业务布局与产能扩张 - 公司计划投资11 41亿元建设赛诺克新能源科技园项目 用于扩产传统熔断器 激励熔断器 闭合器 直流接触器 电流传感器等产品 项目位于西安 预计2027年底竣工 [1][2] - 新建厂房旨在优化生产流程布局 提升经营规模和技术研发能力 拓展新市场和新客户 增强盈利能力和核心竞争力 [2] - 泰国生产基地产能规划预计占总产能10% 主要服务欧洲和北美市场 海外生产成本仍高于国内 未来优先考虑国内供应 [2] 财务表现与增长趋势 - 2025年上半年预计归母净利润1 21亿至1 51亿元 同比增长84 71%至130 43% 扣非净利润1 18亿至1 48亿元 同比增长85 06%至132 00% [1][4] - 2025年一季度营业收入3 9亿元 同比增长44 98% 归母净利润6075 49万元 同比增长125 81% 二季度归母净利润预计6004 51万至8994 51万元 同比增长55 98%至133 66% [5][6] - 归母净利润连续5个季度高速增长 2024年二季度至四季度增速分别为58 22% 90 92% 112 38% [6] 行业应用与市场拓展 - 公司产品主要服务于新能源发电和用电领域 新能源汽车行业2024年营收8 97亿元 占比63 13% 同比增长50 47% 新能源行业营收3 49亿元 占比24 55% 同比增长1 03% [4] - 工控电源及其他业务营收占比7 38% 同比增长77 88% 增速最高 [4] - 境外销售从2022年2989 74万元增至2024年9306 31万元 营收占比从3 96%提升至6 55% [3]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司面临行业压力，积极推进治理、业务、组织和运营管理变革，成效在2025Q1显现，收入及利润实现靓丽增长 [1] - 2024年拟分红11.3亿，分红比例提升至80%，红利价值凸显 [2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为18.7/20.4/22.2亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司收入49.14亿元，同比+13.0%，归母净利润5.19亿元，同比+23.5%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+22.2% [1] - 2024年公司收入184.80亿元，同比-3.8%，归母净利润14.17亿元，同比-29.4%，扣非归母净利润13.01亿元，同比-26.9% [1] - 2024年公司毛利率32.72%，同减0.1pct；归母净利率7.67%，同减2.8pct [1] 分产品情况 - 2024年沙发收入102.04亿元，同比+9.1%，毛利率35.37%，同比-0.31pct [3] - 2024年卧室产品收入32.50亿元，同比-20.8%，毛利率40.81%，同比+3.87pct [3] - 2024年集成产品收入24.37亿元，同比-19.5%，毛利率29.45%，同比+1.45pct [3] - 2024年定制家具收入9.92亿元，同比+12.7%，毛利率28.12%，同比+0.83pct [3] 内销情况 - 2024年内销收入93.61亿元，同比-14.4%，毛利率37.03%，同比-0.35pct [4] - 各业务主体积极应变，客餐厅功能沙发、卧室“3D床垫”、定制业务、融合大店、电商业务均有良好表现 [4] - 2025年伴随国补推进及公司零售端赋能，预计内销增长具备韧性 [4] 外销情况 - 2024年外销收入83.67亿元，同比+11.3%，毛利率27.15%，同比+1.86pct [5] - 原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，经营质量稳步提升 [5] - 与大客户建立稳定合作，加速商超渠道发展，多市场取得业务突破 [5] - 巩固固定沙发优势，发展多品类，美国床垫工厂管理渐入正轨，调整经营策略进攻国际市场 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212.03|18,479.72|20,207.57|21,917.13|23,626.67| |增长率(%)|6.67| -3.81|9.35|8.46|7.80| |归属母公司净利润(百万元)|2,005.96|1,416.54|1,871.06|2,041.43|2,217.59| |增长率(%)|10.70| -29.38|32.09|9.11|8.63| |EPS(元/股)|2.44|1.72|2.28|2.48|2.70| |市盈率(P/E)|10.27|14.55|11.01|10.09|9.29| |市净率(P/B)|2.14|2.09|1.76|1.57|1.39| |市销率(P/S)|1.07|1.11|1.02|0.94|0.87| |EV/EBITDA|8.45|6.36|5.43|3.87|3.72| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 考虑国内房地产处于深度调整阶段、行业竞争压力大，小幅下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，公司为软体家居龙头企业，积极推进商业变革和高质量运营，目前估值已反映地产调整及市场竞争加剧预期，具备性价比，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本8.22亿股，总市值204.98亿元，一年最低/最高股价为21.44/37.73元，近3月换手率49.34% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.16、 - 9.61、 - 27.04，绝对收益分别为 - 2.84、 - 10.26、 - 22.43 [4] 事件 - 公司2024全年营收/归母净利润分别为184.8/14.2亿元，分别同比 - 3.8%/ - 29.4%；4Q2024营收/归母净利润分别为46.8/0.6亿元，分别同比 - 7.8%/ - 88.5%；1Q2025营收/归母净利润分别为49.1/5.2亿元，分别同比 + 12.9%/ + 23.5% [5] 点评 - 核心沙发品类保持增长，定制业务持续扩张，2024年沙发/床类/集成产品/定制分别实现营收102.0/32.5/24.4/9.9亿元，分别同比 + 9.1%/ - 20.8%/ - 19.5%/ + 12.7%，1Q2025公司内贸功能 + 床垫 + 定制零售同比增长30% + [6] - 截至2024年末，公司经销/直销门店数量分别为5876/108家，相比2023年末分别 - 937/ - 25家，自有品牌门店合计4297家，相比2023年末 - 783家 [6] - 2024年内销/外销分别实现营收93.6/83.7亿元，分别同比 - 14.4%/ + 11.3%，内贸建立“三大空间”价值链一体化组织，外贸在渠道、产品、生产端均有发展 [7] - 2024年公司毛利率为32.7%，同比 - 0.1pcts；归母净利率7.7%，同比 - 2.8pcts，主要因高毛利率内销业务占比下滑，期间费用率为21.1%，同比 + 0.5pcts [8] - 1Q2025公司毛利率为32.4%，同比 - 0.7pcts；归母净利率为10.6%，同比 + 0.9pcts，期间费用率为19.0%，同比 - 3.0pcts [9] - 2025年公司将持续深化内贸“一体两翼”战略和外贸全球化布局，以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1单季度收入和归母利润增长超预期，24A收入和归母利润下降，24Q4单季度收入下降且归母利润因减值计提承压 [1] - 内销方面，24年应对下滑困境开启组织调整，25Q1成效显现，功能、定制等品类表现良好，融合大店零售额增长 [2] - 外销方面，24年量利双增，海外商超渠道开拓带来增量，部分市场取得业务突破，产能上越南基地战略价值凸显 [3] - 25年公司在客餐厅、卧室、定制、整装、外贸等业务有明确经营计划 [4] - 24A、25Q1末合同负债大幅增长，预计Q2内销延续较好表现，25Q1毛利率略降但销售和管理费用率降低 [5] - 预计25/26/27年公司收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE合理，持续推荐并维持买入评级 [6] 业绩一览 - 25Q1单季度收入49.14亿，增长12.95%；归母利润5.19亿、增长23.53%，扣非增长22.15% [1] - 24A收入184.8亿、下降3.8%，归母利润14.17亿、下降29.38%，扣非13.01亿、下降26.92% [1] - 24Q4单季度收入46.78亿、下降7.84%，归母利润0.58亿，因减值计提表现承压，Q4处置部分子公司预计产生一定损失 [1] 内销情况 - 24年内销收入93.61亿（同比 -14.4%），毛利率同比 -0.35pct [2] - 24年10月组织调整，25Q1成效较好，功能品类3年收入复合增长率13.4%，定制家居业务9.92亿、增长12.7% [2] - 卧室打造“3D床垫”策略，爆款床垫销售额1.2亿，融合大店零售额增长16%，积极响应以旧换新政策 [2] 外销情况 - 24年外销收入83.67亿，增长11.33%，毛利率同比 +1.86pct，外贸利润率稳步提升 [3] - 海外商超渠道开拓带来增量，澳洲、西欧、中东、日韩等市场取得业务突破 [3] - 品类上加快发展单椅、餐吧椅、沙发床等品类，越南基地综合成本低于中国基地 [3] 25年经营计划 - 客餐厅推动固定沙发恢复性增长和集成产品盈利能力回升 [4] - 卧室以“1号垫”IP为突破口，引领产品升级，打造独立流量入口 [4] - 定制聚焦“空白城市拓展 + 专业新商突破”，加速渠道突破 [4] - 整装业务提速引入装企合作，做高客单值 [4] - 外贸加快新海外制造基地布局，拓展非美市场业务，开拓跨境电商新品类 [4] 合同负债与费用情况 - 24A、25Q1末合同负债分别同比 +28%、+18%，预计Q2内销延续较好表现 [5] - 25Q1毛利率32.39%（同比 -0.69pct），销售费用率15.21%（ -2.2pct），管理费用率2.39%（ -0.93pct） [5] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比 +8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润18.48/19.81/21.45亿，同比 +30.46%/+7.20%/+8.27% [6] - 当前市值对应PE为11.15/10.40/9.61X，维持买入评级 [6] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,480|20,020|21,669|23,577| |(+/-) (%)|-3.81%|8.34%|8.24%|8.80%| |归母净利润（百万元）|1,417|1,848|1,981|2,145| |(+/-) (%)|-29.38%|30.46%|7.20%|8.27%| |每股收益(元)|1.72|2.25|2.41|2.61| |P/E|14.55|11.15|10.40|9.61|[11] 季度财务数据 - 包含2022Q2 - 2025Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润等多指标数据及同比变化 [11] 收入结构拆分 按产品分类 - 沙发产品2024年营业收入10,204.37百万，占比55.22%，毛利率35.37% [12] - 