报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供需预期偏紧，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供给偏紧预期，国内外精炼锡总库存量环比下降，但美联储未来降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，国内传统消费淡季来临，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于欧美10月制造业PMI表现偏弱，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，纳米比亚Uis矿第二座选矿厂调试且月处理矿石量最高4万吨，缅甸佤邦部分硐口复采，刚果金Bisie锡矿复产，泰国暂停缅甸锡矿借道出口，或使国内锡矿11月生产量、进口量环比增加 [24] - 中国再生锡11月生产量或环比增加 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）；中国精炼锡11月生产（库存）量环比增加（减少） [29] - 印尼国有锡矿公司计划增产，印尼锡出口商协会预测25年精炼锡出口量增加，或使中国精炼锡11月进口（出口）量环比增加（减少） [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，或使中国锡焊料11月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [36] - 中国焊带11月进口(出口)量或环比减少(增加) [37] - 中国镀锡板11月生产量（进口量、出口量）或环比减少（减少、增加） [40] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸锡矿复产缓慢和中美经贸谈判缓和支撑锡价；美联储未来降息和停止缩表预期，中美经贸谈判达成初步方案，缅甸佤邦锡矿复产或难改供需偏紧状态，或使沪锡价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于高位锡价抑制下游需求而刚需采购为主，美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，伦金所锡锭库存量处于相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [18][19] - 中国锡矿10月生产量和进口量环比增加，因印尼关闭非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量或环比增加 [24] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [26][28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率环比升高、库存量环比增加 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量或环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量或环比增加，进口量和出口量或环比减少 [41][43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产预期难改供需偏紧状态，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢难改国内锡矿供需预期偏紧，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，叠加伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [19] - 中国锡矿10月生产量(进口量)环比增加（增加），受缅甸佤邦部分硐口复采、印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、刚果金锡矿复产、泰国暂停缅甸锡矿借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产（库存）量环比增加（减少） [28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及印尼精炼锡出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [35] - 中国焊带10月进口(出口)量或环比减少(减少) [38][40] - 中国镀锡板10月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少） [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

近期随着锡价回落，下游询价接货意愿升温，现货交投有所改善，市场整体交投略有回暖。近期下游订 单水平整体略有好转，当前10月处于传统消费恢复阶段，但目前消费提振仍较为有限，家电排产订单不 足。7月国内手机出货量明显提升，表明国内手机市场需求有所恢复，消费者购买意愿增强。随着新品 发布，电子产品订单水平或将有所提振，具体还需看终端订单水平是否有明显起色。 对于后市，新湖期货评论表示，近期消费总体表现不佳，旺季终端市场回升力度不及预期，国际贸易紧 张局势对半导体市场有明显负面影响。供给端近期变化不大，但随着国内龙头企业复产，国内精炼锡产 量回升，供应趋增。不过当前供需矛盾不突出，国内库存偏低，海外库存仍处于低位。短期锡价或震荡 调整为主。 沪锡震荡上扬，主力合约收涨0.69%，报280870元/吨。当前国内锡矿市场供应格局仍呈现相对偏紧态 势，但随着缅甸佤邦锡矿产能逐步进入复产阶段，市场对长期维度下锡矿供应边际宽松的预期有所增 强。下游锡加工企业虽已步入旺季恢复周期，不过订单端的修复进程较为迟缓，导致整体需求层面的增 量相对有限。基本面供需双弱，锡价延续区间波动。 （文华综合） 当前锡矿供应端紧张格局未改，我国9月 ...

