公司概况 - 公司是智能文字识别领军企业 基于AI及大数据技术形成了覆盖B端与C端的全面产品矩阵 [1] - C端业务是当前最主要收入来源 核心产品为扫描全能王、名片全能王、启信宝 [1] - B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务 截至2024年年报已覆盖超过130家《财富》世界500强公司 [1] - 公司股权结构稳定集中 截至2025年上半年实控人镇立新持股24% 前十大股东合计持股约61% 管理层技术出身具备AI领域深厚技术基础 [1] - 公司正处于成长期 收入与利润端皆稳步增长 2022-2024年员工人效持续提升 体现经营效率和管理质量持续改善 [1] 市场与行业 - 全球OCR市场预计到2032年将达到519.2亿美元 2026至2032年期间复合年增长率将达到15.24% [2] - AI技术快速成熟及80%企业文档有望走向自动化 驱动OCR技术转向智能文字识别 进一步打开市场空间 [2] - 2024年国内商业大数据服务行业市场规模已超600亿元 同比增长20.76% 市场广阔且增长迅速 [2] - 行业具备较高技术壁垒与资质壁垒 市场竞争格局相对集中 C端市场呈三足鼎立局面 B端市场集中度略低于C端 [2] 竞争壁垒与业务协同 - 公司深耕智能文字识别技术 准确率与实用性领先 截至2025年上半年三款核心APP全球月活合计超过1.8亿 [3] - 2023年至2025年上半年公司用户数和付费率逐年提升 印证产品市场认可度与用户心智持续提升 [3] - 公司B端业务深耕近十年 打通落地最后一公里 针对不同行业场景提供针对性解决方案 例如在伟巴斯特项目中帮助客户整体作业效率提升500%至1000% [3] - 公司兼有成长潜力的C端业务与稳定盈利的B端业务 两端在研发、营销投入方面具备协同性 技术算法模块可研发复用 C端优良口碑有利于降低B端营销成本 [3] 财务表现与投资建议 - 预计公司2025年/2026年/2027年有望实现总营业收入18.3亿元/23.0亿元/28.5亿元 同比增速达到28%/25%/24% [4] - 预计公司2025年/2026年/2027年实现归母净利润4.87亿元/6.10亿元/7.55亿元 同比增长21.5%/25.4%/23.8% [4] - 截至2026年1月31日 公司2026年预测市销率低于可比公司平均水平 具备估值性价比 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 合合信息是智能文字识别领域的龙头企业，凭借AI及大数据技术构建了覆盖B端与C端的全面产品矩阵，形成双轮驱动成长模式 [1] - 公司所处的智能文字识别市场和商业大数据市场均处于快速成长期，全球市场空间广阔，为公司提供了良好的发展机遇 [2] - 公司已建立起深厚的竞争壁垒：C端产品深入用户心智，拥有庞大且高粘性的用户基础；B端业务深耕行业场景，能有效为客户降本增效；B/C端业务在研发和营销上具备显著的协同效应 [3] - 公司正处于成长期，收入与利润稳步增长，经营效率持续改善，预计未来三年业绩将保持高速增长 [1][4] 公司概况与业务模式 - 公司是智能文字识别领军企业，C端核心产品为扫描全能王、名片全能王、启信宝三款APP，是当前最主要的收入来源（2025H1占比82%）[1][24][26] - B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务，已覆盖超过130家《财富》世界500强公司 [1][13] - 公司股权结构稳定集中，截至2025H1实控人镇立新持股24%，前十大股东合计持股约61%，管理层具备深厚的AI技术背景 [1][20] - 商业模式清晰：C端以订阅制为主，提供稳健现金流；B端通过基础数据服务、标准化服务及场景化解决方案收费 [19] 行业市场与增长潜力 - **智能文字识别市场**：全球OCR市场规模预计将从2024年的184.3亿美元增长至2032年的519.2亿美元，2026E-2032E年复合年增长率达15.24% [2][45] - **国内智能文字识别市场**：规模从2017年的6.1亿元增长至2024年的105.3亿元，预计2027年达170亿元，各细分市场（如B端场景化解决方案）增速显著 [45] - **商业大数据市场**：2024年国内市场规模已超605亿元，同比增长20.76%，行业具备较高的技术和资质壁垒，市场格局相对集中 [2][57] - 技术驱动：AI技术成熟及企业文档自动化趋势（预计80%企业将采用）正驱动OCR技术向更智能的文字识别升级，进一步打开市场空间 [2][56] 竞争优势与竞争壁垒 - **技术领先**：公司深耕智能文字识别技术超过10年，识别准确率全球领先，例如名片全能王字符识别率超99%，扫描全能王对手写体识别率达97% [3][68][70] - **C端用户基础深厚**：截至2025H1，三款核心APP月活用户合计超过1.8亿，用户付费率持续提升至4.71%，产品高粘性和高迁移成本构成护城河 [3][76][78][83] - **B端场景理解深刻**：公司深耕B端业务近十年，针对保险、地产等行业提供深度解决方案，能有效帮助客户降本增效，例如在伟巴斯特项目中帮助客户整体作业效率提升500%～1000% [3][84][90] - **B/C端协同效应显著**：技术算法模块可在B/C端复用；C端优良口碑有利于降低B端业务的营销成本，形成研发与销售的良性互动 [3][89][91] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩稳健增长**：2022-2024年，公司营业总收入从9.9亿元增长至14.4亿元，归母净利润从3.2亿元增长至4.0亿元，员工人效持续提升 [1][21][25][36] - **盈利能力突出**：毛利率常年维持在80%以上，净利率保持相对平稳，2024年销售毛利率和净利率分别为84.3%和27.9% [31][35] - **未来增长预测**：报告预计公司2025E/2026E/2027E总营业收入分别为18.3亿元、23.0亿元、28.5亿元，同比增速达28%、25%、24%；归母净利润分别为4.87亿元、6.10亿元、7.55亿元，同比增速达21.5%、25.4%、23.8% [4][94] - **业务分部预测**：增长主要由智能文字识别-C端APP（预计2025E增速30%）和商业大数据-B端服务（预计2025E增速30%）驱动 [93][94]

投资评级与核心观点 - 报告对合合信息（688615.SH）给予“推荐”评级，此为首次覆盖 [2] - 报告核心观点认为，公司以“扫描全能王”为核心的C端业务带来稳定现金流，而垂类AI出海业务将成为公司“高胜率+高赔率”的第二增长曲线 [2][7] 公司业务与财务表现 - 公司基于智能文字识别与商业大数据技术，构建了成熟的“C端+B端”产品矩阵，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝APP，B端提供基础技术、标准化服务及场景化解决方案 [10][14][16] - 公司C端收入占比稳定在70%以上，2024年C端业务实现营收10.75亿元，2020-2024年复合增速达27%，其中扫描全能王2024年收入9.82亿元，2020-2024年复合增速达31% [7][27] - 公司B端收入稳健增长，2024年实现营收3.60亿元，2020-2024年复合增速达24%，其中商业大数据业务2024年营收1.50亿元，2020-2024年复合增速达31% [27] - 公司财务指标稳健，在收入增长的同时保持费用率、利润率稳定，近年来毛利率大致维持在80%左右，净利率维持在20%左右 [7][18] - 公司2019-2024年收入复合增速达33%，期间费用（除财务费用）复合增速约为14%，收入增速显著高于费用增速 [18] 垂类AI出海战略 - 公司战略核心是构建垂类AI矩阵，捕捉海量长尾需求，已发布覆盖AI教育、AI健康管理、AI基础设施、AI Agent应用等多个领域的创新产品 [7][35] - 在商业数据智能分析领域，旗下启信慧眼的“AI智能寻源”功能可帮助客户寻源拓客效率平均提升超过30% [38] - 在通用文档处理领域，扫描全能王推出“CS-AI一站式智能化文档解决方案”，预计将在跨境电商、出境游、专业文档翻译等市场展现强劲出海潜力 [38] - 公司垂类AI出海具备“高胜率”基础：公司拥有AGI技术平台和文本智能技术平台，并通过全球分布式算力与存储平台为全球200余个国家和地区的用户提供基础设施支持 [7][44][46] - 公司垂类AI出海具备“高赔率”机遇：AI编程技术可大幅提升开发效率、降低试错成本，例如用友集团案例显示AI代码生成占比达37%，新员工学习时间节约超70%，代码评审覆盖率提升超30% [7][48] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为17.86亿元、22.69亿元、29.26亿元，增长率分别为24.2%、27.0%、28.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为4.47亿元、6.27亿元、8.14亿元，增长率分别为11.6%、40.1%、29.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.19元、4.48元、5.81元 [7] - 以2026年1月23日收盘价306.44元计算，公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为96倍、68倍、53倍 [7] - 报告选取金山办公、福昕软件作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为143倍、84倍、60倍，公司估值低于可比公司均值 [57][58]

