We came across a bullish thesis on Chemed Corporation on The Buyside Guy’s Substack by The Buyside Guy. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on CHE. Chemed Corporation's share was trading at $464.00 as of September 2nd. CHE’s trailing and forward P/E were 23.88 and 18.48, respectively according to Yahoo Finance. 5 States with the Highest Cancer Rates Tyler Olson/Shutterstock.com Chemed Corp. (CHE), based in Ohio and publicly listed since 1971, operates two distinct businesses: VITAS, the ...

公司概况 * 公司是Escult 一家专注于身体轮廓塑形的医疗服务提供商 在美国、加拿大和英国拥有并运营32家中心 已累计完成近75,000例手术[3][4][5] * 公司提供一系列身体轮廓塑形服务 核心是脂肪去除 此外还包括脂肪移植（约占20%手术量）、皮肤紧致和橘皮组织去除 平均客单价为12,000至13,000美元[7][8][9][10][12] * 公司采用微创专利技术进行手术 无需全身麻醉 患者通常在24小时内恢复正常生活 手术可永久去除脂肪 单次最多可去除10磅脂肪[5][6][44] * 公司业务为100%现金预付 不涉及保险 拥有强劲的现金流[7] 商业模式与财务表现 * 公司拥有高可变成本模式 能随收入增减灵活调整 资本支出需求低[19] * 开设新中心（de novo）成本约为150万美元 历史记录显示能在12个月内收回全部投资[18] * 2024年公司总收入约为1.8亿美元 调整后EBITDA约为2100万美元 2024年第二季度收入为4400万美元 调整后EBITDA为600万美元[19][20] * 公司历史增长强劲 2019年至2023年总收入复合年增长率（CAGR）为34% 从约4000万美元增长至近2亿美元 同期EBITDA的CAGR接近25%[25][27] * 公司盈利能力突出 过去四年平均每例手术利润约为8,000美元 即使在2024年面临挑战时也保持接近该水平[26][27] * 公司增长完全由自有现金流支持 未借款开设新中心 自2021年上市以来 已将债务从8,500万美元减少至5,800万美元 偿还了2,700万美元债务[28][29][40] 增长战略与市场机会 * 公司已暂停2025年的新中心开设计划 以专注于推动现有中心的同店销售增长[23][24][29] * 第三方研究显示 仅在美国就有超过100个新中心的机会 加上加拿大后 机会总数接近200个 显示出巨大的增长潜力[30][31] * 公司正专注于五大领域以推动收入增长：市场营销、销售转化、新产品与服务创新、支持性技术、成本效率[34] * 在市场营销方面 公司转向基于回报的策略 重新分配预算至有效渠道 第二季度潜在客户生成创历史新高 营销支出占收入比例改善 客户获取成本降低超过10%[34][47] * 在销售转化方面 公司加强了团队培训 扩大了融资选择 并增加了虚拟预约以方便客户[35] * 在新服务方面 第二季度在三个中心试点推出了独立的皮肤紧致服务 并计划在第三季度扩展至更多中心 以抓住GLP-1药物（如Ozempic）使用者因减肥导致的皮肤松弛需求[36][49][50] 运营与客户 * 公司中心位于大都市的高端零售区 服务于高消费阶层客户[16] * 手术由精英整形外科医生团队操作[13] * 典型客户画像：80%以上为女性 年龄在30至50岁之间 高收入（家庭年收入超过15万美元） 注重美学 有可支配收入用于 aesthetics消费[42][43] 风险与挑战 * 公司业务在过去一年半中经历下滑 主要原因是宏观经济压力影响了其高客单价（12,000-13,000美元）的目标客户群[22][24] * GLP-1类药物（如Ozempic）的流行对 aesthetics行业产生广泛影响 公司将其视为互补机会 通过皮肤紧致和脂肪移植服务来应对药物带来的皮肤松弛和面部/臀部体积流失问题[48][49][50][51] * 宏观经济的稳定程度将影响公司业务复苏的进度[53] 管理层重点与展望 * 新任CEO（任职7个月）将公司重点放在两大领域：统一企业文化的建设和通过改进市场策略恢复同店增长[32][33] * 公司重申了2024年全年财务展望：收入预计为1.6亿至1.7亿美元 调整后EBITDA预计为1600万至1800万美元[39] * 管理层对公司长期前景充满信心 认为其拥有强大的商业模式、竞争护城河 并且最好的年份还在后面[41]

