The company expects $25 billion in earnings growth and $35 billion in cash flow growth through the end of the decade, driven by improvements from its multiyear transformation. ...

公司近期动态 - 金佰利公司近期宣布了一项变革性收购，即收购Kenvue [2] - 此次收购被视为公司近年来转型过程中的又一重要步骤 [2] 会议参与人员 - 金佰利公司出席摩根士丹利全球消费者与零售会议的高管包括：董事长兼首席执行官Mike Hsu、首席财务官Nelson Urdaneta以及投资者关系主管Chris Jakubik [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为9400万美元 同比下降7% 按固定汇率计算下降9% [12] - 产品收入为3700万美元 同比下降23% 按固定汇率计算下降24% 低于预期 [12] - 服务收入为5700万美元 同比增长7% 按固定汇率计算增长4% 合同收入同比增长10% [12][13] - 第一季度产品订单约为4000万美元 订单出货比为1.1 过去12个月订单出货比为1.2 [13] - 报告订单积压约为3.96亿美元 相当于超过18个月的产品收入 [13] - 整体毛利率为28.3% 去年同期为33.9% 产品毛利率为20.3% 去年同期为32.9% [14][15] - 运营费用为3790万美元 去年同期为3660万美元 增加主要由于330万美元的重组和融资后成本 [16] - 运营亏损为1130万美元 去年同期亏损210万美元 [16] - 调整后EBITDA为亏损410万美元 去年同期为盈利310万美元 [17] - 总现金、现金等价物和短期限制性现金为6400万美元 上一季度末为5700万美元 [17] - 应收账款净额为5400万美元 较上一季度减少2900万美元 库存净额为1.56亿美元 较上一季度增加1400万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品业务表现疲软 主要由于EMEA和中国地区业绩放缓 [12] - 服务业务是季度亮点 增长由合同收入驱动 安装基数增长2% 但合同收入增长10% 显示定价措施生效 [12][13] - 为保持高质量订单积压 取消了一个单位约200万美元的订单 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA和中国市场产品收入表现低于预期 [12] - 美国市场资本设备环境相对稳定 [25] - 亚太地区业务持续增长 [25] - 中国和美洲地区客户订单接收的时间安排影响了总订单 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO强调推动转型计划 目标是在12个月内实现高个位数的调整后EBITDA利润率 中长期目标为两位数 [8][9] - 重点在于提升市场地位、推动利润率扩张、增强组织响应能力并建立绩效文化 [6][7] - 与威斯康星大学医学院签署谅解备忘录 合作推进在线自适应放疗技术 [10] - 在澳大利亚墨尔本使用CyberKnife系统治疗首批患者 展示了技术的全球吸引力 [11] - 推出Stellar产品 体现了公司在自适应放疗领域的承诺和创新 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治和宏观经济问题开始略有缓解 但对第一季度业绩产生了影响 [25][28] - 资本设备采购环境因地区而异 存在不确定性 [25] - 对公司跨职能团队执行年度计划的能力保持信心 [18] - 维持2026财年收入指引4.71亿至4.85亿美元 调整后EBITDA指引3100万至3500万美元 [18] - 预计上半年收入约占全年指引的40% 下半年占60% 因部分产品需求推迟至下半年 [28][29] 其他重要信息 - 产品毛利率下降的主要因素包括：销售组合（地理和产品）影响290万美元或7.8个百分点 关税相关增量成本110万美元或3个百分点 以及一次性陈旧库存冲销70万美元或1.7个百分点 [15] - 服务毛利率下降1.4个百分点 