行业与公司 - 行业：中国宏观经济与通胀分析 - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及煤炭、钢铁、光伏制造、水泥、锂电池等行业[5] 核心观点与论据 **CPI通胀表现** - 7月CPI同比增速持平（0%），环比增速（季调后）亦为0%，低于市场预期（-0.1%）[1] - 食品价格拖累明显（同比-1.6%，环比-0.6%），主因猪肉和农产品基数效应[1] - 主要抵消项： - 家庭设施/服务（环比+0.4%） - 交通通信（环比+0.2%） - 教育娱乐（环比+0.1%），受益于以旧换新政策及暑期旅游季节性[1][4] - 核心CPI同比微升至0.8%（环比+0.1%）[1] **PPI通缩持续** - 7月PPI环比下降0.2%（预期+0.1%），同比通缩维持-3.6%[2][4] - 分项： - 消费品PPI同比-1.6% - 生产资料PPI同比-4.3%，采矿/原材料/制造业价格跌幅显著[2] - 高温降雨抑制建筑需求，水电替代火电加剧工业品价格压力[2][4] **反内卷政策效果有限** - 政府通过反无序竞争政策（如汽车限价）部分缓解煤炭（PPI跌幅收窄1.9个百分点）、钢铁、光伏（收窄0.8个百分点）、锂电池（收窄0.1个百分点）等行业通缩，但影响微弱[5] - 供需失衡未根本改善：以旧换新补贴对家电CPI（同比+2.8%）和汽车价格（环比转平）有支撑，但相关PPI仍处通缩区间[6] **未来展望** - CPI通胀未来数月或徘徊于0%附近，PPI通缩将缓慢收窄[4][6] - 产能削减与政策刺激力度温和，通胀回升幅度有限[6] 其他重要内容 **季节性因素与商品价格传导** - 暑期旅游推高机票（环比+17.9%）、酒店（+6.9%）等价格[1] - 能源价格部分传导全球大宗商品上涨（环比+1.6%，其中车用燃料+3.5%）[1] - 黄金（同比+37.1%）和铂金首饰（+27.3%）贡献CPI同比0.22个百分点[1] **数据表格与图表** - 详细列示2024-2025年CPI/PPI分项同比及环比变化（含食品、非食品、核心CPI等）[7] - 图表显示PPI与全球大宗商品指数走势分化[24] 风险提示 - 反内卷政策面临就业与产能削减的权衡，私营企业受影响更大[6] - 高温天气或持续扰动建筑业与能源需求[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中国整体CPI通胀同比维持在 -0.1%不变，商品价格下降被服务价格上涨抵消；PPI通胀同比降至 -3.3%，通缩加深主要源于上游行业价格进一步下跌；鉴于5月PPI数据疲软和大宗商品价格下跌，预计2025和2026年中国PPI通胀面临更大通缩压力，将2025/26年整体PPI通胀全年预测进一步下调至 -2.4%/-0.7%同比 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 5月CPI同比 -0.1%（环比年化 +0.5%），高盛预测 -0.2%，彭博共识 -0.2%，4月同比 -0.1%（环比年化 +0.8%）[2][3] - 5月PPI同比 -3.3%（环比年化 -5.1%），高盛预测 -3.2%，彭博共识 -3.2%，4月同比 -2.7%（环比年化 -4.7%）[3] 主要内容 - CPI方面：5月整体CPI通胀同比维持 -0.1%不变，商品价格下降被服务价格上涨抵消；环比来看，5月整体CPI降至 +0.5%（年化、季调后），低于4月的 +0.8% [3] - 食品通胀：5月食品通胀同比从4月的 -0.2%降至 -0.4%，主要因新鲜蔬菜价格下降；主要食品中，5月猪肉价格同比上涨3.1%（4月为5.0%），新鲜蔬菜价格同比下跌8.3%（4月为 -5.0%），新鲜水果价格同比上涨5.5%（4月为5.2%） [4] - 非食品CPI：5月非食品CPI通胀同比持平于0%，非食品商品价格下跌，服务价格微升；燃料成本同比下降12.9%（4月为 -10.2%）；剔除食品和能源价格后，5月核心CPI通胀同比升至 +0.6%（4月为 +0.5%），服务通胀同比升至 +0.5%（4月为 +0.3%） [5][8] - PPI方面：5月PPI通胀同比降至 -3.3%（4月为 -2.7%），通缩加深主要源于上游行业如能源和金属价格进一步下跌；环比来看，5月PPI通胀降至 -5.1%（年化、季调后），低于4月的 -4.7%；5月生产资料PPI通胀同比从4月的 -3.1%降至 -4.0%，生活资料PPI通胀同比微升至 -1.4%（4月为 -1.6%） [9] - 预测调整：虽然CPI数据符合当前季度预测，但PPI数据弱于预期，表明2025和2026年中国PPI通胀面临的通缩压力比之前预期更大，将2025/26年整体PPI通胀全年预测下调至 -2.4%/-0.7%同比（之前为 -2.1%/-0.6%同比） [10]