纪要涉及的公司 Sterling Infrastructure (STRL) 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 公司市值近60亿美元，营收约20亿美元，EBITDA利润率超15%，年现金流超3亿美元，资产负债表强劲，盈利能力优于同行 [5] - 自2015年以来战略的三个基本要素为巩固基础、聚焦高利润率产品和服务、拓展相邻或新市场，过去五年实现18%的年复合增长率，未来有望继续增长，且底线增长应快于营收增长 [5][8] - 目前拥有最佳且质量最高的积压订单，超20亿美元，另有约7.5亿美元的未来阶段工作，理论上有近30亿美元的积压订单或工作 [9] 各业务板块情况 - **e基础设施解决方案**：占总营收约45%，复合增长率23%，营业利润率28%，主要专注于关键任务项目的现场开发，如数据中心、大型制造设施等，因现场的独特性和重要性，能为客户提供按时完工的保障并收取一定溢价，积压订单中约60%为数据中心，大部分未来阶段工作围绕大型项目 [10][11][20] - **运输解决方案**：占营收约30 - 35%，公司最初业务为低投标重型公路工作，风险高、回报低，现转向航空领域，如跑道、铁路桥梁等，利润率更高，采用替代交付方式，设计建造项目，利润率提高43%，是公司的现金牛，使用客户资金运营，为公司高增长领域投资提供资金 [21][22][26] - **建筑解决方案**：占比最小，为住宅建筑商提供楼板，客户为大型住宅开发商，现金周期15天，利润率良好，资本需求低，大部分劳动力外包，目前受住房市场低迷影响，但在达拉斯、沃思堡、休斯顿和菲尼克斯等市场排名靠前，市场份额低，可借此抵消部分下滑 [27][28][29] 财务情况 - 第一季度业绩出色，除住宅业务外各业务表现良好，营收个位数增长，调整后EBITDA超8000万美元，运营现金流约8500万美元，预计今年运营现金流在3 - 4亿美元 [35][38][39] - 全年营收预计略超20亿美元，净利润在2.22 - 3.39亿美元，EBITDA在3.81 - 4.03亿美元，自由现金流接近运营收入且今年会更好 [46][47] 发展战略和规划 - 利用现金进行收购，主要聚焦e基础设施领域，也在建筑解决方案领域寻找机会，收购需具有增值性，预计在4 - 6个季度内实现2 - 2.5倍的运营率，过去一年考察超200个收购项目仅完成3个，期望五年内将收购业务规模翻倍 [30][41][43] - 已授权2亿美元的股票回购计划，已完成约一半，采取机会主义策略，在股价下跌时进行回购 [44] - 计划增加电气和机械方面的技能和能力，通过收购小的公用事业业务进行试验，客户反馈良好，有望提高该领域利润率和实现高增长 [31][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2015年公司亏损且陷入困境，经过转型和平台建设实现增长，期间收缩部分业务超4亿美元仍实现18%的复合年增长率 [6][7][9] - 在住宅领域收购业务的价格倍数低至3倍，认为是合理的资本利用方式 [37] - 公司注重资产的可替代性，不局限于特定市场，可随资金流向灵活调整业务方向 [51][52]

文章核心观点 - 公司公布2025媒体机构健康调查结果，显示美国媒体和广告机构对现金流管理担忧上升，对人工智能驱动解决方案需求增长 [1][2] 关键驱动因素 - 机构认为营收增长（92%）、数据保护（91%）和欺诈预防（88%）对财务稳定至关重要，现金流、发票管理、人才管理和运营效率也很重要 [3] 适应不确定性 - 机构受经济不确定性影响，2025年35%机构因内部广告失去客户，较2024年增长20%，人员流动率较2024年上升32% [4] 现金流压力上升 - 85%受访者认为现金流对财务健康至关重要，但许多机构管理困难，2024年54%机构报告客户延长付款期限，36%预计现金流持续中断 [5] 人工智能和自动化变革财务运营 - 71%机构已在财务中使用人工智能，97%愿意接受新自动化工具，80%采用者已自动化大部分财务职能，媒体财务团队用人工智能工具解决发票对账痛点 [6] 公司情况 - 公司是应付账款自动化领先供应商，为中型企业及其供应商提供智能软件和支付解决方案，有25年行业经验，赋能超8500家企业，过去五年通过专有支付网络向超130万供应商安全处理付款 [9] 调查方法 - 公司通过第三方市场研究公司对156位美国媒体和广告机构决策者进行在线调查，时间为2025年1月23 - 26日 [8]

