业绩总结 - 第三季度核心收益达到5700万美元，同比增长6.4%[8] - 核心每股收益（EPS）为1.36美元，较去年同期增长64%[7] - 总收入为4.39亿美元，同比增长6%[8] - 生命与退休（L&R）部门的核心收益为1510万美元，同比增长27.6%[10] - 个人补充保险和团体福利的核心收益为1770万美元，持平于去年同期[11] 用户数据 - 个人补充保险的新业务销售年增长率为40.5%[11] - 退休存款同比增长9%[8] - Horace Mann的总教育市场为1400万个家庭，其中K-12教育家庭约800万个[65] 未来展望 - 2025年全年的核心每股收益（EPS）指导为4.50至4.70美元，预计核心收益在1.87亿至1.95亿美元之间[20] - 2024年核心每股收益预计为3.50美元，2023年为1.74美元[48] - 2025年预计的总净投资收入为4.73亿至4.77亿美元[22] - 2024年预计的核心回报率为13.8%[48] 成本控制与股东回报 - Horace Mann的企业费用比率目标为28.3%，预计在2024年达到27%[42] - 2025年截至目前，Horace Mann已实现节省超过1000万美元的费用[45] - Horace Mann连续17年增加股息，目前股息收益率为3.1%[46] - 2024年目标为每年节省1000万美元的运营费用[44] 资本市场活动 - 2023年第三季度的债务发行超过5倍超额认购，总额为3亿美元[46] - Horace Mann的市场资本化为19亿美元[82] - Horace Mann的调整后每股账面价值为39.51美元[82]

Affirm Holdings Inc. signage on a laptop computer arranged in Little Falls, New Jersey, U.S., on Wednesday, Dec. 9, 2020. Affirm Holdings Inc., which lets online shoppers pay for purchases such as Peloton bikes in installments, plans to go public this month. Photographer: Gabby Jones/Bloomberg© 2020 Bloomberg Finance LPMany companies rely on misleading “adjusted” metrics to trick investors into thinking their business is stronger than it is in reality. The law allows companies to invent entirely new metrics ...

财务数据和关键指标变化 - 核心每股收益为1.4美元，核心资产回报率为1.48%，核心有形普通股权益回报率为18.7%，均较第二季度有所增长 [5] - 与去年同期相比，核心净利润增长21%，核心税前拨备前利润增长6%，核心每股收益增长30%，每股有形账面价值增长12% [5] - 净息差环比扩大2个基点至3.91%，主要得益于总融资成本下降2个基点，存款贝塔为37% [5] - 考虑到9月降息，9月末的退出贝塔为43%，反映了降息后的重新定价行动 [6] - 本季度净息差受益于一笔先前不良贷款的利息回收，贡献约4个基点 [6] - 核心费用收入环比持平，主要受先前宣布的财富与信托业务战略退出以及上季度Spring EQ earn out的影响；剔除这些项目，核心费用收入环比增长5% [6] - 总净信贷成本为840万美元，较上季度减少590万美元 [9] - 本季度净冲销率为30个基点，剔除Newlane后为21个基点 [9] - 问题资产、拖欠贷款和非生息资产均有所下降，非生息资产下降超过30%至35个基点，拖欠贷款下降34% [9][10] - 第三季度公司返还5630万美元资本，包括4680万美元股票回购（占流通股的1.5%）；年初至今已回购流通股的5.8% [10] - 普通股一级资本充足率为14.39%，远高于12%的中期运营目标 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富与信托业务表现良好，同比增长13% [6] - 剔除战略退出项目影响，核心费用收入增长主要由资本市场和Cash