报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [6] - 目标价：71.50美元 [6] - 核心观点：报告认为短期财报并非核心，关键在于英特尔代工（Foundry）转型的推进节奏，应更关注代工订单进展及制程领先是否持续兑现 [1] 报告看好英特尔18A制程的良率和客户推进，以及Panther Lake处理器的需求，同时认为在陈立武领导下，公司运营效率与成本控制将得到改善，因此重申“买入”评级 [1] 财务业绩与指引 - **25Q4业绩**：营收137亿美元，同比-4.1%，超出市场预期2.1% [1] 全年营收529亿美元，同比持平 [1] Non-GAAP毛利率为37.9%，高于预期的36.3% [1] Non-GAAP每股收益（EPS）为0.15美元，高于预期的0.08美元 [1] - **26Q1指引**：营收指引为117-127亿美元，市场预期为125亿美元 [1] Non-GAAP毛利率指引为34.5%，低于预期的36.1% [1] Non-GAAP每股收益（EPS）指引为0.00美元，低于预期的0.04美元 [1] 报告认为复苏进程仍面临成本挑战 [1] - **盈利预测调整**：报告上调了26-27年营收预测，将2026年营收预测上调2.6%至575.39亿美元，将2027年营收预测上调4.2%至610.15亿美元，并给予2028年营收637.25亿美元的预测 [4][8][25][31] 代工业务与制程进展 - **代工业务表现**：25Q4英特尔代工（Intel Foundry）营收45亿美元，高于预期的44亿美元，同比+3.8%，可能由Panther Lake处理器产能爬坡带动 [2] - **18A制程里程碑**：公司在CES 2026发布了首款基于18A制程的客户端处理器Panther Lake，标志着英特尔重回前沿制程竞争 [2] 18A制程率先引入RibbonFET（GAA晶体管）与PowerVia（背面供电）技术，被认为实现了对台积电的制程追赶 [2][24] - **技术对比**：台积电的N2制程尚未采用背面供电（其SPR版本预计于16A节点导入），但其晶体管密度仍领先（313 vs 238 MTr/mm²）[2] - **订单与良率前景**：基于美国本土制造战略，报告认为美国政府和包括英伟达在内的产业伙伴可能推动部分非核心产品由英特尔代工 [2] 有报道称微软Maia2芯片可能成为潜在订单，且18A良率已达约60% [2] 若良率持续改善，英特尔或将成为下游客户的关键备选 [2] - **14A制程**：公司称14A制程有望在2026年下半年推出，但仍需等待客户导入，报告对其进展持谨慎乐观态度 [2] 客户端与数据中心业务 - **客户端计算业务（CCG）**：25Q4营收82亿美元，低于预期的83亿美元，同比-6.6% [3] 但同期全球PC出货量同比+11%，显示需求端并未失速 [3] - **数据中心与人工智能业务（DCAI）**：25Q4营收47亿美元，高于预期的44亿美元，同比+8.9%，反映数据中心需求保持韧性 [3] - **产品路线图**：Panther Lake需求强劲，下一代Nova Lake或于2026年底推出 [3] Xeon 7 Diamond Rapids将聚焦16通道内存配置以提升带宽 [3] 公司重申定制化x86 CPU将通过NVLink Fusion与GPU集成，英伟达或成为重要客户 [3] - **x86市场份额**：25Q3英特尔在客户端、移动端、服务器端的x86总份额分别为66%、78%、72%，而AMD分别为34%、22%、28% [3] 但英特尔服务器CPU的平均售价（ASP）持续承压，在72%的份额下收入仅占61% [3] 行业趋势与增长动力 - **Agentic AI机遇**：报告重申2026年或为Agentic AI元年，英伟达吸收Groq、Meta收购Manus已验证趋势 [3] 为适应节奏，英特尔计划以16亿美元收购SambaNova以布局可重构数据流架构，提升推理计算能力 [3] 报告看好Agent应用将推升CPU在任务调度与分发中的需求，或打开服务器CPU新增长空间 [3] - **供给状况**：当前服务器需求回暖但产能规划不足，导致服务器与消费级CPU同时供给偏紧，价格被动上调 [3] 估值方法更新 - **估值方法切换**：考虑到英特尔代工战略的持续推进，报告将估值方法从市销率（PS）调整为市净率（PB）[4][25] - **目标价推导**：根据彭博一致预期，台积电和格芯2026年PB分别为6.44倍和1.99倍 [4][25] 报告认为英特尔代工业务将覆盖18A先进制程，估值水平应介于两者之间，因此给予英特尔2026年预测2.5倍PB，对应目标价71.5美元 [4][25] 原目标价为50美元（基于2026年预测3.0倍PS）[4][25] - **可比估值**：报告提供的可比公司估值数据显示，英特尔2026年预测PE为86.93倍，PS为5.00倍，PB为2.26倍 [30]

CES 2026展会总体概览 - CES 2026将于2026年1月6日至9日在拉斯维加斯举行，是展示突破性技术、变革性创新和未来消费者体验的中心舞台 [2] - Omdia的分析师将出席展会，并提前梳理了值得关注的主题与技术动态，以帮助把握核心趋势和未来发展方向 [2] 人工智能（AI）趋势 - 2026年，AI将在汽车等领域找到其完整定位，不再局限于概念或演示，而是突破现实约束，在最具效率的位置灵活应用 [3] - 预计CES 2026将聚焦于Agentic AI在汽车领域的关键突破，展示更多可跨域协同车内数据、并与云端和边缘基础设施联动的主动型AI系统现场演示 [3] - 消费电子领域的AI应用将推动显示创新加速，包括更自然的人机交互和基于显示面板的AR/VR体验 [4] 汽车与智能出行 - AI在汽车领域的应用将支撑数字孪生的协同调度，推动无人驾驶汽车以及eVTOL（电动垂直起降飞行器）等智能出行生态的发展 [3] - CES 2026将展示前沿的卫星与蜂窝融合通信技术，在提供可靠连接的同时，通过消除对中国软件的依赖来满足网络安全合规要求 [3] - 具备云“Shift Left”设计能力的新一代半导体将加速AI在车辆与网络边缘的创新应用 [3] - 展会将集中展示搭载前沿技术的智能座舱汽车显示方案，包括超大尺寸娱乐屏幕 [4] 显示技术 - CES 2026将充分体现LCD、OLED、Mini LED与Micro LED等多种显示技术的竞争和新品应用 [4] - 显示产品的创新方向包括更环保节能的PC显示产品 [4] 智联生活与物联网（IoT） - 智联生活领域将呈现新的应用，AI智能体将逐步成为互联生活生态中的重要组成部分 [3][5] - 智联生活与物联网（IoT）是CES 2026的关键展示领域之一 [6]

融资用途 - 融资将主要用于AI在SaaS中的整合和应用 [3] - 扩大媒体渠道及精准营销服务能力 深化在抖音及小红书等平台的生态布局 [3] - 积极推进海外业务发展 布局跨境出海业务 [3] 公司业务 - 公司是中国的云端商业及营销解决方案提供商 [5] - 面向电商零售 超市生鲜 商业地产 百货直销等行业提供数字化解决方案 [5] - 公司成立于2013年 初期从微信公众号切入 定位于微信第三方服务商 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入7.75亿元 [5] - 经调整同比增长7.8% [5] - 经调整净盈利0.17亿元 [5] 战略展望 - 公司创始人表示将迎接Agentic AI时代 [3] - 强调下个十年是中国科技企业全球绽放的时刻 [3]