Authored by David B. Collum, Betty R. Miller Professor of Chemistry and Chemical Biology - Cornell University (Email: dbc6@cornell.edu, Twitter: @DavidBCollum),Every year, David Collum writes a detailed “Year in Review” synopsis (2024, 2023, 2022, 2021, 2020, 2019, 2018) full of keen perspective and plenty of wit. This year’s is no exception, with Dave striking again in his usually poignant and delightfully acerbic way.This year's must-read Year in Review is a no-holds-barred exploration of propaganda’s gol ...

市场情绪与投资者困境 - 投资者在害怕错过人工智能行情与担忧其为泡沫之间陷入两难 这使美股市场在明年可能持续处于紧张状态 [1] - 市场焦虑的核心在于 股价的大幅上涨已使对泡沫的担忧成为基金经理的首要关切 但同时存在过早离场而错失后续上涨的经典风险 [3] 市场表现与波动性特征 - 过去18个月 市场特点是大幅抛售和快速逆转 这一趋势可能延续至2026年 部分策略师预计人工智能将遵循过去技术革命的繁荣与萧条周期 [1] - 2025年市场主要表现为板块轮动和狭窄的领涨格局 而非全面的风险偏好或规避 这已将隐含相关性拉至创纪录低点 [3] - 策略师预计2026年股市波动性将得到支撑 因为资产泡沫在膨胀时往往更不稳定 投资者应预期会出现偶尔超过10%的下跌 但随后会以创纪录的速度反弹 [4] 行业结构与集中度风险 - 处于人工智能投资热潮中心的科技公司具有巨大的影响力 该板块与标普500指数其他成分股的表现分化 在2025年帮助抑制了市场的已实现波动率 因为科技股的上涨抵消了其他地方的下跌 [2] - 投资者警惕芯片股的任何挫折可能蔓延 这将导致如Cboe波动率指数等波动率指标飙升 [2] 投资策略与工具 - 对于瑞银策略师而言 人工智能繁荣是持续还是破灭的问题 使得持有能从以科技股为主的纳斯达克100指数波动率上升中获利的合约 成为进行双向交易的关键 [5] - 通过该指数的波动率押注在两种情景下表现都更好 且该交易可通过跨式期权或场外互换构建为方向中性 [5]

市场情绪与资金流向 - 对冲基金在最近一周以自8月初以来最快的速度抛售科技股 同时涌入银行等价值型板块 [2] - 期权交易员并未为未来六个月科技板块的大幅上涨进行布局 [2] - 华尔街的部分投资者正采取更精细化的策略 选择买入特定个股而非整个科技板块 [7] 美国银行看涨观点与策略 - 美国银行衍生品策略师认为 即使科技股自4月初以来上涨45%看似存在泡沫 该泡沫短期内也不太可能破裂 [3] - 从历史资产泡沫行为模式来看 当前潜在的人工智能泡沫仍有进一步膨胀的空间 [4] - 策略师建议通过买入六个月期价外Invesco QQQ ETF看涨价差期权来参与行情 若该板块在3月底前上涨至少9.4% 可实现支付权利金7倍的利润 [3][4] 历史泡沫分析与上行空间 - 对美国银行策略师研究的过去一个世纪10次股市泡沫分析显示 这些极端高估值时期从低谷到高峰的平均涨幅为244% [5] - “科技七巨头”自2023年3月低点已上涨约223% 策略师认为其仍有进一步上涨空间 [5] - 彭博“科技七巨头”指数在纽约时间上午10:08交易时上涨0.3% [5] 市场分歧与风险迹象 - 对冲QQQ ETF下跌10%的成本自9月中旬以来相对于对冲同等幅度上涨的成本持续攀升 [6] - 该ETF的六个月看涨期权偏斜度接近2012年以来的最平坦水平 表明交易员不预期价格会出现任何方向的显著波动 [6]