Connect业务驱动 [6] - 住宅抵押贷款和WSFS自营消费贷款组合均实现强劲增长，环比增幅分别为5%和3% [8] - 商业贷款方面，本季度新增融资被较低的信贷额度使用率和问题贷款偿付所抵消，后者支持了资产质量的改善 [8] - 财富业务内部，机构服务业务本季度同比增长约30%，Brimmore Trust of Delaware业务同比增长约20% [32] - Cash Connect业务的利润率从去年同期的略低于6%提升至本季度的超过10%，上一季度经保险回收项调整后约为8% [48] - 消费贷款组合中，Upstart贷款组合的出售导致8500万美元余额减少，Spring EQ组合的持续流失约为5000万美元 [52][53] - 住房贷款业务和WSFS自营消费贷款呈现两位数年化增长，足以抵消Spring EQ组合的流失 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划维持较高水平的股票回购，与先前公布的向12%资本目标过渡的路径保持一致，同时保留根据宏观环境、业务表现和潜在投资机会调整回购步伐的自主权 [11] - 优先考虑将资本投资于业务中存在增值机会的领域，之后才会考虑资本回报 [20] - 在商业贷款方面，注重审慎的、盈利性的放贷，不参与低价竞争，强调承销纪律 [23][57] - 通过存款重新定价、对冲计划和证券组合策略来管理净息差 [11][71] - 公司持续评估各个业务领域的人才招聘机会，特别是在商业和财富业务方面，并关注团队引入和潜在RIA收购 [65][66] - 重视跨业务线的推荐渠道机会，例如财富与商业之间、小企业业务之间以及住房贷款业务内部的协同 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 即使包含了先前假设中未考虑的10月额外降息，当前业绩使公司有望实现先前公布的全年展望 [11] - 未来降息的路径和时间仍不确定，但额外降息对财务业绩的影响将不是线性的，因为公司会通过存款重新定价等措施管理利润率 [11] - 公司将在2026年1月发布2025年第四季度财报时提供2026年全年展望 [12] - 尽管存在利率、通胀和劳动力市场方面的潜在波动，管理层对投资组合趋势和持续解决剩余非生息资产的能力感到满意 [24][25] - 商业贷款可能偶有波动，但整体对投资组合感觉良好 [23] - 消费资产质量非常强劲，包括住房贷款业务和Spring投资组合 [24] - 尽管面临经济不确定性，商业贷款管道依然强劲，总额增至约3亿美元 [8][58] - 公司对住房贷款业务和WSFS自营消费贷款的增长势头感到乐观，认为拥有差异化的发起能力 [54][55] 其他重要信息 - 财富与信托业务中约60%的收入并非基于资产管理规模，而是与新账户和交易活动相关 [32] - 机构服务团队在ABS East Conference上获得积极反馈，服务质量和市场声誉得到认可，新客户管道强劲 [34] - Brimmore Trust of Delaware业务受益于近期银行收购导致客户转移，以及国际业务机会 [35] - 私人财富管理业务已度过Commonwealth剥离的影响，近两个月实现净客户现金流入，并看到来自商业业务的良好推荐 [36] - 公司近期宣布了新的费城市场总裁人选，来自该地区一家主要超级区域性银行，这增强了公司对业务增长的信心 [59] - 证券投资组合收益率低于2.5%，每年有约5亿美元现金流到期，再投资可带来每年4个基点的收益率提升 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于达到普通股一级资本充足率中期目标的路径和假设 [16] - 公司当前股票回购速度显著高于往年，约相当于净收入的100%；尽管进行回购，但由于资产负债表动态（如出售Upstart组合），风险加权资产未增加，资本水平仍然很高甚至自年初以来有所提升 [18] - 即使资产负债表实现稳健增长，公司仍有大量空间在未来两到三年内执行相当于或超过净收入100%的回购；根据资产负债表情况，可能加速回购路径 [19] - 优先考虑将资本投资于业务中存在增值机会的领域，之后才会考虑资本回报 [20] 问题: 在当前宏观波动下对准备金水平的看法以及需要特别关注的贷款行业 [21] - 资产质量改善得益于严格的放贷标准、大多数贷款的追索权以及积极的客户沟通 [22] - 商业贷款可能偶有波动，但整体对投资组合感觉良好，并对持续解决非生息资产感到乐观 [23] - 消费资产质量非常强劲 [24] - 宏观模型数据显示有释放准备金的空间，但出于对经济波动的保守考虑，通过定性调整保持了准备金水平 [24] 问题: 财富与信托业务未来增长来自新账户还是现有账户 [29] - 财富业务多元化，包括机构服务、Brimmore Trust of Delaware和私人财富管理；约60%收入来自新账户和交易活动，非资产管理规模驱动 [32] - 机构服务业务本季度同比增长约30%，Brimmore Trust of Delaware增长约20%，新客户和新账户增长显著 [32] - 机构服务团队市场声誉提升，服务获得认可，新客户管道强劲；Brimmore Trust of Delaware业务受益于客户转移和国际机会；私人财富管理业务出现净正现金流入，并加强推荐渠道 [34][35][36] 问题: 财富业务的经营杠杆是否大于银行运营 [37] - 财富业务的利润率高于传统财富业务，特别是在机构服务和Brimmore Trust of Delaware方面具有显著的经营杠杆和规模机会 [37] - 来自信托业务的存款规模大，不使用分支网络或ATM，是可扩展的业务 [39] 问题: 利率下降对Cash Connect业务的影响及财务效益预测 [46] - 利率下降会导致Cash Connect费用收入减少，但费用下降幅度更大，因此整体盈利能力受益；每25个基点降息大约带来30万美元的税前利润效益 [47] - 除了利率影响，公司还通过市场定价杠杆和效率提升来提高该业务的利润率；利润率从去年同期的略低于6%提升至本季度的超过10% [48] - Cash Connect业务的会计处理方式使得其效益体现在费用收入和非利息支出的组合中，不一定全部流入净利息收入 [50] 问题: 维持低个位数全年贷款增长指引的考量及消费合作组合流失速度 [51] - 消费贷款方面，出售Upstart组合导致8500万美元余额减少；Spring EQ组合本季度流失约5000万美元，预计未来每月流失约1500万至1700万美元 [52][53] - 住房贷款业务和WSFS自营消费贷款呈现强劲的双位数年化增长，足以抵消Spring EQ的流失 [54] - 商业贷款方面，问题贷款偿付支持了资产质量改善，信贷额度使用率下降受经济不确定性影响；但整体管道强劲，总额约3亿美元，公司注重盈利性放贷和人才引进 [55][56][57][58][59] 问题: 除商业外，还有哪些领域计划增加人才以推动增长 [64] - 公司持续在商业团队和财富业务领域寻找人才，包括关系经理招聘和团队引入，并评估潜在的RIA收购 [65][66] - 跨业务线的推荐渠道存在大量未开发潜力，例如财富与商业之间、小企业业务之间等 [67] 问题: 再次降息对净息差的影响及管理措施 [68] - 短期看，每25个基点降息对净息差的影响约为3个基点；本季度净息差为3.91%，剔除利息回收项后约为3.88%，预计几次降息后可能降至3.80%左右 [70] - 长期管理工具包括存款重新定价（退出贝塔约40%）、对冲计划（当前8.5亿美元期权已价内，后续降息将更多期权推入价内，可中和15亿美元可变利率贷款的敏感性）、新存款以低成本获取并再投资于更高收益资产、证券组合到期再投资（每年5亿美元现金流再投资可带来4个基点收益率提升） [71][72][73][75][76] - 浮动利率贷款占比略高于50%，贷款贝塔约50%，但对冲后降至略高于40%；存款贝塔也在此范围内，以此中和投资组合敏感性 [78] - 存单账簿期限多为6个月或11个月；其他存款大多非指数化，指数化存款约7亿至8亿美元 [79]

核心财务业绩 - 2025年第三季度GAAP每股收益为0.76美元，营收为41亿美元，去年同期GAAP每股收益为0.73美元，营收为37亿美元 [1] - 2025年第三季度核心每股收益（非GAAP）为0.83美元，较2024年同期的0.76美元增长9% [1][2] - 2025年前九个月GAAP每股收益为1.85美元，营收为113亿美元，去年同期GAAP每股收益为1.25美元，营收为103亿美元 [1][7] - 2025年前九个月核心每股收益（非GAAP）为2.02美元，较2024年同期的1.76美元增长15% [1][8] - 公司收窄2025年全年核心每股收益指引至2.50至2.56美元，处于原指引范围2.40至2.60美元的上半部分 [1][2] 资本投资与增长前景 - 截至9月已部署超过40亿美元的资本投资以支持电网可靠性与韧性，并将2025年投资计划增加10%至55亿美元 [1][2] - 公司确认2025年至2029年核心每股收益复合年增长率目标为6%至8% [1][2] - 支持该增长的Energize365资本投资计划包括2025年至2029年间总计280亿美元的投资 [2] - 受行业转型驱动，预计未来输电投资将增加30%，推动输电资产复合增长率高达18% [3] 业务板块业绩驱动因素 - 配电板块核心收益增长主要得益于宾夕法尼亚州新基础电价于2025年1月1日生效，以及住宅和商业用电负荷增加 [6] - 综合板块中，公式费率计划下的资本投资推动输电资产基础增长16%，但被更高的有效税率、商业客户分销需求下降及计划运营费用增加所抵消 [6] - 独立输电板块核心收益增长主要得益于资本投资带来的资产基础增长9%以及更低的有效税率 [6] - 前九个月核心收益增长反映了公司受监管投资策略的成功、新基础电价的影响以及天气相关的分销销售额增加 [9] 战略项目与行业定位 - 在西弗吉尼亚州的综合资源计划中，正推进一个增加1.2吉瓦可调度联合循环发电项目的计划，预计于2031年左右投入运营，这将使公司当前受监管发电组合增加35% [4] - 公司认为其位于PJM区域中心的输电系统是支持电力行业转型的战略优势，特别是应对大型数据中心负荷激增带来的变化 [3] - 公司服务于超过600万客户，其输电子公司运营着超过24,000英里的输电线路，连接中西部和大西洋中部地区 [18]

股息分配 - 公司宣布2025年第三季度普通股每股季度股息为0.15美元 与第二季度持平 股息将于2025年10月15日支付给2025年9月30日登记在册的股东 [1][2] 股息决策依据 - 董事会每季度评估公司可分配收益以确定股息水平 主要考虑当前处于非应计状态贷款的还款时间及规模不确定性 [2] - 可分配收益是衡量股息支付能力的关键指标 其计算排除股票补偿、折旧摊销、未实现损益等非现金项目 但包含递延利息投资的应计收入 [4][6][8] 公司业务概览 - 公司是一家商业抵押房地产投资信托基金 专注于发起、构建、承销及管理高级担保抵押贷款和其他债务证券 特别针对已合法化医疗或成人用大麻州的行业运营商 [3] - 通过管理团队深厚的行业网络和信贷专长 公司通常发起1000万至超过1亿美元规模的贷款 以优质房地产资产、许可证价值及现金流作为担保 [3] 财务指标定义 - 可分配收益为非GAAP指标 用于评估剔除特定交易及GAAP调整后的业绩 管理层认为该指标有助于投资者评估业务整体表现 [4][6][9] - 该指标计算方式与核心收益类似 但核心收益计算不考虑激励性薪酬支出 而可分配收益包含该期间应计激励薪酬 [5] REIT税务要求 - 作为REIT 公司需将年度REIT应税收入的至少90%进行分配 若分配比例低于100% 则需按常规公司税率纳税 [7] - 董事会授权股息时综合考虑多因素 可分配收益虽非直接衡量净应税收入 但是股息支付能力的有效指示指标 [7][8]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩基本符合预期 账面价值小幅下降但略超预期 核心盈利微增[1][2][7] - 公司投资组合规模扩大 固定利率机构MBS组合增加25亿美元 投资组合总估值收益达1.47亿美元[2] - 衍生品组合出现3.89亿美元估值损失 对冲覆盖率从102%降至95%[3][6][9] - 股票当前价格21.14美元被高估 相对19.15美元的净资产价值存在溢价[12][15] - 维持季度股息每股0.70美元 股息收益率13.25%[12][14] 财务表现 - 账面价值从19.02美元降至18.45美元 降幅3.0% 略好于预期的3.5%降幅[2][10] - 核心盈利从0.723美元增至0.730美元 增幅1.0% 超出预期0.720美元[4][7][10] - 净利息收入持续改善 主要得益于资产负债表投资组合规模扩大[4] - 服务收入基本稳定 当期对冲收入小幅净减少[4] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS组合增加25亿美元 因抵押贷款利率和长期国债收益率下降带来估值收益[2] - 住宅全款/证券化贷款子组合整体小幅增加[2] - 衍生品组合增加少量短期长期美国国债证券[3] - lifetime CPR预期从9.5%降至9.1% 符合9.0%的预期[13] 估值与股息 - 当前股价21.14美元 较19.75美元的目标价高出7%[12][15] - 市净率1.10倍 高于0.87倍的强力买入门槛[12] - 股息收益率13.25% 派息率96%[12] - 核心盈利勉强覆盖股息 但公司有能力维持当前股息水平[14] 风险敞口与市场环境 - 对冲覆盖率降至95% 在利率上升环境中表现更好 但在利率快速下降时可能成为负担[3][13] - 预计2025年下半年美联储将降息25-50个基点[5] - 公司需管理利差/基差风险 杠杆风险 提前还款/展期风险和利率风险[5] - 当前风险绩效评级维持在3.5[5][8]

