公司概况 - 合合信息是一家人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务 [3] - 公司C端业务主要包括扫描全能王、名片全能王与启信宝3款主要产品，B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务 [3] - 公司于2024年9月在上交所科创板上市，2025年6月26日向香港联交所递交H股上市申请 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长：2022年9.89亿元，2023年11.87亿元（同比增长20.0%），2024年14.38亿元（同比增长21.2%），三年复合增长率达20.6% [5] - 同期净利润同样增长：2022年2.84亿元，2023年3.23亿元（同比增长14.0%），2024年4.01亿元（同比增长24.0%），三年复合增长率为18.8% [5] - 毛利率保持稳定：2022-2024年分别为83.7%、84.3%、84.3% [6] - 2025年第一季度营业收入3.95亿元，毛利率85.6% [6] 科创板上市情况 - 2024年9月26日登陆科创板，发行2500万股，发行价55.18元/股，募集资金总额13.80亿元，净额12.70亿元 [7] - 原计划募集资金14.90亿元，实际募集资金未达预期，调整后募投项目投入金额为12.70亿元 [10] - 主要募投项目包括人工智能C端产品及B端服务研发升级项目（调整后投入6.42亿元）、商业大数据C端产品及B端服务研发升级项目（调整后投入2.54亿元）等 [11] 募投项目延期 - 公司对部分募投项目进行延期，主要项目延期至2026年12月31日 [12][13] - 延期原因包括宏观经济环境影响、技术更新迭代快、政策和管理要求提高等 [13] - 人工智能核心技术研发升级项目延期至2025年6月30日 [13] 赴港上市计划 - 赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局，增强全球资本运作能力，提升全球品牌知名度及综合竞争力 [5] - 募集资金将用于AI前沿基础技术开发、产品开发、C端产品的全球运营团队及营销网络、B端产品全球销售及服务网络 [15] - 公司面临数据隐私保护等挑战，已采取一系列措施遵守数据保护法律法规 [15]

核心观点 - 5月金股组合包括顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技等10只股票 [1] - 央行降准降息或对冲关税对美国商品需求的抑制效应，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段存在风险对冲关系 [2][5] - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电力设备产业链有望受益，主电网特高压建设提速，配电网变压器需求提升 [2][7] - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [2][11] - 晶合集成2024年营收和利润高增，2025Q1营收环比增长，产品结构优化，DDIC代工巩固优势，CIS和电源管理培育新增长曲线 [3][15] - 海力风电2024年业绩受海上风电行业进度放缓影响承压，2025Q1业绩改善，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 各公司及行业研报要点 固定收益 - 央行5月宣布降准降息，或为对冲关税对美国商品需求的抑制效应，总量效应大于结构性政策工具 [2][5] - 美国进口商可能从去年底至今年1季度超量进口商品，4月美国商品零售数据关键，存在高关税抑制需求风险，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段有风险对冲关系 [6] 电力设备 - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电网扩容升级需求提升，电力设备产业链有望受益 [7] - 主电网方面，特高压建设提速，预计“十五五”有20条以上特高压线路投入运行，柔性直流技术有望成主流，2021 - 2025年投资规模达3800亿元 [8] - 配电网方面，国内配网改造提速，欧盟投资5840亿欧元实现电网现代化，美国改造老旧电网，中国变压器企业竞争力强，有望受益海外市场需求增长 [9] - 海力风电2024年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润0.66亿元，同比 + 175.08%；2025年一季度营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 计算机 - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，是有广泛C端基础的生产力工具软件A股上市公司之一，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [11] - 公司是AI文字识别领军企业，2018 - 2024年业绩良好，扫描全能王下载量排名靠前，2023 - 2030年中国智能文字识别服务市场规模年均复合增速有望达16.5% [12] - 商业大数据业务“启信宝”市占率排名前三，需求政策共振加速商业化落地，公司业务布局完善，B、C两端协同赋能，在智慧教育软件领域拓展或成新增长点 [13] 电子 - 晶合集成2024年营收92.49亿元，YoY + 28%，归母净利润5.33亿元，YoY + 152%；2025Q1营收25.68亿元，QoQ + 4%，YoY + 15%，归母净利润1.35亿元，QoQ - 47%，YoY + 71%，现金流显著改善 [15] - 2024年产品结构优化，CIS占比显著提升成第二大产品主轴，公司积极推进技术制程升级 [16] - DDIC代工巩固优势地位，全球晶圆代工业者营收排名第九，中国大陆企业中排名第三，CIS和电源管理培育第二增长曲线，有望受益于CIS国产化浪潮 [17] 市场表现 - 上证综指收盘价3352.00，涨0.28%；深证成指收盘价10197.66，涨0.93%；沪深300收盘价3852.90，涨0.56%；中小100收盘价6334.29，涨0.63%；创业板指收盘价2029.45，涨1.65% [4] - 申万一级行业中，通信涨2.60%、国防军工涨2.57%、电力设备涨1.62%等，美容护理跌0.96%、有色金属跌0.43%、钢铁跌0.38%等 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 合合信息是稀缺的C端生产力软件龙头，AI与海外双轴驱动增长 [1][3] - 在用户需求和行业政策推动下，公司C端产品渗透率和付费转化率有望持续提升，B端业务迎来稳健发展 [3] - 考虑到公司产品渗透率和付费转化率有望提升，预期2025 - 2027年公司实现营业收入17.9/21.8/26.2亿元，归母净利4.9/6.0/7.4亿元，EPS4.88/6.02/7.35元，PE50.2/40.7/33.