投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250918 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美联储开启预防式降息，国内 A 股高位震荡 海外方面，美联储以 11:1 票通过降息 25bp 至 4.00~4.25%，仅特朗普新提名的 Miran 支 持直接降息 50bp。声明新增"失业率回升、就业下行风险上升"等表述，整体偏鸽。点阵图 显示，2025 年中位数预期年内降息 3 次（此前 2 次），2026、2027 年各再降息 1 次；SEP 预测将 2025~2027 年经济增速上调至 1.6%、1.8%、1.9%，今年失业率维持 4.5%，未来小幅 下调，通胀仅明年略上修，传递出预防性降息能对冲就业风险，关税通胀属一次性冲击。鲍 威尔会后重申此次属预防性降息以控风险，关税冲击弱于预期，并释放未来继续降息信号。 各类资产波动加剧，美元指数创下 3 年多新低后反弹至 97，美股先跌后修复，黄金创新高 后调整，铜、油均收跌。 国内方面，A 股震荡收涨，两市个股涨跌数量对半、赚钱效应边际回 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【宏观助力，锡价周中小幅走强】本周，沪锡主力期货合约价格小幅上升，达27.4万元每吨，现货升水 200元每吨。上期所库存小幅增加至7700吨附近，LME库存继续上升至2385吨。 进阶数据显示，锡进口 亏损稳定，40%锡矿加工费也保持稳定。产业基本面整体保持稳定。 锡价周中走强，主要得益于美联 储降息预期，推升了有色金属板块估值。短期看，投资者对美联储9月、10月利率决议预期较一致，货 币政策对锡价影响或降低。 9月，基本面供给偏紧格局难改，需求弱势暂未对价格产生较大影响。锡价 预计继续围绕27.4万元每吨震荡。 认为，锡价将保持稳定，周运行区间为27万 - 27.7万元每吨。 ...

价格表现 - 沪锡主力合约收涨0.66%至271260元/吨 日间涨幅收窄 [1] - 夜盘受美元指数回落提振有色金属价格带动板块走高 [1] 宏观因素 - 美国8月PPI通胀数据意外回落为美联储降息提供支撑 美元指数下行 [1] - 宏观面偏多对锡价形成下方强支撑 [2] 供应端状况 - 缅甸锡矿进口持续低迷 雨季阻碍复产且泰国陆路禁止借道运输 [1] - 刚果金电力谈判僵局与澳大利亚矿品位下滑制约供应 [1] - 国内冶炼厂面临原料短缺严峻 低库存与低迷加工费抑制开工意愿 [1] - 锡业股份8月30日计划内停产检修对全年生产无较大影响 [1] - 缅甸复产进度缓慢 锡矿暂无明显供应增量 [2] 需求端表现 - 下游询价挂单意愿随价格回升转淡 市场观望情绪浓厚 [1] - 实际成交以刚需为主 整体交投表现一般 [1] - 光伏需求未见改善 消费电子与家电行业淡季转旺季进度延后 [1] - 后期消费仍有望边际回暖 [2] 库存与供需平衡 - 基本面呈现供需双弱格局 [1] - 国内精炼锡供应因龙头企业检修明显下降 但总体供应宽松 [2] - 库存依旧偏高 [2]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元 同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 扣非净利润13.03亿元 同比增长30.55% [1] - 业绩驱动因素包括抢抓市场机遇 拓展原料渠道 发挥产业协同效应 强化生产全流程管控 [1] 资源储备与供给 - 锡保有资源储量62.62万吨 铟资源储量4821吨 均居全球第一 [2] - 锡金属国内市场占有率47.98% 全球市场占有率25.03% [1] - 缅甸佤邦三季度前期锡矿供应紧张局面难以显著缓解 锡矿短缺为锡价提供底部支撑 [2] - 锡精矿自给率30.21% 铜精矿自给率15.91% 锌精矿自给率72.72% [2] 技术与创新 - 形成高效节能清洁的云锡熔炼技术 包括富氧熔炼 富氧烟化 烟气余热发电 低浓度二氧化硫利用 [3] - 创建整套精炼技术 含机械连续结晶机 真空炉及双金属电解 [3] - 含锡物料熔炼系统发明专利获美国授权 实现25吨/小时连续稳定喷吹 烟尘率下降2.5% 煤耗下降3.5% [3] - 每年节约煤量近2000吨 年创效3000余万元 [3] - 以产业数字化为主线 新型5G数字基础设施为支撑 推动高端化 智能化 绿色化转型 [3] 行业地位与战略 - 全球锡产品重要生产商及供应商 2005年以来锡产销量全球第一 [1] - 推进原料采购双渠道战略 稳住精矿采购渠道 拓展二次原料采购渠道 [2] - 凭借领先资源禀赋及冶炼技术优势 在有色金属行业构筑护城河 展现抗周期属性 [1]

