全球财政格局转变 - 自1998年以来，全球财政平衡发生逆转，新兴市场从运行经常账户赤字转为盈余，而发达市场则开始运行大规模持续性赤字并成为新千年主要危机的中心[2] - 政策差异是关键，新兴市场政府及整体经济债务水平普遍较低，赋予其中央银行独立性以专注于控制通胀，无需受制于政府融资担忧[2] 新兴市场债券的利好因素 - 新兴市场央行因具有独立性，可维持较高的实际政策利率，使其市场利率相对于发达国家更具吸引力[2] - 地缘政治发展对发达市场构成阻力，但对许多新兴市场则形成顺风，推动资本流向盈余新兴市场及高收益的新兴市场本币债券[2][7] 投资策略与产品表现 - VanEck新兴市场债券ETF是市场上首批混合型新兴市场债券策略之一，采用综合方法投资于整个新兴市场债券领域以最大化机会并管理风险[4] - 尽管面临新冠疫情、乌克兰战争及中国经济问题等全球性干扰，该基金历史表现优于全球和美国债券基准指数[4] - 主动管理策略侧重于基本面价值与债券风险溢价的相对关系，旨在利用市场变化并避开问题发行人，为多元化主动型新兴市场债券配置提供了有力理由[4][7]

贸易战影响 - 贸易战成本主要由出口国承担，越南、瑞士GDP可能分别受1.3%、1.4%的冲击，美国自身也将面临0.3%-0.4%的损失[1][11][23] - 全球贸易增速将从2025年的2%放缓至2026年的0.6%，贸易路线重构缓解了部分冲击，但行业调查持续且中美贸易协议待定，风险仍高[1][11][24] - 到2026年中，关税预计将使美国通胀上升0.6个百分点，约77%的进口商品关税通过出口方利润压缩或转嫁给美国消费者[11][23][28] 经济滞胀态势 - 2025-2026年全球GDP增速预计为2.7%、2.5%，通胀率为3.9%、3.5%，呈现轻度滞胀态势[1][12][35] - 美国通胀可能持续高于目标至2027年，而欧元区通胀自2025年第二季度起趋近2%目标，英国通胀预计在2026年春季前保持在3%以上[1][12][37] - 美国经济预计在2026年增长1.6%，欧元区增长进一步减速至0.9%，中国增长从2025年的4.8%放缓至2026年的4.2%[35][36][52] 央行货币政策 - 美联储预计到2026年中再降息75个基点至3.25%-3.5%，欧洲央行暂停降息维持存款利率2%，英国央行2027年或降息至3%，日本央行继续加息至2027年达1.5%[2][13][58] - 量化紧缩将在欧洲央行、英国央行和日本央行持续，美联储缩表基本结束，若债券市场失序，央行可通过调整QT或重启QE稳定市场[2][13][60] - 央行面临弱增长、高通胀与高财政赤字的三重困境，需平衡政策目标[2][13] 美元地位与汇率 - 美元主导地位存疑但短期稳固，2025年美元走弱主要因美联储宽松预期，仅三分之一源于去美元化，美国仍吸引外资[2][13][66] - 预计欧元对美元汇率维持在1.18左右，若美国货币政策受干预，美元可能进一步走弱[2][13][66] 财政政策与长期利率 - 美国、英国、法国等高财政赤字导致债券供应增加，推高长期利率，英国30年期国债收益率达1990年代以来高位[2][15][69] - 财政主导推高长期利率，央行通过调整QT或重启QE稳定市场，但政治因素仍是关键变量[2][15][69] 企业融资与破产 - 企业通过优化运营、延长债务期限、探索替代融资应对高融资成本，2025-2026年全球企业破产率或增6%、4%，预计2027年见顶，中小企业受冲击更大[3][17] - 尽管政策利率降低，欧元区企业贷款需求仍疲软，美国企业贷款在信贷标准收紧下有所回升[17] 资本市场与AI估值 - 美国股市高市盈率（23倍）因15%的盈利增长预期支撑，但上涨集中于少数科技巨头，依赖AI投资，AI繁荣看起来已充分定价，短期上行空间有限[3][18] - 资本市场无泡沫，但AI估值已充分，新兴市场中阿根廷、巴西等需警惕失衡[3][19] 欧盟国防开支 - 欧盟2026-27年国防开支或温和增长10%-20%，占GDP 2.3%-2.5%，因产能限制、内部合作不足，难达战略自主目标，对美军事依赖短期难改[2][16][81] - 欧洲国防工业面临订单积压创纪录（约3500亿欧元）且资本支出徘徊在收入的5-6%，产能扩张受限[16][82][84] 政治与下行风险 - 2025-2027年多国大选或加剧政策不确定性，贸易保护主义（45%概率）、去美元化冲击（35%）、主权债务危机（20%）及地缘冲突为主要下行风险[3][20] - AI技术兼具增长机遇与泡沫风险，地缘政治紧张可能进一步升级[3][20]

