公司技术产品进展 - 公司的AI智能视觉摄像头监控系统已集成到雷诺卡车DOLPHIN概念卡车中，以推进符合欧洲法规的商用车智能驾驶员辅助解决方案 [1] - 公司的AI智能视觉摄像头监控系统和驾驶员监控系统为下一代DOLPHIN概念卡车提供支持，旨在提高在人口密集区域对弱势道路使用者的检测和驾驶员警报能力，并帮助减少事故 [3] - 公司的智能视觉系统同样应用于在Solutrans 2025展出的福特F-MAX卡车，该卡车是首批配备下一代AI驾驶辅助系统的量产卡车之一，展示了该技术在提升驾驶员安全和运营效率方面的实际效果 [4] 战略合作与行业定位 - 公司通过参与DOLPHIN等项目，展示其AI驱动系统如何改善视觉和驾驶员监控，从而改变车队运营并提升安全性、效率和互联性，旨在将自身定位于下一代商用车创新的前沿 [5] - DOLPHIN项目是一个由政府支持的研究示范计划，汇集了工业界和学术界的合作伙伴，共同开发使卡车更安全、高效并与周围环境更好连接的下一代解决方案 [5] - 在DOLPHIN合作生态系统中，公司与雷诺卡车、Lamberet以及多个大学及其研究实验室合作，共同开发旨在减少复杂环境中认知负荷的先进驾驶员辅助系统 [6] 产品技术细节与功能 - 公司的AI智能视觉摄像头监控系统能增强驾驶员感知，并改善对弱势道路使用者的检测，包括在密集城市环境中风险较高的行人、骑自行车者和踏板车骑手 [7] - 公司的驾驶员监控系统通过追踪驾驶员的视线和注意力，在视野外出现危险时触发强音频警报，在驾驶员已意识到时触发较弱警报，有助于保持专注而不分心 [8] - 系统视图显示在15英寸和12英寸的车内屏幕上，提供清晰的视觉数据和驾驶员洞察，并结合后置和侧置摄像头提供完整的360度视野，集成到DOLPHIN概念卡车的驾驶舱仪表板中，以帮助消除转弯、倒车和复杂操作中的盲点 [8] 市场展示与行业活动 - DOLPHIN概念卡车于2025年11月18日至22日在里昂Eurexpo举行的Solutrans 2025上展出，展示下一代卡车技术，公司的智能视觉系统作为项目的一部分亮相，让参观者探索先进视觉技术如何提升安全性和驾驶员意识 [9]

涉及的行业与公司 * 公司为地平线（Horizon Robotics，股票代码 9660 HK），专注于汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）芯片及解决方案[1] * 行业为汽车半导体，特别是ADAS和AD芯片领域，涉及与整车厂（OEM）的合作[1][2] 核心观点与论据 产品进展与市场采纳 * J6系列平台（包括J6P/HSD、J6E、J6M）在新车型上获得采用，以实现高速和城市NOA功能[1] * J6P SoC平台和HSD解决方案已在奇瑞星途ET5（售价22万-24万人民币）上开始量产，并于2025年11月开始交付[1][2] * 公司提供从5 TOPS到560 TOPS的全面SoC平台解决方案，覆盖不同价格区间的车型，并能根据OEM客户需求提供软硬件集成解决方案[1] * 管理层指出，随着2026年预计出货量加速增长，J6P和HSD将扩展到更多车型[2] 财务预测与估值调整 * 维持买入评级，目标价从14.11港元上调至15.30港元，上调幅度基于盈利预测修订，目标倍数未变[1][7] * 估值基于2029年预估EV/EBITDA（28.0倍），并以11.5%的股权成本折现回2026年[7][8] * 修订后2026年净亏损预计为33亿人民币（原为31亿人民币），2027-2028年盈利基本不变，2029/2030年盈利分别上调2%/1%[3][7] * 2027-2030年营收预测下调9%-14%，原因是一些车型从单SoC方案转向性价比更高的捆绑方案，量产需要时间，但预计2026/2027年营收仍将保持99%/71%的强劲同比增长[3][7][8] * 2026-2030年毛利率预测上调3-8个百分点，反映产品组合向毛利率更高的捆绑解决方案（集成软硬件）转变[3][7] 市场地位与增长前景 * 公司在中国ADAS和AD芯片市场价值份额预计将从2024年的4%增长到2028年的43%[8] * 80+ TOPS的AD芯片收入占比预计从2024年的10%提升至2028年的59%[8] * ADAS和AD芯片组收入贡献预计从2024年的25%增长到2028年的74%[8] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括：竞争加剧或需求疲软导致汽车供应链价格压力、AD产品组合升级慢于预期、客户群扩张慢于预期、地缘政治紧张局势带来的供应链风险[13] 财务数据摘要 * 2025年预计营收为36.054亿人民币，同比增长51%；2026年预计营收为71.662亿人民币，同比增长99%[7][8][16] * 2025年预计毛利率为66.0%，2026年预计提升至64.8%，2028年预计达到61.6%[7][8][12] * 公司预计在2027年实现扭亏为盈，营业利润达到18.83亿人民币（营业利润率15.4%），2028年营业利润进一步增长至62.04亿人民币（营业利润率29.8%）[7][8][12] 投资亮点 * 当前股价为8.88港元，基于15.30港元的目标价，潜在上涨空间为72.3%[16]

公司产品发布 - 公司子公司荆州恒隆汽车零部件制造有限公司推出了主动后轮转向系统，旨在提升驾驶体验 [1] - 该技术此前主要应用于豪华汽车，现正进入价格接近人民币20万元的中国本土新能源车大众高端市场 [1] 产品技术细节 - 主动后轮转向系统的核心是滚珠丝杠螺母机构，由控制单元集成车速和方向盘角度等信号，驱动电机工作以实现后轮转向 [2] - 系统可根据不同车速调整转向策略：在时速低于60公里时，后轮与前轮反向转向，有效减小转弯半径 [3]；当时速超过60公里时，后轮与前轮同向转向，显著提高高速过弯和变道时的车辆稳定性和操控精准度 [4] 产品生产与市场展示 - 该主动后轮转向系统拥有专用生产线，并已为多个主机厂车型开发了系统，具备灵活转向和车辆稳定性等独特功能 [5] - 在2025年上海车展上，通过完整的原型车动态演示展示了这些前沿技术，其性能和可靠性优势吸引了行业高度关注，并与主流主机厂建立了更深入的合作关系 [6] 管理层评论与市场背景 - 公司首席执行官指出，中国已发展成为全球最大的电动汽车市场，电动汽车约占所有新车销量的50% [7] - 与传统的主动后轮转向系统相比，该创新系统采用两个独立电机分别控制左右后轮，可实现后轮转向角的精确独立调整 [7] - 公司已交付多个客户测试样品，并持续在尖端技术领域进行深入研究和探索 [7] 公司业务概览 - 公司是中国汽车行业的领先动力转向部件和系统供应商，通过16家中外合资企业和全资子公司运营 [8] - 公司为乘用车和商用车提供全系列转向系统部件，目前提供四个系列的动力转向产品，年产能超过800万套转向器、转向柱和转向软管 [8] - 客户群包括中国一汽、东风汽车、比亚迪、北汽福田、奇瑞等国内主要汽车制造商，以及北美地区的Stellantis和福特 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶（特别是L4/L5级）和Robotaxi（自动驾驶出租车）[1] * 研究覆盖全球汽车行业、卡车、供应商、技术、共享出行、半导体和保险等多个相关领域[1] * 涉及的公司包括但不限于：Waymo、Zoox、Tesla、Mercedes-Benz、Nuro、Apple、WeRide、Pony.AI、百度、小鹏、理想、蔚来、比亚迪、华为、Mobileye、Aptiv、宝马、大众、丰田、现代、英飞凌、意法半导体、迈来芯、英伟达、高通、Uber、Lyft等[2][8][10][11][12][14][15][16][17][19][27][29][30][33][34][36][44][50] 核心观点与论据 **1 自动驾驶的宏观前景与驱动力** * 自动驾驶在未来十年将成为主要趋势，其解决速度可能快于实现零排放[1] * 全球Robotaxi和完全自动驾驶汽车市场预计到2035年价值约3000亿美元[2] * L3至L5级自动驾驶汽车预计在2025年占全球市场不到5%，2030年约15%，2035年约25%，2040年约45%[2] * 中国预计将在Robotaxi和L4/L5 ADAS竞赛中领先，全球部署的此类车辆中约45%将来自中国[2] * 