行业投资评级 - 推荐 [7] 核心观点 - 2025Q2 Renison锡精矿产量达2,724吨，环比增长12%，同比增长9% [1] - 锡精矿出货量2,202吨，环比下降32%，同比持平 [2] - 锡AISC为30,733澳元/吨，环比下降8%，同比下降8% [4] - 预估营业收入1.36亿澳元，环比增长11%，同比增长11% [5] - 预估EBITDA为6,705万澳元，环比增长19%，同比增长16% [6] - 净现金流入4,420万澳元，环比增长25%，同比增长15% [6] 生产经营情况 - 2025Q2锡精矿总产量2,724吨（100%基准），Metals X权益产量1,362吨 [1] - 出货量2,202吨，Metals X权益发货量占比52.3% [2] - 锡销售价格50,088澳元/吨，环比下跌1%，同比上涨2% [3] - 单位销售和营销成本6,702澳元/吨，环比下降3%，同比下降5% [4] - C1现金生产成本18,769澳元/吨，环比下降9%，同比下降1% [4] - AIC为33,858澳元/吨，环比下降6%，同比持平 [4] - 矿石开采量162,476吨，品位1.65% Sn [21] - 矿石处理量183,886吨，品位1.84% Sn，回收率80.53% [21] 财务业绩 - 预估营业收入1.364亿澳元 [5][21] - 预估EBITDA 6,705万澳元 [6][21] - 净现金流入4,420万澳元 [6][21] - 总资本支出2,097万澳元，其中1,263万澳元用于关键资本项目 [8] - 现金及现金等价物2.3048亿澳元，总流动性2.5848亿澳元 [9] - 1.75亿美元（约73%现金余额）存入定期存款，平均年利率4.51% [11] - 活期账户年利率3.65% [12] 企业战略与投资 - 持续评估锡矿及贱金属、黄金收购机会 [10] - 支持Rentails项目进展并积累现金储备 [11] - 股份回购计划延长12个月，累计回购20,874,529股，金额826.64万澳元 [13] - 持有First Tin Plc 29.91%股份（1.352亿股），投资667万英镑（约1,301万澳元） [14] - 持有Elementos Limited 19.98%股份（5,896万股），投资500万澳元 [16] - 部分要约收购Greentech 3.11%股份（4,242万股） [17] - 持有Cyprium Metals 3,600万澳元可转换票据，到期日延长至2028Q1 [18] - 持有NICO Resources 7.48%股份（924万股） [20]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2锡金属产量环比增长22%至3,775吨，销量环比增长8%至3,109吨 [1] - 2025H1锡金属平均销售价格同比上涨8%至32,816美元/吨 [1] - 2025Q2营收同比增加2%至2.12万亿印尼盾，营业利润同比增加59%至2,320亿印尼盾 [3] - 2025年上半年净利润完成年度目标的93% [3] - 公司财务状况健康稳定，速动比率63.6%，流动比率204.1%，资产负债率40.8% [5] 产销情况 - 2025Q2锡矿产量3,782吨，同比减少23%，环比增加18% [1] - 陆上锡矿产量804吨，同比减少52%，环比减少50% [1] - 海上锡矿产量2,978吨，同比减少8%，环比增加84% [1] - 国内锡金属销量占比8%，出口占比91%，主要出口至日本(20%)、韩国(19%)、新加坡(16%) [2] 财务业绩 - 2025Q2成本同比减少2%至1.65万亿印尼盾，环比减少13% [3] - 2025Q2 EBITDA同比增加15%至4,540亿印尼盾，环比减少39% [3] - 2025Q2净利润环比减少58%至1,832.10亿印尼盾 [3] - 