公司业绩预期 - 市场情绪脆弱 因6月警告AI货币化可能需要更长时间[2] - 尽管过去20个季度盈利超预期 但最近4次财报后股价均下跌[5] - 股价表现落后于其他软件同行 未获得同等涨幅[2] AI业务发展 - Firefly生成式AI平台用于创建编辑图像视频 内置Photoshop等创意云应用[3] - 上季度付费订阅用户数接近翻倍增长[3] - 正在推出AI代理尝试自动化货币化[3] 财务指标关注点 - 数字媒体年度经常性收入为关键指标 反映Creative Cloud订阅者留存率和消费能力[4] - 本季度部分套餐价格最高上调17% 预计将提升收入[4] - 存在用户因涨价而取消订阅的风险[5]

涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网与其它服务 [1][9][124] * 公司：百度 (BIDU.O) 与 爱奇艺 (IQ.O) [1][6][7] 核心观点与论据 百度核心业务表现与预期 * 核心广告业务持续恶化 预计第三季度收入同比下降23% 第二季度同比下降15% [1][2] * 第二季度核心营销收入为162亿人民币 同比下降15.6% 非营销收入为100.5亿人民币 同比增长34.2% [16] * 人工智能相关搜索结果占比从6月的50%提升至7月的64% 但货币化有限 第二季度广告收入中16%来自AI 其中13%来自AI智能体 3%来自数字人 [2] * 对广告复苏持谨慎态度 预计第四季度同比下降15% 年内出现积极转机的可能性有限 [2] * 云业务增长强劲 第二季度收入达65亿人民币 同比增长27% 企业云增速持续超越个人云 订阅收入同比增长超50% 预计企业云收入占比超50% [3] * 预计云业务增长将继续超越行业 第三季度增长预估为30% [3] * 文心大模型5.0预计在未来几个月内推出 [3] 利润率与盈利能力 * 利润率面临压力 主要拖累来自广告业务疲软以及对AI和Robotaxi的投资增加 [5] * 预计第二季度营业利润为22亿人民币 同比下降66% 营业利润率为9.0% 同比下降16.1个百分点 [5] * 第二季度百度核心非GAAP营业利润为43.9亿人民币 同比下降37.4% 核心非GAAP营业利润率为16.7% 同比下降9.5个百分点 [16][17] * 因广告前景谨慎和持续利润率压力 公司下调2025年核心盈利预测12% [7] Apollo Go (Robotaxi) 业务进展 * 在全球16个城市运营 与Uber(亚洲和中东)和Lyft(德国、英国及其他欧盟国家)达成战略合作 [4] * 已在迪拜和阿布扎比开始开放道路测试 并扩展了在香港的业务 [4] * 当前全球车队规模超1000辆 第二季度完成220万次出行 [4] * 预计近期重点为扩大全球覆盖面和运营规模 短期内财务贡献有限 [4] 爱奇艺 (IQIYI) 业务与预期 * 第二季度收入为66.3亿人民币 同比下降10.9% 低于摩根士丹利预期8.6% 低于市场共识5.3% [16][17] * 第二季度非GAAP营业利润为5900万人民币 同比下降88% 低于市场共识的9300万人民币 [16][17] * 尽管过去几个季度财务增长平淡 但公司可能受益于监管放松并找到收入增长的新途径 [6] * 近期下行风险来自长视频平台和短剧领域的激烈竞争 上行风险可能来自监管放松后更强的收入增长和更高利润率 [6] * 目标价从1.7美元上调至2.1美元 评级维持均配 [6][9] 财务数据与估值 * 百度第二季度总收入327亿人民币 同比下降3.6% 基本符合预期 [16][17] * 第二季度回购2.32亿美元 当前50亿美元回购计划下累计回购23亿美元 [17] * 百度目标价维持100美元 评级维持均配 对应2026年预期市盈率11倍 而腾讯和网易为19-20倍 [7][9][25] * 目标价基于分类加总估值法 核心业务贴现现金流估值为94美元 联营公司投资估值6美元并应用50%控股公司折价 [25] * 爱奇艺目标价上调因估值滚动至2026年 采用8倍2026年预期市盈率 [27] 其他重要内容 运营与用户指标 (爱奇艺) * 移动端月活跃用户数从2023年的4.72亿下降至2024年的3.87亿 预计2025年进一步降至3.68亿 [34] * 平均每日订阅会员数从2023年的1.12亿下降至2024年的8900万 