公司概况与资本运作 - 合合信息是一家以智能文字识别和商业大数据为核心技术的大数据科技企业，正在谋求“A+H”资本布局，在登陆科创板不足一年后向香港联交所更新递交发行申请 [1] - 公司业务模式通过整合商业与文档识别数据，向个人与企业客户提供数据服务，主要C端产品包括扫描全能王、名片全能王及启信宝，B端产品包括TextIn及启信慧眼 [2] - 公司账面资金较为充裕，截至2025年三季度末，持有的以公平值计量且其变动计入损益的金融资产规模达18.79亿元，主要为理财产品 [5] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入持续增长，2022年至2024年分别为9.88亿元、11.87亿元和14.38亿元，2025年前三季度实现营收13.03亿元 [2] - 同期归母净利润分别为2.84亿元、3.23亿元、4亿元和3.51亿元 [2] - 公司整体毛利率连续多年维持在84%以上，其中C端产品毛利率接近90%，B端产品毛利率在60%以上 [2] - 收入高度依赖单一产品，扫描全能王业务营收占比从2022年的72.3%持续提升至2025年前三季度的80.6% [3] - 名片全能王业务营收占比从2022年的2.1%微降至2025年前三季度的1.7%，启信宝收入占比则从2022年的7.8%持续下滑至2025年前三季度的3.4% [3] 用户与市场情况 - 扫描全能王收入主要来自中国内地，2022年至2025年前三季度，中国内地营收占比在64.2%至67.6%之间 [4] - 截至2025年三季度末，公司C端整体产品月活跃用户数接近1.9亿，但付费转换率为4.9% [4] - 2022年以来，付费转化率提升幅度为22.5%，明显低于月活跃用户42%的增速，用户规模扩张与变现效率出现错位 [4] 研发、销售与资金使用 - 公司研发费用率从2022年的28.3%降至2025年三季度的25.4% [5] - 同期销售及营销费用率从27.2%升至31.8% [5] - 公司于2025年5月实施了2024年度的2亿元现金分红，分红率接近50% [5] - 港股上市募资用途包括未来三至四年提升研发能力、潜在并购与战略投资等 [5] 数据合规与监管风险 - 公司在全球展业面临不同国家数据合规制度差异，如美国“碎片化”监管，印度、印尼、越南等新兴国家的“数据本地化”存储和严格出境管制 [5] - 2025年10月，公司旗下启信宝的运营公司上海生腾数据科技有限公司被中国人民银行上海分行处以11.55万元罚款，原因是未按要求报告信用报告的模板、内容及评价方法等 [7] - 专家指出，企业客户授权并不能自动替代个人信息主体授权，数据使用需限定于最初明确具体的授权目的之内，超出可能构成“数据再利用” [1][7] - 数据出境安全评估、重要数据识别等新规增加了涉及跨境业务企业的法务、技术及认证成本 [6] 业务挑战与投诉 - 在黑猫投诉平台上存在300余条关于启信宝的相关投诉，内容涉及信息更新不及时导致个人贷款失败等 [6] - 裁判文书网上可检索到关于合合信息网络侵权的案例 [6] - 专家指出，企业征信的合规难点包括算法模型更新快难以及时报备、对监管边界理解不清、以及内部技术产品与合规团队协同不足 [8] - 公司面临商业数据类业务板块收缩、产品付费转化率增速低、研发投入减少、数据治理存在合规风险等可持续发展问题 [1]

公司概况与业务 * 公司为合合信息 成立于2006年 2024年第三季度上市[3] * 公司是全球化视野明确且C端与B端业务均衡发展的原生AI应用公司[5][19][23] * 主要产品包括名片全能王 扫描全能王和启信宝 客户群体涵盖B端和C端市场[3] * 公司核心竞争力体现在出海能力强 OCR视觉识别技术领先 并不断扩展商业大数据业务[19] * 公司产品已被国内头部大模型公司采用 与大模型公司的关系是共生而非替代[19] 财务与市场表现 * 预计2026年公司收入将达到224亿元[2][4] * C端业务占主导地位 主要依靠扫描全能王产品[2][4] * 海外营收比例逐步提升至30%左右[2][4] * 毛利率维持在80%以上 利润率约为20%[2][4] * 作为纯软件SaaS化公司 其底层技术OCR在行业内处于领先地位[4] 技术优势与竞争壁垒 * 公司底层技术主要集中在AI领域 特别是深度学习算法 自然语言处理以及OCR技术[3] * 在图片 文字 多模态识别等方面拥有强大的技术能力[3] * 扫描全能王产品能够实现99%的多语言识别率 而竞争对手如夸克 福昕 WPS及海外的Adobe Scan等产品则仅能达到91%至95%[2][6] * 