公司背景 - 公司首席财务工程师拥有股权研究、私募股权和软件工程的专业背景[1] - 公司成立于2022年7月[2] - 公司的核心使命是使投资对所有投资者而言变得简单、有趣且有利可图[2] 业务与服务 - 公司在Seeking Alpha平台发布优质的股权研究报告并维护研究库和业绩追踪器[2] - 公司提供高度集中、风险优化的模型投资组合以满足不同生命周期阶段投资者的需求[2] - 公司提供专有软件工具的使用权限和群聊功能[2] - 公司通过免费通讯TQI Tidbits、Twitter和LinkedIn发布顶级的投资信息和研究见解[2]

涉及的行业或公司 * 人工智能（AI）行业及相关科技公司 [1][28] * 美国大型科技股（Magnificent 7，包括苹果AAPL、亚马逊AMZN、Alphabet GOOGL、Meta META、微软MSFT、英伟达NVDA、特斯拉TSLA）[38][44] * 韩国综合股价指数（Kospi/Kospi2）及成分股（如三星电子、SK海力士）[3][109][136] * 波动率相关交易所交易产品（VIX ETPs）[45][47] * 全球主要股指（标准普尔500指数SPX、纳斯达克100指数NDX、欧洲斯托克50指数ESTX50/SX5E、德国DAX指数、日经225指数NKY、恒生中国企业指数HSCEI等）[7][109][146] 核心观点和论据 **1 AI泡沫与美股前景** * 核心观点：基于历史泡沫分析框架，当前AI驱动的美股上涨尚未达到泡沫峰值，仍有上行空间 [1][28][38] * 论据：通过分析九个历史资产泡沫（如1929年道指、2000年纳斯达克等），发现泡沫峰值通常对应聚合泡沫指标达到或超过0 8（顶部五分位数）[31][35][36] 而当前SPX、NDX和Magnificent 7的聚合指标虽快速上升，但仍低于0 8阈值 [38][42][43] 科技泡沫时期的类比尤其显示当前仍有膨胀空间 [1][29] **2 汇率风险对冲策略** * 核心观点：2025年美股走强与美元走弱并存，非美元投资者需对冲汇率风险以保护权益投资回报 [2][78][79] * 论据：年初至今标普500指数以美元计价上涨约14%，但以欧元计价基本持平，以瑞典克朗计价则下跌约4% [78][80] 历史表明，一些最大的标普500指数涨幅与美元疲软同时发生（如1998年LTCM、2008年全球金融危机、2020年新冠疫情后反弹）[79][82] 美银最新外汇与利率情绪调查显示，美元走弱是2025年最高信念交易，且不再被视为最拥挤交易 [79] * 具体策略：欧元投资者可考虑（i）SPX Dec25 102 5% quanto-EUR看涨期权，成本1 89%（仅比普通看涨期权高3个基点）[2][85] （ii）SPX Dec25 102 5% quanto-EUR看涨期权，但附加欧元兑美元到期时高于ATM远期的条件，成本1 23%（比普通quanto看涨期权便宜35%）[2][86] 回测显示，在当前定价下，这些交易在2025年迄今及欧元兑美元走强时期表现优于普通期权 [2][94][96] **3 韩国Kospi市场的AI主题机会** * 核心观点：Kospi看涨价差可提供具有吸引力的AI主题敞口，最大回报率达6 3倍，但需为波动率回落做好准备 [3][109][111] * 论据：Kospi2近期表现出异常强劲的“现货上涨/波动率上升”动态，自9月以来上行波动率贝塔值强劲 [3][109][118] 韩国是主要的AI受益者，基金经理调查显示对其持续超配 [135][141] 该指数由AI基础设施主题相关的内存芯片股主导（三星电子权重25%，SK海力士权重12%）[136] 然而，7月份的回落显示看涨期权波动率在几周内下跌了5-6个波动率点 [3][110][137] 当前倒挂的看涨期权偏斜创造了买入Kospi2 3个月105/115%看涨价差的机会 [3][110] **4 VIX ETP持仓的历史性水平与风险** * 核心观点：长期VIX ETP持仓量达到历史水平，创造了丰富的风险溢价，但其持续性取决于产品表现和投资者行为 [45][53] * 论据：长期VIX ETP在“解放日”后出现历史性资金流入，导致（i）VIX期货相对标普500指数远期波动率的基础扩大，（ii）VIX期货期限结构前端显著陡峭（目前约为9%）[45][54][63] 尽管持有成本高昂（预计非杠杆长期产品每月衰减约9%），但投资者似乎不受影响，非杠杆长期ETP仍持续有资金流入，而逆势ETP则出现资金流出 [55][67][68] 历史表明，长期ETP的大量资金流出通常发生在风险规避事件之后（如2018年波动率末日、新冠疫情），而没有波动率冲击的情况下，快速流出的情况很少见 [69][73] 其他重要内容 **全球跨资产压力状况** * 全球金融压力指数（GFSI）在截至9月19日的一周内从-0 25微降至-0 28，处于2000年以来第15个百分位，并已连续63个交易日低于0 [9] 外汇是压力下降最多的资产类别，取代大宗商品成为压力最小的资产类别 [10][19] 利率和信贷压力也下降，而大宗商品压力不变，股票压力小幅上升 [11][19] 日本仍是压力最大的地区，新兴市场是上周唯一压力上升的地区 [15][21] **具体交易建议汇总** * 报告末尾列出了截至9月22日的众多开放交易建议摘要，涉及多个市场和策略 [146][147][148][149] **风险提示** * 讨论的交易想法和投资策略可能产生重大风险，并非适合所有投资者 [4] 美银证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来，可能存在利益冲突 [6]

