核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [1] - 第二季度营收48.87亿元，同比增长7.22%，归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%，归母净利率10.26%，同比微降0.18个百分点 [1] - 内贸通过零售转型和数字化转型提升产品力渠道力，外贸通过全球产能布局和OBM业务开拓新增长点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.62亿元、21.16亿元、23.12亿元，同比增长31.5%、13.7%、9.2% [3] 财务表现 - 分区域：境内营收52.25亿元，同比增长10.65%，境外营收42.58亿元，同比增长9.55% [1] - 分产品：沙发营收56.67亿元（+14.68%），卧室产品16.93亿元（+10.37%），定制家具5.53亿元（+12.55%），集成产品11.63亿元（-8.22%） [2] - 毛利率提升：2025年上半年毛利率32.89%，同比基本持平，第二季度毛利率33.4%，同比提升0.6个百分点，内销毛利率39.59%（+1.93pct），外销毛利率26.36%（+0.42pct） [2] - 费用控制优化：销售费用率16.61%（-0.28pct），管理费用率1.69%（-0.7pct），研发费用率2.01%（-0.02pct），财务费用率-0.25%（-0.08pct） [2] 业务进展 - 内贸逆势增长，零售转型和组织提效措施效果显现 [1] - 外贸持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，美国本地价值链一体化建设逐步推进，OBM业务在东南亚市场初见成效 [1] - 产品力改善和效率提升推动内贸功能沙发增长，床垫和定制品类保持增长态势 [2] - 原材料价格下降、供应链优化和生产效率提升带动毛利率改善 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入199.46亿元（+7.9%），2026年212.49亿元（+6.5%），2027年225.32亿元（+6.0%） [4] - 预计2025年每股收益2.27元，2026年2.58元，2027年2.81元 [4] - 估值指标：2025年预测市盈率12.8倍，市净率2.2倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [5] 核心财务表现 - 25Q2实现收入48.9亿元，同比增长7.2%；归母净利润5.0亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长8.9% [1] - 25H1实现收入98.0亿元，同比增长10.0%；归母净利润10.2亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润9.0亿元，同比增长15.3% [1] - 剔除股份支付费用0.36亿元影响后，归母净利润及扣非净利润分别同增18%和20% [1] - 25Q2毛利率33.4%，同比提升0.4个百分点；归母净利率10.3%，同比下降0.2个百分点 [1] - 25H1经营活动现金流量净额10.94亿元，同比增长71.89% [1] 分品类业绩 - 沙发收入56.67亿元，同比增长14.7%，毛利率36.1%，同比提升1.0个百分点 [2] - 卧室产品收入16.93亿元，同比增长10.4%，毛利率42.8%，同比提升2.5个百分点 [2] - 集成产品收入11.63亿元，同比下降8.2%，毛利率30.2%，同比下降0.2个百分点 [2] - 定制家具收入5.53亿元，同比增长12.6%，毛利率33.1%，同比下降1.8个百分点 [2] - 乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均保持较好增长 [2] 内销业务表现 - 25H1境内收入52.25亿元，同比增长10.7%，毛利率39.6%，同比提升1.9个百分点 [3] - 顾家品牌和独立品牌（如LAZBOY）均实现稳步提升 [3] - 零售端连续多个月保持增长，零售转型成效显现 [3] - 组织架构优化，权力下放至各事业部，经营主体活力得到有效激发 [3] 外贸业务表现 - 25H1境外收入42.58亿元，同比增长9.6%，毛利率26.4%，同比提升0.4个百分点 [4] - 自2024年以来持续保持双位数增长 [4] - 推进全球深化战略，人员本地化程度提高，开始落实本地价值链一体化组织建设 [4] - 海外OBM业务在东南亚市场拓展初见成效 [4] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、20.8亿元、23.3亿元 [5] - 对应市盈率分别为13倍、12倍、10倍 [5] - 此前预测值为18.7亿元、20.4亿元、22.2亿元 [5] 财务数据摘要 - A股总股本821.77百万股，流通A股股本812.17百万股 [6] - A股总市值24,299.78百万元，流通A股市值24,015.76百万元 [6] - 每股净资产11.91元，资产负债率44.98% [6] - 一年内股价最高35.28元，最低21.44元 [6]