主要由于上一财年第一季度因供应商信贷导致零件消耗较低 [16] - 本季度发生重组费用280万美元 包括150万美元与服务相关的成本和130万美元咨询成本 [17] - 公司正在积极采取关税缓解措施 如关税退税计划 并评估外贸区等方案 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本设备采购和订单环境的现状及区域差异 [24] - 环境因地区而异 EMEA和中国市场因地理政治和宏观问题出现放缓 但问题已开始缓解 美国市场相对稳定 亚太地区业务持续增长 公司将继续与区域团队合作以更好地把握资本设备走势 [25] 问题: 净订单与总订单差异较大的原因 是否与中国订单老化有关 [26] - 订单老化存在但在正常范围内 更关注总订单 因为它代表新业务 本季度全球总新订单约为4000万美元 低于预期 主要与美洲和中国客户订单接收的时间安排有关 [26] 问题: 关税缓解措施的最新进展 [27] - 持续关注关税退税计划 以收回未留在美国设备的已付关税 同时继续评估实施外贸区的可行性 由于关税环境多变 公司保持密切关注 [27] - 补充说明服务业务增长强劲且预计持续 产品收入低于预期主要因EMEA和中国市场放缓 预计影响持续至第二季度 但随着宏观问题缓解 预计部分上半年未交付订单将移至下半年 因此预计上半年收入占全年40% 下半年占60% [28][29] 问题: 产品毛利率受 mix 影响是否会持续至第二季度并在下半年改善 [31] - 该理解正确 第一季度有更多交易进入新兴市场 预计第二季度类似 随着执行积压中更多针对发达市场的订单（利润率更高） 情况将改善 重点仍是扩大安装基数以推动服务业务增长 当前服务业务态势良好 [32]

基金业绩表现 - 第三大道小盘价值基金在2025年第三季度的回报率为7.18%，低于MSCI美国小盘价值指数8.97%的回报率和罗素2000价值指数12.60%的回报率 [2] - 该基金过去三年和五年的年化回报率分别为15.11%和16.09% [2] - 期末基金现金头寸为4.5% [14] 投资组合表现贡献 - Supernus Pharmaceuticals (SUPN) 是本季度最大的正面贡献者，受益于其强劲的财务状况、当前盈利能力、不断扩大的神经科药物组合以及完成了一项有吸引力的收购 [3] - Investors Title Company (ITIC) 因房地产再融资活动及相关产权调查需求增加而受益 [3] - UMB Financial Corporation (UMBF) 成功整合了对Heartland Financial的收购，并展现出高度的运营能力 [3] - Atlanta Braves Holdings (BATRA) 是本季度的负面贡献者，但其基础资产基础仍被认为非常有吸引力，且近期发生有利资源转换事件的可能性较高 [4] - UniFirst Corporation (UNF) 在拒绝Cintas Corporation的收购要约后，其作为独立业务的价值主张面临压力 [4] - FRP Holdings (FRPH) 因市场对政府支出可靠性的信心不足而拖累业绩 [4] 基金投资策略 - 投资策略专注于购买处于转型状态的公司，这些公司的估值基于其不尽人意的过往，而未充分反映其未来改善的合理可能性 [5] - 投资标的通常具备以下共同特征：财务状况良好、股价未反映业务改善或价值创造的潜力且交易价格低于保守估计的资产净值、拥有可识别的价值创造杠杆 [6] - 基金的平均持有期约为五年，远高于晨星小盘价值和小盘成长基金约一年的平均持有期，反映了其长期投资视野 [7] - 投资活动避免处于长期衰退或技术过时风险中的业务，但乐于投资于当前公众认知质量不高的公司 [8] 投资机会类型 - 第一类为暂时面临全行业逆风的公司，这通常促使管理层采取行动改善成本结构和资产负债表，并为财务状况良好的公司提供逆周期收购机会，例如Visteon (VC)、BlueLinx Holdings (BXC) [9] - 第二类为当前已能产生“足够好”经济回报的公司，但其自我改善的潜力被低估，例如分配过剩资源、将潜在资源转化为生产性资产等，例如Rogers Corporation和SandRidge Energy (SD) [9] - 第三类为事件驱动型特殊情境，提供独特的回报特征和参与转型性资源转换事件的机会，例如业务大规模处置、转型性收购或成为并购目标，例如Ambac