宏观经济与货币政策 - 美联储面临双向风险 通胀风险偏向上行而就业风险偏向下行[1] - 美联储主席鲍威尔采取观望态度 强调需要避免在通胀问题上犯错[7] - 若未来12个月降息4-5次 历史数据显示标普500指数可能上涨16.1%[4] 股票市场估值 - 股票价格被认定为相当高估 市场存在"香蕉式疯狂"的资产泡沫[9][19] - 科技七巨头(Mag 7)交易于33倍市盈率 盈利增长已放缓至10-15%[27] - 小盘股预计明年盈利增长35% 交易于16-17倍市盈率 显示估值差异[27] 房地产市场动态 - 高利率政策导致住房市场受抑 35万亿美元房屋净值无法有效释放[6] - 抵押贷款利率下降带动市场回暖 但房价仍处于历史高位[12] - 降息可能引发待售房源集中入市 对高房价形成压力[13][14] 行业比较分析 - 主要指数由科技七巨头主导 表面之下许多主流企业仍被低估[27][28] - 小盘股面临再融资风险 利率下降将改善其财务状况[28] - 关税政策对企业影响存在差异 目前已部分反映在股价中[29] 市场情绪与资金流向 - 散户通过Robinhood等平台参与交易 试图对抗实际生活成本上涨[24] - 货币市场基金和定期存单中大量资金可能随降息流入股市[26][27] - 当前市场环境让人联想到1996年"非理性繁荣"时期 但上涨趋势持续[2][25]

