It's been a few weeks, but earnings season is extremely busy. I've got something I want to share with all our readers though. I've been a critic of the absurd premium achieved by AGNC Investment (AGNC) over the last few years. While this example uses AGNC, it is highly relevant to the sector. One of the things investors should regularly do when evaluating prices is look at the ratios over time. If you have no idea where valuations have been in the past, it would be extremely difficult to evaluate current va ...

Key Takeaways StoneCo, PagSeguro Digital, General Motors, Itron and Newmont emerge as top low P/B picks.Each stock pairs a strong Value Score with a favorable rank and solid long-term EPS growth outlook.The screen favors stocks trading below industry P/B, P/E, and P/S medians with steady trading volume.Price to earnings (P/E) and price to sales (P/S) are the first ratios that come to an investor’s mind while narrowing down a list of undervalued stocks. However, the price-to-book ratio (P/B ratio), though un ...

市净率（P/B Ratio）概念与应用 - 市净率是价值投资中用于识别价格低廉但基本面强劲股票的工具，通过比较股票市价与每股账面价值来计算，公式为市值/股东权益账面价值 [1][2] - 市净率低于1表明股票交易价格低于其账面价值，可能被低估，而高于1则可能表明股票被高估或相对昂贵 [6][7] - 市净率分析需在同行业内进行比较，并且该比率对于金融、投资、保险、银行业及拥有大量流动资产/有形资产的制造业公司更为有用，但对于研发支出高、负债高、服务型公司或亏损企业可能产生误导 [6][9] 账面价值（Book Value）定义 - 账面价值是公司资产负债表上总资产减去总负债后的价值，理论上代表公司立即破产清算后股东能获得的金额 [4][5] - 计算账面价值时，在大多数情况下等于资产负债表上的普通股股东权益，但根据公司情况，可能还需从总资产中减去无形资产 [5] 股票筛选标准 - 筛选参数包括市净率低于行业平均水平、市销率低于行业平均水平、以及基于未来一年盈利预期的市盈率低于行业平均水平 [12][13] - 采用市盈率相对盈利增长比率（PEG）小于1作为标准，表明投资者为具有强劲盈利增长前景的股票支付的价格较低 [14] - 其他筛选条件包括当前股价不低于5美元、20日平均成交量不低于10万股、Zacks评级为1或2、以及价值评分为A或B [14][15] 符合筛选条件的低市净率股票案例 - StoneCo提供金融科技解决方案，拥有Zacks排名1和价值评分B，预计3-5年每股收益增长率为30.3% [16] - PagSeguro Digital主要为巴西及国际市场的微商户及中小型企业提供金融科技解决方案和服务，预计3-5年每股收益增长率为14.2%，拥有Zacks排名1和价值评分B [17] - KT Corporation是总部位于韩国的电信服务提供商，拥有Zacks排名2和价值评分A，预计3-5年每股收益增长率为51.7% [18][19] - Arrow Electronics是全球最大的电子元件和企业计算产品分销商之一，拥有Zacks排名2和价值评分A，预计3-5年每股收益增长率为20.7% [19] - CVS Health是一家药房创新公司，拥有Zacks排名2和价值评分A，预计3-5年每股收益增长率为14.3% [20]

公司表现 - Two Harbors Investment(TWO)在2025年第二季度账面价值(BV)出现严重下滑 实际下降17.2% 超出分析师预期的14.8%下降幅度 [2] - 公司遭遇法律纠纷负面影响 与前任外部管理人的诉讼导致2亿美元或有负债计提 对资本和BV造成显著冲击 [10][17] - 衍生品组合表现低于预期 由于未按预期缩减规模且对冲覆盖率从77%提升至85% 导致衍生品净估值损失达8420万美元 比预期多2420万美元 [6][14] - 抵押服务权(MSR)子组合略逊预期 因未偿本金余额(UPB)增加20亿美元(预期减少30亿美元) 叠加利率下行导致3590万美元估值损失 [5] - 核心收益/EAD表现亮眼 达2959万美元 超出分析师预期554万美元 主要受益于更大的MBS组合规模、更高的服务收入及对冲策略带来的利息收入 [7][18] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS/投资组合规模基本维持稳定 未出现预期的资产抛售 最终实现1852万美元净估值增益 接近分析师预期 [4] - MSR子组合新增64亿美元批量采购 加上2亿美元小额收购 部分被提前还款抵消后 UPB净增20亿美元 [5] - 衍生品组合构成变化显著 利率互换名义价值达78.3亿美元(占比59%) 国债期货空头头寸增至27.5亿美元(占比21%) 对冲覆盖率提升至85% [15] 同业比较与估值 - 公司表现弱于头部同业AGNC、DX和NLY 长期运营绩效存在差距 法律纠纷加剧了这一劣势 [10] - 当前股价10.1美元 对应市净率0.82倍 低于12.35美元的预估净资产值 股息率高达15.45%但派息率达107% [20] - 分析师维持"持有"评级 认为需观察利差稳定性及更吸引人的估值水平 强买入阈值设为股价8.4美元(0.68倍市净率) [20][22] 行业环境 - 2025年第二季度机构mREIT板块BV波动剧烈 受利率快速下行影响 尤其6月下旬MBS价格快速上涨 [2][4] - 市场已消化2025年下半年美联储可能降息25-50个基点的预期 该因素已反映在当前行业推荐区间和目标价中 [12]

