宏观经济政策与股市表现 - 政府部门对股市的呵护有两层含义：防止市场成为“疯牛”并防止出现暴跌 政策在呵护市场方面表现谨慎且出色 可获接近满分评价 [2] - 2025年下半年政府未推出力度堪比2024年“924”的增量刺激政策 部分原因是当时中国股市走势良好 股市表现成为影响增量政策出台的因素 [4] - 2024年“924”增量政策推动当年度第四季度GDP同比增速从第三季度的4.6%升至5.4% 而2025年第三、四季度GDP同比增速分别为4.8%和4.5% [3][4] 房地产市场展望与政策 - 房地产市场或在未来三四个月迎来类似2024年“924”的政策时刻 房地产具有很强的金融属性 其价格下跌的负面影响大于股市上升的财富效应 [2][5] - 中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房等 [5] - 除极个别城市和区域外 房地产限购政策基本已取消 后续难以仅通过放松调控提振市场 需要推出更多政策工具 [5] 农民养老金政策建议与影响 - 建议将农民养老金（城乡居民基本养老保险金）上涨幅度调整为每月50元甚至100元 从而在几年内将平均水平从目前的不足300元/月逐步提升至1000元/月 [2] - 若农民养老金每月上调100元 财政每年需额外支出约2000多亿元 每月50元或100元的涨幅是兼顾政策可持续性与提振消费的合理选择 [6] - 提高农民养老金对消费的刺激效果比将资金投入房贷贴息等领域更为显著 该群体边际消费倾向更高 能改善其对退休后收入的预期 [2][6] 农民养老金现状与财政投入 - 截至2024年 全国共有1.8亿老人领取农民养老金 1.47亿老人领取城镇职工基本养老保险金 农民养老金制度覆盖范围更广 [6] - 2024年财政对农民养老金的补助为4249.51亿元 对企业职工基本养老保险基金的补助为8066.7亿元 对机关事业单位基本养老保险基金的补助为6439.19亿元 [6] - 若农民养老金每年上调100元/月 中央财政对其补助规模将在两年内超过对企业职工和机关事业单位基本养老保险的补助 [6] 养老金结构与财政责任 - 农民养老金主要由“基础养老金+个人账户养老金”构成 基础养老金来源于中央和地方财政补贴 [7] - 2021—2025年 中央财政对农民养老金的补贴标准从每人每月93元逐步提高至143元 近两年每月20元的上调幅度创制度实施以来新高 [7] - 地方财政补贴能力差距巨大 北京、上海的补贴为800元/月以上 而云南、辽宁、安徽等多数省份补贴金额仍在100元/月以下 [7] - 考虑到地方财政压力 上涨农民养老金应由中央财政发力 平等地为每个人上涨 这需要依赖财政赤字的上调 [7]

市场回暖的核心逻辑：三大关键转变 - 自2024年9月24日以来，市场呈现新气象的核心源于政策、企业与资金三大转变[4] - 政策之变在于明确了在发展与安全并重的新时代，发展仍是底色，是安全的基石，此举重塑了市场信心[5] - 企业之变体现在历经五年“严寒大考”后，多数企业厚积薄发，在AI、智能驾驶、下一代电池、人形机器人及生物制药等领域展现出强劲创新活力[7] - 资金之变表现为全球资本对中国资产的关注度自2025年起改善，中国因具备完整的AI产业链优势，成为全球资本多元化配置的必然选择[8] - 数据显示，2025年上半年以来，流向权益资产的保险、银行资管资金规模已达1.5万亿元人民币[9] 2026年宏观展望：科技与消费双线布局 - 2026年政策基调预计以渐进、温和为主，财政政策力度或较2025年略有加大[13] - “十五五”规划标志着发展思路从“以供给为纲”转型为“以科技为纲、兼顾消费”的全面平衡导向[13] - 2026年通缩压力或有所缓和，整体经济增长有望接近5%左右目标，但名义GDP增速可能仍相对保守[15] - 科技创新与产业升级是核心亮点，规划聚焦于破解半导体、绿色转型、6G、脑机结合、核聚变及量子技术等“卡脖子”难题[15] - 新质生产力相关领域（如智能驾驶、人形机器人、下一代电池及生物制药）的固定资产投资增速，已不逊于当年房地产行业高速增长时期[16] 破局关键：房地产企稳与财税改革双轮驱动 - 