对于困难数据和复杂场景的识别率 合合信息也显著优于其他公司 例如复杂场景下可达90% 而其他公司仅为20%至70%[6] * 在OCR领域中 传统pipeline式的方法在专业性要求高 精度要求高及容错率低的场景下表现优于大模型方法[20] 用户与产品数据 * 扫描全能王拥有全球最高MAU 接近2亿 远超竞争对手Adobe Scan的几千万和Google Lens的不到两千万[2][8] * 月活跃用户数从2023年的1.5亿增长到2025年的1.9亿[8] * 用户主要包括学生 20%以上 教育培训科研人员 10%以上 律师及商务人士 65% [8] * 付费率持续提升 从2023年的4%增长到2025年的5%[2][8] * 名片全能王年订阅费用约200元 主要面向高端商务人群[11] 增长驱动与未来战略 * 未来增长点主要来自国内付费转化和海外市场扩展[2][9] * 公司战略重点之一是提高海外市场付费转化 目前国内付费率约十几个百分点 而海外仅有几个百分点[9] * 若海外付费率达到与国内相同水平 由于海外用户数是国内的两倍且当前付费率仅为国内的三分之一 公司的整体收入有望实现3至4倍的增长[2][10] * 公司计划通过港股上市进一步拓展海外市场[10] * 公司早期以产品驱动为主 并未过多投入营销 这也是未来潜力所在[9] 新产品与业务拓展 * 公司最近推出了一系列新产品 包括AI助手 AI加教育 AI加健康等[13] * 扫描全能王推出了AI助手功能 涵盖知识库搜索 格式转换 AI纠错 润色 写作 翻译等[13] * 还推出了针对K12教育和家长的功能 如试卷擦除 错题收集 AI答疑和批改[13] * 健康方面的新功能包括食物卡路里识别和营养师定制服务[13] * 启信慧眼是一款结合商业数据与AI技术的新产品 拥有3.4亿家企业数据维度 能够实现智能拓客搜索 企业画像生成及风险控制[5][19][21][22] * 名片全能王拥有丰富的高端商务人群资源 结合更多场景后 其变现潜力巨大[11] * 启信宝是一个面向B2B和B2C用途的信息查询工具 在大模型时代 高质量数据成为核心资产[11][12] 行业背景与投资逻辑 * 尽管大模型具备多模态识别能力 但在一些细分场景中仍存在精度不足的问题 因此许多大模型厂商仍然采用了合合信息作为API接口[2][7] * 从2026年开始 对AI应用公司的投资逻辑应重点关注下游商业化回报 而不仅仅是上游资本支出[15][16] * 建议将计算机仓位推到标配甚至超配水平 以抓住AI产业发展机会[16] * 中国企业在全球AI应用领域取得显著进展 具备强大的工程化能力和技术实力 在全球范围内具有竞争力[14] * 中国应用在移动互联网时代的竞争力强 在支付 衣食住行等各个环节的信息化程度远高于欧美[17] * 当前AI应用的发展主要有三条主线 传媒线 大厂线 以及包括合合信息在内的个股线[18]

涉及的行业或公司 * 公司：合合信息[1] * 行业：智能文字识别（OCR/OCI）、商业大数据、AI应用[4] 核心观点与论据 * **战略定位与产品矩阵**：公司结合OCI技术、商业大数据和AI，形成B端与C端全覆盖的产品矩阵，市场从国内扩展至海外[4] 近期推出的新产品包括扫描全能王的AI功能（如AI搜索、纠错、翻译）、AI教育、海外健康类产品，以及B端的Textin、Authentic AI产品Doctor Flow和启信慧眼[4] 公司认为其OCI技术不会被AI模型取代，投资者无需担忧[4][5] * **经营业绩稳健超预期**：2020年至2024年，公司营收复合增长率达25.59%，利润复合增长率达32.53%[2][8] 2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.5亿元，同比增长14.55%[2][8] 2025年第三季度单季归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%[8] * **业务结构清晰，毛利率高**：智能文字识别业务是核心，2025年上半年占总收入86%，毛利率高[2][11] 商业大数据业务占比约12%，毛利率相对较低[2][11] 公司整体毛利率稳健，2025年第三季度约为86%[12] 海外业务毛利率高于国内3-5个百分点[2][11] * **高效的运营模式**：2024年公司人均创收达136.19万元，人均创利37.97万元，远超计算机行业平均水平（营收66.767万元、利润1.1万元）[13] * **财务状况健康**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为正值3.71亿元，现金余额11.88亿元[3][14] 