核心观点 - 有色金属行业当前呈现“分裂”现象，一方面有色金属ETF基金（516650）年初以来涨势亮眼，另一方面国际投行对核心品种铜的后市看法出现“多空对决”[1] - 机构间的分歧并非根本性的方向之争，而是视角和时间框架的差异，看多者基于长期“时代剧本”，看空者则聚焦短期价格过热风险[1][5] - 铜价长期向上的核心叙事——“绿色金属”与“AI金属”驱动的需求增长——并未改变，当前争议被视为长期趋势中的短期颠簸[7] 机构观点分歧 - **看多阵营**：摩根大通预测铜价在二季度可达每吨12,500美元；瑞银预测年底可达每吨13,000美元；花旗预测二季度将超过每吨13,000美元[2] - **谨慎/看空阵营**：高盛对短期走势谨慎并看空，认为12月价格可能跌至每吨11,000美元；凯投宏观亦倾向看空，认为价格可能回落[2] - 观点差异部分源于发布时点不同，自12月初以来铜价涨势远超预期，伦敦铜从12月初的11,000美元涨至1月一度超过13,300美元的历史新高，提前实现了部分看多机构的季度目标[3] 铜价短期过热风险来源 - **投机资金涌入**：创纪录的高价吸引了大量投机资金，可能抑制短期实际消费，市场存在因上涨过快而回调的风险[5] - **美国关税政策不确定性**：2025年2月美国启动铜232调查后，市场担忧25%关税落地，导致美国贸易商在3-5月两个月内集中进口了54万吨精炼铜，相当于2024年全年进口量的60%[6] - 尽管2025年8月美国仅对铜管、电缆等半成品征收50%关税并豁免精炼铜，但未来渐进式征税路线图（2027年15%、2028年30%）尚未落地，政策不确定性为投机提供了机会[6] 有色金属的长期投资逻辑 - **核心需求驱动**：铜作为“绿色金属”和“AI金属”，其长期需求受到全球电网改造、电动汽车普及及AI数据中心建设的强劲支撑，这是一个长期且确定性的增长故事[7] - **股市与商品价格的关联**：有色金属ETF基金跟踪A股上市公司，而非期货价格，铜价上涨直接利好铜矿勘探、开采及冶炼企业股价，即使铜价高位企稳，相关企业逻辑通常仍能延续[7] - **行业构成多样性**：有色金属ETF基金跟踪中证细分有色金属产业主题指数，其成分行业中铜占比33%，铝和黄金分别位列其后，黄金占比近12%，铜与黄金合计权重超过45%[8] - **指数权重股示例**：截至2026年1月23日，该指数前十大重仓股包括紫金矿业（权重15.36%）、洛阳钼业（权重7.95%）、北方稀土（权重5.31%）、华友钴业（权重4.71%）、中国铝业（权重4.41%）等，覆盖铜、铝、稀土、钴、锂、黄金等多个细分领域[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价回落至29万中枢附近，近期基本面偏强，国内社会库存去库，供给限制明显，缅甸复产无期，印尼出口减少，需求受益于AI发展，宏观资金追逐热情高 [6] - 锡价近期上涨受宏观情绪影响，自身基本面有弹性，但脱离宏观后基本面矛盾不足以支撑突破30万以上价格，整体价格保持韧性 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3升水95美元/吨，国内现货升水600元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水回升 [11][16] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [20] - 库存：本周国内社会库存累库211吨，期货库存去库26吨，LME库存累库20吨，注销仓单比例回升至7.78% [26][31] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为228888万元，近10日资金流向为流入方向 [36] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [38][43] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [48] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；10月进口11632吨，同比减少22.54%，累计同比减少25.72%，本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [52][53] - 冶炼：2025年9月国内锡锭产量为16090吨，同比减少4.25%，本周江西云南两省合计开工率为68.93%，较上周小幅回落 [58][60] - 进口：2025年10月国内锡锭进口526吨，出口1480吨，净出口945吨，其中印尼进口至中国的锡锭为124吨，最新进口盈亏为 - 25012元/吨 [64] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年10月锡锭表观消费量为15136吨，实际消费量为16342吨 [72] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [75] - 终端消费：2025年10月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回落，家电与新能源消费表现环比回升，本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [82][84][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价大幅回升，最高接近30万前高位置，上涨主要受宏观情绪影响，自身基本面不弱有较好弹性，但基本面难跟随价格，脱离宏观后基本面矛盾不足以支撑突破30万以上价格，需关注美国政府关门和美国三季报影响带来的回落风险 [3][5] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3贴水87美元/吨，国内现货升水600元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水回升 [9][10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [19] - 库存：本周国内社会库存累库410吨，期货库存累库238吨，LME库存累库30吨，注销仓单比例回落至3.75% [25][30] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为269202万元，近10日资金流向为流入方向 [35] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [37][42] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；9月进口8714吨，同比增加10.68%，累计同比减少26.11%；本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51][52] - 冶炼：2025年9月国内锡锭产量为10510吨，同比增加0.1%；本周江西云南两省合计开工率为69.96%，较上周小幅回升 [58][60] - 进口：2025年9月国内锡锭进口1269吨，出口1640吨，净出口1748吨，其中印尼进口至中国的锡锭为676吨，最新进口盈亏为 - 15453元/吨 [64] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年9月锡锭表观消费量为10031吨，实际消费量为12302吨 [72] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业9月开工回升784.8%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [75] - 终端消费：2025年9月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量月度有所回升，家电方面空调产量有所回升，彩电、洗衣机产量小幅回升；9月家电与新能源消费表现环比回升；本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [82][84][89]