目标集团主要于美国从事制造及买卖软体家俱。目标集团于密西西比州北部拥有8处生产设施，总面积 逾2百万平方尺。董事会不仅预期集团与目标集团业务间将产生协同效应，更预期于交割后，集团的生 产布局将扩展至美国，以应对国际贸易环境变化所带来的机遇与挑战。鉴于上述收购事项理由及对本公 司裨益，董事会认为买卖协议条款属正常商业条款，公平合理且符合公司股东整体利益。 于交割后，公司间接全资附属公司敏华香港贸易已向目标集团授予本金额为26,670,335.51美元的免息贷 款，用以全数偿还前述银行融资项下的所有义务。余额1,323,550美元将由目标集团于交割日期可用银行 现金偿还。 因此，集团以总额约58.7百万美元收购目标集团的业务，该金额包含将于交割时清偿的目标集团债务。 格隆汇12月18日丨敏华控股(01999.HK)公告，公司的间接全资附属公司敏华美国制造与卖方Gainline Recline Holdings, LLC于2025年12月18日订立买卖协议，据此，敏华美国制造同意收购而卖方同意出售 已购买股份，即目标公司Gainline Recline Intermediate Corp的100%已发行股本，代价为 ...

原控股股东破产重整事件及风险隔离 - 原控股股东杭州德烨嘉俊（前身为顾家集团）的破产重整申请已于2025年10月15日向法院提出并获受理，引发市场对公司风险隔离效果的疑虑 [2][3] - 杭州德烨嘉俊目前仍为公司第二大股东，持有公司10.77%股份，其一致行动人TB Home Limited持有5.01%股份，顾氏家族合计持股15.78%，相关股份均被冻结或司法标记 [3][4] - 公司及门店均表示经营不受原股东事件影响，强调自2024年1月已完成控制权变更，杭州德烨嘉俊重整属其自身行为，与上市公司独立运营无关 [2][4] - 市场疑虑未完全消除，有报道称杭州德烨嘉俊在破产重整程序中遭债权人举报，指控其转移资产并依赖高息民间借贷 [4] 新控股股东“美的系”的支持与整合 - “美的系”于2023年以88.8亿元取得公司控股权，并于2025年全额认购19.97亿元定增，其中10亿元用于补充流动资金，该定增已于11月26日获上交所审核通过 [2][6] - “美的系”在管理上持续赋能，2025年7月美的系高管高林接任公司副总裁兼财务负责人，此前已有李东来等美的系高管进入管理层 [6] - 双方业务协同已展开，2024年“美的&顾家融合店”在哈尔滨开业，整合家电与家居产品销售 [6] - “美的系”正持续加码家居赛道，其关联方盈峰集团于11月28日以18.67亿元受让索菲亚10.77%股份，合计持股达12.72%，成为索菲亚重要战略股东 [7] 公司经营业绩与市场表现 - 2025年前三季度，公司实现营收150.12亿元，同比增长8.77%，实现净利润15.39亿元，同比增长13.24% [7] - 第三季度单季，公司实现营收52.11亿元，同比增长6.50%，实现净利润5.18亿元，同比增长11.99% [7] - 截至12月1日收盘，公司股价报32.38元，创60日新高，总市值达266亿元，年内股价累计涨幅达23.59% [2][8]

活动概况 - 2025年广东省直播带岗活动计划在2025年7月至12月期间开展40场线上招聘会 [2] - 本场活动为第31场，主题为佛山专场，直播时间为2025年11月11日10:00至12:00 [2][4] - 活动由广东省工业和信息化厅、广东省教育厅等多个省级部门联合主办 [2] 新能源与储能行业 - 广东电将军储能科技有限公司深耕新能源赛道十余年，是一家集研发、生产、销售于一体的大型综合能源解决方案提供商 [5] - 公司业务覆盖先进储能系统全产业链，产品畅销全球一百多个国家和地区 [5] - 公司总部位于佛山南海九江镇，占地248亩，项目总投资20亿元，深耕小动力电池、eVTOL电池、Ai工业电源和船舶电池四大核心领域 [5] - 公司总部将统筹整合国内外六大基地资源，全力打造低空经济及先进储能总部基地 [5] 家具制造与出口行业 - 宜奥集团创立于1983年，致力于全球范围床垫、沙发、枕头等研发、生产、销售，连续30年荣膺行业出口冠军 [6] - 集团为全球前3软体床垫生产基地，拥有全球5大生产基地，床垫年产能超过600万张，国内外超3600家门店 [6] - 集团产品出口全球80多个国家和地区，服务全球超过5000万家庭，全球员工3000余人，规模和实力亚洲领先 [6] - 誉翔家具有限公司专业从事研发各种符合人体工程学的办公椅和椅子配件十多年，产品远销欧美、东南亚等世界各地六十多个国家 [10] 通信技术行业 - 广东盛路通信科技股份有限公司成立于1998年，2010年于深圳证券交易所上市，成为国内A股市场"天线第一股" [8] - 