公司表现 - Two Harbors Investment(TWO)在2025年第二季度账面价值(BV)出现严重下滑 实际下降17.2% 超出分析师预期的14.8%下降幅度 [2] - 公司遭遇法律纠纷负面影响 与前任外部管理人的诉讼导致2亿美元或有负债计提 对资本和BV造成显著冲击 [10][17] - 衍生品组合表现低于预期 由于未按预期缩减规模且对冲覆盖率从77%提升至85% 导致衍生品净估值损失达8420万美元 比预期多2420万美元 [6][14] - 抵押服务权(MSR)子组合略逊预期 因未偿本金余额(UPB)增加20亿美元(预期减少30亿美元) 叠加利率下行导致3590万美元估值损失 [5] - 核心收益/EAD表现亮眼 达2959万美元 超出分析师预期554万美元 主要受益于更大的MBS组合规模、更高的服务收入及对冲策略带来的利息收入 [7][18] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS/投资组合规模基本维持稳定 未出现预期的资产抛售 最终实现1852万美元净估值增益 接近分析师预期 [4] - MSR子组合新增64亿美元批量采购 加上2亿美元小额收购 部分被提前还款抵消后 UPB净增20亿美元 [5] - 衍生品组合构成变化显著 利率互换名义价值达78.3亿美元(占比59%) 国债期货空头头寸增至27.5亿美元(占比21%) 对冲覆盖率提升至85% [15] 同业比较与估值 - 公司表现弱于头部同业AGNC、DX和NLY 长期运营绩效存在差距 法律纠纷加剧了这一劣势 [10] - 当前股价10.1美元 对应市净率0.82倍 低于12.35美元的预估净资产值 股息率高达15.45%但派息率达107% [20] - 分析师维持"持有"评级 认为需观察利差稳定性及更吸引人的估值水平 强买入阈值设为股价8.4美元(0.68倍市净率) [20][22] 行业环境 - 2025年第二季度机构mREIT板块BV波动剧烈 受利率快速下行影响 尤其6月下旬MBS价格快速上涨 [2][4] - 市场已消化2025年下半年美联储可能降息25-50个基点的预期 该因素已反映在当前行业推荐区间和目标价中 [12]

业绩表现 - 2025年第二季度账面价值(BV)为每股16.90美元 较分析师预期17.10美元低1.17% [19] - 核心收益/可分配收益(EAD)为每股0.774美元 较预期0.845美元低8.40% [11][12] - 季度BV下降9.1% 核心收益下降9.5% [19] 投资组合 - 表内MBS投资组合规模基本保持不变 与第一季度末相比无重大变化 [3] - 投资组合估值获得1650万美元收益 接近分析师预期的2000万美元 [3] - 平均生息资产收益率从第一季度的5.00%下降至第二季度的4.90% [7] 对冲策略 - 对冲覆盖率从3月31日的84%提升至6月30日的93% [4][16] - 利率互换名义价值从83.82亿美元增加至102.59亿美元 [18] - 衍生品估值损失1.57亿美元 高于预期的1.50亿美元 [4] 收入构成 - 净利息收入从第一季度的3630万美元下降至第二季度的3310万美元 [7] - 运营费用从1310万美元增加至1430万美元 [8] - 套期保值收入4780万美元 略高于预期的4750万美元 [9][12] 同业比较 - 与同业AGNC、DX、NLY和ORC相比 ARR的加权平均票息(WAC)和净利差收入出现下降 [7] - 风险绩效评级维持在4级 表现逊于同业领先企业 [14][17][23] - 目前被视为持有评级 分析师认为存在更好的同业投资替代选择 [24] 股息与估值 - 年化股息率2.88美元 股息收益率18.44% [21] - 股价15.62美元 相当于账面价值的92% [21] - 核心收益仍高于季度股息运行率0.72美元 [13] 近期表现 - 7月21日账面价值为16.81美元 季度至今下降0.6% [22] - 7月份因投资组合构成变化 BV表现超出预期0.45美元 [17] - 预计2025年下半年美联储将进行1-2次25个基点的降息 [15]