公司股价表现与市场预期 - 伯克希尔哈撒韦B类股自年内高点540美元下跌12%至当前价格477美元 [1] - 所有华尔街分析师均认为公司股票被低估 目标价区间为485美元至597美元 隐含1%至25%上涨空间 [1] 业务结构与竞争优势 - 公司为控股型集团 拥有多元化子公司组合 多数由巴菲特基于可持续经济护城河和卓越管理层精选 [3] - 保险业务为核心资产 通过未赔付保费形成可投资资本 [3] - 账面价值过去十年增长210% 超越标普500指数200%的回报率 [4] 近期财务表现 - 第二季度收入下降1%至925亿美元 运营利润（剔除股票损益）下降4%至111亿美元 [5] - 保险承保利润下降12% 部分被铁路业务利润增长19%所抵消 [5] 宏观经济风险暴露 - 公司收入对经济周期敏感 常随美国经济同步扩张或收缩 [6] - 制造业/服务/零售板块（含Fruit of the Loom、Duracell等消费品牌及Dairy Queen餐厅）易受经济放缓冲击 [6] - 铁路运输板块可能因关税导致货运量下降 [6] 股票回购行为分析 - 巴菲特已连续四个季度未进行股票回购 此前24个季度累计回购780亿美元 [8][9] - 公司回购政策允许在股价低于内在价值时执行 当前停止回购表明估值未达标准 [9] - 过去一年中公司股票交易价格始终未低于内在价值 [10]

核心观点 - 公司2026财年第一季度实现账面价值12.6亿加元 每股88.94加元 较上季度增长0.7% 主要受私募投资组合估值净增长推动 [1][2][10] - 当季完成三项投资部署总额4300万加元 涵盖环境服务和工程行业新平台投资及保险服务追加投资 [4][5][6][7] - 公司持有现金及等价物达3.21亿加元 相当于账面价值的25% 为未来投资提供充足资金保障 [3] 财务表现 - 季度净利润2130万加元 每股收益1.51加元 投资净收益3598万加元同比增长78.9% [2][10][11] - 总资产14.47亿加元 较上季度增长1778万加元 企业投资组合价值9.75亿加元 [11] - 季度末流通普通股1416万股 较上季度减少8.1万股 公司以均价69.09加元回购81万股 [2][11] 投资活动 - 4月与CEP VII共同投资NCS Engineers 总额2240万美元 公司出资560万美元 进军水务工程解决方案领域 [4][7] - 4月与CEP VI对Acera保险服务追加投资3550万加元 公司出资960万加元 [5] - 5月与CEP VII投资Beneficial Reuse Management 总额7250万美元 公司出资1810万美元 布局工业废料资源化领域 [6][7] 资本分配 - 季度计提每股0.883加元股息 其中普通股息0.10加元 特别股息0.783加元 合计达3月31日账面价值的1% [2][8][10] - 股息于7月25日实际支付 除息日为7月4日 符合加拿大税务优惠资格 [8] 基金运作 - 旗下CEP V、VI、VII基金携带权益总额1.5亿加元 管理参与价值1.11亿加元 较上季度均有增长 [11] - CEP IV基金携带权益4792万加元 管理参与3734万加元 较上季度小幅下降 [11]