公司资产价值较2024年底下降4%至12.33万亿印尼盾，负债总额下降6%至5.03万亿印尼盾 [3][5] 展望 - 2025年目标：锡矿石产量21,500公吨，锡金属产量21,545公吨，销量19,065公吨 [6] - 主要策略包括完善资源管理、巩固市场地位、加强下游运营、业务流程转型等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率连续升高，或使沪锡价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注255000 - 260000附近支撑位及274000 - 278000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差和月差、LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差基本处于合理区间，建议暂时观望套利机会 [3][6][10] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加；Alphamin Resources宣布刚果金锡矿分阶段复产，也或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加 [20] - 中国再生锡8月生产量环比增加 [21][23] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；中国精炼锡8月生产量和库存量环比增加 [3][27] - 印尼国有锡矿公司PT Timah计划2025年提升锡生产与销售量，8月出口量或环比增加，进出口亏损使中国精炼锡8月进口量环比减少 [3][31] 需求端 - 中国锡焊料8月产能开工率环比下降，库存量环比增加 [3] - 中国焊带8月进口量环比减少，出口量环比增加 [36][38] - 中国镀锡板8月生产量和出口量环比增加，进口量环比减少 [40][42] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周持平 [44][47] 市场表现 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间 [4][6] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数 [8][10] - 上期所精炼锡库存量、中国锡锭社会库存量、国内外精炼锡总库存量较上周增加；伦金所精炼锡库存量较上周减少 [13] - 国内锡矿日度加工费有所下降，锡精矿日度加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [14][16]

沪锡市场行情 - 沪锡主力合约收涨0.42%报268540元/吨，呈现冲高回落态势 [1] - 锡下游需求处于淡季表现疲软，基本面驱动有限 [1] - 近期反内卷政策持续发酵，宏观情绪反复，沪锡跟随有色板块波动 [1] 供应端分析 - 6月我国进口锡精矿数量较5月小幅下降，国内原料端供应仍相对较紧 [1] - 6月进口锡精矿增量主要来自刚果（金）和缅甸，其中刚果（金）增量明显 [1] - 缅甸佤邦地区数家企业矿产开采许可证获批（有效期三年），预计将逐步恢复矿山正常经营活动 [1] 市场交易情况 - 冶炼厂持挺价情绪但实际鲜有成交，贸易商积极报价但下游观望情绪浓厚 [2] - 市场整体交投冷清，成交维持刚需，锡价仍处高位 [2] - 贸易商出货受盘面价格波动影响，下游订单水平下滑幅度较大 [2] 下游需求表现 - 三季度为消费淡季，锡相关消费较往年下滑 [2] - 家电排产订单不足，光伏订单环比下滑严重（531抢装机结束后） [2] - 终端市场维持低迷状态，对当前锡价接受度不高 [2] 供需基本面 - 供需矛盾不明显，消费弱势运行，供给端延续较低状态 [2] - 锡精矿工业依旧紧张，冶炼厂维持较低开工率 [2] - 国内库存小幅变化暂无明显压力，锡价短期或维持高位震荡 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种呈现不同走势和投资机会，如豆粕技术性买盘推动偏强、棕榈油短期利空出尽情绪偏好等，需关注基本面和市场动态以把握投资时机和规避风险 [14][194][198] 