公司是一家集天线射频研发、生产、销售于一体的国家级高新技术企业，以民用通信和微波电子为核心业务 [8] - 公司在超宽带上下变频系统、毫米波通信等前沿技术方向保持行业领先，产品应用于全球5G网络建设 [8] - 公司现有员工1500余人，研发技术人员占比超过30%，拥有专利400余项，其中发明专利占比近25% [8][9] 塑料管道行业 - 广东雄塑科技集团股份有限公司成立于1996年，是国内塑料管道行业名列前茅的品牌企业 [10] - 集团拥有员工1500余人，注册资本3.58亿元，年产值超过20亿元，2017年成功上市创业板 [10] - 集团于全国设有六大生产基地，拥有国家认证实验室，连续多年被评为"广东省制造业500强" [10] 智能家居与健康产品行业 - 广东雄派科技有限公司创始于2007年，集内外贸一体，已有近八年的行业出口经验 [11] - 公司主营产品分为办公、智能按摩椅、功能沙发三大品牌系列，平台每年投入预算500万用于研发 [11] - 公司拥有一万平方的规模化工厂和先进的现代化生产线，荣获多项专利证书和产品认证 [11]

文章核心观点 - MIT Media Lab与慕思股份合作研发"FiberCircuits"智能纤维平台 标志着人机交互进入"可编织智能"阶段 该技术通过在纤维中嵌入微型传感器与AI芯片 实现信号采集 边缘推理与反馈机制的一体化设计 旨在以更自然的方式理解和改善人类睡眠 [1][4][7] - 慕思集团将AI作为战略转型核心目标 通过与MIT及华为等顶尖机构合作 推动公司从传统家具行业向科技行业转型 并计划在未来产品中解决更复杂的睡眠健康问题 [11][14][15] 麻省理工学院媒体实验室的技术研究 - MIT Media Lab具有将实验室先进技术成功商业化的历史 其早期研究的触控技术 E-Ink墨水屏 乐高工具及可穿戴技术等 均已成为广泛应用的产品 [1] - "FiberCircuits"智能纤维平台是MIT最新研究成果 核心是让柔性材料实现"感知—计算—反馈"的闭环功能 通过将尺寸小至0.9毫米的集成电路嵌入柔性电路 使纤维能实时捕捉呼吸 体温 皮肤电反应与微动信号 [4][7] FiberCircuits技术的应用与验证 - 技术应用目标是实现无感监测 相比佩戴手环等方式更能实现接触性检测 如血氧指标 并坚持采集温度 湿度 压力等更多数据以提升用户体验 [9][10] - 研究团队展示了多项实验验证样机 包括用于测试姿态识别灵敏度的床垫验证平台 整合PPG与EMG模块以监测呼吸节律和夜间肌肉活动的眼罩样机 以及用于分析压力变化与环境反馈关系的枕部结构 [8] 慕思集团的战略与合作 - 慕思集团是寝具行业头部品牌 在全球14个国家拥有超过5700家线下门店 并已发布多款AI睡眠产品 [4] - 公司与MIT的合作分工明确 MIT提供传感器 材料等基础研究方向与原始数据处理 慕思主导FiberCircuits技术在边缘侧的算法 旨在减少对用户干扰并保护数据隐私安全 [11] - 在国内 慕思与华为鸿蒙合作 于今年9月发布"睡魔方"智能床垫 该合作使慕思的硬件测试项目从国标要求的约200-300项增加到近900项 增加的认证成本超过百万元 [11][12] 慕思的AI战略与产品规划 - 慕思从2025年开始搭建睡眠模型 采集包括深睡 浅睡 梦境等在内的睡眠分期数据 为FiberCircuits的信号采集与算法训练提供数据支撑 [8] - 公司目前通过APP能为用户提供基于睡眠状态的建议 未来几年计划通过产品解决如"呼吸暂停"等更复杂的睡眠难题 并在更多产品线中融入AI [14][15]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入52.11亿元，同比增长6.50%，归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比有所提升 [1] 收入增长驱动因素 - 内贸零售持续向好，得益于商品运营变革和门店数字化运营 [2] - 公司建设商品端到端信息系统，提升信息流协同与商品运营管理颗粒度 [2] - 供应链智能化与自动化建设优化了产销协同，缩短计划响应周期 [2] - 零售转型效果显著，2025年上半年智能类产品零售环比增长18倍，功能品类零售增长超50% [2] - 分品类看，沙发增长态势延续，床垫品类在外贸市场表现亮眼 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为17.51%，同比下降0.40个百分点，环比下降3.63个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降0.17和0.32个百分点，研发费用率同比上升0.74个百分点 [3] 公司战略与前景 - 公司定位为软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”发展方向 [4] - 公司通过“软体+定制”融合发展和整合优良资产，聚焦内生增长 [4] - 预测2025-2027年营收分别为202.91亿元、225.63亿元、247.07亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.58亿元、19.91亿元、21.67亿元 [4]