业绩总结 - 2025年第一季度净销售额为104亿美元，同比增长6%，为连续第六个季度实现销量增长[6] - 2025年第一季度运营EBIT为2.3亿美元，运营EBITDA为9.44亿美元，同比下降[6] - 2025年第一季度股东回报为4.94亿美元[6] - 2025年第一季度的运营EBIT边际为2.2%[6] 资本支出与现金流 - 2025年第一季度资本支出为6.85亿美元，低于折旧和摊销水平[9] - 预计全年资本支出将保持在25亿美元，较原计划减少10亿美元[9] - 预计2025年将实现约40亿美元的独特现金杠杆，包括高达30亿美元的基础设施资产销售和超过10亿美元的NOVA判决[6] - 预计2025年将获得约24亿美元的现金收益，出售40%的股权，预计在2025年5月1日完成交易[45] - 预计2025年将实现约6亿美元的现金支持，以有效管理延长的下行周期[45] 成本削减与优化 - 公司计划在2025年和2026年实施至少10亿美元的年度成本削减[6] - 预计2025年将实现至少10亿美元的年度成本削减，其中2025年将实现约3亿美元的运营EBITDA收益[45] - 预计2025年将进行约1500人的全球员工裁减[45] - 预计2025年将实现约4亿美元的成本优化计划支出[48] 项目与市场动态 - 公司将推迟在加拿大阿尔伯塔省Fort Saskatchewan的Path2Zero项目建设，以匹配乙烯市场时机并保留现金[9] - 预计2025年运营EBITDA驱动因素将受到全球集成边际降低和计划维护活动增加的影响[41] - 包装与特种塑料部门预计第二季度销售将环比下降2%至4%[41] - 预计2025年将延迟Fort Saskatchewan Path2Zero项目，减少约6亿美元的资本支出[46] 负面信息与展望 - 预计2025年股东权益收益将同比减少约2500万到5000万美元[48] - 2025年净利息支出约为6亿美元，折旧和摊销费用约为29亿美元[48]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025年第一季度平均日产量为30,000至31,000桶/天 预计第二季度完成资产剥离后 日产量将提升至48,000桶/天 [9] - 2026年Diamondback运营的产量预计将从2025年的27,000桶/天增至31,000桶/天 [9] - 预计2026年在油价70美元/桶时 公司现金流将增加至少5,000万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司近期完成了Quinn Ranch收购 并计划通过资产剥离交易与Diamondback形成更紧密的合作关系 [7] - 资产剥离交易将使公司拥有Diamondback未来五年约75%完井项目的权益 平均净收入权益(NRI)为6% [8] - 在Reagan County拥有大量未开发区块的矿区权益 加速开发将带来显著净现值增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在Permian Basin的矿区权益仅占该地区总产量的3.3% 显示行业整合空间巨大 [66] - 预计Permian Basin日产量为600万桶 按25%矿区使用费计算 每日有150万桶矿区权益可整合 [66] - Reagan County被视为新兴开发区块 公司正在积极寻找该地区的收购机会 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为矿区权益整合者 业务模式具有零资本和运营成本优势 [10] - 通过75%自由现金流回报政策保持财务灵活性 剩余25%用于小型收购 [21] - 与Diamondback的独特合作关系提供了开发可见性 是差异化竞争优势 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前业务规模已使其成为美国最大的独立勘探开发公司之一 [11] - 预计资产剥离完成后 公司有望实现每股季度可分配现金流1美元的目标 [69] - 认为矿区权益行业仍高度分散 整合机会远大于上游勘探开发行业 [67] 其他重要信息 - 公司已完成12亿美元的后续融资 显示资本市场接受度显著提升 [39] - 保留4亿美元股票回购额度 可在市场波动时灵活运用 [54] - 采用OpCo单位结构进行收购 为卖家提供递延税收优惠 成为独特竞争优势 [58] 问答环节所有的提问和回答 问题: Double Eagle交易对Viper的潜在影响 - 预计至少带来5,000万美元现金流增长 且未来可能进一步增加 [14] - Reagan County将成为新的重点开发区块 公司正在寻找该地区收购机会 [15] 问题: 公司分红政策展望 - 维持75%自由现金流回报政策 保留25%用于小型收购 [21] - 优先考虑增加基础股息 可变股息优先于股票回购 [22] 问题: 深层储层开发前景 - 预计未来2-3年深层储层开发回报率将与核心区块相当 [43] - 租赁活动将逐步推进 租赁奖金将成为额外收入来源 [45] 问题: 资产负债表和杠杆策略 - 矿区业务可承受更高杠杆 但需考虑评级机构要求 [38] - 资本成本已显著下降 12亿美元融资显示市场认可度提升 [39] 问题: 行业整合机会 - Permian Basin矿区权益行业仍高度分散 整合空间巨大 [66] - 公司独特结构和财务能力使其成为首选整合者 [58] 问题: 股票回购计划 - 保留4亿美元回购额度 可在市场大幅下跌时使用 [54] - 当前优先考虑股息分配 但保留回购灵活性 [55]