预计2025年为8600万 [34] * 每月平均每会员收入从2023年的15.5元人民币增长至2024年的16.7元人民币 预计2025年为17.0元人民币 [34] 风险因素 * 百度：宏观经济环境疲弱和AI颠覆风险影响搜索广告复苏 [36] 竞争加剧和AI货币化处于早期阶段是主要担忧 [47][52] * 爱奇艺：面临来自竞争和替代娱乐形式的用户流失风险 监管风险依然存在 [69] 投资主题与机构持仓 * 百度机构活跃投资者占比83.8% 对冲基金行业多空比率2.5倍 行业净敞口15% [51] * 爱奇艺机构活跃投资者占比53.4% 对冲基金行业多空比率2.5倍 行业净敞口15% [66]

投资建议 - 对ServiceNow(NYSE: NOW)给出买入评级 [1] - 认为公司增长前景非常健康 [1] 增长驱动因素 - AI货币化执行情况良好 [1] - 垂直领域扩张进展明显 [1] - 预计可维持20%的营收复合年增长率 [1] 投资方法 - 采用自下而上的分析方法 [1] - 关注公司基本面优劣势 [1] - 投资期限为中长期 [1] - 寻找具有扎实基本面、可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

技术指标分析 - Invesco QQQ ETF出现黄金交叉信号，50日简单移动平均线(501 48美元)上穿200日移动平均线，通常预示长期上涨趋势开始[1] - 该ETF当前价格539 78美元已突破所有关键移动平均线(8日531 40美元/20日528 09美元/50日501 48美元/200日)，显示强劲上涨动能[2] - MACD指标位于7 87，RSI指标66 09尚未进入超买区间，但显示持续升温趋势[3] 成分股表现 - 前十大持仓股中Netflix年内上涨44 25%，Meta上涨18 85%，微软上涨17 09%，成为2025年领涨主力[3] - Meta受益于AI商业化，Netflix依靠内容战略和广告分层，微软凭借云服务和企业业务持续发力[4] - 苹果、特斯拉和Alphabet表现相对滞后，但市值权重仍对指数形成支撑[4] 市场前景 - 当前价格接近540 81美元的52周高点，突破后可能吸引更多动量交易者[4] - 该ETF被广泛视为纳斯达克100指数的风向标，当前技术突破得到科技龙头股的基本面支撑[5]

投资策略 - 采用基本面分析方法进行价值投资 不认同低估值股票必然便宜的观点 而是寻找长期增长稳定 无周期性且资产负债表稳健的公司 [1] - 关注具有长期发展潜力的公司 认为在某些情况下短期价格因素相对次要 [1] Workday投资观点 - 4月曾推荐买入Workday股票 认为股价回调提供了有吸引力的入场机会 [1] - 看好该公司AI变现能力和合作伙伴关系的发展前景 [1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明 与核心分析无关 已按要求跳过）

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 快手2025年第一季度业绩符合预期，总收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润同比增长4%至46亿元，Kling AI货币化加速，预计2025财年Kling AI收入超7亿元，维持目标价80港元，当前估值具吸引力，维持买入评级 [1] 各部分总结 盈利总结 - 给出2023A-2027E的营收、调整后净利润、每股收益、市场一致预期每股收益和市盈率数据 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价80港元，较当前价格有64.1%的上涨空间，当前价格48.75港元，还给出市值、3个月平均成交额、52周高低价和总发行股份数等股票数据 [3] 股权结构 - 腾讯持股15.8%，宿华持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现为-3.9%，相对表现为-9.7%；3个月绝对表现为-9.0%，相对表现为-7.7%；6个月绝对表现为2.1%，相对表现为-15.4% [5] 业务分析 - 