专题报告 2025-10-21 供需紧平衡，关注缅甸锡矿复产进展 吴坤金 有色研究员 报告要点： 供给方面，由于缅甸佤邦矿端放量偏慢，国内整体锡矿进口量维持在偏低水平，锡锭供应持续 处于低位。四季度看，待缅甸锡矿供应逐步放量后，锡锭供给或有显著回升。需求方面，下游 新能源汽车及 AI 服务器延续景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域受产能 过剩和贸易摩擦影响，表现相对疲弱。总体来看，供需短期处于紧平衡状态，但在全球宏观宽 松周期，我们对中期需求并不悲观，但短期仍面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，同时消 费电子对锡需求增长仍不明显，因此不建议追高，逢低做多胜率或许更高。 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 有色金属研究 | 锡 图 1：云南地区精炼锡产量及开工率 图 2：江西地区精炼锡产量及开工率 需求端：消费电子整体低迷，AI 算力景气持续 2025 年第三季度全球 PC 出货量同比增长 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价自高位回调后维持窄幅震荡，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期再次小幅加强，黄金价格维持高位，市场情绪仍旧偏悲观；基本面上，海内外矿山扰动持续，同时国内部分冶炼企业维持检修，供给端压力明显，需求上传统消费电子和家电需求不振，新兴领域增量存疑，整体处于供需双弱格局；受宏观上行驱动影响，以及矿端扰动占比较大等因素，认为锡目前仍以多头看待，短期内逢低入场[2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：本周锡价窄幅震荡，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期加强，市场情绪偏悲观；基本面供需双弱，海内外矿山扰动、国内部分冶炼企业检修使供给端压力大，传统消费电子和家电需求不振，新兴领域增量存疑；仍以多头看待锡，短期内逢低入场[2] - 产业客户操作建议：沪锡最新收盘价280750元，月度价格区间预测265000 - 290000元，当前波动率19.31%，历史百分位49.6%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可75%卖出沪锡主力期货合约（288000附近），25%卖出看涨期权（SN2511C290000，波动率合适时）；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可50%买入沪锡主力期货合约（277000附近），25%卖出看跌期权（SN2511P270000，波动率合适时）；锡进口盈亏 -14530.35元/吨，周涨跌幅 -24.52%，40%锡矿加工费12200元/吨、60%锡矿加工费10050元/吨，周涨跌幅均为0%[18][21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为美国政府“停摆”超半月，临时拨款法案未通过；利空信息有Alphamin Resources上调年度产量预期，印尼总统移交六家锡冶炼厂，加拿大Cornish Metals矿山预计2028年年中投产，美国Nathan Trotter旗下冶炼厂动工；现货成交信息显示上海有色锡锭等价格有不同程度涨跌[22][23][24] - 下周重要事件关注：中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布[27] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：沪锡主力等期货价格有不同程度下跌，沪伦比周涨1.94%；沪锡仓单等库存有不同变化；内盘单边走势本周锡价窄幅震荡，盈利席位净持仓以多头为主，基差月差结构平稳，沪锡期限维持C结构，LME锡本周期限维持B结构且远期成交量小；内外价差本周较为稳定，窄幅震荡[27][28][29] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：云南锡矿加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[38] - 进出口利润跟踪：展示了中国锡矿砂及其精矿、未锻轧的非合金锡月进口量等季节性数据[40] 第五章 供需及库存推演 - 供应端及推演：矿端扰动叠加冶炼厂亏损，供给端压力较大[42] - 需求端及推演：展示了中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等季节性数据[48][49]

事件概述 - 印度尼西亚总统下令于2025年9月29日展开大规模行动，旨在切断来自邦加-勿里洞省1000个非法采矿点的锡矿走私路线 [2] - 此次行动通过关闭非法锡矿及其走私渠道，预计2025年9-12月可避免高达22万亿印尼盾（12亿美元）的潜在损失，到2026年可避免45万亿印尼盾（26亿美元）的损失 [2] 印尼锡产业地位与现状 - 印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年其锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16.7% [1][3] - 受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量为4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的13.4% [1][3] - 本轮打击行动主要影响依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司Arsari Tambang无直接影响 [3] 政策与供应影响 - 印尼能源与矿产资源部于2025年10月3日公布新条例，将RKAB审批制度从三年期调整回一年度制，自2026年起生效，此前部分企业已获得的2026年生产配额被宣布作废 