根据相关目录分别总结 宏观及行业新闻 - 特朗普认为中国将对芬太尼贩运者判死刑，外交部回应责任在美国，此前美因芬太尼征20%关税仍有效 [7] - 美国零售销售数据强劲、上周首申失业金人数下降，美元和美股齐涨，标普和纳指创新高 [27] - 中国6月铜矿砂及其精矿进口量235.0万吨，1 - 6月累计1475.4万吨，同比增6.4%；未锻轧铜及铜材进口量46.4万吨，1 - 6月累计263.3万吨，同比减4.6% [27] - 阿塞拜疆上半年铜精矿产量飙升近12倍达约1200吨 [29] - 印度对四国连铸铜线材征反补贴税，赞比亚铜矿计划翻新冶炼厂提产量 [29] - 下任美联储主席热门人选沃勒建议7月降息25个基点 [21] - 外国投资者5月增持美债，加拿大购买激增，美国众议院通过三大加密货币法案，白宫称特朗普将签字 [24] - 欧盟起草对美服务业关税清单，美印接近达成贸易协议，日本6月对美出口大跌11.4% [24] - 藏格矿业子公司收到停产通知，正推进手续办理待复产 [50] - 本周碳酸锂产量19115吨，较上周增302吨，行业库存142620吨，较上周增1827吨 [50] - 棒杰股份终止光伏项目并签署解除协议 [52] - 中央城市工作会议召开，习近平出席并讲话 [56][77] - 7月钢联周度数据显示螺纹、热卷产量和库存有变化，6月我国粗钢产量同比降9.2%，6月金融数据公布，6月我国钢材出口量环比降8.5% [59][60] - 7月17日硅铁、硅锰价格及钢厂采购价有变动 [64] - 7月上旬重点钢企粗钢、钢材日均产量有变化，钢材库存量环比降2.4% [65] - 本周国内沥青周度总产量环比降0.2万吨，同比增8万吨，1 - 7月累计产量同比增7.3%；7月17日厂库去库、社会库累库 [111] - 加沙停火谈判取得重大进展，以方让步换60天停火 [176] - 印尼生物柴油消费量达742万千升，将掺混比例从35%提至40%，正研究提至50% [192][195] - 马来西亚8月毛棕榈油参考价上涨，出口税提至9%，全球棕榈油价格预计年底涨33% [195] - USDA报告显示美大豆、玉米种植区受干旱影响区域减少，巴西上调2025年大豆出口和加工量预估 [196] - 7月17日CBOT大豆因技术性买盘和豆油攀升收涨，但美大豆产量前景乐观抑制涨幅 [200] - 北方玉米集港、广东蛇口等价格有变动，华北玉米价格反弹 [202] - 巴基斯坦批准进口50万吨食糖，巴西中南部压榨进度慢但MIX同比提高，印度季风降水高于LPA，巴西6月出口食糖同比增5%，中国5月进口35万吨 [205] - 国内棉花现货交投冷清，部分高价报盘调降基差，纯棉纱市场变化不大，全棉坯布报价涨，小单增加但市场仍清淡 [210] - 7月10日当周美棉24 / 25年度出口装船减少，25 / 26年度销售净增 [211] - 近期生猪消费淡季，部分散户出栏意愿提升，价格回落，关注储备政策动向和8月仔猪采买情况 [220] - 河南、吉林、辽宁、山东等地花生现货市场收购收尾，多以库存交易为主，价格平稳 [225] 各品种分析 豆粕 - 情绪偏强再度补涨，7月中旬以来国内盘面领先美豆止跌上涨，因国内商品市场情绪强、豆粕低估值，且基本面暂无额外利空，美豆回暖成本端助力；技术面有冲高可能，关注前期高点，补涨后防冲高回落，关注贸易协议、美豆天气、8月USDA报告等 [8] - 技术性买盘、美豆收涨，连粕偏强 [69] 烧碱 - 旺季仍有期待，短期内供需变化不大，供应充足，发货量增加，期货近两天走势偏弱；7月检修产能较6月减少，7 - 8月新增产能或达110万吨，供应压力增加但出口消化；需求端非铝需求淡季，氧化铝库存中性，出口支撑强，低价补库意愿强；目前处于需求淡季，涨价动力不足但成本支撑强，可月差10 - 1正套参与 [11] - 需求支撑强，旺季预期仍在，山东液碱市场价格平稳，高度碱有订单支撑库存低位，低度碱高价走货放缓 [120] 黄金 - 震荡上行，趋势强度1 [14][23] 白银 - 突破上行，趋势强度1 [14][23] 铜 - 美国经济数据良好支撑价格，趋势强度0 [14][29] 锌 - 区间运行，趋势强度0 [14][30] 铅 - 下方或有限，趋势强度0 [14][33] 锡 - 价格走弱，趋势强度 - 1 [14][39] 铝 - 关注库存边际变化，趋势强度0 [14][42] 氧化铝 - 震荡偏强，趋势强度1 [14][42] 铸造铝合金 - 弱于电解铝，趋势强度0 [14][42] 镍 - 消息面扰动情绪，基本面承压运行，趋势强度0 [14][47] 不锈钢 - 现实与宏观博弈，钢价震荡运行，趋势强度0 [14][47] 碳酸锂 - 供给端扰动再起，短期走势或偏强，趋势强度1 [14][50] 工业硅 - 仓单累库，关注市场情绪，趋势强度0 [14][55] 多晶硅 - 盘面或冲高回落，趋势强度0 [14][55] 铁矿石 - 宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度0 [14][56] 螺纹钢 - 市场情绪不减，宽幅震荡，趋势强度1 [14][61] 热轧卷板 - 市场情绪不减，宽幅震荡，趋势强度1 [14][61] 硅铁 - 钢招情绪不减，宽幅震荡，趋势强度0 [14][65] 锰硅 - 钢招情绪不减，宽幅震荡，趋势强度0 [14][65] 焦炭 - 一轮提涨落地，宽幅震荡，趋势强度0 [14][68] 焦煤 - 宽幅震荡，趋势强度1 [14][68] 动力煤 - 日耗修复，震荡企稳，趋势强度0 [14][73] 原木 - 宽幅震荡，趋势强度0 [14][77] 对二甲苯 - 跟随成本波动，趋势强度0 [14][85] PTA - 跟随成本波动，趋势强度0 [14][85] MEG - 低库存，月差逢低正套，趋势强度0 [14][85] 橡胶 - 震荡偏强，趋势强度1 [14][89] 合成橡胶 - 跟随橡胶板块偏强运行，趋势强度1 [14][94] 沥青 - 区间震荡，趋势强度1 [14][105] LLDPE - 区间震荡，趋势强度0 [14][116] PP - 现货震荡，成交清淡，趋势强度0 [14][118] 纸浆 - 震荡偏强，趋势强度1 [14][127] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度0 [14][133] 甲醇 - 短期震荡运行，趋势强度0 [14][138] 尿素 - 短期震荡运行，趋势强度0 [14][141] 苯乙烯 - 现货流动性释放，偏弱震荡，趋势强度 - 1 [14][142] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度0 [14][147] LPG - 成本支撑有效，短期或有反弹，趋势强度0 [14][154] PVC - 区间震荡，趋势强度0 [14][161] 燃料油 - 小幅回弹，短线震荡走势为主，趋势强度0 [14][164] 低硫燃料油 - 弱势延续，外盘现货高低硫价差小幅下跌，趋势强度0 [14][164] 集运指数（欧线） - 10 - 12反套、10 - 02反套轻仓持有，趋势强度1 [14][180] 短纤 - 短期震荡市，趋势强度0 [14][183] 瓶片 - 短期震荡，多PR空PF，趋势强度0 [14][183] 胶版印刷纸 - 震荡运行，趋势强度0 [14][185] 纯苯 - 偏弱震荡，趋势强度 - 1 [14][188] 棕榈油 - 短期利空出尽，情绪偏好，趋势强度1 [14][194][197] 豆油 - 跟随油脂板块上涨，品种间偏弱，趋势强度1 [14][194][197] 豆一 - 市场情绪较好，盘面偏强，趋势强度1 [14][200] 玉米 - 关注现货，趋势强度0 [14][204] 白糖 - 窄幅整理，趋势强度0 [14][207] 棉花 - 近强远弱，趋势强度0 [14][213] 鸡蛋 - 旺季先至，淘汰降温，趋势强度0 [14][214] 生猪 - 等待月底现实印证，趋势强度0 [14][219] 花生 - 下方有支撑，趋势强度0 [14][226]

有色金属行业 - 全球锡矿品位下降且成本中枢上移，供给端增量有限，矿山挺价意愿及能力上升 [3] - 宏观环境改善叠加海内外货币宽松，锡价中枢或持续抬升，资产价格迎来分母端利好 [3][7] - 国泰海通证券推荐布局手握优质资源的龙头企业，涉及三家上市公司（代码隐去） [3] 第三方检测行业 - 行业年增速达14%，市场规模达210亿美元，受益于下游集成电路研发投入及产能扩张 [8] - 半导体工艺进步推动检测需求增长，第三方实验室凭借专业性和效率抢占Labless红利 [8][9] - 四大龙头标的被重点推荐（代码隐去），覆盖半导体产业链全环节检测需求 [8][9]