股价表现与交易数据 - 8月26日盘中上涨2.03%至30.17元/股 成交额4488.32万元 换手率0.18% 总市值247.93亿元 [1] - 主力资金净流出262.23万元 大单买入占比12.38% 卖出占比18.23% [1] - 年内股价累计上涨15.15% 近5/20/60日分别上涨10.51%/15.95%/28.49% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入98.01亿元 同比增长10.02% [2] - 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% [2] - 沙发产品贡献55.22%主营业务收入 卧室产品占17.59% 集成产品占13.19% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.35万户 较上期增加14.88% [2] - 人均流通股34,547股 较上期减少12.95% [2] - 中欧养老混合A持股1087.77万股 较上期增加17.64万股 [3] - 香港中央结算持股1030.95万股 较上期减少149.21万股 [3] 公司基本概况 - 成立于2006年10月31日 2016年10月14日上市 [1] - 主营客厅及卧室中高档软体家具研发设计生产销售 [1] - 收入构成含定制家具5.37% 信息技术服务3.80% 其他业务4.07% [1] 分红记录与市场属性 - A股上市后累计派现63.39亿元 近三年累计派现31.73亿元 [3] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 [1] - 概念板块涵盖高派息、融资融券、定制家居、中盘、股权转让等 [1]

股价表现 - 8月25日盘中上涨2.09%至29.30元/股 成交额7696.16万元 换手率0.33% 总市值240.78亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨11.83% 近5日涨7.52% 近20日涨12.43% 近60日涨24.05% [1] - 主力资金净流出397.49万元 特大单买入568.72万元(占比7.39%) 大单买入1312.10万元(占比17.05%) [1] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入98.01亿元 同比增长10.02% [2] - 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% [2] - 沙发产品贡献55.22%主营业务收入 卧室产品占17.59% 集成产品占13.19% [1] 股东结构 - 股东户数2.35万户 较上期增加14.88% [2] - 人均流通股34547股 较上期减少12.95% [2] - 中欧养老混合A持股1087.77万股(第六大股东) 较上期增持17.64万股 [3] - 香港中央结算持股1030.95万股(第七大股东) 较上期减持149.21万股 [3] 公司治理 - A股上市后累计派现63.39亿元 近三年累计派现31.73亿元 [3] - 公司成立于2006年10月31日 2016年10月14日上市 [1] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 概念板块包括高派息/融资融券/定制家居等 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 顾家家居2025H1实现收入98.01亿元（同比+10.0%），归母净利润10.21亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润9.00亿元（同比+15.3%）[1] - 2025Q2实现收入48.87亿元（同比+7.2%），归母净利润5.01亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润4.41亿元（同比+8.9%）[1] - 内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略，多品类+多渠道+多品牌战略驱动增长 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.4/22.3/25.4亿元，对应PE为12.1X/10.6X/9.3X [6] 财务表现 - 2025H1毛利率32.89%（同比-0.13pct），归母净利率10.41%（同比+0.35pct）[4] - 2025H1期间费用率20.06%（同比-1.21pct），其中销售费用率16.61%（同比-0.41pct）、管理费用率1.69%（同比-0.70pct）、研发费用率2.01%（同比-0.02pct）[4] - 2025Q2毛利率33.40%（同比+0.42pct），归母净利率10.26%（同比-0.18pct）[6] - 2025Q2期间费用率21.14%（同比+0.53pct），其中销售费用率18.03%（同比+1.38pct）、管理费用率0.98%（同比-0.52pct）、研发费用率2.49%（同比-0.12pct）[6] - 存货周转天数55.76天（同比-1.48天），应收账款周转天数27.55天（同比-0.35天），应付账款周转天数46.10天（同比-3.05天）[6] - 2025H1经营性现金流10.94亿元（同比+4.58亿元）[6] 内销业务 - 2025H1内销收入52.25亿元（同比+10.7%），毛利率39.59%（同比+1.77pct）[2] - 零售转型卓有成效，零售端连续多月保持增长，终端系统集成和全链路协同效能提升 [2] - 聚焦整家战略与软体创新，向"综合家居零售运营商"转型 [2] 外销业务 - 2025H1外销收入42.58亿元（同比+9.6%），毛利率26.36%（同比+0.32pct）[2] - 全球化战略持续推进，人员本地化提高，落实本地价值链一体化的组织建设 [2] - 海外OBM在东南亚市场拓展增量业务，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极 [2] 产品品类表现 - 沙发收入56.67亿元（同比+15%），毛利率36.1%（同比+0.9pct）[3] - 卧室产品收入16.93亿元（同比+10%），毛利率42.8%（同比+2.3pct）[3] - 集成产品收入11.63亿元（同比-8%），毛利率30.2%（同比-0.4pct）[3] - 定制家具收入5.53亿元（同比+13%），毛利率33.1%（同比-2.0pct）[3] - 信息技术服务费收入3.73亿元（同比+15%），毛利率80.7%（同比-1.2pct）[3] - 