Financial、Supernus Pharmaceuticals和Cantaloup Inc (CTLP) [9] 重点持仓公司分析：Ambac Financial (AMBC) - Ambac Financial 处于重大转型期，本季度完成了将其传统金融担保业务出售给Oaktree Capital Management的交易，并获得监管批准 [11] - 公司随后宣布以2.5亿美元收购 supplemental health program manager ArmadaCare，资金主要来自出售金融担保业务的收益，此举将加速其业务转型 [11] - 转型后的Ambac将高度专注于保险分销业务，通过一系列MGA和MGU在专业超额和盈余保险领域展业，其业务模式预计将呈现快速增长、高利润率、经常性收入及低资本密集度等特点 [12] - 清理后的资产负债表和新获得的规模使其处于有利战略地位，能够通过有机增长、增加对现有MGA的持股、降低管理费用以及加速利用大量税损结转来创造价值 [13] 本季度投资活动 - 基金新建仓了建筑材料分销和制造商Boise Cascade (BCC) 以及电子和材料技术解决方案提供商Rogers Corporation (ROG) [14] - 基金增持了多个现有头寸，最显著的是UniFirst Corporation (UNF) [14] - 基金完全退出了其在Hamilton Beach Brands的持仓 [14] 重点持仓公司分析：Boise Cascade (BCC) - Boise Cascade是美国领先的建筑材料制造商和分销商，业务分为建筑材料分销和木制品两大板块 [15] - 在经历十年可观业绩后，公司盈利能力于2024年开始疲软，面临住房相关活动放缓的逆风，但其财务状况强劲，有望在住房需求最终复苏时维持运营 [16] - 公司估值被认为低廉，其净现金资产负债表和相对较少的负债提供了相当大的持久力，其分销和制造资产组合的吸引力也增加了其未来参与行业整合的可能性 [17] 重点持仓公司分析：Rogers Corporation (ROG) - Rogers Corporation总部位于亚利桑那州钱德勒，为广泛的工业应用生产电子和材料技术解决方案，业务分为高级电子解决方案和弹性材料解决方案两大板块 [18] - 公司拥有宝贵的技术专长和知识产权组合，服务于多个有吸引力的增长型终端市场，杜邦公司在2021年曾试图以超过当前股价三倍的价格收购该公司 [19] - 公司股价在过去一年显著走弱，同时受到长期激进投资者的影响，董事会大幅改组，CEO被更换，管理层近期公告反映出调整其制造足迹的新紧迫感，存在显著的成本节约和利润率提升机会 [20] - 公司目前仍保持盈利，资产负债表持有大量净现金，为实施战略改进和把握未来资源转换机会提供了资源和时间 [20]

公司重大转型与领导层变动 - 公司宣布进行重大的组织、战略和运营转型，旨在提高运营利润率、增强组织响应能力和敏捷性，并为可持续的盈利增长奠定基础 [1] - 董事会任命Steve La Neve为首席执行官，自2025年10月20日起生效，接替即将退休的Suzanne Winter [2] - 董事会主席Joe Whitters表示，这些领导层任命是为转型计划增添动力的积极步骤，旨在推动公司长期成功 [3] 新任首席执行官背景 - Steve La Neve拥有超过40年的国际医疗技术行业经验，在推动利润率扩张和收入增长方面有良好记录 [3] - 其过往任职经历包括Globus Medical Inc创伤及关节重建业务部总裁、Globus Medical Japan K K总裁、Bone Biologics Corporation首席执行官兼董事、Becton Dickinson Preanalytical Systems全球总裁以及美敦力脊柱与生物制剂部门全球板块总裁 [3] 新任首席执行官对公司前景的评论 - Steve La Neve认为公司的使命是向全球患者提供放射治疗的治愈力量，公司处于技术复杂性与人类影响的交汇点 [4] - 公司拥有强大的装机基础，并在全球多个增长最快的市场中迅速扩大影响力，订单积压持续强劲 [4] - 其工作重点将是培养绩效驱动文化，将创新与执行相结合，加强运营纪律，推动可持续的盈利增长 [4] 董事会治理更新 - Steven F