纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、奢侈品、AI科技、电商、金融、零售、出口、债市、货币 - **公司**：中国联通、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、卡地亚 纪要提到的核心观点和论据 美国经济不确定性及美元走势 - **核心观点**：美国经济存在四大不确定性，包括关税、非关税壁垒、财政和债务可持续性、利率走向，导致美元去避险化，今年美元指数可能贬值9%，从100左右贬到91 [2][16]。 - **论据** - **关税**：关税经历法律诉讼一波三折，行政当局可通过多种条款维持关税，中美平均关税率可能维持在30% - 40%之间 [6][7]。 - **非关税壁垒**：899条款可能对外资征税，最高达20%；人才和移民政策收紧，影响美国人才战略；预算案可能影响宏观经济数据独立性和发布频率，增加投资难度 [8][10][11]。 - **财政和债务**：新预算法案可能使年度预算赤字增加3000亿美元，未来30年新增国债可能高达15万亿美元，负债率从120%攀升到150%以上，导致美元资产避险属性受质疑 [13][14]。 中国经济现状与挑战 - **核心观点**：中国经济今年有量的增长，但定价能力未恢复，通缩问题仍存，打破通缩实现再平衡面临制度性制约 [21][22]。 - **论据** - **通缩体现**：汽车价格战和电商百团大战2.0，反映终端需求疲弱、产能过剩和企业为求份额牺牲利润 [23][24]。 - **制度性制约**：供给端仍在造产能，制造业投资增速9%远超名义GDP增速4%；需求端就业未全面企稳，社保改革进度慢 [25][26]。 亚洲市场投资建议 - **核心观点**：偏好非出口偏向且有内生增长的市场，推荐超配印度、新加坡、阿联酋，上调巴西评级，减少对日本超配幅度，上调中国目标价，回避与宏观通缩相关行业，维持对韩国和台湾的低配评级 [48]。 - **论据**：美元走弱，新兴市场短期3 - 6个月会震荡，长期有上行空间，因相对发达国家增长快、美元弱、政策利率低 [49][50]。 亚洲货币和债市表现 - **核心观点**：亚洲货币未来一年可能升值约3%，新币和台币可能收益最大，印度卢比有升值幅度，亚洲债市有升幅空间，看好印度债市 [54][59][61][62]。 - **论据** - **货币**：出口商和投资者持有美元情况、资金回流因素影响货币表现，如台湾和新加坡持有美元资产多 [55][58]。 - **债市**：美国国债利率下降、亚洲货币走强、经济和通胀放缓为亚洲央行降息提供空间 [62]。 汽车行业价格战分析 - **核心观点**：汽车降价主要来自行业利润挤压，而非单纯技术进步降本，需协会和政府干预稳定价格 [73][74]。 - **论据**：前四个月乘用车零售销量同比增长8%，但销售金额未增长，汽车供应链利润率下降，下游经销商新车毛利率为负 [69][73]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **中国奢侈品市场**：中国消费者占全球奢侈品消费的三分之一，但疫情重启后消费信心一般，本土设计和品牌崛起，如某本土黄金奢侈品品牌2025年在大中华区销售额将超越卡地亚 [29][30]。 - **中国AI科技应用**：中国具备强大科技积累，工程师红利、上下游规模、产业集群和坚韧精神结合，预计到2027年AI生态系统自给自足率达82% [31][32]。 - **人民币汇率**：因美元贬值，人民币汇率有望温和升值到7.15，但对一篮子货币可能略贬，能否抓住战略机遇取决于打破通缩进度 [67]。

中国资产重估逻辑 - 中国资产价格与全球背离的三大原因：地缘政治担忧、科创能力被低估、低物价循环风险[5] - 美国政策不确定性反衬中国经济稳定性，形成"东稳西荡"格局[6] - 中国产业链创新能力持续突破，如DeepSeek、人形机器人、智能驾驶等领域[6] 房地产市场调整 - 中国房地产进入第4-5年调整期，参考国际经验或临近触底[9] - 中央政府拟通过专项债收购库存、防范房企违约等政策介入重组债务[10] - 未来市场将分化：一二线城市因人口流入更具韧性，四五线城市库存消化难度大[11] 制造业全球竞争力 - 中国产业链具备三大不可替代优势：工程师红利、全环节加工能力、规模效应[13] - 墨西哥等国的产业转移仅涉及简单装配环节，高附加值部分仍在中国[14] - 中国在11个主要出口门类（汽车/锂电/机器人等）市场份额持续提升[14] 消费与内需刺激 - 中国居民储蓄率高达32%，农民工群体达40%，反映社会保障不足[19] - 消费政策应从商品补贴转向服务业（旅游/文化/娱乐），以释放需求并带动就业[22] - 消费率提升需配套社保改革，参考东亚经济体经验[19] 资产配置前景 - 港股及ADR中的新质生产力公司（互联网/AI）率先获得重估[29] - 配置需攻守兼备：科创板块与高分红防御性资产并重[30] - 先进制造业（智能汽车/新能源）将经历行业整合，最终涌现全球冠军企业[31] 经济结构转型 - 投资边际回报率下降，ICOR指标恶化至6单位投资换1单位GDP[8] - 制造业占GDP比例已较高，未来需减少重复建设，服务业占比将提升[31] - 财政政策从基建投资转向社会保障福利投入[18]