推动力包括解决人为错误导致的交通事故（例如美国超过90%的碰撞事故归因于人为选择或错误）以及缓解卡车司机短缺（例如预计到2028年欧洲将短缺74.5万名卡车司机）[1][20] **2 技术成熟与成本挑战** * L4/L5自动驾驶汽车盈利部署面临中期障碍：a) 技术需要成熟；b) 技术和硬件堆栈成本需要指数级下降[2] * 预计Robotaxi需要至少80%的利用率才能实现收支平衡（假设其每小时行程比人类驾驶的出租车少20%）[2] * 初始部署的Robotaxi硬件非常昂贵（例如Waymo车辆成本15万美元以上），但随着技术在小规模车队中被证明安全以及汽车行业规模经济应用于数百万辆汽车，成本将指数级下降[2][62] * 百度Apollo的车辆价格已降至约4万美元（含1万美元电池），成本下降趋势令人鼓舞[62] **3 区域市场发展与竞争格局** * **中国**：L2+和L3系统在消费级电动车中普及，L4主导Robotaxi服务，百度、小鹏、蔚来等公司自研芯片以减少对英伟达依赖，政府支持超过25个城市设立测试区[27][29] * **美国**：公司专注于L4 Robotaxi，Waymo和Zoox领先，特斯拉L2+ FSD被消费者广泛采用，监管环境缺乏国家AV标准，各州立法不一[34][35] * **欧洲**：在L3消费级系统领先（梅赛德斯-奔驰、宝马），但L4大规模Robotaxi服务落后于中美，预计采用率将滞后，高监管标准和公众信任问题是挑战[30][31] * **拉丁美洲**：Robotaxi市场预计从2024年约8670万美元增长至2030年约18.5亿美元，复合年增长率约72%，但面临道路条件差、基础设施不足、低收入水平等挑战[38][41][42] * **印度**：政府政策目前更侧重于商用车的ADAS，乘用车ADAS功能使用率因交通拥堵混乱而较低，但未来几年预计将逐步增加[52][55][56] **4 半导体与硬件的关键作用** * ADAS是欧洲半导体公司的主要增长动力，汽车半导体是其主要终端市场，向集中式区域控制器的转变增加了对微控制器（MCU）的需求[12][14] * 英飞凌成为汽车MCU和雷达市场领导者，意法半导体利用与Mobileye的ASIC合作及自身MCU和传感器组合，迈来芯专注于ADAS应用的传感器和电机驱动IC[14] * 对亚洲半导体产业而言，ADAS收入占比较小（例如汽车电子仅占台积电收入的5%），但是继电动车渗透之后重要的长期驱动力，需要更先进的半导体设计和工艺[15] * 英伟达的关键优势是其垂直集成的高性能计算堆栈，公司汽车垂直收入预计在2025年接近50亿美元，未来几年30-40%的营收复合年增长率可期[17] * 高通和Mobileye在汽车市场具有 incumbent 地位，高通在数字座舱芯片份额显著，Mobileye在基础ADAS市场占有重要份额[16] **5 出行平台（Uber & Lyft）的生态角色** * 大规模AV可能在美国解锁1万亿美元以上的总目标市场（TAM），通过提高利用率并将成本降至低于人类驾驶成本（每英里0.8-1.0美元范围）[10][170] * AV生态系统将包含五层：1) 制造车辆的OEM；2) AV技术和软件提供商；3) 车队运营商；4) 拥有资产或向车队运营商贷款的金融参与者；5) 需求平台[10] * Uber和Lyft将成为AV生态中的重要参与者，预计将出现人类司机和AV的长期混合网络，以动态匹配供需[174][179] * Uber已与超过20家AV提供商建立合作伙伴关系，并投资于AV软件和硬件玩家[181][187] **6 对保险业的影响与演变** * ADAS不可能完全消除因驾驶员错误导致的事故或索赔成本，因此零售保险行业的需求不太可能消失[18][126] * 初始阶段，汽车保险公司可能受益于索赔频率和严重性的降低，特别是身体伤害索赔（占全球索赔的30-40%）的减少[129][133] * 长期来看，利润率将因竞争而消失，保险模式将演变，当事故归因于技术故障时，责任可能转移到汽车制造商，保险将更偏向商业财产险（P&C）[135][138] * 在L4/L5采用率超过40%的市场，对业务模式未多元化的零售汽车保险公司构成风险[141][155] * 