策略核心观点 - 供需预期改善驱动周期股行情，雅下水电站开工和"反内卷"政策提振内需预期，周期板块估值修复速度较快 [2][4] - 当前周期行业PB估值分位处于近3年10-20%低位，横向对比仅社服、家电、食品饮料PE分位低于50%，资金面充裕支撑估值修复 [4] - 对比2016-17年周期行情三阶段模型，本轮预期驱动阶段涨幅已达8-21%（2016年I阶段涨幅19-30%），短期估值支撑有望延续 [4] 7月组合表现 - 行业组合绝对收益9.64%，跑赢沪深300指数6.10个百分点，个股极兔速递-W月收益57.23%、胜宏科技42.94% [6][7] 8月金股组合 - 覆盖交运（顺丰控股）、化工（卫星化学、安集科技）、医药（恒瑞医药、佰仁医疗）、社服（北京人力）、电子（菲利华、工业富联、鹏鼎控股）、计算机（合合信息）共10只个股 [10][11] 重点公司分析 顺丰控股（交运） - 2025Q1快递量35.6亿票（+19.7%），营收698.50亿元（+6.90%），归母净利22.34亿元（+16.87%），毛利率提升0.1pct至13.3% [12] - 速运物流/供应链及国际业务营收分别增长7.2%/9.9%，国际网络建设与场景渗透驱动增长 [13] 卫星化学（化工） - 2024年归母净利创单季新高，轻烃路线毛利率23.57%（+3.73pct），多碳醇项目投产强化C3产业链闭环 [14] - 境外营收55.53亿元（+193.51%），占比提升7.60pct至12.16%，丙烯酸及酯出口量国内领先 [15] 安集科技（化工） - 2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），全球市占率提升至11%，国产研磨颗粒产品实现量产 [17][18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元（+78.91%），毛利率提升10.48pct至43.21% [19] 恒瑞医药（医药） - 2024年创新药收入138.92亿元（+30.60%），占比达49.64%，海外授权首付款贡献2.6亿欧元+1亿美元 [20] - 研发投入82.28亿元，17款创新药获批，2025-27年预计47项创新产品及适应症上市 [21] 菲利华（电子） - 石英纤维布受益AI算力需求，全球PCB市场规模2024-2029年CAGR12%，公司启动扩产瞄准蓝海市场 [27][28] - 股权激励解锁条件要求2025-27年净利润累计增长≥25%/56%/95% [29] 工业富联（电子） - 2024年AI服务器营收增长超150%占云计算业务40%，400G/800G交换机出货量同比数倍增长 [31] - 2025Q1云计算营收同比+50%，云服务商服务器营收+60% [32] 合合信息（计算机） - 扫描全能王中国区AppStore效率类下载量第一，2023-30年智能文字识别市场CAGR预计16.5% [35] - 启信宝市占率行业前三，B端服务覆盖130家世界500强企业 [36]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 合合信息是稀缺的C端生产力软件龙头，AI与海外双轴驱动增长 [1][3] - 在用户需求和行业政策推动下，公司C端产品渗透率和付费转化率有望持续提升，B端业务迎来稳健发展 [3] - 考虑到公司产品渗透率和付费转化率有望提升，预期2025 - 2027年公司实现营业收入17.9/21.8/26.2亿元，归母净利4.9/6.0/7.4亿元，EPS4.88/6.02/7.35元，PE50.2/40.7/33.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI文字识别领军企业，进军商业大数据领域 - 合合信息基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端和B端客户提供服务，2006年成立后专注文字识别研发，2009 - 2010年上线名片全能王和扫描全能王，2015年布局商业大数据推出启信宝，2024年9月在科创板上市 [16] - 公司股权结构相对集中，董事长镇立新为实控人，上市后截至2024年年报，镇立新直接持股24.19%，前十大股东持股比例合计60.56% [18] - 2018 - 2024年，公司营收从1.96亿元提升至14.38亿元，年均复合增速39.39%，归母净利从 - 0.79亿元扭亏至4.01亿元，毛利率从72.54%提升至84.28%，净利率在2024年提升至27.85% [21] - 公司主营智能文字识别和商业大数据业务，2024年智能识别系统业务收入12.16亿元，占比84.53%，大数据类业务收入2.14亿元，占比14.87% [22] - 2018 - 