投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 但Bull & Bear指标显示中性信号6[0][54][55] 核心观点 - 美国"高温运行"政策组合(减关税 减税 降利率)推动经济加速 抵押贷款再融资活动创2020年3月以来最大增幅[2][21] - 黄金(+35[4]%) 比特币(+17[2]%) 股票(+14[3]%)领涨年内资产表现 美元(-9[3]%)和石油(-11[4]%)表现最差[1] - 真正牛市需具备货币与股市同步上涨特征 日本出现20年来首次股汇正相关格局[3][27][28] - 资产价格通胀正向消费物价通胀传导 美国家庭股票财富年内增加6万亿美元[4][23] - 小盘股策略受关注 美国小盘股年内涨8%落后大盘 中国小盘股涨51% 欧盟和日本均涨25%[2] 资金流向分析 - 单周资金流向：股票流入684亿美元(为2024年12月以来最大) 债券流入143亿美元(3个月最小) 加密货币流入38亿美元 黄金流入20亿美元 现金流出48亿美元[13][19] - 年内累计流向：现金流入1万亿美元(史上第三高) 黄金流入850亿美元(创纪录) 国债流入1410亿美元(史上第三高) 投资级债券流入3810亿美元(史上第二高) 新兴市场债券流入630亿美元(史上第二高) 全球股票流入6340亿美元(史上第三高) 美国股票流入2940亿美元(史上第三高)[19] - 美银私人客户资产配置：股票占比64[6]%(2022年3月以来最高) 债券占比18%(2022年5月以来最低) 现金占比10[4]%(2018年9月以来最低)[16] 市场技术指标 - 美银牛熊指标维持在6[0]中性水平 看涨因素包括FMS现金水平低至3[9]% 全球股票指数广度强劲 新兴市场股票流入 看跌因素包括信贷流入减少 对冲基金做多2年期国债期货[17][54][56] - 全球广度规则：87%的MSCI ACWI国家股票指数交易在50日和200日移动平均线之上 接近超买状态(88%为卖出信号)[18] - 泡沫交易特征：历史10次股市泡沫平均涨幅244% 峰值市盈率58倍 指数交易高于200日均线29% 科技七巨头当前涨幅223% 市盈率39倍 高于200日均线20% 显示仍有上涨空间[19][25] 板块表现分析 - 2025年迄今表现最佳：希腊股市(+77[8]%) 西班牙股市(+59[3]%) 韩国股市(+56[6]%) 南非股市(+49[9]%) 中国股市(+41[3]%)[62] - 板块表现突出：电信(+30[6]%) 银行(+29[9]%) 金融(+20[5]%) 工业(+20[4]%) 材料(+18[9]%)[62] - 固定收益表现：欧洲高收益债(+19[5]%) 德国国债(+13[6]%) 英国国债(+11[5]%) 新兴市场主权债(+11[3]%)[62] 投资策略建议 - 做多泡沫标的：科技七巨头等集中度高的板块 历史显示泡沫期间科技板块6个月涨61% 其他板块均下跌[19][20] - 杠铃策略搭配困境价值：泡沫推动经济增长 利好廉价周期性价值股 如巴西(9倍PE) 英国(13倍PE) 全球能源(13倍PE)[20] - 做空泡沫企业债券：信用市场较股市提前反映资产负债表恶化 科技企业债券价格在1998-2000年间下跌13%[26] - 做空债券：过去300年14次资产泡沫中12次出现债券收益率上升 因资产通胀转为消费通胀引发政策利率上调[26] - 做多债券波动率/做空股票波动率：股市上涨伴随VIX走低 但收益率上升推高债券波动率[26]

市场观点 - 当前美股市场存在大型科技股泡沫 尤其是Magnificent 7等超大盘股 这种集中度让人联想到2000年互联网泡沫时期 [7] - 美联储持续通过货币政策创造流动性 近期向银行系统注入110亿美元以维持金融体系运转 [59][60] - 中国可能成为打破当前市场平衡的关键因素 特别是在台湾问题上 若发生军事冲突将对全球市场产生重大冲击 [63][65] 行业趋势 - 人工智能技术将推动多个行业收入增长和利润率提升 [28] - 超大型科技公司(Mega Caps)持续主导市场 微软、英伟达、苹果和亚马逊四家公司已占标普500指数20%权重 [82] - 新兴市场数字银行如Nu Holdings(NU)正在颠覆传统银行业 该公司在巴西已获得1亿客户并正向拉美其他地区扩张 [71][72] 公司分析 - 亚马逊(AMZN)被多位分析师看好 其AWS云服务已成为行业标准 同时广告业务和Project Kuiper卫星项目提供长期增长潜力 [41][49] - Alphabet(GOOGL)未来3-4年可能跑赢大盘 因执行力强且估值具吸引力 [29] - 优步(UBER)被分析师列为高确信买入 因其市场主导地位和持续盈利能力 股价从60美元低位已显著上涨 [40] 投资策略 - 在当前市场环境下 建议通过股票选择来防御潜在风险 避免高估值且缺乏创新的公司 [77] - 期权领口策略(Collar Strategy)可作为风险管理工具 在市场波动加剧时提供下行保护 [8][76] - 分散投资至美国以外市场是应对潜在风险的方式之一 如东南亚的Grab(GRAB)和英国的优质公司 [73]