情景分析表明，20%的ADAS采用率可能导致每份保单的索赔成本减少约17%，而超过40%的采用率可能导致减少超过50%[150][157] 其他重要内容 **1 安全数据与测试表现** * 根据WHO数据，全球每分钟发生约2起致命道路事故，道路交通伤害是5-29岁儿童和年轻人的首要死因[1] * 2023年，美国平均每约42分钟发生一起与酒精相关的驾驶死亡事故[1] * 在西班牙等发达国家，约78%的道路死亡事故涉及男性，约50%的死者酒精或药物检测呈阳性，约26%的死亡发生在高速公路上[1] * Waymo声称，在其运营城市中，与人类司机相比，Waymo驾驶员导致的严重伤害或更严重碰撞减少91%，气囊展开碰撞减少79%，导致受伤的碰撞减少80%[93] * 特斯拉数据显示，使用Autopilot的车队每行驶超过600万英里发生一次事故，而美国平均水平为不到100万英里[93] * 加州DMV数据显示，2024年Waymo领先测试，行驶约238.9万英里，每辆车行驶约8883英里，每发生一次驾驶员接管（disengagement）行驶约9793英里[98][99] **2 监管环境概览** * **欧洲**：欧盟通用安全法规强制要求L2+ ADAS，UNECE R157允许在高速公路上以130公里/小时运行L3，德国2021年L4法律和英国2024年自动车辆法案为L4设定框架[26] * **美国**：州级监管，38个州有AV法律，差异很大，没有联邦框架，NHTSA提供指导但无约束性规则[26] * **中国**：中央集权兼具地方灵活性，2018年国家指南用于L3/L4测试，深圳2022年L5规则，30多个城市发放本地许可证[26] * **韩国**：允许L3在全国高速公路商业化，L4操作仅限于指定的试点区域或路线[47] **3 关键供应链玩家** * 计算平台：英伟达DRIVE平台在65%的项目中占主导地位，其他包括高通Snapdragon Ride、Mobileye EyeQ、三星、台积电以及内部自研方案[69][70] * 激光雷达供应商：禾赛科技、速腾聚创、法雷奥、Cepton、Luminar、Innoviz等与各大OEM合作[71][73] * 传统供应商：法雷奥、Aptiv、维宁尔、李尔、佛瑞亚、大陆集团等提供从感知到执行的ADAS及自动驾驶产品[74]

投资与研发计划 - 公司计划在2026年至2030年间投资45000亿印度卢比 [1] - 总投资额的60%将用于产品开发与研发，40%用于产能提升与升级 [1] 产品发布规划 - 计划到2030年推出26款车型，包括7款全新产品、6款全模型变更、6款变体车型及7款改款/产品增强车型 [2] - 新产品阵容中包含5款纯电动汽车和8款混合动力电动汽车 [2] 市场与产品战略 - 公司将进入多用途车和越野SUV细分市场，并推出首款印度制造的高续航、配备L2级ADAS的紧凑型电动SUV [3] - 目标是通过新产品计划获得印度乘用车市场15%的份额 [3] 品牌与本土化 - 豪华品牌Genesis的首款本土化生产车型将于2027年推出 [4] 管理层变动 - 公司董事会已批准管理层继任计划，现任全职董事Tarun Garg将于2026年1月1日起接任董事总经理兼首席执行官 [5] - 他将接替Unsoo Kim，后者将于2025年12月31日营业结束后返回韩国担任现代汽车公司的战略职务 [5]

行业趋势与标准确立 - 汽车行业正从专有串行器/解串器解决方案转向由汽车SerDes联盟及其首个开放标准ASA Motion Link建立的互操作生态系统[1] - ASA-ML标准提供高达16 Gbps的非对称高速视频、控制和数据传输，是一个可扩展且前瞻的解决方案[3] - ASA-ML标准因其可扩展性、架构灵活性和互操作性优势，正被OEM和一级供应商实施，以连接车内网络中日益增多的摄像头、传感器和显示器[1][3] 联盟与生态系统发展 - 汽车SerDes联盟拥有超过175名成员，包括宝马、福特、通用、现代起亚、蔚来、雷诺/Ampere、Stellantis、沃尔沃和小鹏汽车等OEM[2] - 多供应商生态系统正积极合作，将支持ASA-ML的系统推向市场，以满足高级驾驶辅助系统和车载信息娱乐应用的快速增长[2] - 