公司分析 **涉及的上市公司** * 锐捷网络 (Ruijie Networks, 301165 SZ) [1] **核心财务表现** * 公司2Q25营收达41.13亿元人民币 环比增长62% 同比增长42% 超出预期24% [1][2] * 2Q25净利润为3.45亿元人民币 环比增长221% 同比增长128% [2] * 2Q25毛利率为30.5% 低于预期的38.8% [2] * 2Q25运营费用率降至21.5% (对比2Q24的31.8%和1Q25的35.3%) 低于预期的38.8% 反映出强大的成本控制能力 [2] * 公司维持买入评级 目标价上调至103.1元人民币 (原为90.7元) [1] **业务驱动因素与展望** * 增长主要由数据中心交换机业务驱动 受益于中国云服务提供商(CSPs)的强劲需求及AI数据中心投资趋势 [1][2] * 管理层预计3Q25营收将继续同比增长33% 环比增长8% 毛利率稳定在30.2% [1] * 1H25数据中心业务收入主要来自中国CSPs 反映了本地CSPs在AI相关支出的增长 管理层预计云资本支出上升趋势将持续 [8] * 1H25产品组合升级 400G交换机收入贡献占数据中心交换机总收入的60% [8] * 下半年展望中 数据中心业务能见度仍然很高 而受宏观不确定性影响 企业/园区需求较为疲软 [9] * 中小企业(SMB)业务的关键驱动将是海外市场 其在1H25表现出强劲需求且利润率高于本地市场 [9] * 电信运营商的需求低于管理层在1H25的预期 [9] * 总体而言 数据中心业务仍是公司2H25的关键驱动力 [9] **盈利预测修订** * 鉴于2Q25营收超预期 将2025-27E营收预测上调10% / 4% / 2% [9] * 鉴于白牌交换机收入贡献增加拖累利润率 将2025-27E毛利率预测下调至31.6% / 31.0% / 29.2% [9] * 鉴于更高的营收规模和运营效率 下调2025-27E运营费用率预测 加上2Q25税率高于预期 导致2025-27E净利润预测上调0.1% / 0.6% / 0.5% [9] * 因派发股票股利导致股本增加 EPS预测下调25-28% [9] 行业分析 **行业趋势与动态** * 中国AI数据中心基础设施需求不断增长 [8] * 本地AI芯片组正在兴起和发展 管理层预计本地GPU供应商将与本地ICT设备供应商（如锐捷）有更多合作 利用网络能力进行扩展并最大化计算性能 [8][9] * 中国电信运营商资本支出整体呈下降趋势 [9] **估值与同业比较** * 目标市盈率(P/E)倍数更新至63.1倍2026E每股收益 (原为39.9倍) 该倍数源于同业2026E市盈率与2026E-27E平均每股收益同比增长的相关性 [12] * 鉴于中国AI基础设施投资前景更加乐观 更新了相关性以反映交换机和数据中心连接同业的近期重新评级 [12] * 修订了同业对比组构成 以更好地反映收入组合的变化 增加了更多与数据中心连接相关的公司 包括交换机(紫光股份UNIS)、光收发器(天孚通信TFC Optical)和光缆(长飞光纤YOFC) 移除了智邦科技(WNC)、智易科技(Accton)和浪潮信息(Inspur) [12][14] 风险提示 **关键风险因素** * 中国云资本支出扩张慢于预期 [18] * 高速交换机需求低于预期 [18] * 比预期更激烈的价格竞争 [18]

投资动态 - GAIB宣布获得1000万美元战略投资 由Amber Group领投 亚洲投资者跟投 资金将直接用于平台上的代币化GPU资产 [1] - 本轮投资反映了机构资本通过链上金融渠道加速流入AI基础设施领域的趋势 [3] - 2025年至今GAIB已实现显著增长 包括AID Alpha金库积累2800万美元存款 并与多个DeFi协议完成新集成 [4] 战略意义 - 该投资将强化机构参与AI算力经济 形成资本-基础设施-参与者受益的良性循环 [3] - Amber Group认为此次投资标志着AI、区块链和资本市场融合重新定义机遇的未来 [4] - GAIB正在构建支持下一代自治经济的金融基础设施 [4] 公司业务 - GAIB是首个AI算力经济层 将GPU资产转化为收益生成机会 通过AID合成美元让投资者无缝接入AI经济 [5] - 质押sAID可获得被动收入并保持流动性 同时为云服务商和数据中心提供资本解决方案 [5] - 平台已集成借贷、结构化产品等DeFi协议 连接AI与区块链金融 [5] 合作方背景 - 领投方Amber Group是新加坡数字资产领导者 提供财富管理、做市等全栈服务 旗下Amber International已在纳斯达克上市 [6][8] - Amber Group获得红杉资本、老虎环球基金等顶级机构投资 客户涵盖高净值人群及机构 [7] - 该公司近期推出AgentFi平台aiac 探索智能代理经济 [8]