2024年，智能识别系统业务收入从1.12亿元增长至12.16亿元，年均复合增速接近50%，商业大数据业务收入从0.39亿元增长至2.14亿元，年均复合增速32.9% [29] 智能文字识别：扫描全能王是拳头产品，领军地位稳固 - 智能文字识别技术由OCR演变而来，融合多项AI技术，具备更多认知与理解能力，可适应复杂场景，是个人文档管理和企业数字化转型的关键 [37] - 该技术能解决个人和企业实际场景难题，在金融、物流运输行业市场规模占比高、增速快，且符合国家科技创新战略和相关产业政策 [38][40] - 2023年全球智能文字识别服务市场规模为125.6亿美元，2030年有望增长至329.0亿美元，年均复合增速约14.8%，中国市场2023年规模约10.6亿美元，2030年将增长至30.9亿美元，年均复合增速约16.5% [43] - 面向C端的智能文字识别APP有扫描全能王、名片全能王等，扫描全能王和名片全能王月活量高于其他可比公司，在占领用户心智方面有优势 [45][47] - 名片全能王针对常规多语言名片字符识别率为99.43%，扫描全能王针对常规印刷体文档字符平均识别率为99.77%，手写体文档字符平均识别率为97.00%，合合AI开放平台对中文证照条目识别率和复杂场景文字识别率超过国内其他企业 [49] 扫描全能王：智能文字识别核心产品，付费率逐年提升 - 扫描全能王是智能文字识别核心产品，集多种功能于一体，在中国区App Store效率类免费APP中排名第七，付费APP中排名第一 [57][61] - 扫描全能王有免费版、付费版、高级会员和企业版，不同等级会员功能不同，付费模式有多种时长可选 [62][68] - 2021 - 2023年，扫描全能王付费用户数量和月活用户数量逐年上涨，付费用户比例总体呈增长态势，2023年新增付费转化率若调整统计口径则继续提高 [70][71] - 扫描全能王主推年费VIP，2023年年VIP续费率达到51.62%，较2022年提升12.20个百分点，2023年因推广半年度VIP产品，ARPPU有所下降 [77][79] 名片全能王：用户付费意愿和付费能力均较强 - 名片全能王可扫描读取名片信息并进行人脉管理，用户可通过APP或微信小程序渠道使用，2023年微信小程序渠道月活量超过APP端 [80][84] - 收费模式有月度、年度等不同时限，高级会员功能更丰富，企业版可帮助企业管理员工名片和客户资源 [87] - 2023年名片全能王付费用户数量和比例上升，付费运营主推年费VIP，老用户续费率水平较高 [89][94] B端：场景化解决方案收入持续增长，持续打造标杆客户 - 智能文字识别B端服务包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案，竞争格局不同，主营智能文字识别业务的企业拓展B端业务更具优势 [102][103] - 2021 - 2024年，合合信息智能文字识别B端业务收入分别为0.68/0.71/0.67/0.75亿元，2023年收入下降，2024年增长11.3%，场景化解决方案收入占比从2021年的28.78%提升至2023年的37.47% [105] - 2021 - 2023年，基础技术服务和标准化服务收入占比下降，场景化解决方案收入规模和占比持续提升，其主要针对大型企业，能提升企业作业效率 [107][113] 商业大数据：新兴大数据服务，政策推动下发展空间较大 - 商业大数据是数据产业重要领域，将企业原始数据转变为数据资产，为客户提供附加价值，面向C端和B端客户，C端市场集中度较高 [117][118] - 2022年中国商业信息查询C端市场中，企查查、天眼查和启信宝市占率排名前三，CR3超过85%，启信宝市占率约7% [118] 启信宝：行业排名靠前，用户粘性较强 - 启信宝主营企业信息查询，汇集大量企业大数据，为多行业用户提供数据服务 [119] - 会员类型包括VIP、SVIP等，收费模式复杂，推广主推年费VIP/SVIP会员 [122] - 2021 - 2024年，启信宝个人版APP收入分别为0.73/0.76/0.70/0.64亿元，2023 - 2024年收入下降，采取差异化竞争策略，主推年费VIP和SVIP会员提升ARPPU [128][129] B端：技术壁垒更高，企业数字化转型拉动大数据需求 - 商业大数据B端业务技术壁垒更高，市场参与者包括本土大数据企业、垂直领域服务商和跨国企业子公司，B端服务市场集中度低于C端 [135] - 2021 - 2024年，合合信息商业大数据B端业务收入分别为0.68/0.98/1.15/1.50亿元，收入规模稳步增长 [136] - 公司商业大数据B端业务包括基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案，2021 - 2023年，基础数据服务收入占比逐年提高，同比增速均超过35% [137]