锡价走势 - 沪锡夜盘大幅走高，创2022年3月末以来最高水准 [1] - 今日盘初主力合约涨幅仍在3%以上 [1] 供应端驱动因素 - 刚果（金）东部安全形势持续恶化，引发市场对锡供应中断的担忧情绪 [1] - 尼日利亚也面临供应扰动风险 [1] - 缅甸锡矿复产进度缓慢 [1] - 短期内供给端原料问题解决难度较大，推动锡价不断走高 [1]

宏观与策略 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，价格改善趋势延续 [8] 社会服务行业 - 报告期内（2025年11月24日-12月7日）消费者服务板块上涨2.38%，跑输大盘0.56个百分点，君亭酒店、中教控股、金沙中国有限公司涨幅居前 [8] - 行业动态：市场监管总局发布外卖平台管理国家标准，要求通过“一镜到底”视频核验商户资质并设定配送员接单时长上限 [9]；蜜雪冰城在四城试点早餐业务 [9]；君亭酒店控股股东变更为湖北文旅，交易总价款14.99亿元，实际控制人调整为湖北省国资委 [9] - 港股通持股：报告期内（2025年11月24日-12月8日）古茗持股比例增1.81个百分点至29.48%，小菜园持股比例增0.05个百分点至69.82%，中国东方教育持股比例增0.72个百分点至31.92% [10] - 投资建议：维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S等，中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗等 [11] 非银行业 - 国家医保局发布首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，标志着商业健康保险在创新药支付领域迈出实质性步伐，为创新药支付端开辟“第二战场” [11] - 该政策为保险行业提供了可复用的“公共基础设施”，使保险公司首次具备在创新药领域进行可持续风险经营的基础设施条件，建议关注中国财险、中国平安、中国太保、众安在线等 [12] 金属行业（锡） - 锡资源稀缺程度加剧，截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比从2010年的20年左右下降至2024年的14年 [13] - 全球锡矿扰动不断，预计2025年矿端供给明显下降，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3万、30.8万、31.2万吨 [14] - 需求端：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，带动锡焊料需求；预计2025-2027年全球精锡需求分别为38.6万、39.6万、40.1万吨 [15] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行，相关标的包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [16] 速腾聚创 - 2025年第三季度实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%，激光雷达产品总销量18.56万台，同比增长34.0% [16][17] - 2025年第三季度毛利率为23.9%，同比提升6.5个百分点 [17] - 公司已累计获得32家车企及Tier1的144款车型定点，EM平台已斩获13家车企56款车型定点 [18] - 机器人业务方面，2025年第三季度用于机器人及其他产品的收入为1.42亿元，同比增长157.8% [17]，并推出了集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统Active Camera2 [19] 文远知行 - 2025年第三季度实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，其中产品业务收入7920万元，同比增长428.0%，服务业务收入9180万元，同比增长66.9% [20] - 2025年第三季度毛利率为32.9%，同比提升26.4个百分点 [21] - 公司加速推进L4产品商业化落地，Robotaxi已获得瑞士、中国等八国自动驾驶牌照，并在广州部署超过300辆，与Uber在阿布扎比启动纯无人Robotaxi商业化运营 [22] 亿联网络 - 