KLA (NasdaqGS:KLAC) Q1 2026 Earnings Call October 29, 2025 05:00 PM ET Speaker1Good afternoon, my name is Stephanie and I'll be your conference operator today. At this time I'd like to welcome everyone to the KLA Corporation September Quarter 2025 Post Earnings Conference Call. All participant lines have been placed on listen-only mode to prevent any background noise. After the speakers' remarks, there will be a question and answer session. If you'd like to ask a question at that time, please press star 1 o ...

公司分析 **涉及的上市公司** * 锐捷网络 (Ruijie Networks, 301165 SZ) [1] **核心财务表现** * 公司2Q25营收达41.13亿元人民币 环比增长62% 同比增长42% 超出预期24% [1][2] * 2Q25净利润为3.45亿元人民币 环比增长221% 同比增长128% [2] * 2Q25毛利率为30.5% 低于预期的38.8% [2] * 2Q25运营费用率降至21.5% (对比2Q24的31.8%和1Q25的35.3%) 低于预期的38.8% 反映出强大的成本控制能力 [2] * 公司维持买入评级 目标价上调至103.1元人民币 (原为90.7元) [1] **业务驱动因素与展望** * 增长主要由数据中心交换机业务驱动 受益于中国云服务提供商(CSPs)的强劲需求及AI数据中心投资趋势 [1][2] * 管理层预计3Q25营收将继续同比增长33% 环比增长8% 毛利率稳定在30.2% [1] * 1H25数据中心业务收入主要来自中国CSPs 反映了本地CSPs在AI相关支出的增长 管理层预计云资本支出上升趋势将持续 [8] * 1H25产品组合升级 400G交换机收入贡献占数据中心交换机总收入的60% [8] * 下半年展望中 数据中心业务能见度仍然很高 而受宏观不确定性影响 企业/园区需求较为疲软 [9] * 中小企业(SMB)业务的关键驱动将是海外市场 其在1H25表现出强劲需求且利润率高于本地市场 [9] * 电信运营商的需求低于管理层在1H25的预期 [9] * 总体而言 数据中心业务仍是公司2H25的关键驱动力 [9] **盈利预测修订** * 鉴于2Q25营收超预期 将2025-27E营收预测上调10% / 4% / 2% [9] * 鉴于白牌交换机收入贡献增加拖累利润率 将2025-27E毛利率预测下调至31.6% / 31.0% / 29.2% [9] * 鉴于更高的营收规模和运营效率 下调2025-27E运营费用率预测 加上2Q25税率高于预期 导致2025-27E净利润预测上调0.1% / 0.6% / 0.5% [9] * 因派发股票股利导致股本增加 EPS预测下调25-28% [9] 行业分析 **行业趋势与动态** * 中国AI数据中心基础设施需求不断增长 [8] * 本地AI芯片组正在兴起和发展 管理层预计本地GPU供应商将与本地ICT设备供应商（如锐捷）有更多合作 利用网络能力进行扩展并最大化计算性能 [8][9] * 中国电信运营商资本支出整体呈下降趋势 [9] **估值与同业比较** * 目标市盈率(P/E)倍数更新至63.1倍2026E每股收益 (原为39.9倍) 该倍数源于同业2026E市盈率与2026E-27E平均每股收益同比增长的相关性 [12] * 鉴于中国AI基础设施投资前景更加乐观 更新了相关性以反映交换机和数据中心连接同业的近期重新评级 [12] * 修订了同业对比组构成 以更好地反映收入组合的变化 增加了更多与数据中心连接相关的公司 包括交换机(紫光股份UNIS)、光收发器(天孚通信TFC Optical)和光缆(长飞光纤YOFC) 移除了智邦科技(WNC)、智易科技(Accton)和浪潮信息(Inspur) [12][14] 风险提示 **关键风险因素** * 中国云资本支出扩张慢于预期 [18] * 高速交换机需求低于预期 [18] * 比预期更激烈的价格竞争 [18]