微芯科技与AVIVA Links实现了稳健的ASA-ML互操作性，此次合作证明了来自不同供应商的ASA-ML芯片组可以无缝互操作[1][4] 公司动态与里程碑 - AVIVA Links已与恩智浦半导体达成最终收购协议[1][4] - 微芯科技通过收购VSI Ltd，成为首家将ASA-ML芯片组推向市场的主要半导体供应商[4] - 微芯科技近期合作推出了面向日本汽车市场的首个ASA-ML摄像头开发平台[4] - AVIVA Links专注于为下一代汽车系统提供先进的连接性和基于标准的互操作解决方案[4] 技术优势与市场影响 - 多供应商互操作性用例满足了行业对可互操作且安全的高速链路的需求，有助于减轻供应链风险并鼓励竞争以降低成本[6] - 互操作性演示凸显了ASA-ML标准的成熟度，表明该标准稳定、定义明确，且在不同供应商的实现中均符合规范[6] - OEM和一级供应商现在可以采用ASA-ML，而无需担心供应商锁定，从而确保了供应链的韧性和灵活性[6] - 多供应商能力的验证预计将加速ASA-ML在环绕视图、驾驶员监控和高分辨率显示等应用中的集成[7] 产品与市场应用 - VS7000系列ASA-ML串行器/解串器芯片组已可供合格客户采样[5] - 该系列产品除了用于ADAS、IVI和其他汽车应用外，还设计用于工业、医疗和机器视觉应用[5]

行业与公司 * 行业为激光雷达（LiDAR）与高级驾驶辅助系统（ADAS）行业[1] * 公司为禾赛科技（Hesai Group）[1] 核心观点与论据 * 海外ADAS市场将成为禾赛科技重要增长动力 预计到2030年海外ADAS激光雷达销量将达300万台（不含美国市场）与中国市场2025年预期销量相当[1][5] 预计到2030年海外ADAS客户将为禾赛贡献10%的销量 20%的收入和23%的毛利润（毛利率较国内ADAS产品高10个百分点）[1] 预计海外ADAS业务将在2026E/2027E年开始大规模生产[3][5] * 禾赛科技在海外市场具备竞争优势 公司已从一家顶级欧洲 OEM 处获得独家设计胜利 项目为期多年并延伸至下一个十年 涉及 ICE 和 NEV 平台[15] 公司拥有成熟的量产能力和为OEM服务的经验 具备强大的成本优势[15] 公司为海外OEM提供的ETX激光雷达定价为500美元 高于国内主力产品ATX的200美元[16] 预计禾赛在海外市场份额将逐步提升至2030年的33%[16] * 中国市场激光雷达渗透率正在加速 公司在中国市场拥有33%的收入份额（2024年）[60] 公司下一代ATX产品从2025年开始进入收获期 具有3年产品周期[60] 报告修订了中国ADAS激光雷达行业销量预测 将2025E预测下调2% 主要因比亚迪/理想汽车销量预期较低 将2026E预测上调5% 主要因HIMA/ Leapmotor销量预期较高[25] * 公司财务前景强劲 预计2030年公司收入/净利润将达到140亿元人民币/30亿元人民币 净利润率达21%[1] 预计2025E-2030E中国ADAS激光雷达销量复合年增长率为+36%[34] 海外ADAS业务预期毛利率约为40% 高于国内约30%的水平[22] * 估值上调与投资评级 因海外ADAS贡献 最新的美国机器人出租车合同以及更高的中国机器人出租车总目标市场（TAM） 将2026E-2027E净利润预测上调11%-17%[2][46] 采用新的长期估值方法 即20倍2030年预期市盈率 再用11%的股本成本（CoE）折现回2026年（此前为30倍2026年预期市盈率 用13%的股本成本折现回2025年）[2][46] 将ADR（美国存托凭证）12个月目标价上调至36美元（原为26.3美元）并首次覆盖H股 给予买入评级 目标价为281港元 意味着24%/23%的上行空间[2][47][59] 其他重要内容 * 主要OEM厂商对激光雷达持积极态度并承诺提升自动驾驶能力 梅赛德斯-奔驰认为激光雷达对于安全自动驾驶至关重要 计划将自动驾驶速度从当前的95公里/小时提升至130公里/小时[8][11] 宝马已在7系上配备激光雷达 并计划推广至其他车型[8][11] Stellantis宣布其内部开发的L3系统已准备就绪[8][11] 