合同负债从2024年的5.21亿元增长至2025年第三季度的5.57亿元，体现了产品和技术为核心的优势[12] * **研发投入持续**：研发费用占比始终保持在25%以上，有些年份接近30%[12] IPO募资主要用于研发项目[10] * **市场前景广阔**：全球智能文字识别市场2022-2027年复合增长率预计达16.7%，亚太地区预计达19.4%[4][15] 中国市场预计2027年达168.9亿元，复合增长率27.3%[4][15] * **技术竞争优势**：公司在中文证照识别、条目识别、复杂场景文字识别等关键技术方面具有显著优势，在多个难度较大的领域对比测试中领先于主流厂商[16] * **C端产品用户基础庞大**：基于智能文字识别技术的明星C端产品扫描全能王和名片全能王，截至2025年第三季度末，月活跃用户数达1.89亿，同比增长12.5%；累计付费用户数926万，同比增长35.18%[17] * **增长潜力在于付费转化与海外拓展**：未来增长点在于提高国内月活跃用户付费比例，并大力拓展海外市场[4][25] 海外用户数超1亿，但收入贡献仅约30%多，付费渗透率有巨大提升空间[18][19] 海外市场付费意愿更高，且毛利率更高，将成为重要增长点[20][25][26] * **B端业务应用广泛**：智能文字识别B端业务提供基础技术服务（如140个证照识别模块、56种语言文档处理）、标准化服务和为金融、政府、物流等行业提供的场景化解决方案[21] 商业大数据B端服务同样为基础数据、标准化及场景化解决方案，应用于金融、制造、地产及政府等行业[24] * **数据资源是核心优势**：公司在商业大数据领域早期布局，积累了丰富数据资源，例如通过企查查、天眼查及启信宝汇集了约2000亿条企业相关数据[23] 公司还掌握知识图谱、大数据挖掘及自然语言处理等核心技术[23] * **公司作为孵化平台潜力大**：公司基于技术和数据优势，充当孵化平台，能快速迭代推出新产品[27] 近期发布会展示了“密封试卷”和海外健康管理（卡路里管理）等新产品，并在AI教育、AI健康管理、AI in far及AI agent等多个技术层面拓展[27] * **盈利预测与展望**：模型预测2025-2027年营收分别为18.6亿元、23.80亿元、29.92亿元，同比增长29.30%、27.99%、25.73%[29] 归母净利润分别为4.85亿元、6.05亿元、7.47亿元，同比增长21.04%、27.79%、23.52%[30] 此预测未完全计入新产品爆发的潜力，业绩可能超预期[30] 其他重要内容 * **发展历程**：公司成立于2006年，早期从事文字识别技术[6] 2009-2010年推出扫描全能王和名片全能王[6] 2016年将深度学习与NLP结合研发出智能文字识别技术，并成立企业级解决方案部门发展B端业务[6] 同年通过收购进入商业大数据领域，推出C端APP启信宝，随后切入B端服务[6] * **股权与团队**：实际控制人郑总直接持股24.19%，股权结构稳定[7] 创始人拥有产业和高校背景，高管团队稳定[7] 2024年10月发布了首次股权激励计划[7] * **业务板块占比**：智能文字识别与商业大数据两项核心业务占比超过90%[9] 2025年前三季度，C端业务营收近11亿元，占总营收82.34%；B端服务仅占4.76%[22] 智能文字识别业务以C端为主，且占比从2021年的63%持续提升至2023年的82.35%[22] * **海外市场滞后原因**：前期战略重点在国内，产品根据国内用户习惯定制，导致海外市场发展相对滞后[19] * **数据要素机遇**：国家层面的数据产权政策等将推动商业大数据发展[23] 公司已在可信数据空间等领域有深厚积累，未来有望爆发[28]

市场行情与催化剂 - AI应用板块近期持续爆发，自本周一以来的3个交易日，每天有数十家以上AI应用类上市公司股价封涨停，周三该板块仍是市场最火爆的热点风口 [2][19] - GEO（生成式引擎优化）概念是此轮AI应用板块行情的核心领涨主线，多只GEO概念股如利欧股份、人民网、新华网、省广集团、数据港等股价封于涨停或涨幅超过10% [2][19] - 市场爆发的直接导火索是马斯克于当地时间1月10日宣布，将在一周内正式开源X平台最新的内容推荐算法，此举被市场解读为海外巨头布局GEO领域的信号 [3][20] GEO概念定义与核心逻辑 - GEO是适配生成式AI信息检索范式的新型优化技术，旨在通过系统性手段提升数字实体在AI输出结果中的可见性、准确性及权威性，实现AI认知层的信源卡位 [3][20] - 其概念最早于2024年6月由印度理工学院德里分校、普林斯顿大学学者在arXiv论文中正式提出，被定义为无需知晓引擎算法设计即可提升内容在生成式AI响应中可见度的黑箱优化方法 [3][20] - GEO是AI时代对传统SEO的进化，核心区别在于：传统SEO强调“靠排名露出”，而GEO强调通过优化内容语义、可信度等维度，使内容成为AI“首选信源”并被直接引用，即“被AI采信” [5][21] - 