公司构建覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，2025年上半年分别占营收49.2%、40.6%、10.2% [23] - 2025年前三季度实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16%，但第三季度业绩呈现回暖趋势，公司毛利率长期处于60%以上，2024年股息率达4.92% [23] - 公司所处的UC&C（统一通信与协作）市场规模2024年为692亿美元，预计2024-2029年复合年增长率为4.3% [24] - 公司与微软达成全球战略合作，在AIGC浪潮下，UC&C有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一 [24] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润为26.53亿、30.84亿、36.42亿元，年增速分别为0.2%、16.2%、18.1% [25] 天奈科技 - 公司持续进行股份回购，截至2025年11月30日累计回购金额超5569万元 [26] - 多壁碳纳米管业务市场份额多年位居行业榜首，2025年前三季度多壁碳纳米管出货量估计超5.3万吨 [26] - 单壁碳纳米管产品进入快速放量阶段，2025年前三季度单壁浆料产品出货量估计超2600吨，其中第三季度出货量约1600吨，环比翻倍增长 [27] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.06亿、6.63亿、8.94亿元，同比增速分别为+22%、+117%、+35% [27] 市场与资金数据 - 2025年12月10日，上证综指收盘3900.49点，跌0.23%，深证成指收盘13316.42点，涨0.29%，两市成交金额合计约1.78万亿元 [2] - 2025年12月11日，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，恒生指数收盘25540.78点，涨0.41% [7] - 截至2025年12月8日，两市融资融券余额为25005亿元，其中融资余额24827亿元，融券余额178亿元 [28] - 商品期货市场：锡收盘价316400元/吨，涨0.36% [32]

12月9日（周二），印尼能源和矿产资源部周三表示，该国已对在林区非法运营的矿产商处以罚款，这 是政府保护林区免受非法砍伐的努力的一部分。 （文华综合） 该部在一份声明中表示，被发现非法砍伐森林的镍矿产商将被处以每公顷65亿印尼盾的罚款；铝土矿产 商将处以每公顷17.6亿印尼盾的罚款；锡矿产商将被处于每公顷12.5亿印尼盾的罚款；煤矿运营商将被 处以每公顷3.54亿印尼盾的罚款。 由军事人员和执法官员组成的政府林业工作组将根据调查结果收取罚款。 本周早些时候，该工作组命令数十家棕榈油种植和采矿企业因在林区非法经营而支付总计38.62万亿印 尼盾的罚款。 ...

行业与公司 * 锡行业分析及展望[1] 核心观点与论据：供应端 * **短期（至2025年中）供应紧张**：国内锡隐形库存持续消耗，预计到2025年7月缺口达峰值约15,000吨，矿贸常备库存也将降至较低水平[1][2] * **缅甸复产进度缓慢，短期影响有限**：缅甸锡矿自2025年8月起逐步复工，预计11月产量达1,500吨左右，但即使到年底供应缺口也仅能改善约2000吨，远未达到供应宽松状态[1][3] * **2026年全球供应预计转向宽松**：预计2026年全球锡矿供应将宽松，缅甸锡矿产量有望恢复至2.6万吨至3.2万吨（2025年为1.23万吨），印尼锡锭出口量可能达到6.5万吨至7.2万吨[1][5] * **产业链补库行为将吸收部分增量**：由于原料库存水平低，预计2026年产业链存在主动补库需求，即使原料增量达到1.6万吨至3万吨，对应到实际冶炼产量上的增幅会减少大约1万吨[1][7][8] * **印尼政策扰动增加供应不确定性**：印尼政府政策调整（外汇管制、配额管制、打击走私矿等）可能导致其作为全球第二大锡锭供应国，整体供应稳定性逐步下降[1][9] * **非洲地区有增产潜力但不确定性高**：非洲锡矿具有成本低、品位高优势，预计到2026年产量将增加2000至3,000吨，但政治和投资环境不稳定导致长期供应存在较大不确定性[10] * **中长期（至2030年）供应增长有限**：预计到2030年，新项目和存量项目合计贡献约5.8万吨增量，但传统主产国品位下降带来减量，综合新增供应总量约3.8万吨，以32万吨为基数计算，未来五年年化增长率约为2.5%[11][12] * **加工费短期内难以上涨**：尽管当期原料供应有所恢复，但冶炼厂需求增加使得加工费短期内难有显著修复[29] 