床（软床&床垫）2024年营业收入3,249.91百万，占比17.59%，毛利率40.81% [12] - 集成产品2024年营业收入2,436.74百万，占比13.19%，毛利率29.45% [12] - 定制家具产品2024年营业收入991.87百万，占比5.37%，毛利率28.12% [12] 按区域分类 - 内销2024年营业收入9,361.07百万，占比50.66%，毛利率37.03% [12] - 外销2024年营业收入8,366.64百万，占比45.27%，毛利率27.15% [12] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [13] 利润表 - 包含2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业利润等项目数据 [13] 现金流量表 - 包含2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [13] 主要财务比率 - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据 [13] 每股指标 - 包含每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标数据 [13] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收和归母净利润同比增长 [2] - 内贸传统业务承压，外贸业务实现中高速增长，原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，新品市场表现良好，多个海外市场取得业务突破 [3] - 2025年第一季度销售费用率控制得当，净利率同比提升；外销产能加速向海外制造基地转移，新兴业务高速发展 [4] - 公司全品类矩阵持续丰富，推进渠道战略和改革，积极布局海外产能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入184.8亿元，同比下降3.81%；归母净利润14.17亿元，同比下降29.38%；第四季度营收46.78亿元，同比下降7.84%；归母净利润0.58亿元，同比下降88.53% [2] - 2025年第一季度实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] 业务分析 - 分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率分别为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct [3] - 分地区看，2024年境内/境外营收分别为93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率分别为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct [3] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率32.72%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率7.67%，同比-2.78pct [4] - 2024年第四季度毛利率35.2%，同比+1.02pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率1.24%，同比-8.71pct [4] - 2025年第一季度毛利率32.39%，同比-0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率10.56%，同比+0.9pct [4] 产能与业务发展 - 海外制造基地总产量提升，越南基地综合成本低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力提升，公司仍在论证新海外基地布局方案 [4] - 新兴业务高速发展，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，跨境电商规模高速增长且盈利能力提升，OBM业务在部分亚洲国家发展势头良好 [4] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7% [5] - 截至2025年4月29日，EPS分别为2.22/2.41/2.59元，对应PE分别为11.29/10.42/9.67倍 [5] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18480|19968|21403|22874| |收入同比（%）|-3.8|8.1|7.2|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|1417|1825|1978|2130| |净利润同比（%）|-29.4|28.9|8.4|7.7| |毛利率（%）|32.7|33.7|33.9|34.1| |ROE（%）|14.4|17.8|18.5|19.2| |每股收益（元）|1.74|2.22|2.41|2.59| |P/E|15.85|11.29|10.42|9.67| |P/B|2.30|2.00|1.93|1.86| |EV/EBITDA|8.87|6.19|5.78|5.38| [7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顾家家居是软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，加强整合优良资产聚焦内生发力，看好其零售转型后在存量时代蜕变成长，虽行业需求有待恢复，但仍维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现收入184.80亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比-26.92%；Q4单季度营业收入46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.51%；2025Q1实现收入49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比+22.15%；2025Q1经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+105.33% [2] - 