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，2025年8月其锡矿出口仅1200吨左右，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线 [4] - 截至2025年10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平 [4] 需求端分析 - AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升，据测算，英伟达NVL72GB300服务器单机耗锡量约4.71kg [4] - 预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5%，到2030年全球AI服务器耗锡量将达3.4万吨 [5] - 参照2024年全球锡需求37.27万吨的数据，2030年AI服务器耗锡量或将达到目前全球锡需求量的9% [5] 行业中长期展望 - 锡供给新增产能有限，而新兴领域如AI、机器人等加速发展打开需求空间，同时新能源车和光伏行业稳步增长 [5] - 印尼政府多项政策持续发力，推动其锡产业向合规化、高效化方向发展 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 印尼打击锡矿走私及政策调整导致全球锡供给持续紧张 [1][2][3] - AI服务器耗锡量显著高于传统服务器，将推动全球锡需求长期增长 [4][14][15][18] - 锡供给新增产能有限，而AI、机器人、新能源车及光伏等新兴领域需求强劲，锡价长期看好 [4] 事件描述与点评 - 2025年9月29日，印尼总统下令关闭1000个非法锡矿点并封堵走私路线，预计2025年9-12月可避免12亿美元损失，2026年可避免26亿美元损失 [1] - 印尼是全球第二大锡生产国，2024年锡矿产量约5万吨，占全球16.7%；精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年新低，占全球13.4% [2] - 打击行动主要影响依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，对国企Timah及大型私营公司Arsari Tambang无直接影响，但可能加剧全球锡供给紧张 [2] 供给端分析 - 印尼将RKAB审批制度从三年期改回一年制，自2026年生效，此前已批2026年生产配额作废，企业需重新申请，政府意在推动产业合规高效 [3][12] - 缅甸佤邦锡矿复产低于预期，2025年8月出口仅1200吨，云南锡矿库存低于30天安全线，矿端供应缺口持续 [3][12] - 截至2025年10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平，冶炼企业承压 [3][12] 需求端分析 - AI服务器PCB板层数多、面积大，单机耗锡量显著提升，例如英伟达NVL72 GB300服务器单机耗锡量约4.71kg [4][14] - 预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5%，2030年耗锡量将达3.4万吨，占2024年全球锡总需求37.27万吨的约9% [4][18] - 2030年全球AI服务器需求预计超过900万台，AI数据中心需求2030年将比2025年增长3.5倍，年均复合增速约28.8% [15][18]

公司战略与交易 - 公司正在讨论收购加拿大的一项矿业资产 [1] - 收购价值约为7万亿印尼盾（4.2271亿美元） [2] - 公司计划于2026年6月完成交易 [2] - 公司将利用印尼与加拿大签署的经济伙伴关系协议进行此项投资 [2] 公司背景与运营 - 公司是一家由印尼总统Prabowo Subianto家族控制的锡矿公司 [1] - 公司主要在Bangka-Belitung地区运营，该地区是锡业中心 [2] - 公司的子公司Mitra Stania Prima在2024年拥有3,811吨的锡冶炼能力 [2] 行业地位 - 印尼是全球第二大锡生产国 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储未来降息和停止缩表预期及中美贸易关税不确定性，缅甸佤邦锡矿复产难改供需偏紧，沪锡价格宽幅震荡，建议投资者等待价格回落后布局多单，关注沪锡260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正、月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期、国内锡矿供需偏紧、缅甸佤邦锡矿复产预期，建议暂时观望套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负、(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期、伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所、中国锡锭社会、伦金所精炼锡库存量及国内外精炼锡总库存量均较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停锡矿借道出口等因素，使国内锡矿10月生产量和进口量环比增加 [22] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业检修，中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [28] - 美国锡冶炼厂动工、印尼锡矿生产和出口增加，使中国精炼锡10月进口量环比增加 [31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料10月产能开工率和库存量环比升高 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量环比增加，进口量和出口量环比减少 [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡可提升铅蓄电池性能 [44][46]