市场炒作GEO的核心逻辑在于其作为AI应用商业化的重要落地方向，正在重塑广告行业的底层商业模式，并为AI应用开辟全新的商业化路径 [5][22] 行业市场规模与增长预测 - 随着AI搜索工具普及，预计到2026年全球传统搜索引擎流量中将有约25%转移至AI工具 [6][23] - 2025年全球GEO规模预计达112亿美元，2030年将突破1000亿美元；中国GEO市场规模2025年为29亿元，2030年将达240亿元 [6][23] - 据IDC与中国信通院联合数据，2025年全球GEO行业市场规模将突破120亿美元，三年复合增长率达145%；中国市场规模将达480亿元人民币（约合66.5亿美元），占全球55.4%的市场份额，同比增长67.8% [6][23] - 2024年全球GEO服务市场规模已达3.7亿美元，同比增长62.3%，预计2027年将维持高速增长态势 [6][23] 关键企业分析：市北高新及园区生态 - 市北高新是国内最大的GEO企业园区，其旗下静安园区聚集了迈富时、合合信息、数据港等众多国内顶尖的GEO头部公司 [7][24] - 该园区从传统工业区转型为高新技术开发区，聚焦“云数智链”（云计算、大数据、人工智能、区块链）赛道，目前汇聚超5000家注册企业，包括15家亿元税收企业及800多家数据智能特色企业 [8][25] - 公司运营模式已进化为“股东+赋能者”，通过设立产业基金、运营国家级孵化器，自2008年以来直接与间接投资布局上百个项目，成功引进和培育了数据港、迈富时、合合信息等上市公司 [9][26] 关键企业分析：迈富时 - 迈富时为GEO全链路AI解决方案标杆，是全球领先的AI应用平台，累计服务超20万家企业 [12][28] - 公司依托自研AI-Agentforce2.0智能体中台与Tforce营销大模型，推出了GEO智能助手及工作台，构建了“内容投喂-模型交互-效果追踪”全流程服务链路 [12][28] - 在《2025中国AI智能体百强》榜单中，迈富时凭借其AI-Agentforce智能体中台3.0位列第四，与字节跳动、阿里巴巴、华为等头部厂商同列 [10][26] 关键企业分析：合合信息 - 合合信息专注于人工智能及大数据技术，提供C端产品如扫描全能王、名片全能王、启信宝，以及B端数字化服务 [14][30] - 其AI Agent产品Chaterm凭借跨平台云资源智能管理的优势，入选了沙利文与头豹研究院发布的《2025年中国生成式AI行业最佳应用实践》案例 [14][31] 关键企业分析：数据港 - 数据港与市北高新业务合作紧密，依托全国分布式数据中心网络与AI算力，聚焦“GEO数据高效处理与精准分发” [15][32] - 其核心能力包括覆盖全国30多个核心城市的GEO数据节点、AI驱动的GEO数据清洗与分析系统，以及与高德、百度地图的算力协同机制 [15][32] - 公司擅长为大型企业提供“GEO数据存储+算力支持+优化落地”一体化服务 [15][32]

公司近期产品发布动态 - 合合信息近期集中发布了系列基于多模态大模型的创新产品 [1] - 新产品覆盖AI教育、AI健康管理、AI基础设施、AI Agent应用等多个领域 [1] 公司业务概况 - 合合信息主要为全球C端用户及多元行业B端客户提供AI产品与服务 [1] - C端业务方面，公司自主研发并推出了扫描全能王、名片全能王、启信宝等一系列产品 [1] 行业发展趋势 - 人工智能产业进入“落地为王”的新阶段 [1] - AI技术与多元化场景的融合成为行业焦点 [1] 具体产品创新与升级 - 扫描全能王推出“CS-AI一站式智能化文档解决方案”，实现从影像数字化向文档全周期智能服务升级 [1] - 依托多模态大模型文本智能技术，公司将AI能力拓展至教育、健康等垂直场景 [1] - 在教育领域，公司推出了AI错题学习管理工具“蜜蜂试卷”和“QuizAI” [1] - 在健康领域，公司推出AI饮食健康助手“Appediet” [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予合合信息“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 合合信息是人工智能及大数据科技企业，以智能文字识别业务起家，通过C端及B端双轮驱动，为全球用户提供数字化、智能化产品及服务 [1] - 公司核心产品“扫描全能王”在技术、用户规模、品牌和商业模式上构建了深厚护城河，是公司当前主要增长引擎，同时商业大数据业务是第二增长曲线 [2][3][17] - 公司技术领先，识别率远高于行业可比公司，并通过SaaS订阅模式形成了稳定、可预测的周期性收入，用户付费意愿和黏性持续提升 [2] - 海外市场付费渗透率低，增长空间广阔，是公司重要的第二增长极 