核心财务表现 - 公司第二季度核心每股收益为69美分，低于市场预期2.8%，但同比增长4.5% [1] - 核心收益12亿美元（加币17亿），同比下降7.6%，主要受美国寿险理赔不利及ECL拨备增加影响 [1] - 新业务价值(NBV)达6.11亿美元（加币8.46亿），同比增长15.7% [2] - 新业务合同服务边际(CSM)6.37亿美元（加币8.82亿），同比大幅增长38.7% [2] - 年化保费等值(APE)销售额15.8亿美元（加币22亿），同比增长12.8% [2][9] 资产管理业务 - 全球财富与资产管理规模达7260亿美元（加币10050亿），同比增长6.4% [3] - 零售净流出32亿美元，同比激增32倍，主因北美第三方渠道销售下降及中国内地货币基金流出 [3] - 该部门核心收益3.34亿美元（加币4.63亿），同比增长14.5% [5] 区域业务表现 亚洲区 - 核心收益5.2亿美元，同比增长13% [5] - APE销售、新业务CSM及NBV分别增长31%、34%和28%，香港及其他亚洲市场销售强劲 [5] 加拿大区 - 核心收益3.02亿美元（加币4.19亿），同比增长2.7% [6] - 新业务CSM增长32%，个人保险销售表现突出 [6] 美国区 - 核心收益1.41亿美元，同比下滑53%，主因寿险理赔不利及投资利差收窄 [7] - APE销售、新业务CSM及NBV仍分别增长40%、59%和12%，积累型保险产品需求旺盛 [7] 资本与盈利指标 - 核心股本回报率(ROE)同比下降70个基点至15% [4] - 财务杠杆比率改善140个基点至25.6% [4] - 寿险资本充足率(LICAT)达136%，调整后每股账面价值35.78美元，增长7.4% [4] 同业比较 Reinsurance Group (RGA) - 调整后每股收益4.72美元，低于预期15.4%，同比下降13.9% [10] - 净保费收入42亿美元，同比增长5.9%，投资收入飙升30.1%至14亿美元 [10][11] Voya Financial - 调整后每股收益2.4美元，超预期14.8%，同比增长5.7% [12] - 净投资收入5.84亿美元增长12.7%，但保费收入下降9.1%至7.18亿美元 [12][13] Lincoln National (LNC) - 调整后每股收益2.36美元，超预期23.6%，同比大增28.3% [14] - 保险保费收入17亿美元增长3.5%，RBC比率升至420%以上 [14][15]

财务业绩 - 2025年第二季度GAAP每股收益为0.46美元 Core每股收益为0.52美元 超出预期 [1] - 2025年上半年GAAP每股收益为1.09美元 Core每股收益为1.19美元 同比增长19% [1][10] - 2025年第二季度GAAP收入为34亿美元 同比增长1亿美元 [1] - 2025年上半年GAAP收入为71亿美元 同比增长5亿美元 [9][10] 资本投资 - 2025年上半年已部署25亿美元客户导向型资本投资 符合全年50亿美元投资计划 [1][3] - 2025-2029年Energize365计划总投资280亿美元 [3] - 传输业务资本投资同比增长48% 传输资产基础增长8% [7] 业务板块表现 - 配电业务Core每股收益同比增长0.06美元 主要受益于宾夕法尼亚州新基础费率生效及运营成本降低 [5] - 综合业务Core收益与去年同期持平 传输资产基础增长14%抵消了客户需求下降影响 [6] - 独立传输业务Core每股收益同比下降0.01美元 [7] - 公司及其他业务Core每股收益同比下降0.04美元 主要由于融资成本增加 [8] 未来展望 - 重申2025年Core每股收益指引2.40-2.60美元 目标位于区间上半部分 [3][4] - 确认2025-2029年Core每股收益复合年增长率6-8%目标 [3][4] - 增长动力来自280亿美元资本投资计划及费率基础扩张 [3][6] 业绩驱动因素 - 宾夕法尼亚州新基础费率及传输费率基础扩张推动业绩增长 [4][5] - 2025年第二季度气温较温和导致客户需求下降近3% [4][5] - 上半年业绩增长还来自西弗吉尼亚州和新泽西州新基础费率及运营成本降低 [11]