房地产市场止跌回稳是打破通缩的关键，中国房地产市场调整已五年，开工与销售跌幅已超过五成，二手房价格调整幅度达30%-40%，部分城市接近50%[17] - 当前更易形成共识的路径是通过财政与准财政手段实施“按揭贴息”政策，建议贴息力度达到100个基点及以上，并覆盖新增与存量住房按揭[18][19] - 财税体系改革方向是从过度依赖生产端增值税等间接税，转向更多依赖直接税乃至消费税，并构建全国统一大市场以遏制无序竞争[20][21] - 社会保障体系改革是激活消费内需的核心，需扩大覆盖范围，尤其惠及中低收入群体，目标是将居民消费占GDP的比重从当前的40%左右提升至2030年的45%左右[21][22][23] - 过去五年，居民部门超额储蓄已增加30万亿元，社会保障改革是释放这部分消费潜力的关键[21]

经济现状与资本市场评估 - 当前整体经济面临较大挑战，但已显现出新的亮点，资本市场迈上了新的台阶 [1] - 回顾过去一年零三个月，资本市场信心上了一个巨大的台阶 [3] - 在打破低物价循环陷阱的思维定式过程中迈出了坚实一步，但步伐温和，可能还需一两年左右的探索与调整 [3] 未来经济破局关键路径 - 未来经济破局关键主要依赖于发展新质生产力与调整房地产政策两大路径 [1] - 根据“十五五”规划建议，未来应坚定以科技引领、提振消费，尤其需要着力提升居民消费率 [3] 关键政策举措建议 - 应通过大幅推进社会保障体系改革，缓解公众后顾之忧，从而释放消费潜力 [3] - 在房地产领域应实施更有力且能直接见效的政策，帮助其止跌回稳，以减少对消费者和财富的负面效应 [3] 政策落实预期效果 - 若社会保障与房地产两方面关键措施能在2026年得到切实落实，也许到2027年整个经济，包括企业盈利和居民收入预期，都会回到一个更为理想的正循环 [3]

中国宏观经济与资本市场展望 - “9·24”政策转向最关键的意义在于让资本市场和企业家的信心有所回升[10][13] - 过去一年半中国资本市场呈现新气象源于政策、企业、资金三大变化[3][9][10] - 政策层面打破思维定式治理通缩陷阱反映决策层认知上台阶但力度温和渐进[11][14] - 企业层面历经五年“严寒大考”后展现出强劲竞争力积极布局海外市场[16][17][19] - 资金层面全球对“美元资产一枝独秀”认知进入“去魅”过程外资重新投向中国[4][22][23] - 2021年至2024年撤出中国的部分机构投资人从去年底开始逐渐回流[24] - 本土资金亦更活跃保险银行资管等机构上半年已有1.5万亿元流向权益资产[26][27] - 散户和普通老百姓自六七月份起也开始布局多元化权益资产[28] 2026年政策与经济展望 - 2026年政策基调大概率还是渐进温和的财政政策有望比2025年略加发力但力度不会太大[30] - 2026年是“十五五”规划第一年经济增长目标不会太低但打破通缩需耐心[30] - 2026年可能是通缩力度有所缓和的一年整体经济增长目标接近政府制定的5%左右[33] - 因未完全走出通缩名义GDP增速可能仍处于相对保守的区间[33] - 上半年投资方向大概率以基础设施建设为主要抓手促消费等政策过程会慢一些[30] - “十五五”规划建议稿将思路从“以供给为纲”转变为“以科技为纲兼顾消费”[30] - 规划落地需要时间具体提升居民消费的路径需待2026年上半年国务院制定具体规划[31][32] - 将“打破通缩”的更多期待放在了2027年[33] 新质生产力与传统经济 - 对“十五五”规划中“星辰大海”式的科技创新目标深信不疑能让投资者找到新质生产力亮点[34] - 中国可能是全球唯二在AI上游硬件中游基础设施下游应用及软件均具较强能力的经济体[23] - 新质生产力相关领域包括智能驾驶人形机器人下一代电池技术生物制药等合计增速已不弱于当年地产行业[38] - 然而这些新质生产力无法完全抵消传统经济调整带来的影响[5][35] - 房地产及传统行业这类“老登资产”对中国经济的影响力依然庞大[6][38] - 房地产上下游带动的体量更大对就业的拉动对财富效应的影响不可忽视[39] 房地产市场与打破通缩关键 - 展望2026年、2027年打破通缩的进程绕不开如何让房地产市场尽快止跌回稳[6][39] - 