黄金市场表现与前景 - 黄金价格年内涨幅超过43%，有望创下过去50年中仅次于1979年的第二佳年度表现 [1] - 有观点认为，若进入财政主导、货币政策持续宽松的时代，美元储备地位可能削弱，黄金将受益于该趋势 [2] - 尽管面临地缘政治和货币风险，黄金的结构性支撑依然稳固，特别是中国为减少对美元依赖而持续进口黄金 [8] 机构投资者配置情况 - 机构对黄金的配置比例极低，平均仅占2.4% [3] - 39%的受访基金经理对黄金的配置为零，仅有6%的基金经理配置比例达到或超过8% [4] - 相比之下，股票配置处于净超配28%的高位，科技股尤其集中 [4] 其他资产类别与风险认知 - 加密货币同样被机构投资者忽视，三分之二的受访者表示完全没有配置，有配置的平均仓位也低于1% [5] - 基金经理最大的尾部风险是第二轮通胀（26%的受访者）以及央行独立性和美元贬值风险（24%的受访者） [5] - 对贸易战的担忧显著下降，仅12%的受访者视其为主要风险，低于8月的29% [6] 官方部门需求动态 - 央行购金需求在夏季放缓，世界黄金理事会数据显示7月净购买量为中性 [7] - 此前三年央行年度购金量均超过1000吨，当前的暂停购金引人注目 [7]

能源与公用事业 - 美国汽油支出占可支配收入比例预计在2025年降至2%以下 为2005年以来最低水平（除2020年疫情年份）[4] - 欧洲电网因过度依赖间歇性风光能源导致容量短缺 能源价格飙升且电网可靠性下降[7] - 英国因过早关闭化石燃料发电站需从欧洲电网购电 导致电价高企[8] - 西班牙电网因绿色能源政策导致系统脆弱 制约新工厂和数据中心建设[9] 社会保障与通胀 - 美国社保生活成本调整（COLA）预计2026年上调2.7% 高于2025年的2.5%但低于政府公布的CPI通胀率[7] - 政府采用低估的CPI计算社保调整 导致实际购买力下降[7] 保险与住房成本 - 美国独栋住宅年均财产保险费达2370美元 较疫情前上涨70%[11] - 2025年上半年保费同比上涨4.9% 年涨幅达11% 远超通胀水平[11] - 蒙大拿州等十个州在2024年末季度抵押贷款拖欠率全美最低[27] 金融市场与货币政策 - 道指、标普500和纳斯达克本周均创历史新高 周涨幅分别为1%、1.2%和2.2%[13] - 巴菲特指标达214 较1971年以来长期均值86高出149% 超过1990年代末互联网泡沫峰值[16] - 美联储通过流动性注入应对经济危机 导致投资者风险偏好上升并产生道德风险[15] - 国家债务达37万亿美元 另含超过100万亿美元未拨备未来义务[20] - 美联储降息25基点实施金融压制政策 可能削弱美元吸引力及稳定币作用[23] 税收与财政 - 英国存在3万亿英镑财政赤字 若对最高1%收入者征收47%税率可弥补赤字[8] - 部分高收入者实际边际税率达62%[8] 大宗商品与另类资产 - 黄金、比特币与美股同步创历史新高[18] - 法币购买力下降但公众对贵金属投资兴趣仍低[25]