各业务线收入稳健增长，2025年第一季度在线营销收入同比增8%至180亿元，其他服务收入同比增15%至48亿元，电商GMV同比增15%至3323亿元，直播收入同比增14%至98亿元；预计2025年第二季度总收入同比增12%，各业务收入也有不同程度增长 [8] - AI货币化加速，2025年第一季度Kling AI收入超1.5亿元，预计2025财年收入达约7亿元；快手将AI融入营销解决方案，提升效率和转化率 [8] - AI投资增加，2025年第一季度调整后净利率同比降1个百分点至14.0%，研发费用同比增16%至33亿元，占总收入10.1%；预计2025年第二季度调整后净利率同比基本持平于15% [8] 业务预测更新与估值 - 对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润、调整后净利润等指标预测较之前变化不大 [9] - 与市场一致预期相比，CMBIGM对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润等指标预测存在一定差异 [10] - 给出2023Q2-2025Q1的各业务收入、总收入、平均日活用户数、毛利率、销售及营销费用率等季度财务数据 [11] 目标价构成 - 目标价80港元由直播业务9.7港元、在线营销业务（不含闭环营销）23.4港元、电商业务39.7港元和净现金7.2港元构成 [12][13][14] 同业比较 - 给出直播、广告和电商行业部分公司2025E和2026E的营收增长、EBIT增长、GMV增长及对应估值倍数数据 [16] 财务总结 - 给出2022A-2027E的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标数据 [17][18]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - **核心观点**：2025年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现增长 [2] - **论据**：营收同比增长13%，调整后运营利润和净利润分别同比增长18%和22%，主要得益于毛利率扩张 [2] 各业务板块表现 - **游戏业务** - **核心观点**：短期增长强劲，长期有增长潜力 [3] - **论据**：2025年第一季度现有和新游戏实现超20%的强劲增长，《王者荣耀》（HoK）和《穿越火线》（CrossFire）创历史收入新高，《绝地求生》（PUBG）同比增长中两位数，《无畏契约》（Valorant）收入同比翻倍；预计2025年国内游戏收入增长14%，国际游戏收入增长22%；长期来看，腾讯不断完善游戏策略，引入创新游戏模式，利用人工智能提升用户参与度 [3] - **广告业务** - **核心观点**：短期有望跑赢行业，长期有增长优势 [4] - **论据**：2025年第一季度广告收入增长20%，得益于广告技术的持续改进和额外的广告库存（视频号广告加载率约4%，而同行约15 - 20%）；预计2025年将跑赢行业（UBS预计增长17%）；长期来看，随着小程序和小商店的扩张，腾讯的闭环交易增加和点击率提高将带来进一步优势 [4] - **小商店业务** - **核心观点**：短期GMV增长强劲，长期有增长空间 [5] - **论据**：短期来看，商家入驻加速和基础设施改善，GMV增长保持强劲；与2024年小程序8万亿人民币的GMV相比，视频号2024财年约200亿人民币的GMV有很大增长空间 [5] - **人工智能货币化业务** - **核心观点**：短期有应对措施，长期有货币化机会 [6] - **论据**：短期来看，尽管高端GPU进口情况不稳定，但管理层有信心合规应对，主要措施包括优先为内部高回报率业务分配芯片、提高训练效率和利用之前收购的高端芯片库存；长期来看，管理层在多个产品中添加人工智能功能并获得积极反馈，基于微信庞大的用户基础（14亿）、高用户参与度（日均1.5小时）、多样化的用户应用和高用户留存率，腾讯有很大的人工智能货币化机会 [6] - **利润率展望** - **核心观点**：短期利润增长与营收增长差距可能缩小，但长期有积极趋势 [11] - **论据**：2025年第一季度调整后净利润增长18%，而营收增长13%；短期来看，由于人工智能投资与营收产生之间的时间差，营收和利润增长之间的差距可能缩小，但管理层有信心通过积极的运营杠杆、增量人工智能收入和利润率提升业务（视频号、搜索、收费财富管理和电商佣金）实现增长；预计2025年营收和调整后净利润分别增长13%和19% [11] 