2026年、2027年经济能否快速回暖的关键坎就在于房地产是否能止跌回稳[6][45] - 中国从2021年进入地产调整期明年是第六年距离国际经验中约7年的调整周期已不遥远[41][42] - 中国地产开工量销售量跌幅已超过50%二手房价格已调整30%~40%部分城市跌幅更大[42] - 核心问题在于库存三十个省会及大中城市商品房库存平均需接近两年消化比正常水平高一倍[44] - 当下更容易形成共识的路径是救助购房人在按揭贴息上迈出实质性步伐[46][47] - 若按揭贴息能做到范围广力度大持续时间长有望稳定大中城市房地产预期[49] - 贴息力度最好不低于100个基点让大城市租金回报率与按揭成本基本匹配[49] - 香港经验证明当按揭利率压低到与租金回报率接近时房地产市场止跌回稳就不远了[50] - 贴息政策应延续到房地产市场彻底止跌回稳才能让市场建立信心[50] 促消费与社会保障体系改革 - 当前通缩根源之一是长期以来发展模式偏重生产和供给对内需重视不足[53] - “十五五”规划建议稿明确提出要提升居民消费治理内需不足[54] - 促消费两大核心方向是构建全国统一大市场与增加财政对民生与社会保障的投入[55] - 改革需从过度依赖生产端增值税逐步转向依赖直接税如收入税消费税[56] - 中国消费率偏低储蓄率偏高重要根源包括社会保障体系不均衡不充分[58] - 过去5年因就业稳定性房地产负面财富效应等后顾之忧超额储蓄累计增加30万亿[58] - 社保体系改革迫切需破解“二元对立分割不均”让中低收入群体农民农民工获更充分保障[59] - 自2012年以来的10多年财政收入用于社会保障的投入占GDP比例已翻一番但仍有提升空间[59] - 例如当前中央对农民每月社保补贴约200元出头若能在2030年提升至每月1000元可达基础保障门槛[59] - 测算按此路径渐进提升补贴到2030年财政用于社会保障开支占GDP比例将上升1个百分点[60] - 需通过提高国有资产运营效率划拨更多国资给社保基金并提升其分红率来增强社保支付能力[61] - 改革有望在2030年末将居民消费占GDP比重从当前40%左右提升至45%左右[63] - 五个百分点的内需市场潜力巨大能缓解企业内需不足减少对外需过度依赖及地缘政治压力[64] 总结与信心 - “十五五”规划给出了全面平衡的发展方案以科技为纲兼顾消费与民生[65] - 实施中需重视通过按揭贴息推动房地产止跌回稳并持续推进社保体系改革[65] - 对“十五五”规划渐进落地后到2027年凝聚共识深化认知最终迎来打破通缩曙光抱有相当强信心[65] - 在此过程中中国资产已重新回到全球投资者布局的舞台中央[66]

中国经济结构性转换 - 中国经济正处于从出口驱动向内需平衡过渡的关键期[1] - 高质量发展应是新旧动能的协同共进而非产业替代[1] - 新兴产业实力可能被市场低估 中国经济在价值链上显著攀升[1] 新兴产业表现 - 人工智能领域研究水平仅次于美国[1] - 汽车工业稳居全球最大生产、销售和出口国 今年出口量有望接近800万辆[1] - 造船业去年拿下全球75%的订单[2] - 机器人领域全球每两台就有一台多来自中国 国产率已超50%[2] - 创新药行业经过多年累积进入收获期[2] - 未来五年将延续独立自主创新和实体经济研发的产业政策[2] 传统经济作用 - 经济没有新老之分 衣食住行永远是核心[2] - 当前城市化率约68% 距离发达国家水平还有20多个百分点 围绕住和行的真实需求依然存在[2] - 高质量发展包括老经济的提质升级 如建好房子[2] - 房地产在家庭财富中占比超50% 远高于股市的不到10% 两者比例约为8:1[2] 消费潜力激活 - 消费是十五五规划关键变量 政府已推出以旧换新国补 去年1500亿今年3000亿[3] - 激活消费最关键政策在于改革和完善社会保障体系 而非短期发钱或补贴[3] - 为多数群体提供稳定可信的未来预期才能释放当下消费能力[3] 资本市场发展方向 - 推动人民币国际化 让中国成为世界金融中心[4] - 培育真正的全球化企业 中国企业出海已见成效但距离美日企业全球布局还有距离[4] - 在追赶科研实力同时必须做好投资者保护 呵护产业健康发展[4] - 提升中国资产金融分量需要保持耐心并朝正确方向长期努力[4]