业绩表现 - 2025年第二季度账面价值(BV)为每股16.90美元 较分析师预期17.10美元低1.17% [19] - 核心收益/可分配收益(EAD)为每股0.774美元 较预期0.845美元低8.40% [11][12] - 季度BV下降9.1% 核心收益下降9.5% [19] 投资组合 - 表内MBS投资组合规模基本保持不变 与第一季度末相比无重大变化 [3] - 投资组合估值获得1650万美元收益 接近分析师预期的2000万美元 [3] - 平均生息资产收益率从第一季度的5.00%下降至第二季度的4.90% [7] 对冲策略 - 对冲覆盖率从3月31日的84%提升至6月30日的93% [4][16] - 利率互换名义价值从83.82亿美元增加至102.59亿美元 [18] - 衍生品估值损失1.57亿美元 高于预期的1.50亿美元 [4] 收入构成 - 净利息收入从第一季度的3630万美元下降至第二季度的3310万美元 [7] - 运营费用从1310万美元增加至1430万美元 [8] - 套期保值收入4780万美元 略高于预期的4750万美元 [9][12] 同业比较 - 与同业AGNC、DX、NLY和ORC相比 ARR的加权平均票息(WAC)和净利差收入出现下降 [7] - 风险绩效评级维持在4级 表现逊于同业领先企业 [14][17][23] - 目前被视为持有评级 分析师认为存在更好的同业投资替代选择 [24] 股息与估值 - 年化股息率2.88美元 股息收益率18.44% [21] - 股价15.62美元 相当于账面价值的92% [21] - 核心收益仍高于季度股息运行率0.72美元 [13] 近期表现 - 7月21日账面价值为16.81美元 季度至今下降0.6% [22] - 7月份因投资组合构成变化 BV表现超出预期0.45美元 [17] - 预计2025年下半年美联储将进行1-2次25个基点的降息 [15]

财务数据和关键指标变化 - Q2净收入为每股0 54美元 较2024年同期的0 40美元增长35% 主要由于利息收入增加[6] - 利息收入从2024年的1820万美元增至2280万美元 增幅460万美元 主要来自投资收入增长[7] - 利息支出同比减少70万美元 源于2024年的去杠杆化[7] - 可分配收益(EAD)为每股0 43美元 低于2024年同期的0 68美元 现金可分配收益(CAD)为0 46美元 低于2024年同期的0 64美元[7] - 每股账面价值增长1%至17 4美元 主要来自优先股投资的未实现收益[8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合配置：多户住宅49 5% 生命科学32 7% 单户租赁15 5% 仓储1 6% 码头0 7% 特种制造0 1%[9] - 固定收益组合：CMBS B档28 3% 夹层贷款24 9% 优先股投资18 7% 循环信贷12 9% 高级贷款10 4%[10] - 生命科学项目AIOY即将签署24 5万平方英尺的15年租约 预计债务收益率超8%[16] 各个市场数据和关键指标变化 - 资产抵押品地域分布：马萨诸塞州27% 德克萨斯州15% 加利福尼亚州6% 佐治亚州6%[10] - 多户住宅市场：2025年Q1后全国交付量将降至7 7万套/季度 预计2026-2028年基本面改善[13] - 仓储市场：REITs预计2025年收入增长持平至低个位数 NOI增长持平至-1 5%[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司杠杆率1 14倍 低于同业 提供更多资本选择空间[18] - 处置Mofford资产增加流动性 当前发起管道达2 35亿美元 主要集中在住宅领域[17] - 生命科学领域面临NIH资金不确定性和关税挑战 但AIOY项目进展良好[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 多户住宅市场：新租赁率仍为负值 但预计随着供应改善租金将回升[14] - 仓储市场：住房销售低迷抑制需求 但REITs正在提高租金[15] - 对2025年下半年市场持谨慎乐观态度 预计拖欠情况将改善[24] 其他重要信息 - Q2支付股息0 50美元/股 股息覆盖率为0 92倍[8] - Q3指引：EAD每股0 37-0 47美元 CAD每股0 45-0 55美元[12] - 投资组合抵押品74%已稳定 平均LTV 58 5% DSCR 1 44倍[10] 问答环节所有的提问和回答 问题1: Freddie Mac DPs组合的信贷趋势 - 回答: 组合整体稳健 21年浮息贷款中有少量问题贷款但无需担忧 固定利率部分表现良好[21][22] - 补充: 预计随着市场流动性改善 问题资产将在下半年获得处置机会[24] 问题2: AIOY项目租赁后的 occupancy - 回答: 租赁将覆盖项目第一阶段的三分之二[25] - 补充: 剩余期限约2 5年 但可能通过再融资提前退出[27][28] 问题3: 生命科学项目与同业对比 - 回答: 项目优势在于2024年才发放贷款 且赞助商投入4亿美元股权 抵押充足[30] 问题4: 老年住房领域前景 - 回答: 认同该领域改善趋势 正在关注专门建造的老年租赁项目 但尚未达成交易[32][33]