股票建议和估值 - **核心观点**：维持买入评级，上调目标价 [12][13] - **论据**：除了超预期的业绩外，这组业绩为投资者提供了更清晰的盈利前景，即使在宏观环境不确定的情况下；管理层在财报电话会议中多次提到各业务线有“长期增长空间”，短期和长期驱动因素明确；尽管腾讯在投资者中是共识性的长期持股，且估值相对于同行有溢价（2025年市盈率17倍，2024 - 2026年每股收益复合年增长率16%），但腾讯具有高盈利可见性和增长上限；业绩公布后，上调2025 - 2027年高于共识的每股收益预测1 - 2%，因此上调基于分部加总法的目标价至710港元（之前为700港元） [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：腾讯面临的关键风险包括竞争格局演变和加剧、新业务执行、投资公司和业务的整合、流量获取成本上升、内容和品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、知识产权侵权、关键管理层离职和监管风险等 [19] - **定量研究评估**：UBS全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题的定量评估，包括行业结构、监管环境、股票表现、每股收益预测等方面的观点 [20][21] - **评级定义和相关说明**：详细说明了UBS全球研究的评级定义，包括12个月评级和短期评级的定义、覆盖范围和投资银行服务比例等；还介绍了预测股票回报、市场回报假设等关键定义，以及一些特殊情况和例外说明 [25][29][30] - **公司披露信息**：提供了腾讯控股的相关披露信息，包括路透代码、12个月评级、股价、价格日期等，以及UBS证券香港有限公司是该公司在香港上市证券的做市商 [33] - **全球研究免责声明**：包含了UBS全球研究的免责声明，涉及意见变化、研究产品独立性、分发方式、使用限制、风险提示、合规政策等多方面内容 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，强调了风险信息、投资建议、价格说明、信息准确性等方面的内容 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - **瑞士信贷财富管理免责声明**：针对瑞士信贷财富管理客户的免责声明，涉及个人数据处理和营销材料接收等内容 [95]

公司评级 - 给予Freshworks(NASDAQ: FRSH)持有评级 认为当前股价已合理反映公司现状 [1] 财务表现 - 1Q25业绩表现稳健 增长与利润率双双达标 [1] 运营挑战 - 面临宏观经济逆风 内部市场策略重组带来不确定性 [1] - AI变现路径尚不清晰 可能影响未来收入 [1] 投资方法论 - 采用基本面与估值驱动型投资策略 重点关注具备长期规模扩张潜力的企业 [1] - 评估维度包括：竞争壁垒 单位经济效益 再投资空间 管理层质量等核心商业要素 [1] - 研究聚焦具有长期结构性增长动能的行业 [1] 作者背景 - 拥有10年自主投资经验 目前管理亲友基金 [1] - 研究目标为挖掘长期股东价值创造的关键驱动因素 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：量化策略、制药/生物技术、运输/物流、医疗保健 - **公司**：谷歌（GOOGL）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、甲骨文（ORCL）、沃尔玛（WMT）、嘉信理财（Charles Schwab）、第一资本金融（Capital One）、发现金融服务（DFS）、MP材料公司（MP Materials）、基因诊断公司（GeneDx）、布鲁克菲尔德资产管理（BAM）、HealthEquity（HQY）、豪梅特航空航天（HWM）、皇家加勒比（RCL）、露露乐蒙（LULU）、Mr. Cooper Group（COOP）、诺福克南方公司（NSC）、加拿大太平洋堪萨斯城有限公司（CP）、RXO公司（RXO）、赛艾公司（SAIA）、Sprouts Farmers