大众汽车宣布其ID Buzz AD车辆将配备9个激光雷达 并于2026年在欧美开始大规模部署[8][11] 沃尔沃ES90在2025年将激光雷达作为标准配置[8][11] * 面临的主要风险包括激光雷达 adoption 慢于预期[2][53] 竞争加剧（特别是华为市场份额增长）[56] 客户定价压力（OEM要求年降）[56] 以及政策风险（公司被列入美国国防部“中国军事企业”名单）[56] * 并购框架评级为3 表明被收购概率较低[55] * 公司2024年财务数据 收入20.77亿元人民币 毛利润率42.6% EBITDA为-7310万元人民币 非GAAP每股收益为0.11元人民币[57][59]

亚洲股市表现 - 日经225指数上涨1.2%至45,296.21点创历史新高 年初至今累计涨幅近15% [2][10] - 亚洲股市整体走强 受美联储降息预期推动 [2] 货币市场动态 - 印尼盾兑美元贬值0.3%至16,550 创5月15日以来新低 [3][10] - 美元指数保持稳定 美联储降息25个基点至4.00-4.25%区间 [4][10] 印尼股市表现 - 印尼股指开盘下跌至7,990点附近 [3][10] 小米公司动态 - 小米宣布对中国30,931辆SU7电动汽车进行软件修复 涉及辅助驾驶系统安全问题 [5][10] - 中国监管机构加强高级驾驶辅助系统规则 禁止广告中使用"智能驾驶"等术语 [5] 人工智能行业 - 中国公司DeepSeek顶级AI模型训练成本仅29.4万美元 显著低于美国竞争对手数千万美元级投入 [6][10] 大宗商品市场 - 马来西亚设定10月毛棕榈油参考价格为4,268.68令吉/吨 维持10%出口关税 [7] 主权信用评级 - 尼泊尔获得首份"BB-"主权评级 但政治不确定性威胁信用状况 [7] 德国财政政策 - 德国财政部长计划推动结构性改革 以提高储蓄并解决预算缺口问题 [7]

公司战略与市场拓展 - 高通通过收购Autotalks逐步在车联网通信系统市场获得发展动力[1] - 公司稳步扩展Snapdragon Digital Chassis产品组合以把握新兴趋势[2] - 成功整合Autotalks进一步增强了高通在该领域的影响力[2] - Autotalks的V2X解决方案符合全球通信标准DSRC和C-V2X[3] - 高通能够提供适用于车辆、两轮车和路边基础设施的全球V2X解决方案套件[3] 技术优势与产品特性 - V2X系统通过实时信息共享提供道路危险、天气条件和交通信号警报[1] - C-V2X技术通过V2V、V2I和V2P数据共享增强高级驾驶辅助系统[2] - 高通的V2X芯片组提供面向全球应用的生产就绪型独立解决方案[3] - 公司将C-V2X功能集成到包括Snapdragon Digital Chassis在内的更广泛平台中[2] 行业竞争格局 - 英伟达为ADAS和自动驾驶车辆提供可扩展AI计算平台NVIDIA Drive[4] - 英伟达与超过320家汽车制造商、一级供应商和研究机构合作开发自动驾驶系统[4] - 英特尔通过收购Mobileye进入自动驾驶汽车技术市场[5] - Mobileye正从低成本纯视觉系统转向高级ADAS软件和SuperVision套件[5] 财务表现与估值 - 高通股价过去一年下跌6.7% 而行业增长38.7%[6] - 公司股票以13.31倍远期市盈率交易 低于行业的33.35倍[8] - 2025年每股收益预期在过去60天内上调0.9%至11.85美元[9] - 2026年每股收益预期上升0.4%至11.87美元[9] 技术发展趋势 - 加速采用的5G技术是V2X普及的关键催化剂[2] - 直接通信技术正变得越来越普及[3] - 英伟达DRIVE Thor平台将ADAS、座舱和自动驾驶功能集成到单个SoC中[4] - 英特尔EyeQ6和EyeQ Ultra芯片瞄准高计算能力和全自动驾驶功能[5]