政策层面变化 - 自去年9月起一揽子增量政策有效落地且政策效应持续显现[1] - 市场主体对于政策的认知边界更加清晰确定[1] - 社会信心得到有效提振[1] - 建议在十五五规划中体现社保体系改革的明确路径和时间以构建更齐全的社会安全网[2] 企业层面变化 - 企业通过练好内功、坚持创新、出海拓展、业务多元应对复杂局面[1] - 从去年年底开始中国产业创新和企业出海的利好消息不断涌现[1] - 国际投资者和中国市场对中国企业创新能力和价值的认知迎来突破[1] 资金层面变化 - 各国主权基金、养老基金等因美国政策不确定性开始寻求多元配置以对冲美元资产过度集中风险[1] - 全球资金正在增配人民币资产[1] - 国内资金信心筑底回升从债券市场和定期存款向权益资产及更高流动性方向迁移[1] 深化改革建议 - 推动社会保障体系改革特别是提升城乡居民基础养老金对提振内需有立竿见影效果[2] - 社保体系改革有助于边际消费倾向进一步提升[2]

就业形势与政策 - 就业局势总体稳定，城镇新增就业累计达到5921万人，超额完成5500万人的目标任务 [2] - “十四五”期间累计支出就业补助资金超过4700亿元，发放稳岗返还资金1389亿元 [2] - 城镇调查失业率前四年均值为5.3%，低于5.5%的预期控制目标 [2] - 脱贫人口务工规模保持在3000万人以上，建成近9000家零工市场 [2] - 年均创业担保贷款余额3000亿元，年均新增经营主体超1000万户 [2] 社会保障体系 - 企业职工基本养老保险实现全国统筹，建立实施个人养老金制度 [3] - 全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别达到10.72亿、2.46亿和3.02亿人 [3] - 社保卡持卡人数达13.9亿人，用于发放养老金及异地就医购药等民生服务 [3] - 三项社会保险基金累计结余9.81万亿元，中央财政2024年对企业职工基本养老保险补助达7300多亿元 [3] - 全国社会保障基金规模3.22万亿元，国有资本划转充实社保基金及现金收益达2.26万亿元 [3] 人才发展与技能提升 - 发布72个新职业、颁布328个国家职业标准，稳妥有序实施渐进式延迟法定退休年龄政策 [4] - “十四五”期间累计面向9200万人次开展补贴性职业技能培训，包含超4200万人次的企业职工 [4] - 累计有4400多万人次取得职业技能等级证书，6000多人次获评特级技师、首席技师 [4] - 将新职业作为培训重点领域，指导各地因岗因人开展精准培训 [5] 劳动者权益保障 - “十四五”以来公布和处置重大欠薪违法行为1万多件，移送涉嫌拒不支付劳动报酬罪案件超1.4万件 [6] - 制定维护新就业形态劳动者权益的指导意见，出台外卖员、网约车司机等重点群体专项保障政策 [6] - 各地已建立一站式调解中心2300余家，累计调解新就业形态劳动者相关纠纷3万多件 [6]

就业总体表现 - "十四五"期间就业局势总体稳定，截至8月底城镇新增就业累计达到5921万人，超额完成5500万人的目标任务 [1] - 城镇调查失业率前四年均值为5.3%，低于5.5%的预期控制目标 [1] - 累计支出就业补助资金超过4700亿元，发放稳岗返还资金1389亿元 [1] 就业结构与质量 - 累计面向9200万人次开展补贴性职业技能培训，发布72个新职业、颁布328个国家职业标准 [1] - 专业技术人才超过8000万人，技能劳动者总量超过2.2亿人，其中高技能人才超过7200万人 [1] 社会保障体系 - 企业职工基本养老保险实现全国统筹，失业保险、工伤保险实现省级统筹，建立实施个人养老金制度 [2] - 全国基本养老保险参保人数达到10.72亿人，较"十三五"末增加7300多万人，参保率从91%提高到95%以上 [2] - 失业保险、工伤保险参保人数分别达到2.46亿人和3.02亿人，较"十三五"末分别增加2900多万人和3400多万人 [2] 劳动关系治理 - 公布和处置重大欠薪违法行为1万多件，移送涉嫌拒不支付劳动报酬罪案件超过1.4万件 [2] - 创新出台新就业形态劳动者权益保障指导意见，劳动关系保持总体和谐稳定 [2]