核心观点与论据：需求端 * **需求结构与传统周期**：锡需求主要集中在民用产品，如电子焊料（40%）、包装材料（10%）等，总体上30-40%的需求来自民用消费品，与经济周期关联度高，与全球半导体周期紧密相关[13] * **新兴领域增长迅速但占比仍小**：新能源汽车、光伏和AI服务器等新兴领域需求增长迅速，但目前占总需求比例仍有限，对整体市场影响相对较小[3][13] * **AI服务器边际贡献有限**：AI服务器单耗量翻倍，预计到2026年的边际贡献为0.3个百分点左右[14] * **光伏需求短期下行但长期看好**：2025年至2026年，光伏行业的锡需求预计将出现明显下行，但长期来看，在2025至2030年间仍能贡献新的需求增量[15] * **2024-2026年需求增速预测**：2024年国内市场预计增长5.41%，国际市场预计增长3.8%左右[17]；预计2025年全球锡需求增速将明显下调至3%左右[18]；预计2026年全球锡需求增速区间为负1%至1%[3][19] * **海外需求预计持平**：预计到2026年海外很多行业将表现出分化态势，总体上保持持平状态，不太可能出现显著正增长[20] 核心观点与论据：价格与市场 * **价格判断需关注年度供需错配与金融属性**：年度供需平衡及其错配对价格判断更具指导意义，从过去几年看，金融属性和趋势属性占比50%-60%，宏观因素对定价影响较大[21] * **需警惕资金关注度变化带来的价格波动风险**：由于近期供应端扰动因素较多，使得交易属性放大，目前价格已脱离基本面或产业供需结构，上下游现货市场处于不接受状态，不建议继续追高或频繁交易[21][22] * **年底价格上涨具有季节性原因**：主要产国中国（春节）、印尼（RKB配额审批集中在年初）一季度供应收缩，以及下游企业提前备货，导致每年底到次年初通常出现季节性上涨现象[23] * **海外高社会库存抑制LME低库存的上涨压力**：今年LME库存最低时约为2000吨，但由于持仓集中度高且海外市场社会库存较高，未能引发逼仓操作或推动价格上涨[28] 其他重要信息 * **缅甸中长期产量可能受限**：受品位下降和资本开支不足影响，缅甸自然均衡产量可能限制在35,000吨以内，相较停产前有所下滑[6] * **印尼出口异常与配额问题**：2025年印尼锡锭出口极不正常，从6月份开始下降了30%至50%，长期来看其RCB配额可能逐年收缩[6]；目前印尼锡锭产量的主要问题并非原料供应，而是受到RKB配额的限制[26] * **走私矿影响**：走私矿的问题对全球锡矿供应造成了实质性的减少，尤其是流入东南亚市场的走私矿[26] * **刚果金战乱影响有限**：刚果金部分地区因战乱生产受影响，但主力矿山生产基本未受明显干扰，最近一个月发运量没有显著减少[27] * **南美洲产量相对稳定但存不确定性**：2024年秘鲁产量约3.3万吨，玻利维亚约2.1万吨，巴西约1.9万吨，秘鲁和玻利维亚相对稳定，但南美国家经济环境和公司经营稳定性存在不确定性[30]

文章核心观点 - 受矿端供应紧张和宏观经济预期影响，锡价近期持续走强并创阶段新高，产业链上游公司业绩与股价表现亮眼，行业供需紧平衡格局有望支撑锡价中枢上移 [1][2][3] 价格与市场表现 - 2024年12月4日，上海市场锡期货价格盘中最高报每吨32.3万元，创2022年5月以来新高，年内累计涨幅超过28% [1] - 锡矿龙头公司股价年内大幅上涨，截至12月4日收盘，兴业银锡涨213.25%，盛屯矿业涨168.42%，华锡有色涨118.58%，锡业股份涨94.32% [1] 供应端分析 - 全球锡供应紧张是市场核心关注点，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢且出口量维持低位，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑且未来两月出口预计仍受限 [2] - 刚果（金）地缘政治冲突导致物流受阻和成本上升，进一步制约锡矿进口 [2] - 冶炼环节开工率稳定，但原料短缺制约产量增长，形成“矿紧冶稳”格局 [2] - 锡资源稀缺性突出，根据USGS及ITA数据，2024年全球锡静态储采比仅为16年，中国静态储采比仅为14年，在主要金属中处于较低水平 [2] - 全球三大主产地资源紧张且扰动频发，印尼面临资源储量收缩、品位下降等问题，政策频出加剧供应扰动，缅甸因前期粗放开采导致品位产量下降，复产时点不确定 [3] - 再生锡供给弹性有限 [3] - 2025年2-8月，全球精锡产量为19.83万吨，同比减少8.83% [6] 需求端分析 - 下游需求主要由新兴领域拉动，光伏、半导体等行业需求保持强劲韧性，AI服务器、新能源汽车等领域对锡焊料需求支撑显著 [3] - 传统需求领域如镀锡板、锡化工增长乏力 [3] - 受AI驱动的算力基建、智能设备创新及汽车电动化智能化拉动，锡焊料需求有望加速增长，预计2024-2030年其需求年复合增长率为7% [3] - 传统需求有望受益于全球财政货币政策双宽松，预计全球锡需求2024-2030年年复合增长率为4.3% [3] - 消费端受高锡价抑制明显，11月国内精炼锡消费增速大幅下滑，全年累计消费增速下调至-8%，显著弱于去年水平 [4] - 伴随光伏及消费电子领域增速放缓，下游接货意愿清淡 [4] 供需平衡与价格展望 - 在半导体行业稳定需求面前，锡价走势或将继续受到供应问题的支撑 [2] - 短期供应扰动仍存叠加需求改善，在库存低位及降息交易纵深发展背景下，锡价中枢有望逐步回升 [3] - 惠誉解决方案旗下BMI预计，在半导体需求稳定情况下，锡价将继续受持续供应问题扰动，市场保持紧张状态 [4] - 有观点认为，消费端持续疲软，锡价难以走出流畅趋势性上涨，更多呈震荡上行走势 [4] - 受印尼出口政策影响，预计年内进口量将持续偏低，若锡价维持高位，消费端难有明显恢复，预计2024年全年精炼锡小幅过剩约500吨 [4] 产业链公司业绩与观点 - 锡价上涨直接惠及产业链上游企业，多家锡上市公司净利润实现显著增长 [5] - 锡业股份2025年前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [6] - 锡业股份自2005年以来锡产销量位居全球第一，占有全球锡市场最大市场份额 [6] - 兴业银锡2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%，其中第三季度营收16.26亿元，同比增长48.09%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49% [6] - 锡业股份表示，东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动加剧，锡资源稀缺性和战略性不断体现，全球供给紧平衡及阶段性供应扰动与宏观波动交织的震荡格局或将延续 [7] - 华锡有色表示，长期来看，锡需求端受益于全球经济复苏及半导体封装、光伏异质结电池等新兴产业发展，有望保持持续增长，而供给端锡资源稀缺且供应增长弹性低，将对锡价形成有力支撑 [7] - 国元证券认为，随着新能源汽车、光伏发电及人工智能行业快速发展，焊料需求有望持续复苏，锡金属作为电子焊料核心材料，其重要性将持续凸显，有望创造新增长亮点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美国降息预期走强、刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级以及AI赋能半导体复苏影响，锡价自11月末持续上涨，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 受美国降息预期走强以及刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级影响，12月4日沪锡主力合约最多上涨4.64%至323700元/吨 [1] 驱动分析一 - 12月3日发布的ADP全美就业报告显示，美国私营部门11月削减3.2万个工作岗位，创下2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加4万个，凸显劳动力市场压力加剧 [2] - 美国商务部长将就业收缩归因于近期联邦政府停摆对小企业运营的临时性冲击以及大规模遣返非法移民政策对就业增长的抑制 [2] - 期货市场交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，美元指数跌至98.8低位，提振以美元计价的大宗商品整体走强，但美联储内部部分官员对进一步放宽政策的必要性存有疑虑 [2] 驱动分析二 - 刚果（金）东部北基伍省与南基伍省安全危机升级，M23武装组织扩张，极端组织袭击外国企业设施，核心主力矿山生产活动高度脆弱，地区陆路物流网络近乎瘫痪，供应链中断风险加剧 [3][5] - 刚果（金）政府11月初将两省38个手工采矿点的矿产品贸易禁令再延长六个月，导致全球锡原料供应端结构性收紧 [5] - 2025年10月，刚果（金）对华锡矿出口量环比大幅增长124.16%至2700实物吨，但同比仍下降34.24%；1 - 10月累计出口2.66万实物吨，同比微降1.31%，市场对中长期锡矿供应趋紧的预期升温 [5] 驱动分析三 - 以AI浪潮为核心的产业升级，通过半导体产业链拉动对锡金属的需求，半导体行业的景气复苏推动锡价上行 [8] 展望后市 - 供应方面，现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，1 - 10月累计进口量为10.3万吨，累计同比 - 26.23%，缅甸地区10月进口量环比减少，预计年内锡矿供应改善幅度有限，刚果（金）东部地区冲突使市场对中长期锡矿供应趋紧的预期升温 [9] - 需求方面，华南地区锡焊料企业有韧性，部分下游电子消费及新能源相关订单支撑开工率，整体交投氛围优于华东；华东地区锡焊料企业开工率受抑制，传统领域需求复苏缓慢，订单“旺季不旺” [9]

核心观点 - 锡价大幅冲高回落，盘中创2022年4月以来新高，核心支撑逻辑在于全球锡矿供应端多重约束加剧，同时铜价新高带动板块情绪 [1] - 需求端呈现疲软态势，下游消费接近尾声且企业备货谨慎，形成供需双弱格局，但资金炒作力度强导致盘面波动加剧 [2] - 宏观层面美联储降息预期升温提振有色板块，产业层面供应扰动担忧持续，但市场已部分定价，价格进一步上行需新催化剂 [1][2] 价格与市场表现 - 沪锡主力合约盘中最高上探323,700元/吨，收涨2.23%报316,230元/吨 [1] - 近期沪锡增仓速度较快，资金炒作力度较强，盘面波动加剧 [2] 供应端分析 - 核心逻辑：矿石端供需失衡，全球锡矿短缺格局加剧 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，处于复产初期，短期供应恢复缓慢 [1] - 刚果（金）锡矿供应扰动再起，东部冲突升级加剧市场对供应链稳定性和物流运输风险的担忧 [1][2] - 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，11月从印尼交易所出口锡锭达6,500多吨 [1] - 长期看锡矿供应有一定宽松预期，但短期供应仍相对偏紧 [1] 需求端分析 - 11月上旬部分下游消费力度下滑较多，本年消费相较于往年略有下滑 [2] - 光伏需求维持正常水平，但11月排产继续维持下滑预期 [2] - 家电12月排产较11月下滑较多，消费水平基本接近尾声，需求恢复缓慢 [2] - 下游企业订单承接量下滑趋势显著，库存周转效率同步放缓 [2] - 多数企业因对高价持谨慎态度，未进行大量备货，终端客户观望情绪浓厚 [2] 宏观与外部因素 - 美国11月ADP就业数据（“小非农”）创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温 [1] - 据CME“美联储观察”工具显示，美联储在12月FOMC会议上降息的概率高达89% [1] - 美元指数大幅下挫，跌破99关口，提振整体有色金属板块 [2] - 铜价再创历史新高，带动有色金属板块情绪共振，估值传导效应显著 [1] - 国内12月临近中央经济工作会议，市场预计回归至对政策预期的博弈 [2] 机构观点与后市展望 - 广州期货评论表示，刚果（金）东部局势紧张仍引发供应担忧，但市场对此已有一定程度的定价 [2] - 进一步推升价格需要新的催化因素，短期建议谨慎持多 [2]

沪锡期货及现货价格表现 - 12月3日，沪锡期货主力2601合约日盘高开高走，盘中最高触及31.41万元/吨，涨幅达2.72%，创下2022年5月以来新高 [1] - 沪锡主力合约收盘报31.23万元/吨，上涨2.15% [1] - 自今年6月启动上涨行情以来，沪锡主力合约累计涨幅已攀升至23.3% [1] - 现货市场同步走强，锡均价站稳30万元/吨关口，12月3日均价达30.97万元/吨，较前日上涨5630元/吨，连续第五个交易日维持在30万元以上 [1] 价格上涨驱动因素 - 矿端供应收缩：缅甸佤邦锡矿复产进度显著慢于市场预期，当地锡精矿出口量持续处于低位，加剧了市场对原料短缺的担忧 [2] - 宏观预期改善：美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2%，宽松政策预期升温对大宗商品整体形成提振 [2] - 新兴领域需求快速增长：半导体与消费电子是锡焊料的核心应用场景，占锡消费超65% [2] - 半导体行业景气度回升直接拉动锡焊料需求：2024年全球半导体销售额达6276亿美元，较2023年的5268亿美元大幅增长19.1% [2] - 机构预测2025年半导体封装用锡焊料需求增速将进一步攀升至5%-7%，成为锡价中长期的重要支撑因素 [2]