Mayer被任命为转型董事会赞助人，将密切配合新任首席执行官和管理团队，监督公司组织、战略和运营计划的执行 [5] - Steven F Mayer在Cerberus Capital Management任职近二十年，拥有领导复杂企业转型的丰富经验，最近曾担任全球医疗保健公司Grifols S A的执行董事长，主导了全公司范围的转型，实现了超过4亿欧元的年度成本节约，同时维持了强劲的收入增长 [5] - Chan W Galbato被提名加入公司董事会，他拥有超过30年的全球企业运营和战略领导经验，目前担任Barington Capital Group和Alvarez & Marsal Holdings的高级顾问 [7] 转型计划财务目标 - 公司预计在十二个月内达到高个位数的调整后息税折旧摊销前利润率运行率，并在中长期内将该利润率扩大至两位数 [6] - Steven F Mayer表示公司正果断采取行动以符合战略目标，加强运营并实现有意义的业绩提升 [6] 2026财年第一季度初步业绩 - 2026财年第一季度服务收入超出计划，但欧洲、印度、中东、非洲及中国地区的产品收入低于预期，导致总收入在9250万美元至9400万美元之间 [8] - 2026财年第一季度调整后息税折旧摊销前利润约为负400万美元，原因是地区销售组合和合资企业会计处理对产品毛利率产生了不利影响 [8] - 公司预计于2025年11月5日发布2026财年第一季度的完整财务业绩 [8] 外部支持 - FTI Consulting继续为公司运营执行和转型战略提供咨询 [8] - 公司的战略贷款合作伙伴TCW对转型计划及相应的领导层变动表示强烈支持 [8]

核心观点 - 强生公司通过分拆消费者健康业务实现战略转型 聚焦高利润的创新药和医疗器械领域 推动业绩增长和股价表现[1][2][3] - 公司2025年第二季度营收达237.4亿美元 由创新药(152亿美元)和医疗器械(85.4亿美元)两大部门贡献[5] - 肿瘤学业务增长22.3% 多发性骨髓瘤药物Darzalex增长21.5% CAR-T细胞疗法Carvykti季度销售额达4.39亿美元(增长超100%)[12] - 医疗器械部门实现6.1%运营增长 心血管业务大幅增长22% 主要得益于对Abiomed和Shockwave Medical的战略收购[9][10] - 公司提高全年销售指引20亿美元 维持2.91%股息收益率 连续64年增加股息[5][18] 业务转型 - 2023年分拆消费者健康业务(Kenvue) 转型为纯创新药和医疗器械公司[4] - 精简结构使资本配置更高效 专注于高回报的研发和战略收购机会[6] - 当前市盈率16.88倍 处于合理估值区间[13] 创新药业务表现 - 制药部门表现强劲 成功抵消Stelara专利到期风险[7][12] - 免疫学药物Tremfya增长30.1% 有效接棒Stelara在炎症性肠病适应症的表现[12] - 晚期管线产品TAR-200获FDA优先评审 针对膀胱癌具有数十亿美元销售潜力[12] - 首创口服银屑病治疗药物icotrokinra已提交申请[12] 医疗器械业务增长 - 心血管业务成为重要增长支柱 Abiomed和Shockwave Medical整合效果超预期[10] - 战略收购为公司带来多元化布局 财务实力和稳定现金流[11] 股东回报 - 年度股息每股5.20美元 派息率55.6% 兼具安全性和增长空间[18] - 股票年内涨幅超23% 显示投资者信心[1]

公司动态 - Allied Critical Metals Inc 任命退役少将 James A "Spider" Marks 为其美国子公司 Allied Critical Metals (USA) Inc 的董事会成员 [1] - 美国子公司专注于钨的进口、营销和销售 [1] - 公司 CEO Roy Bonnell 表示 Marks 的加入将加强美国业务，帮助满足市场对钨日益增长的需求 [3] 新任董事背景 - James A "Spider" Marks 是美国陆军情报中心前指挥官，拥有超过40年的军事、情报和商业领域领导经验 [2] - 曾担任101空降师和82空降师等精英部队的各级领导职务 [2] - 在全球多个地区担任战略情报职务，包括伊拉克、韩国和巴尔干地区 [2] - 退役后担任多家公司高管，包括 Global Linguist