投资动态 - GAIB宣布获得1000万美元战略投资 由Amber Group领投 亚洲投资者跟投 资金将直接用于平台上的代币化GPU资产 [1] - 本轮投资反映了机构资本通过链上金融渠道加速流入AI基础设施领域的趋势 [3] - 2025年至今GAIB已实现显著增长 包括AID Alpha金库积累2800万美元存款 并与多个DeFi协议完成新集成 [4] 战略意义 - 该投资将强化机构参与AI算力经济 形成资本-基础设施-参与者受益的良性循环 [3] - Amber Group认为此次投资标志着AI、区块链和资本市场融合重新定义机遇的未来 [4] - GAIB正在构建支持下一代自治经济的金融基础设施 [4] 公司业务 - GAIB是首个AI算力经济层 将GPU资产转化为收益生成机会 通过AID合成美元让投资者无缝接入AI经济 [5] - 质押sAID可获得被动收入并保持流动性 同时为云服务商和数据中心提供资本解决方案 [5] - 平台已集成借贷、结构化产品等DeFi协议 连接AI与区块链金融 [5] 合作方背景 - 领投方Amber Group是新加坡数字资产领导者 提供财富管理、做市等全栈服务 旗下Amber International已在纳斯达克上市 [6][8] - Amber Group获得红杉资本、老虎环球基金等顶级机构投资 客户涵盖高净值人群及机构 [7] - 该公司近期推出AgentFi平台aiac 探索智能代理经济 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至151元人民币，基于2025年预期市盈率21.5倍（之前为27倍） [1][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度业绩稳健，营收同比增长38%，环比增长2%，达67亿元人民币，净利润同比增长57%，环比增长12%，达16亿元人民币，毛利率提升至36.7% [1] - 预计2025年公司营收增长47%，毛利率维持在35%-36%，关税风险因海外产能得到缓解 [7] - 公司基本面良好，仍是人工智能基础设施投资的主要受益者，具有国内外云资本支出带来的增长潜力 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023-2027财年营收分别为107.18亿、238.62亿、350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，同比增长11.2%、122.6%、46.7%、33.0%、18.5% [2] - 2023-2027财年净利润分别为21.74亿、51.72亿、77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币，同比增长77.6%、137.9%、49.3%、32.9%、17.2% [2] - 2025-2027财年预测数据较旧数据，营收分别上调3%、13%，毛利润分别上调12%、30%，净利润分别上调1%、11% [8] 市场表现 - 市值651.793亿元人民币，3个月平均成交额40.665亿元人民币，52周最高价185.83元人民币，最低价71.99元人民币 [4] - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-20.8%、-32.1%、-50.8%，相对表现分别为-14.4%、-31.1%、-50.1% [6] 股东结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.5%，王维秀持股6.3% [5] 行业对比 - 与同行相比，公司2025年预期市盈率11.4倍，低于5年历史平均12.8倍，低于同行平均21.5倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027财年营收分别为350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，毛利率分别为35.3%、35.9%、36.0% [2] - 预计2025-2027财年净利润分别为77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币 [2] 现金流预测 - 预计2025-2027财年经营活动净现金流分别为85.85亿、96.68亿、112.69亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年投资活动净现金流分别为-15.75亿、-18.74亿、-21.13亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年融资活动净现金流分别为-2.58亿、-7.61亿、-11.28亿元人民币 [16] 估值指标 - 2022-2027财年市盈率分别为73.8、40.6、17.2、11.6、8.7、7.4倍 [16] - 2022-2027财年市销率分别为6.1、2.7、1.9、1.4、1.2倍 [2]

纪要涉及的公司 Innolight（300308.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024年第四季度营收同比增长78%至65亿人民币，比花旗预期（CitiE）和Visible Alpha预期（VAe）分别低17%和10%；税前利润同比增长60%至17亿人民币，比CitiE/VAe分别低18%/12%；净利润同比增长62%或环比增长2%至14亿人民币，比CitiE/VAe分别低15%/8%，整体符合此前业绩指引[1][2] - **股价疲软原因**：投资者担忧海外人工智能基础设施投资可能见顶，因DeepSeek等开源模型显著提高成本效率，且云服务提供商（CSPs）可能将重点转向算法优化；由于GB200/GB300的不确定性，1.6T产品前景不明；GTC期间可能推出共封装光学（CPO）产品[1][2] - **业务拓展**：宣布与广东HEC科技成立合资企业（Innolight持股51%），专注于数据中心液冷解决方案，显示其拓展至其他数据中心相关产品以实现业务多元化的雄心[3] - **估值**：花旗对Innolight的目标价为215人民币，基于2025年预期市盈率22倍，考虑到2026年增长放缓以及人工智能资本支出和CPO见顶的影响，该估值较三年平均水平低约0.5个标准差[7] - **风险因素**：可能阻碍Innolight达到目标价的下行风险包括数据中心投资慢于预期、电信市场扩张弱于预期、价格竞争带来的利润率压力以及中美科技争端加剧[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资评级与回报预期**：给予买入评级，2025年2月28日股价为100.87人民币，目标价215人民币，预期股价回报率113.1%，预期股息收益率1.6%，预期总回报率114.7%，市值1130.92亿人民币（约155.27亿美元）[4] - **分析师认证**：主要负责本报告的分析师认证其观点独立且薪酬与具体推荐无关[11] - **利益冲突披露**：花旗集团及其附属公司在过去12个月从Innolight获得非投资银行服务的补偿，与Innolight有非投资银行、证券相关和非证券相关的客户关系，且对Innolight有重大财务利益[13][14] - **投资评级体系**：花旗研究的投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险，目标价基于12个月时间范围[19] - **短期观点评级**：Citi Research可能发布Catalyst Watch或短期观点（STV）评级，以表明分析师对股价在30或90天内的预期走势，与基本面评级可能不同[20] - **全球研究评级分布**：截至2025年1月1日，花旗研究全球基本面覆盖的股票中，买入、持有、卖出评级占比分别为57%、34%、9%；有投资银行客户的公司在各评级类别中的占比分别为43%、44%、35%[18] - **各地区业务与合规信息**：报告在全球多个地区通过不同花旗附属公司提供，各地区有相应的监管要求和合规披露，如美国、澳大利亚、巴西、智利等[38][39][58] - **数据来源与风险提示**：报告数据可能来源于dataCentral等，过去表现和预测不保证未来结果，投资有风险，投资者应考虑自身情况并咨询专业意见[60][61]

文章核心观点 公司计划进行内部重组裁员，包括人力运营和云部门，此前已宣布对平台与设备部门员工提供买断方案 [1][3][4] 裁员计划 - 3月初将为人力运营部门美国全职员工提供自愿离职计划 [1] - 对云部门多个团队进行裁员，部分岗位转移至其他国家 [3] - 上月宣布将为平台与设备部门美国员工提供买断方案，该部门有超25000名全职员工 [4] 裁员原因 - 财务总监称2025年公司加大人工智能基础设施投入，需进一步削减成本 [2] 补偿方案 - 人力运营部门4级和5级员工可获14周工资遣散费，每满一年服务期额外加一周 [2] 员工支持 - 公司将按当地要求支持受影响员工，提供时间让其申请谷歌其他岗位 [5]