投资评级与价格 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为30.49元，总市值为250.46亿元 [1] 2025年第三季度业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] - 2025年单三季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比有所提升 [2] 收入端表现与分析 - 2025年第三季度营收增长稳健，内贸零售持续向好，外贸收入持续增长 [3] - 公司通过商品运营变革和数字化建设提升效率，2025年上半年智能类产品零售环比增长18倍，功能品类零售增长超过50% [3] - 分品类看，沙发增长态势延续，床垫品类在外贸市场表现亮眼 [3] 盈利端表现与分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点；净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为17.51%，同比下降0.40个百分点，其中销售和管理费用率同比分别下降0.17和0.32个百分点 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为202.91亿元、225.63亿元、247.07亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.58亿元、19.91亿元、21.67亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.26元、2.42元、2.64元，对应市盈率（PE）分别为13倍、13倍、12倍 [5] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将稳定在32.8% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.4%提升至2027年的20.0% [7] - 预计总资产周转率将从2024年的1.08次提升至2027年的1.25次 [7]

员工激励计划结果 - 公司回购注销2021年员工持股计划中的314.9万股股份，占总股本的0.85% [1] - 回购价格为23.65元/股，而当前公司股价已降至17.44元/股 [1] - 该计划因公司未能完成2022-2024年度考核目标而终止，所有未解锁股份被回购注销 [1][4] 激励计划业绩目标设定 - 首批授予的股票期权有三个行权期，均以2020年营收和净利润为基数 [1] - 第一个行权期（2022年）：营收增长率不低于66%或净利润增长率不低于128% [2] - 第二个行权期（2023年）：营收增长率不低于108%或净利润增长率不低于195% [2] - 第三个行权期（2024年）：营收增长率不低于160%或净利润增长率不低于285% [2] - 2023年9月公司调整了激励计划目标，将第二、三个行权期基准年改为2022年 [3] 实际业绩表现与目标对比 - 2022年营收为78.39亿元，同比增速仅为0.86%，净利润同比下降55.03%至2.72亿元 [2] - 2023年营收为86.78亿元，净利润为4.48亿元，以2020年为基数，营收增长54.33%，净利润增长27.64%，均未达到2022年目标要求 [2] - 2023年净利润同比增速为64.49%，远低于调整后不低于130%的目标 [3] - 2024年净利润额为3.27亿元，较2023年下降，较2022年增长率仅为20.22%，未达调整后目标 [4] 业绩未达预期的原因分析 - 公司作为软体家具企业，其需求受房地产开发速度放缓直接影响 [3] - 消费市场活力不足，家居消费需求复苏尚需时日 [3] - 外部经营环境发生重大变化，导致2021年制定的“高速度、高质量”发展战略与实际情况不匹配 [3] 行业背景与公司处境 - 过去4年家居行业处于动荡期，部分企业已退市或亏损 [4] - 公司在行业困难时期仍能持续实现营收正向增长 [4] - 期权激励计划的失败意味着公司失去了一个将企业发展与核心员工深度绑定的机会 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业及房企（如华润、绿城、中海）[1][4][7] * 建筑和建材行业（水泥、管材、瓷砖、涂料、防水）[1][8][9][10][11][12][13][14] * 消费类建材公司（如三棵树）[2][11][12] * 工程机械板块及公司（如三一、徐工、中联、柳工）[2][20][21][24][25] * 家电行业及公司（老板电器、公牛集团）[2][26][27] * 家居用品板块及公司（顾家、欧派、索菲亚、志邦）[28][29][30] * 钢铁行业[17] * 电解铝板块及公司（神火股份）[19] 核心观点与论据 房地产行业现状与展望 * 房地产市场处于微妙态势 四五月份价格企稳 但最近一个季度量和价均有所回落[1][4] * 2025年1-8月商品房销售面积同比下降5% 金额下降14% 新房价格环比下跌0.3% 同比下跌3% 二手房环比下跌0.6% 同比下跌5.5%[4] * 未来可能出现结构性机会 包括重点城市的大户型改善需求恢复 以及低能级城市跌幅放缓[1][4] * 保交房问题已解决大部分 房地产公司债务重组加速 预计明后两年大量公司债务出清完成 对行业拖累减少[1][4] * 四季度需关注政策积极动作 如按揭贷款利率进一步下调及收储政策升级[1][6] * 政策支持预期利好核心城市布局的房企（如华润、绿城、中海）和现金流承压但有望困境反转的公司[1][7] 地产链板块投资逻辑 * 地产链板块估值存在修复空间 当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平 计入了较多下行风险[1][3] * 龙头企业在下行周期中展现基本面韧性 周期企稳后有望享受市占率上升带来的估值抬升[1][3] * 股价已反映较多负面预期 一旦预期扭转 将带来弹性机会[5] 建筑与建材行业变化与机遇 * 行业积极寻找新需求 主要变化是出海和国内存量翻新[1][8] * 国内存量更新市场从2024年开始超过新房装修需求 2025年预计差距进一步扩大[2][11] * 存量更新市场带来新增规模：涂料约180亿元（占总市场15%~20%）、塑料管材约四五十亿元（占总规模10%以内）、防水卷材约80亿元（占总市场10%左右）[2][11] * 涂料公司三棵树三季度业绩预告显示收入端小幅提速 利润率回升至8%左右[2][12] * 建筑材料企业出海取得显著进展 如华新水泥通过并购完成全球化布局[13] * 防水行业处于大幅度清理阶段 2025年下半年出现价格企稳迹象 三季度收入端可能出现积极变化[14] 消费类建材行业经营状况 * 大多数消费类建材公司已通过应收计提消化地产相关减值 集体减值达70%至100%[15] * 行业毛利率从高峰期的30%-33%以上降至2022年最低26% 2025年上半年回升到27% 净利率从高峰12%-13%降至2022年最低5% 2025年上半年回升到6%[16] * 未来若上游价格企稳且下游需求量稳定 毛利率和净利率有望进一步恢复 龙头公司净利润可能达到10%-12%[16] 工程机械板块现状与展望 * 板块与内需密切相关 目前整体底部非常确定[2][20] * 以大挖为代表的重型矿挖设备出口市占率提升 为业绩提供弹性[2][20] * 2025年9月挖掘机内销同比增长22% 较8月15%的增速进一步加快 主要得益于小型挖掘机需求快速增加（同比增速近30%）[21] * 二手机市场提供重要支撑 2024年二手机出口量首次超过内销量 达到10万台以上[2][22] * 中型挖掘机弹性最大 在地产最好年份年销量近8万台 2024年萎缩至约1.4万台 存量更新需求每年应达3~4万台[24] * 看好工程机械板块未来三年的戴维斯双击机会 即内需底部确认加上出口市占提升[20] 家电行业机会 * 厨电和民用电工领域存在显著机会 头部公司如老板电器、公牛集团业绩保持相对稳定[2][26] * 公司动态估值处于历史低位 老板电器约10倍 公牛集团约20倍 现金流状况良好 分红比例不断提高[26] * 在地产链修复背景下 具备估值提升或修复潜力[2][26] * 二线标的估值修复弹性可能优于龙头 但一线公司进可攻退可守属性更可靠[27] 家居用品板块需求与机会 * 需求端仍处于摸底阶段 2025年前8个月地产竣工面积2.77亿平米 同比下滑17%[28] * 行业格局优化 中小品牌退出 头部企业持续努力提升体验和效率[29] * 存量市场崛起 2024年二手房交易面积7.1亿平米 