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入为18.39/23.53/29.68亿元，归母净利润为4.90/5.85/7.39亿元 [4] 公司概况与业务布局 - 公司是AI+大数据龙头厂商，深耕智能文字识别及商业大数据应用，产品矩阵覆盖C端及B端 [12][17] - C端业务主要为面向全球个人用户的APP，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，截至2023年底，三款APP全球用户累计首次下载量合计超9.4亿 [17] - B端业务主要为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务、标准化产品和场景化解决方案 [17] - 公司成立于2006年，以智能识别业务起家，2015年拓展至商业大数据领域，2024年9月在科创板上市 [19] - 股权结构稳定，创始人、董事长镇立新为实际控制人，核心管理层及技术团队均出身于摩托罗拉等公司，研发背景雄厚 [24][27][29] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2018年的1.96亿元增长至2024年的14.38亿元，2018-2021年复合年均增长率达60%，2022-2024年复合年均增长率达21% [30][45] - 归母净利润于2020年扭亏为盈，从2018年的-0.79亿元增至2024年的4.01亿元，2024年同比增长24% [37] - 毛利率从2018年的72.54%显著提升至2024年的84.28%，近五年维持在84%左右的高位 [37] - 智能文字识别业务是收入最大组成部分，其中扫描全能王收入从2018年0.6亿元增长至2024年9.8亿元，增幅达1537% [31] - 商业大数据业务收入从2018年的3875万元增长至2023年的2.14亿元，但占总收入比重从2018年的19.95%降至2024年的14.90% [31][34] 智能文字识别业务：技术领先与市场地位 - 公司拥有超过15年的技术积累，产品识别率行业领先 [2][47] - 核心产品“扫描全能王”在常规多语言数据集上的识别率达到99%，远高于国内同类产品79%-90%的平均水平 [2][49] - 在复杂场景（如反光、褶皱）数据集上的识别率高达91%，远高于可比公司21%-83%的识别率 [2][49] - 2023年“扫描全能王”平均月活为1.45亿，远高于其他竞品（400万至6624万） [3] - 应用在AppStore上的iOS中国区和美国区评分均为4.9，合计评分个数超600万，用户体验远超竞品 [3] - 品牌深入人心，用户在APPStore中更多直接搜索“扫描全能王”而非“扫描”等功能词 [3] C端核心产品：扫描全能王的商业模式与增长 - 采用C端SaaS订阅收费模式，形成稳定的周期性收入，区别于传统软件一次性买断模式 [2][72] - 2023年扫描全能王付费用户数达678万个，同比增长33.3% [2] - 付费用户数/月活量持续提升，由2019年2.8%提升至2023年5.3% [2] - 年VIP平均续费率同比提升12.2个百分点至51.62%，月VIP平均续费率维持在80.78%的高位 [2][62] - 2023年每付费用户平均收益为157.1元/人，年费会员订单数量占比提升5.39个百分点至43.1%，显示用户黏性与付费意愿增强 [2][64] - 产品提供4个模块共28种功能，付费点设计清晰，主要围绕扫描与文档管理，通过免费体验、导出付费等方式促进转化 [70][75] 海外市场拓展 - 境外收入持续增长，2023年达3.97亿元，占总收入比重为33%，2018至2023年复合年增长率为41% [87] - 扫描全能王自发布即面向全球，支持41种语言识别，具备丰富的国际化运营经验 [87] - 2023年国内市场付费用户渗透率为0.53%，而巴西、印尼、墨西哥的渗透率仅为0.11%、0.08%、0.07%，海外市场提升空间巨大 [3][90] - 海外新增付费转化率（如中国1.49%）也高于巴西（0.48%）等新兴市场，预计随数字化水平提升，海外需求和付费意愿将进一步增长 [3][90] 商业大数据业务：第二增长曲线 - 商业大数据业务是公司的第二增长曲线，技术路径涵盖“数据→信息→知识→智能”四个层次 [115][121] - C端产品“启信宝”是一款企业商业信息查询APP，汇集中国境内超3亿家企业的超2000亿条实时动态商业数据，提供超1000个数据标签 [126] - C端市场竞争同质化较重，B端业务技术门槛更高，公司凭借规模、客户资源、行业多元化等优势更具竞争力 [120] - B端业务已覆盖政府、金融、制造等30多个行业，提供数据API、SaaS软件及知识图谱解决方案等服务 [121][126] - 2023年商业大数据B端收入达1.15亿元，同比增长17.87%，2020-2023年复合增速超过31% [122] - B端业务中，高附加值、高复杂度的场景化解决方案占比呈现逐步上升趋势 [109] 行业市场空间 - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年复合年均增长率约16.7% [42][88] - 中国智能文字识别领域预计2022-2027年复合年均增长率达27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元人民币 [42]