Market（SFM）、Take - Two Interactive Software、联合包裹服务（UPS）、XPO物流（XPO） 纪要提到的核心观点和论据 量化策略 - **核心观点**：第一季度财报显示每股收益（EPS）风险在增加，Mag 7模型自1月推出以来产生了+10.5%的累计多空回报，此次更新中谷歌跃居第一，取代英伟达，特斯拉仍排第七[2] - **论据**：第一季度财报中盈利超预期的公司仅有小幅上调，未达预期的公司则大幅下调 制药/生物技术 - **核心观点**：下周有超70%的概率发布行政命令，实施最惠国待遇（MFN）以缩小美国与其他国家药品价格差距，试点项目将提供法律辩护，范围可能限于D部分/B部分的前50种药品[3] - **论据**：无 运输/物流 - **核心观点**：关税可能在未来几个月减少货运量，但供应链中断和货运流向改变可提供一定抵消，看好有独特优势的公司、货运转移受益者和从波动中获利的公司，联合包裹服务和赛艾公司股价被超卖[4] - **论据**：无 罗素指数调整 - **核心观点**：截至6月27日，在被动投资方面，有买入压力的前20只股票包括布鲁克菲尔德资产管理、FLUT、豪梅特航空航天等；有卖出压力的包括SSB、HealthEquity等[4] - **论据**：无 各公司观点 - **谷歌**：Safari搜索量首次下降引发对人工智能搜索取代传统搜索的担忧，但认为人工智能货币化将随时间提升[4] - **微软**：微软Azure第一季度收入增长更快（按固定汇率计算+35%），积压订单更强（+34%），优于亚马逊的AWS和谷歌的GCP，包括甲骨文在内，云业务积压订单合计增长33%，因核心云需求好于预期和人工智能产能限制[5] - **沃尔玛**：下周公布的第一季度预期销售额在美国可能符合预期或略好，但提醒商品销售结构（更多食品）、保险索赔和关税可能影响第二季度预期息税前利润（EBIT）增长，预计增长低于预期[5] - **特斯拉**：重申机器人出租车/经济型车型的推出标志着回归技术聚焦，但制造可扩展性优势与更广泛的关税/执行风险导致股价波动，持观望态度[6] - **嘉信理财**：不断发展的产品线、资产负债表重新定价、组织增长改善和持续的AMTD协同效应为近期强劲的资本生成/股票回购和每股收益增长奠定基础[6] - **第一资本金融**：发现金融服务和第一资本金融业绩持续超预期，推动投资组合预期进一步提高（2027财年每股收益约25美元），27亿美元的合并协同效应从第二季度预期开始逐步显现，股票回购可带来进一步上行空间[7] - **MP材料公司**：中国稀土磁体流入的缺失，威胁到美国工厂最早在7月关闭，需关注航空航天、电动汽车和消费电子行业[7] - **基因诊断公司**：与管理层沟通后，对该新生儿重症监护室（NICU）基因诊断业务今年销量增长超30%有信心，估值有吸引力，2026年营收的4倍，有两位数增长、平均销售价格上升和盈利拐点[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级分布**：买入评级占比60.66%（2109只），持有评级占比34.89%（1213只），表现不佳评级占比4.46%（155只）；过去12个月投资银行服务涉及买入评级385只（18.26%）、持有评级109只（8.99%）、表现不佳评级5只（3.23%）；JIL市场服务过去12个月涉及买入评级126只（5.97%）、持有评级21只（1.73%）、表现不佳评级4只（2.58%）[28] - **分析师持股及业务关联**：多位分析师持有亚马逊、谷歌等公司股票，Jefferies为纽约社区银行公司提供财务顾问服务，且与多家公司有业务往来和补偿关系[15][17] - **评级及估值方法**：介绍了Jefferies的评级定义（买入、持有、表现不佳等）、评级分配方法（考虑市值、成熟度等）和价格目标计算方法（多种分析方法）[19][22] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能产生不利影响，前瞻性陈述可能与实际结果有差异等[24][44][46][47] - **报告分发及使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，电子研究同时向所有客户提供，未经书面同意不得复制、转售或重新分发等[26][50]