市净率(P/B)概念 - 市净率是股票价格与账面价值的比率 反映投资者为每美元账面价值支付的价格 计算公式为当前股价除以最新季度每股账面价值 [1] - 市净率公式也可表示为市值除以股东权益账面价值 [2] - 该指标常用于价值投资策略 帮助识别基本面良好但被低估的股票 [1] 账面价值定义 - 账面价值指公司立即破产清算后 股东理论上可获得的剩余资产价值 等于总资产减去总负债 [4] - 计算时需扣除无形资产 通常对应资产负债表中的普通股股东权益项目 [5] 市净率分析应用 - 市净率低于1表明股票可能被低估 高于1则可能被高估 但需结合行业比较 [6] - 举例说明 P/B为2意味着投资者为每1美元账面价值支付2美元 [7] - 该指标特别适用于金融 保险 银行及制造业等拥有大量有形资产的公司 [9] 筛选标准 - 筛选参数包括P/B P/S P/E低于行业中位数 PEG小于1 当前股价≥5美元 [12][13][14] - 日均成交量≥10万股 确保流动性 Zacks评级1-2级 价值评分A或B [15] 低市净率股票案例 - CVS健康(P/B低 Zacks评级2 价值评分A 3-5年EPS增长率11.4%) [16] - Signet珠宝(钻石珠宝零售商 EPS增长率12.2% 价值评分A) [17] - KB金融集团(韩国商业银行 EPS增长率12.33% 价值评分B) [18] - Affiliated Managers Group(全球资产管理公司 EPS增长率14.2% 价值评分A) [19][20] - PagSeguro Digital(巴西金融科技公司 EPS增长率11.3% Zacks评级1) [20][21] 指标局限性 - 市净率不宜单独使用 需结合P/E P/S 负债权益比等指标综合分析 [11] - 对研发投入高 负债率高 服务型或亏损企业可能产生误导 [9]

市净率(P/B)概念与应用 - 市净率(P/B)是价值投资者用于识别低价高回报股票的重要指标，计算公式为每股市场价格除以每股账面价值[1] - P/B值低于1表示股票可能被低估，低于3通常被价值投资者考虑[1] - 举例说明：股价10美元、账面价值5美元时P/B为2，意味着投资者愿意支付2倍账面价值[6] 账面价值定义 - 账面价值是公司清算时股东理论上可获得的剩余价值，计算公式为总资产减总负债[3] - 计算时需注意扣除无形资产，通常等同于资产负债表中的普通股股东权益[4] P/B比率分析要点 - 跨行业比较P/B比率更有效，金融、保险、制造业等拥有大量有形资产的公司更适合使用该指标[5][8] - P/B低于1可能预示资产回报率低下或资产高估，需结合公司具体情况分析[7] - 高P/B可能反映公司成为收购目标等特殊因素[7] 筛选标准与参数 - 核心筛选条件包括：P/B、P/S、P/E低于行业中位数，PEG小于1，股价≥5美元，日均成交量≥10万股[11][12][13][14] - 优选Zacks评级1-2级且价值得分为A/B的股票[14] 五家低P/B公司概况 - Centene(CNC)：医疗保健服务商，3-5年EPS增长率11.5%，Zacks评级2，价值得分A[15][16] - CVS Health(CVS)：综合医药服务商，EPS增长率11.4%，Zacks评级2，价值得分A[16] - ODP Corporation(ODP)：企业数字化解决方案提供商，EPS增长率14%，Zacks评级1，价值得分A[17] - StoneCo(STNE)：巴西金融科技公司，EPS增长率25.3%，Zacks评级2，价值得分B[17][18] - Paysafe(PSFE)：支付平台运营商，EPS增长率17.9%，Zacks评级1，价值得分A[18][19]