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI文字识别领军企业，进军商业大数据领域 - 合合信息基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端和B端客户提供服务，2006年成立后专注文字识别研发，2009 - 2010年上线名片全能王和扫描全能王，2015年布局商业大数据推出启信宝，2024年9月在科创板上市 [16] - 公司股权结构相对集中，董事长镇立新为实控人，上市后截至2024年年报，镇立新直接持股24.19%，前十大股东持股比例合计60.56% [18] - 2018 - 2024年，公司营收从1.96亿元提升至14.38亿元，年均复合增速39.39%，归母净利从 - 0.79亿元扭亏至4.01亿元，毛利率从72.54%提升至84.28%，净利率在2024年提升至27.85% [21] - 公司主营智能文字识别和商业大数据业务，2024年智能识别系统业务收入12.16亿元，占比84.53%，大数据类业务收入2.14亿元，占比14.87% [22] - 2018 - 2024年，智能识别系统业务收入从1.12亿元增长至12.16亿元，年均复合增速接近50%，商业大数据业务收入从0.39亿元增长至2.14亿元，年均复合增速32.9% [29] 智能文字识别：扫描全能王是拳头产品，领军地位稳固 - 智能文字识别技术由OCR演变而来，融合多项AI技术，具备更多认知与理解能力，可适应复杂场景，是个人文档管理和企业数字化转型的关键 [37] - 该技术能解决个人和企业实际场景难题，在金融、物流运输行业市场规模占比高、增速快，且符合国家科技创新战略和相关产业政策 [38][40] - 2023年全球智能文字识别服务市场规模为125.6亿美元，2030年有望增长至329.0亿美元，年均复合增速约14.8%，中国市场2023年规模约10.6亿美元，2030年将增长至30.9亿美元，年均复合增速约16.5% [43] - 面向C端的智能文字识别APP有扫描全能王、名片全能王等，扫描全能王和名片全能王月活量高于其他可比公司，在占领用户心智方面有优势 [45][47] - 名片全能王针对常规多语言名片字符识别率为99.43%，扫描全能王针对常规印刷体文档字符平均识别率为99.77%，手写体文档字符平均识别率为97.00%，合合AI开放平台对中文证照条目识别率和复杂场景文字识别率超过国内其他企业 [49] 扫描全能王：智能文字识别核心产品，付费率逐年提升 - 扫描全能王是智能文字识别核心产品，集多种功能于一体，在中国区App Store效率类免费APP中排名第七，付费APP中排名第一 [57][61] - 扫描全能王有免费版、付费版、高级会员和企业版，不同等级会员功能不同，付费模式有多种时长可选 [62][68] - 2021 - 2023年，扫描全能王付费用户数量和月活用户数量逐年上涨，付费用户比例总体呈增长态势，2023年新增付费转化率若调整统计口径则继续提高 [70][71] - 扫描全能王主推年费VIP，2023年年VIP续费率达到51.62%，较2022年提升12.20个百分点，2023年因推广半年度VIP产品，ARPPU有所下降 [77][79] 名片全能王：用户付费意愿和付费能力均较强 - 名片全能王可扫描读取名片信息并进行人脉管理，用户可通过APP或微信小程序渠道使用，2023年微信小程序渠道月活量超过APP端 [80][84] - 收费模式有月度、年度等不同时限，高级会员功能更丰富，企业版可帮助企业管理员工名片和客户资源 [87] - 2023年名片全能王付费用户数量和比例上升，付费运营主推年费VIP，老用户续费率水平较高 [89][94] B端：场景化解决方案收入持续增长，持续打造标杆客户 - 智能文字识别B端服务包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案，竞争格局不同，主营智能文字识别业务的企业拓展B端业务更具优势 [102][103] - 2021 - 2024年，合合信息智能文字识别B端业务收入分别为0.68/0.71/0.67/0.75亿元，2023年收入下降，2024年增长11.3%，场景化解决方案收入占比从2021年的28.78%提升至2023年的37.47% [105] - 2021 - 2023年，基础技术服务和标准化服务收入占比下降，场景化解决方案收入规模和占比持续提升，其主要针对大型企业，能提升企业作业效率 [107][113] 商业大数据：新兴大数据服务，政策推动下发展空间较大 - 商业大数据是数据产业重要领域，将企业原始数据转变为数据资产，为客户提供附加价值，面向C端和B端客户，C端市场集中度较高 [117][118] - 2022年中国商业信息查询C端市场中，企查查、天眼查和启信宝市占率排名前三，CR3超过85%，启信宝市占率约7% [118] 启信宝：行业排名靠前，用户粘性较强 - 启信宝主营企业信息查询，汇集大量企业大数据，为多行业用户提供数据服务 [119] - 会员类型包括VIP、SVIP等，收费模式复杂，推广主推年费VIP/SVIP会员 [122] - 2021 - 2024年，启信宝个人版APP收入分别为0.73/0.76/0.70/0.64亿元，2023 - 2024年收入下降，采取差异化竞争策略，主推年费VIP和SVIP会员提升ARPPU [128][129] B端：技术壁垒更高，企业数字化转型拉动大数据需求 - 商业大数据B端业务技术壁垒更高，市场参与者包括本土大数据企业、垂直领域服务商和跨国企业子公司，B端服务市场集中度低于C端 [135] - 2021 - 2024年，合合信息商业大数据B端业务收入分别为0.68/0.98/1.15/1.50亿元，收入规模稳步增长 [136] - 公司商业大数据B端业务包括基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案，2021 - 2023年，基础数据服务收入占比逐年提高，同比增速均超过35% [137]