内贸功能沙发业务实现较好增长，外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平 [3] 战略与竞争优势 - "一体两翼，双核发展"战略指引下聚焦整家战略与软体创新 [2] - "多品类+多渠道+多品牌"多元化战略提升市场竞争力 [3] - 完善的品牌矩阵覆盖各价格带，包括顾家主品牌系列和独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ [3] - 构建全场景解决方案能力，降低消费者选择成本 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入205.57亿元（同比+11.2%），2026年228.88亿元（同比+11.3%），2027年257.84亿元（同比+12.7%）[8] - 预计2025年归母净利润19.42亿元（同比+37.1%），2026年22.26亿元（同比+14.7%），2027年25.37亿元（同比+13.9%）[8] - 预计2025年毛利率33.2%，2026年33.5%，2027年33.6% [8] - 预计2025年ROE 18.9%，2026年20.7%，2027年22.6% [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入98.01亿元，同比增长10.02% [1][4] - 利润总额13.48亿元，同比增长17.16% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润10.21亿元，同比增长13.89% [1][4] - 经营活动产生的现金流量净额10.94亿元，同比大幅增长71.89% [4] 产品收入结构 - 沙发产品营收56.67亿元，同比增长14.68%，为主要收入来源 [1] - 卧室产品营收16.93亿元，同比增长10.73% [1] - 集成产品营收11.63亿元，同比下降8.22% [1] - 定制家具营收5.53亿元，同比增长12.55% [1] - 信息技术服务营收3.73亿元，同比增长15.09% [1] 业务发展态势 - 功能沙发和床垫品类持续增长，产品力改善和效率提升推动结构性增长 [1] - 乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均保持较好增长 [1] - 跨境电商业务虽受一定影响但仍保持增长态势 [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产183.10亿元，较上年度末增长4.67% [4] - 归属于上市公司股东的净资产97.91亿元，较上年度末微降0.55% [4]

公司定增及股权变动 - 顾家家居拟向盈峰集团定向发行不超过1.04亿股股份，募资不超过19.97亿元，发行价格每股19.15元 [1] - 定增完成后盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%上升至37.37% [1] - 盈峰集团2024年初以每股36.73元收购顾家家居29.42%股份耗资88亿元，相比5月9日收盘价24.99元/股已浮亏约32% [5] 财务表现 - 2024年营收184.8亿元同比下跌3.81%，归母净利润14.17亿元同比下跌29.38%，为上市以来首次营收净利双降 [1] - 2024年销售净利率从2023年的10.50%下跌至7.83%，主要受内外贸结构变化、费用增加及计提减值影响 [2] - 境内市场营收减少14%而境外市场营收增加11%，高毛利的卧室产品营收下降20%而低毛利的定制家具营收上升12% [2] - 管理费用3.68亿元同比上升6.96%，研发费用2.82亿元同比上升6.32% [3] - 对红星美凯龙债券全额计提减值2.13亿元，商誉计提减值5064万元 [3] - 2025年一季度营收49.14亿元同比增长12.95%，归母净利润5.19亿元同比增长23.53% [3] 行业趋势与战略布局 - 家居行业竞争从单品类转向全屋竞争，软体和定制企业互相跨界加剧市场竞争 [6] - 家电家居一体化成为发展趋势，头部企业通过强强联合打造产业联盟 [6] - 募资将投向智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型等项目 [6] 投资者背景 - 盈峰集团被市场认为是美的系资本，涉及AI、机器人、消费等领域，与美的集团有密切联系 [4]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司面临行业压力，积极推进治理、业务、组织和运营管理变革，成效在2025Q1显现，收入及利润实现靓丽增长 [1] - 2024年拟分红11.3亿，分红比例提升至80%，红利价值凸显 [2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为18.7/20.4/22.2亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司收入49.14亿元，同比+13.0%，归母净利润5.19亿元，同比+23.5%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+22.2% [1] - 2024年公司收入184.80亿元，同比-3.8%，归母净利润14.17亿元，同比-29.4%，扣非归母净利润13.01亿元，同比-26.9% [1] - 2024年公司毛利率32.72%，同减0.1pct；归母净利率7.67%，同减2.8pct [1] 分产品情况 - 2024年沙发收入102.04亿元，同比+9.1%，毛利率35.37%，同比-0.31pct [3] - 2024年卧室产品收入32.50亿元，同比-20.8%，毛利率40.81%，同比+3.87pct [3] - 2024年集成产品收入24.37亿元，同比-19.5%，毛利率29.45%，同比+1.45pct [3] - 2024年定制家具收入9.92亿元，同比+12.7%，毛利率28.12%，同比+0.83pct [3] 内销情况 - 2024年内销收入93.61亿元，同比-14.4%，毛利率37.03%，同比-0.35pct [4] - 各业务主体积极应变，客餐厅功能沙发、卧室“3D床垫”、定制业务、融合大店、电商业务均有良好表现 [4] - 2025年伴随国补推进及公司零售端赋能，预计内销增长具备韧性 [4] 外销情况 - 2024年外销收入83.67亿元，同比+11.3%，毛利率27.15%，同比+1.86pct [5] - 原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，经营质量稳步提升 [5] - 与大客户建立稳定合作，加速商超渠道发展，多市场取得业务突破 [5] - 巩固固定沙发优势，发展多品类，美国床垫工厂管理渐入正轨，调整经营策略进攻国际市场 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212.03|18,479.72|20,207.57|21,917.13|23,626.67| |增长率(%)|6.67| -3.81|9.35|8.46|7.80| |归属母公司净利润(百万元)|2,005.96|1,416.54|1,871.06|2,041.43|2,217.59| |增长率(%)|10.70| -29.38|32.09|9.11|8.63| |EPS(元/股)|2.44|1.72|2.28|2.48|2.70| |市盈率(P/E)|10.27|14.55|11.01|10.09|9.29| |市净率(P/B)|2.14|2.09|1.76|1.57|1.39| |市销率(P/S)|1.07|1.11|1.02|0.94|0.87| |EV/EBITDA|8.45|6.36|5.43|3.87|3.72| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收和归母净利润同比增长 [2] - 内贸传统业务承压，外贸业务实现中高速增长，原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，新品市场表现良好，多个海外市场取得业务突破 [3] - 2025年第一季度销售费用率控制得当，净利率同比提升；外销产能加速向海外制造基地转移，新兴业务高速发展 [4] - 公司全品类矩阵持续丰富，推进渠道战略和改革，积极布局海外产能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入184.8亿元，同比下降3.81%；归母净利润14.17亿元，同比下降29.38%；第四季度营收46.78亿元，同比下降7.84%；归母净利润0.58亿元，同比下降88.53% [2] - 2025年第一季度实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] 业务分析 - 分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率分别为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct [3] - 分地区看，2024年境内/境外营收分别为93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率分别为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct [3] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率32.72%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率7.67%，同比-2.78pct [4] - 2024年第四季度毛利率35.2%，同比+1.02pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率1.24%，同比-8.71pct [4] - 2025年第一季度毛利率32.39%，同比-0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率10.56%，同比+0.9pct [4] 产能与业务发展 - 海外制造基地总产量提升，越南基地综合成本低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力提升，公司仍在论证新海外基地布局方案 [4] - 新兴业务高速发展，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，跨境电商规模高速增长且盈利能力提升，OBM业务在部分亚洲国家发展势头良好 [4] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7% [5] - 截至2025年4月29日，EPS分别为2.22/2.41/2.59元，对应PE分别为11.29/10.42/9.67倍 [5] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18480|19968|21403|22874| |收入同比（%）|-3.8|8.1|7.2|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|1417|1825|1978|2130| |净利润同比（%）|-29.4|28.9|8.4|7.7| |毛利率（%）|32.7|33.7|33.9|34.1| |ROE（%）|14.4|17.8|18.5|19.2| |每股收益（元）|1.74|2.22|2.41|2.59| |P/E|15.85|11.29|10.42|9.67| |P/B|2.30|2.00|1.93|1.86| |EV/EBITDA|8.87|6.19|5.78|5.38| [7]