Solutions 和 InVisM 的 CEO [2] - 现任 Marks Collaborative 总裁，专注于企业转型和国家安全咨询 [2] 钨行业概况 - 钨被美国等西方国家列为关键金属，目前中国、俄罗斯和朝鲜占全球供应和储量的约86% [6] - 全球钨市场规模估计约为50-60亿美元 [6] - 钨广泛应用于国防、汽车、制造、电子和能源等行业 [6] 公司业务 - Allied Critical Metals Inc 是一家加拿大矿业公司，专注于葡萄牙北部100%拥有的 Borralha 和 Vila Verde 钨项目的扩建和振兴 [6] - 公司致力于为美国提供安全可靠的钨供应链 [3]

公司战略与转型 - 公司成功执行2024财年战略计划，为可持续盈利增长奠定基础 [1] - 完成向股份公司转型后的首个完整财年，债务可持续减少、业务重组为Care Delivery和Care Enablement两大全球运营部门 [2] - FME25转型计划加速推进，2025年底节约目标从5亿欧元上调至7.5亿欧元，增幅50% [2] 财务表现 - 2024年有机收入增长4%，营业利润按展望基准增长18%，达到预期上限 [3] - Care Delivery部门利润率贡献超10%，达到目标区间10-14%的下限 [2] - Care Enablement部门2024年利润率达6.1%，较上年增长近3倍，2025年Q1首次进入8-12%目标区间 [2] - 2025年预计实现两位数盈利增长，利润率达11-12% [3] 股东回报与资本结构 - 2024财年股息每股1.44欧元，同比增21%，创历史新高，获96.85%股东批准 [2][3] - 管理层获授权增发总股本至多6000万欧元，简化资本结构，95.40%股东支持 [3][4] - 获授权发行总额20亿欧元的可转换债券，94.53%股东批准 [5] 产品创新与行业地位 - 5008X血液透析滤过治疗设备获FDA 510(k)许可，成为美国首个且唯一获批的高容量血液透析滤过设备 [2] - 全球领先肾脏护理服务商，运营3674家透析诊所，服务约29.9万患者，覆盖全球约420万透析患者 [7] 治理与员工 - 管理层和监事会2024年度行动分别获99.06%和99.80%股东批准 [6] - 公司拥有11.2万名员工，CEO肯定其对财务表现和患者高质量护理的贡献 [2]

高管任命 - Scott Yessner将于2025年6月3日接任B Riley Financial首席财务官职务 接替因寻求其他机会离职的Phillip Ahn [1] - 新任CFO过去两个月曾担任公司战略顾问 此前在加州扩展金属产品公司任职期间帮助公司EBITDA提升4000万美元 并促成公司出售 [2] - 在Universal Technical Institute担任CFO期间主导转型 实现EBITDA提升4500万美元 同期公司股价上涨250% [2] 管理层评价 - 董事长兼联席CEO Bryant Riley肯定新任CFO兼具财务执行官和运营者背景 具备领导业务转型和管理复杂审计的上市公司CFO经验 [3] - 联席CEO Tom Kelleher代表公司感谢离职CFO Phillip Ahn超过十年的贡献 特别提及过去一年执行多项战略交易期间的奉献 [3] - 离职CFO Phillip Ahn表示将继续支持过渡工作 对公司持续执行战略计划充满信心 [3] 薪酬激励 - 公司向新任CFO授予10万股普通股限制性股票 以及30万股普通股限制性股票期权 行权价格分三档分别为7美元/10美元/12.5美元 [3] - 期权分三年归属 具体薪酬细节将在8-K文件中披露 [3] 新任CFO背景 - 拥有金融服务和多元化工业公司高管任职经历 在建筑材料和钢铁企业CEMCO主导两年半内实现2亿美元价值创造 [4] - 曾担任富国银行顾问和三菱UFJ联合银行部门首席财务官 并在Jackson National人寿保险公司担任财务和战略职务 [4] - 持有加州大学洛杉矶分校经济学学士学位 具备加州注册会计师资格 [5] 公司业务概览 - B Riley Financial为多元化金融服务公司 通过子公司提供投资银行、机构经纪、财富管理、财务咨询、企业重组等端到端服务 [6] - 公司通过附属机构为资产丰富企业发起和承销高级担保贷款 并实施机会性投资以提升股东价值 [6]