公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元 [3] 分析判断 收入端 - 分产品看，2024年家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%；公司响应国补政策，内贸业务采取多种策略，2025Q1内贸功能+床垫+定制零售增长30%+，随着国补延续和零售转型推进，国内销售有望回暖 [4] - 分地区看，2024年境内、境外销售额分别为93.61、83.67亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销优于内销；为应对贸易不确定性，2024年外销产能加速向海外转移，筹建美国达拉斯床垫工厂并调整外贸床垫经营策略进攻国际市场 [5] - 分渠道看，公司坚定零售转型，零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1会员注册数突破600万，月活增长84%；2024年净优化门店962家，年末门店合计5984家 [5] 利润端 - 盈利能力方面，2024年毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct；分业务看，各业务毛利率有不同变化；分地区看，境内、境外业务毛利率同比分别-0.35pct、+1.86pct；2025Q1毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升 [6] - 期间费用率方面，2024年期间费用率21.14%，同比+0.46pct，各费用率有不同变化；2025Q1单季度期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，各费用率也有不同变化，2025Q1控费优异，净利率同比提升 [7][8] 携手群核科技发布AI设计大脑 - 3月18日顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI设计大脑”，双方联合研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案，有助于提升智能水平、终端客户体验、客户转化率和供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元（2025 - 2026前值为238.46/262.61亿元），预计2025 - 2027归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元（2025 - 2026前值为26.03/29.21亿元），EPS分别为2.26/2.42/2.64元（2025 - 2026前值为3.17/3.55元），对应2025年4月28日22.79元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|20,291|22,563|24,707| |YoY（%）|6.7%|-3.8%|9.8%|11.2%|9.5%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,858|1,991|2,167| |YoY（%）|10.7%|-29.4%|31.2%|7.1%|8.8%| |毛利率（%）|32.7%|32.7%|32.8%|32.8%|32.8%| |每股收益（元）|2.44|1.74|2.26|2.42|2.64| |ROE|20.9%|14.4%|17.9%|18.6%|20.0%| |市盈率|9.34|13.10|10.08|9.41|8.64| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [15]

产品销售与市场表现 - 2024年激励熔断器销售额达1.37亿元，年增长约189%，电动车领域增长显著，2025年有望实现收入超2.5亿元 [2] - 2024年境外收入约9300万元，占比6.55%，直接出口美国约2000万元，关税政策对公司直接影响有限 [2] 财务状况 - 2024年毛利率较年初略有提升，今年降价压力小于去年，希望毛利率稳中有升 [2] - 2024年股权激励费用约5600多万元，2025年约3700万元，一季度约1100万元，实际费用受绩效考核影响 [3] - 一季度收入表现良好，销售和利润上涨，后续增长需观察行业变化，希望稳定毛利率并提升市场份额 [3] 生产与产能 - 泰国工厂生产面向美欧市场产品，计划扩产，关注关税政策，会按需增加投入，必要时考虑在欧洲设厂 [2] - 公司目前产能利用率高，产业基地一期可满足约20多亿元产能，未达满产，订单增长不会受产能限制 [3] 行业情况 - 风光储行业收入增速不高因降价和减配，公司在大客户项目中保持稳定份额，将优化产品结构 [3] - 数据中心因AI发展受关注，应用场景多，供电设备使用熔断器，公司有多个直接客户 [3] 新品开拓 - 年初收购宁波高石电测，做电流传感器，已有项目定点和小部分收入，2025年将加大投资推动开发 [3] - 在上海设研发中心，创设微电子事业部，提供智能电气集成方案，建设一站式服务体系 [3]