占整体销售40% 未来存量住房进入10~15年换新周期[29] * 软体家具（沙发、床垫）因换新简单将优先受益 如顾家内销实现双位数增长[30] * 头部企业分红比例超过50% 股息率水平基本在5~7之间 红利价值凸显[30] 钢铁与电解铝行业 * 钢铁行业地产用钢需求占比从39%-40%下降到15%左右 出口占比从1.5%上升到超过10%[17] * 2024年三季度是全行业供需格局最恶化时期 随后自发性减产改善格局 未来关注供给侧[17] * 电解铝板块供给硬约束强 未来三年海外投产进度缓慢 全球供需格局预计持续紧张[19] * 电解铝板块绝对估值和相对估值均较低 多数公司分红比例在40%-60% 呈逐年提升趋势[19] 其他重要内容 * 建筑和建材行业自2014年以来经营指标变化显著 防水和瓷砖行业规模减幅达30%~50% 水泥行业减幅约25%~30%[10] * 当前市场风格切换存在分歧 但地产链板块值得关注 因地产周期已进入摸底阶段且板块估值有修复空间[3] * 头部主机厂（三一、徐工、中联、柳工）及偏后周期设备（木工家具、消防报警设备）在当前环境下具有投资潜力[25]

融资与股权结构 - 公司拟通过向特定对象发行A股股票融资19.97亿元，发行对象为间接控股股东盈峰集团，认购方式为现金 [1][2] - 本次发行完成后，实控人何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制公司的股份比例将提高至37.37%，控制权得到强化 [1][5][6] - 盈峰集团实控人为何剑锋，其于2023年11月通过盈峰睿和投资以102.99亿元收购公司29.42%股权，成为新实控人 [1][5] 募集资金用途 - 募集资金将重点投向智能家居研发、AI及零售数字化转型等核心领域，以推动业务发展与提升竞争力 [1][2] - 募集资金具体用途包括家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发等项目，其中10亿元拟用于补充流动资金 [2] - AI及零售数字化转型项目拟投入募集资金3.94亿元，主要用于数据中心建设及信息系统软硬件购置，旨在通过技术革新巩固市场地位 [2][3] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司业绩表现亮眼，实现营收98.01亿元，同比增长10.02%，净利润10.21亿元，同比增长13.89% [1][7] - 2024年公司受多重因素影响，营收同比下降3.81%至184.80亿元，净利润同比下降29.38%至14.17亿元，为上市以来首次营收净利双降 [7] - 截至2025年上半年末，公司总资产达到183.1亿元，同比增长16.29%，创历史新高 [8] 业务转型与研发投入 - 公司零售转型成效显著，2025年上半年智能类产品零售同比增长18倍，功能品类零售增长超50% [1][8] - 2022年至2025年上半年，公司累计研发费用达10.45亿元，成功突破零重力机械臂系统等行业首创技术 [8] - 公司通过构建产品运营IOC实现产品全生命周期数据的实时监控与分析，以快速响应市场变化 [3]

关税政策内容 - 自10月1日起对重型卡车征收25%关税、厨房和卫生间橱柜征收50%关税、软体家具征收30%关税、药品征收100%关税 [4] - 美国商务部启动对医疗器械和机器人等行业的国家安全调查，为后续加税做准备 [4] 资本市场反应 - 美国主要股指道琼斯、标普500和纳斯达克均大幅下跌，股市瞬间损失超过一万亿美元 [4] - 美元指数和美国国债收益率随之下滑 [4] 就业市场影响 - 2025年7月新增非农就业岗位仅为7.3万个，远低于预期 [6] - 2025年5月新增岗位从14.4万大幅下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万，两个月合计减少25.8万个岗位 [6] - 2025年8月制造业减少约12000个工作岗位，自4月以来累计减少42000个岗位 [8] 企业信心与投资 - 约20%的企业认为关税政策影响其招聘计划，25%的企业认为影响其投资决策 [13] - 关税政策导致企业信心不足，不敢加大投资和增加招聘 [8][13] 经济前景预测 - 经济合作与发展组织预测美国2025年经济增长率为1.8%，2026年进一步下滑至1.5% [13] - 美国有效关税率已达19.5%，预计将推高通胀，2026年通胀率可能达到3% [13] 行业与消费者影响 - 进口商品价格上涨，消费者将承担更高的医疗支出、生活成本和物流费用 [11] - 家具、橱柜、卡车和药品等商品价格面临上涨压力 [4][11]