核心观点 - 中国总人口进入负增长阶段 呈现少子化 老龄化 区域人口增减分化的趋势 这一变化对教育 劳动力市场 社会保障和城乡规划等领域带来深刻影响 同时也带来改革契机 推动从规模扩张向质量提升的结构转型[3][4][5][6] 教育体系影响 - 学龄人口波动导致教育资源过剩 出现学校空置 教师跨学段任教争议等现象 如江西永新县农村小学教师抗拒选调至初中任教[3] - 教育系统正从规模扩张转向质量提升与结构优化 具体措施包括降低班额 推进小班化教学 提高学校建设标准[4] - 职业教育重要性凸显 富余教师资源可通过转岗培训转向职业教育 终身教育等新兴领域 实现人才存量盘活与增量创造[4] 劳动力市场影响 - 劳动力规模缩减削弱传统增长模式动能 老龄化加剧导致抚养比攀升 需推进从"人口红利"向"人才红利"转型[5] - 需加大全生命周期人力资本投入 提升劳动力素质与生产率 同时发展银发经济培育新增长点[5] - 产业结构需优化升级 重点发展知识密集型和技术密集型产业 推动人工智能和自动化技术融入生产 以"机器红利"弥补劳动力缺口[5] 社会保障体系影响 - 深度老龄化对社保体系构成考验 需在扩大社保资金池的同时提高医保资金使用效率[5] - 改革方向包括推进基本医疗保险省级统筹 深化医保支付方式改革 完善大病保险和医疗救助制度 加快建立长期护理保险制度[5] 区域发展规划影响 - 人口变化在城乡和区域间呈现不均衡性 需优化国土空间规划体系[6] - 人口流入的核心城市群需优化功能布局提升承载力 人口收缩地区需引导向中心城区集中 人口流失乡村可通过土地整治或特色产业实现可持续发展[6]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及消费、基建、出口、科技、医药生物等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **消费预期与社会保障** - 观点：消费受预期影响，当前社保政策调整力度小未产生积极消费效果，应打破思维定势加大社保投入 [1] - 论据：养老保险上调20元仅60亿人民币，难以刺激消费；OECD国家平均花GDP的25%在社会保障，与中国人均GDP相近的发展中国家平均花15 - 20%，中国仅8%，有上升空间 [1][2] - **债务使用与经济循环** - 观点：债务用于社会保障可带动经济摆脱低物价循环，用于无序扩张产能会增加还债风险 [3] - 论据：债务用于夯实社会保障可减少预防性储蓄、释放消费力，使物价回升、负债率下降；用于无序扩张产能会形成坏账，影响还债能力 [3] - **经济发展路径依赖** - 观点：过去20年供给侧发力路径依赖严重，应转向需求端发力 [7] - 论据：过去全球化和城市化加速，供给侧发力的基建和产能扩张能被消化；如今海外环境变化、人口老化，供给侧老路边际回报率降低，易形成坏账；地方政绩考核和财政收入来源与产出绑定，加剧无序竞争 [7][8][9] - **政策发力方向转变** - 观点：应将政策发力方向从供给侧转向需求端，如夯实针对特定群体的社会保障体系 [9] - 论据：中央文件有相关论述，去年9月以来有进展但落地节奏受关注，提高社保补贴对消费有积极影响 [9][10] - **全球经济与中国政策空间** - 观点：全球经济受美国政策不确定性影响增速下调，中国有政策空间 [10] - 论据：国际研究机构下调全球经济增速判断，中国出口受关税影响今年可能回落30%，拖累GDP增速近0.9个点，但中国仍有政策调整空间 [10][11] - **中国宏观叙事改善** - 观点：今年中国宏观叙事有改善趋势 [13] - 论据：政策从供给侧转向需求端有进展；中国科技和产业链能力获新认知，在多领域展现优势；美国经济例外论和美元资产一枝独秀论受质疑，资金配置多元化使中国受关注 [13][14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 地方政府债务情况：地方隐性债务70多万亿，中央政府债务30多万亿，理论上还有约100万亿举债空间 [4] - 消费数据：5月份消费总额数据不佳，增速仅三点几 [12] - 社保补贴进展：去年9月以来有进展，今年对农民社保养老补贴进行了上调 [10]