文章核心观点 - 上海合合信息科技股份有限公司凭借其核心产品扫描全能王、名片全能王和启信宝，在全球积累了亿级用户，成为资本市场中少数兼具技术深度与商业变现能力的AI应用层企业 [1] - 公司正从OCR工具公司向多模态AI应用平台公司转型，通过生成式AI技术将产品能力从“识别”升级到“理解与生成”，并致力于成为大模型时代的“基础设施型入口” [4][6] - 公司商业模式兼具C端高毛利与B端可持续增长潜力，财务表现稳健，全球化布局清晰，并计划赴港上市以增强国际资本市场认可度 [7][9][10] 技术基石：智能文字识别的深度赋能 - 公司深耕智能文字识别领域，技术从传统OCR演进至融合深度学习与自然语言处理的智能识别阶段，能处理多语言、手写体、复杂背景等难题 [2] - 核心技术指标突出：扫描全能王APP针对常规印刷体文档字符平均识别率达99.77%，手写体文档字符平均识别率达97.00% [2] - 技术实力获国际权威认证：2019年在ICDAR获表格识别竞赛冠军，2020年在ICPR的竞赛中14个子任务获11项第一，2023年在ICDAR文本图像篡改检测算法竞赛中获得冠军 [2] - 技术护城河建立在多项自研创新上，如先进的文字检测技术及基于边缘设备的深度学习量化加速压缩技术，使大类别汉字识别模型能在资源受限设备上高效运行 [3] 产品布局与市场表现 - C端产品全球用户基础庞大：截至2025年9月30日，主要C端产品月活跃用户数达1.89亿，累计付费用户数达926.98万，同比增长35.18% [3][8] - C端核心产品扫描全能王在App Store效率类应用下载榜中长期位居前列，其付费版更位列第一，并在全球市场具备强大品牌心智 [3][10] - B端产品已覆盖近30个行业场景，利用NLP和知识图谱技术构建了覆盖超3亿家中国企业的商业数据库，通过启信慧眼服务于上千家头部客户 [3] - 公司形成“产品—付费—现金流”闭环：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元，同比增长27.84% [9] 生成式AI驱动战略转型与落地 - 公司战略定位稀缺：不试图替代大模型，而是专注于将非结构化文档（PDF、扫描件、表格等）智能转化为高质量结构化数据，补齐大模型生态的关键一环 [6] - AI落地节奏自2025年下半年明显提速：9月上线“翻页自动拍”功能，10月推出多模态文本智能技术方案，11月携手火山引擎发布“大模型加速器”升级版 [5] - 在B端，通过TextIn产品线将工程化能力产品化，支持上千种文档类型，具备语义级识别能力，解析速度快至1.5秒/100页，并全面兼容MCP标准接口便于集成 [4][5] - AI功能升级旨在提升存量用户付费转化率和客单价，并通过AI Agent等产品形态替代人工，释放技术价值 [4] 财务表现与增长动力 - 营收与利润持续增长：2024年营业收入14.38亿元，同比增长21.2%；归母净利润4.01亿元，同比增长23.9% [7] - 2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55% [7] - 第三季度单季营收4.60亿元，同比增长27.49%；归母净利润同比增长34.93%，增速明显 [7] - 收入结构健康且毛利高：2024年扫描全能王营收占比68.47%，毛利率86.6%；名片全能王毛利率86.21%；启信宝毛利率91.5% [7] - 2025年第三季度，智能文字识别的C端产品实现营收3.85亿元，同比增长32.40%；B端产品营收同比增长19.64% [8] 全球化布局与资本市场前景 - 公司收入约三分之一来自国际市场：2024年境外地区营收4.66亿元，占总营收32.37%；2025年上半年境外营收2.79亿元，占比33.13% [9] - 扫描全能王产品心智全球化，覆盖全球百余个国家和地区，其免费版曾在AppStore上84个国家和地区的效率类免费应用下载量排行榜位列第一 [10] - 公司计划赴港上市，以进一步增强国际资本市场认可度，并为海外拓展提供资金与品牌支持 [10] - 券商看好公司成长潜力，海通国际预测2025-2027年公司归母净利润分别为5.00亿元、6.26亿元、7.88亿元 [10]