涉及的行业或公司 * 激光雷达解决方案提供商禾赛科技（Hesai Group, HSAI）[1][12] * 行业涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶、机器人技术[12] 核心观点和论据 财务业绩超预期 * 第二季度产品收入为7.06亿人民币，超出预期5%，主要得益于激光雷达出货量达35.2万台，较预期高出17%[1] * 毛利率达42.5%，较预期高出3.7个百分点，主要原因是ATX产品通过物料清单（BOM）成本持续降低和规模扩大实现了优于预期的毛利率[1] * 销售与营销费用为4200万人民币，较预期低21%，显示出更好的成本控制和在客户中的品牌认可度[1] * 非GAAP净利润为7300万人民币，较预期高出87%[1] 业务运营与客户进展 * 关键客户小米和 Leapmotor 在第二季度的汽车总销量分别为13.4万和8.2万台，同比分别增长152%和174%，远高于新能源行业批发销量35%的同比增长[1] * 在国内，禾赛科技获得了包括理想汽车、小米、Leapmotor、比亚迪、吉利银河、长城、奇瑞在内的多个国内品牌的新设计定点，并获得了五家中国合资车企的设计定点，包括通用汽车、奥迪、福特、大众以及新近获得的广汽丰田，后者目标于2026年量产[13] * 在全球市场，禾赛科技与一家顶级欧洲车企的设计定点已达到C样品阶段，正按计划迈向2026年全面生产；在5个概念验证（POC）项目中已完成2个，并已进入采购阶段，管理层预计最终获得设计定点将不超过一年[9][10] * 禾赛科技在2025年上半年中国ADAS主激光雷达市场份额排名第一，并在2025年上半年中国机器人激光雷达出货量排名第一[9][13] 未来展望与预期 * 预计2025年下半年激光雷达总出货量将达到100万台，同比增长182%，客户多元化增强，对单一大型车企客户的依赖度降低[3] * 预计2025年下半年毛利率为40.5%，高于此前38.4%的预期，原因是ATX产品通过成本和规模优化实现了优于预期的毛利率[3] * 预计运营利润率将从第二季度的3.2% sequential 改善至2025年下半年的9.7%，并实现年度GAAP净利润盈亏平衡目标[3] * 基于更高的激光雷达出货量和更好的ATX毛利率，将2025-2027年非GAAP净利润预测上调7%-18%[4] * 重申买入评级，12个月目标价上调至26.3美元（原为23.3美元），意味着有13%的上涨空间[4][11] 其他重要内容 资产负债表与现金流 * 第二季度末净现金为21亿人民币（对比第一季度末为23亿人民币，2024年第二季度末为22亿人民币）[5] * 现金转换周期缩短至145天（对比第一季度为196天，2024年第二季度为242天）[5] * 应收账款天数缩短至141天（对比第一季度为170天，2024年第二季度为140天）[5] * 应付账款天数延长至131天（对比第一季度为120天，2024年第二季度为141天）[5][7] * 库存天数缩短至135天（对比第一季度为146天，2024年第二季度为243天）[7] * 总负债与权益比为17%（对比第一季度为14%，2024年第二季度为13%），总负债与资产比为30%（对比第一季度为27%，2024年第二季度为33%），略有恶化但仍处于健康水平[7] 投资主题与估值 * 禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，2023年全球收入市场份额为37%[12] * 公司有望受益于2025年开始的中国新能源汽车市场领航辅助驾驶（NOA）普及加速，以及低成本产品的推出[12] * 公司正进入其下一代ATX产品的收获期，该产品周期为三年，从2025年开始，将推动规模增长和运营杠杆效应，实现收入增长加速和强劲的利润复合年增长率[12] * 当前交易于2026年预期市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均30倍的2026年预期市盈率，估值具有吸引力[14] * 关键催化剂：新设计定点、搭载激光雷达的车企新车型发布、季度业绩[14] * 关键风险：激光雷达采用速度放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险[14][15] 机器人业务 * 第二季度机器人激光雷达出货量为4.9万台，同比增长744%，环比基本稳定[13]