可关注新兴产业和分化带来的机会，注意强者恒强趋势，抓住收购兼并政策机遇 [32][41][42] 民间投资 - 民间投资低迷因人口老龄化加速、人口红利消减致用工成本上升，以及过去“投资竞赛”导致产能过剩 [22][23] - 政策对制造业支持力度大，服务业还有发展空间，应转向发展服务业 [23] 银发经济 - 发掘银发经济要让老年人敢消费，开放部分行业、降低门槛，细分市场满足不同收入群体需求 [45][46]

中国经济运行成本分析 - 中国经济自2010年成为全球第二大经济体后增速放缓，从1980-2010年平均10%以上降至2011年后告别两位数增长[3] - 生产要素价格快速上涨：2000-2020年全国平均房价增长8.94倍至10425元/平方米，商品房用地价格增长100多倍至569.7万元/亩[3] - 制造业薪酬水平2000-2023年上涨13.9倍至14674美元/年，达泰国2.9倍、越南2.8倍，导致广东等省份出现劳动力净流出[3] 债务成本问题 - 宏观杠杆率从2008年141.2%升至2024年300%，企业部门杠杆率从95%升至174.3%，居民部门从17.9%升至63.5%，政府部门从28.1%升至60.3%[9] - 2024年300万亿元有息债务按3%利率计算年付息成本达9万亿元，非金融企业杠杆率174%显著高于全球平均水平[9][12] - 专项债置换隐性债务规模6万亿元仍不足，需扩大超长期国债发行，2035年国债余额增加50万亿元可使中央政府杠杆率维持在50%左右[35][38] 经济增长约束因素 - 投资模式难持续：制造业投资增速将放缓，房地产投资持续负增长，基建投资边际效应递减，高铁等基础设施总里程已占全球40%以上[13][14] - 居民收入占比低：2023年居民可支配收入占GDP比重44%低于全球60%平均水平，中低收入群体收入占比十年维持在30%[14][15] - 出口增速放缓：2024年出口增速5.9%但价格指数下跌15%，2025年受美国加关税影响将下行[17][18] - 民间投资萎缩：2024年固定资产投资增长3.2%但民间投资增速-0.1%，民企上市公司利润占比仅16%[21][23] - 老龄化加剧财政压力：2013-2023年财政对社保补贴增长223%至24271亿元，基本养老保险补贴年均增速15.5%远超GDP增速[24][26][30] 降本增效对策 - 优化债务结构：扩大中央政府杠杆率（目前22%）置换地方债务，利用中央信用降低融资成本[31][34][35] - 财政支出转型：提高消费乘数（以旧换新乘数1.9-2.1），减少基建投资（乘数小于1），发展服务业（就业占比50% vs 美国80%）[40][41] - 事权财权改革：将地方政府支出占比从86%降至接近西方国家水平（中央政府支出占50%以上），公共服务事权划归中央[39][40] - 扩大公共消费：中国公共消费率较全球低0.8个百分点，提升至平均水平可释放1.1万亿元/年空间[44][45]