锡价走势 - 沪锡主力合约盘初大幅飙升近4%，最高上探313700元/吨，创三年半新高，随后回落，收盘报306580元/吨，收涨1.68% [1] - 价格波动受非洲锡矿端供应扰动加剧及美联储降息预期抬升影响 [1] 供应端分析 - 非洲刚果（金）核心锡矿富集区域地缘局势升级，安全局势持续恶化，引发市场对供应链风险担忧 [1] - 冲突区域物流运输网络面临中断风险，矿石运输的时间与安全成本或将大幅攀升，对全球锡矿供应链稳定性构成挑战 [1] - 全球第三大锡矿刚果（金）Bisie矿开采生产暂未受直接波及 [1] - 国内冶炼厂运行相对平稳，但矿端供应依旧紧张，加工费维持在低位 [2] 需求端分析 - 四季度锡下游消费步入传统淡季，整体需求延续弱势运行格局，消费强度较往年同期明显下滑 [2] - 焊料企业订单下降明显，开工率下降，锡价创新高也压制消费 [2] - 半导体行业受益于AI算力扩张对锡需求形成增量支撑，但对整体消费拉动作用相对有限 [2] 库存与后市展望 - 消费走弱使得库存攀升，但总体库存仍不高，海外库存维持低位 [2] - 在刚果（金）局势未定，当地锡矿生产不确定性仍存的情况下，锡价短期易涨难跌 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司为华锡有色[1][3] * 涉及行业为锑和锡金属行业[2][4] 锑市场核心观点与论据 * 锑市场呈现战略技术驱动逻辑 类似稀土和钨 中国在全球锑矿供应中占主导地位 控制全球约50%产量 冶炼端占比更高达70%至80%[4] * 锑冶炼技术壁垒高 许多国家锑矿石需运至中国冶炼后再出口 美国对锑有刚性需求 年需求量约2万吨 主要用于阻燃剂和铅蓄电池 军工领域有不可替代应用[4] * 中国出口管制导致国内外市场分割 2024年10月管制后国内过剩海外紧缺 价格分化 2025年1月管制放松但主要针对非美地区 中美贸易战再次加剧限制 国内价格跌至15万元左右 海外价格维持在45万至50万元之间[4] * 2025年10月30日中美谈判后政策缓和 11月5日取消对美国一刀切管制 国内价格上涨至17万多元 海外价格下跌至35万元左右[5] * 预计国内价格将继续上涨 但涨幅受海外价格企稳水平限制 若海外价格企稳在30万元或25万元则可能成为上限[2][5] * 中长期看 中国将继续整合行业资源提高集中度 将优质资源集中到国有企业手中[2][5][7] * 锑资源产出比不到10% 预计十年后可能枯竭 国家意识到其战略重要性 价格中枢和资源品估值有望向稀土等强管控技术靠拢[7] 锡市场核心观点与论据 * 锡市场预计未来3-5年将呈现长流行情 全球需求持续增长 供应端面临矿石品位低 开采难度大和环保要求高等挑战 锡价有望保持坚挺[2][6] * 过去十年锡的供给增速为零 远低于铜和铝 表明新矿开发缓慢 现有矿山面临枯竭[2][8] * 全球锡储量仅能维持约14年的产出 属于极低水平 仅次于锑[8] * 新能源和AI等新需求趋势将大幅提升锡价 新能源需求增加前锡价中枢为15万元 之后迅速升至25万元 目前AI催化作用不亚于新能源[8] * 2025年降息落地后 2026年制造业及海外经济复苏预期将带动锡价上涨 锡用于电子 3C等领域使其弹性大于铜[8] * 佤邦地区政策主导供给 2025年计划复产但实际进展缓慢 仅释放3,000吨 相较全球37万吨总产量占比较小 当地政府引入30%实物税大幅提高成本 即便价格达30万/吨以上也难以显著增加供应[10] 半导体行业对锡需求的影响 * 锡作为半导体金属 一半以上需求用于焊接料 受益于半导体行业复苏 2025年销售额增长15%~20% PCB板股票上涨反映景气预期[2][9] * 2025年去库存趋势明显 库存同比2024年减少50%[9] 华锡有色的地位与前景 * 华锡有色受益于锑和锡双轮驱动 主要矿山将在2026年实现约15%的量增 2027年扩满后将实现接近40%的量增[3][11] * 公司计划整合广西省内外及海外项目 若考虑集团五级矿注入预期 到2027年权益量可达6,000吨/年水平[11][12] * 公司作为广西唯一大型国有企业 将承担整合区域内小散乱企业任务 以提高行业集中度[5] * 预计到2030年前 AI驱动及半导体复苏带来的新增需求可达7万吨以上 供给端面临较大缺口 公司具备良好发展前景[12]