日元走势 - 日元本周成为外汇市场焦点，其上涨与市场最初预期相反，此前预期若高市早苗获得强授权，日元抛售可能加速 [1] - 日元兑美元汇率最新持稳于152.86，但本周预计上涨近3%，这将是自2024年11月以来的最大涨幅 [1][9] - 日元兑欧元本周预计上涨2.3%，为一年来最强表现；兑英镑预计上涨约2.8%，为自2024年7月以来最大涨幅 [9][10] 日本市场与政策 - 自周末选举以来，日本股市大涨，同时政府债券（JGBs）和日元稳步上升，这显然是对高市早苗“负责任的”财政政策的信心投票 [4][10] - 市场分析认为，选举结果可能标志着自去年7月以来持续的政治不稳定结束，暗示日元空头头寸已被平仓 [1][10] - 市场预期高市早苗政府将成为财政政策的负责任管理者，即使同时部署有针对性的通胀缓解和增长措施，这支持了日本国债的稳定性并降低了日元波动风险 [5][10] - 分析师认为日元可能仍有进一步升值的空间 [3][10] 其他主要货币表现 - 在更广泛的市场中，主要货币在当日晚些时候美国通胀数据发布前大多区间波动，该数据可能影响美联储利率前景预期 [5][10] - 欧元兑美元汇率变动不大，报1.1869；英镑兑美元汇率报1.3618 [5][10] - 澳大利亚元因鹰派的澳大利亚储备银行而近期飙升，下跌0.05%至0.7088美元，但本周预计上涨1% [5][10] 美元与经济数据 - 美元本周预计下跌，受到其他货币走强以及对美国经济稳健性的一些疑虑等因素共同压力 [6][10] - 美元兑一篮子货币指数变动不大，报96.93，但本周预计下跌近0.8% [6][10] - 数据显示，上周美国首次申请失业救济人数下降幅度低于预期 [6][10] - 此前数据显示美国1月份就业增长意外加速，但增长可能夸大了劳动力市场的健康状况，细节中存在隐忧 [7][10] - 就业创造的广度相对狭窄，医疗保健、社会援助和建筑行业推动了大部分改善，基准修订显示2025年12个月中有四个月的非农就业数据为负值 [8][10] - 交易员继续定价今年美联储大约两次降息，第一次预计在6月 [8][10] - 除非通胀数据出现重大意外，否则市场将对目前的定价感到满意，美元可能在近期继续盘整 [8][10]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观经济展望报告，未涉及特定上市公司 [1][3][4] * 报告内容覆盖全球、美国、中国、欧元区等主要经济体的宏观经济预测 [4][5][6][7][9][11][13][14][16] 核心观点与论据 **全球宏观经济展望** * 预计2026年全球实际GDP增长率为2.9% 同比，高于市场普遍预期，因美国关税带来的阻力减弱及实际收入增长 [4] * 预计到2026年底，全球核心通胀率将降至2.1%，因关税传导效应消退，且住房和工资通胀进一步下降 [4] **美国经济展望** * 预计2026年美国实际GDP增长（Q4/Q4）将升至2.5%，高于市场普遍预期的2.1%，因减税政策可支配收入带来顺风且金融条件放松 [4] * 预计到2026年底，核心PCE通胀率将降至2.1% 同比，因关税传导效应消退，同时基础工资和住房通胀趋势改善 [4] * 预计2026年底失业率为4.5% [4] * 预计美联储将在今年6月和9月进行两次25个基点的降息，最终利率区间为3-3.25% [4] **中国经济展望** * 预计2026年中国实际GDP增长率为4.8% 同比，高于市场普遍预期，因出口增长具有韧性、政府持续政策宽松以及房地产市场持续低迷的拖累减小，尽管国内需求疲软仍是阻力 [4] * 预计今年CPI/PPI通胀率将因政府政策努力和低基数效应而升至0.6%/-0.7% 同比 [4][5] **欧元区经济展望** * 预计2026年欧元区实际GDP增长率为1.2% 同比，反映实际收入增长和财政政策拖累减弱，但与中国的出口竞争加剧带来日益增长的阻力 [4] * 预计到2026年底核心通胀率将降至1.8%，因能源价格降低、欧元走强以及中国贸易改道可能带来的负面通胀效应 [4] * 鉴于对增长前景改善以及中期通胀与目标一致的预测，预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] **关键风险与关注点** * 美国政策不确定性仍然很高，特别是在格陵兰、关税以及可能的美国政府停摆方面 [5] * 更广泛的地缘政治发展构成值得关注的风险，包括委内瑞拉局势发展、中东持续紧张、潜在的俄乌和平协议仍不确定以及中美关系脆弱 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）仍需密切关注 [5] **大宗商品价格预测调整** * 将3个月、6个月、12个月的LME铝价预测上调至每吨3150美元、2965美元、2435美元（原预测为每吨2650美元、2475美元、2350美元），因全球市场平衡增强了投资者对当前高价格不会刺激产量快速增长的信心 [1] 其他重要内容 **关键经济与市场预测数据汇总** * **经济增长**：预计2026年全球GDP增长（日历年）为2.9%，美国为2.9%，中国为4.8%，欧元区为1.2% [16] * **利率与汇率**：预计2026年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.25%，日本为2.00%；预计12个月后欧元兑美元为1.25，美元兑日元为152，美元兑人民币为6.85 [16] * **大宗商品**：预计12个月后布伦特原油价格为每桶55美元，NYMEX天然气为每百万英热单位4.00美元，铜价为每吨10870美元，黄金价格为每金衡盎司5445美元 [16] * **股市与盈利**：标普500指数12个月目标价为7600点，预计2026年每股收益为305美元，增长12%；预计2026年市盈率为22.9倍 [16] * **通胀与失业率**：预计美国2026年CPI同比为2.4%，失业率为4.5%；欧元区2026年CPI同比为1.8%，失业率为6.4%；中国2026年CPI同比为0.6% [16] **图表数据补充** * 图表显示美国2026年GDP增长预测为2.9%，2027年为2.1% [11] * 图表显示中国2026年GDP增长预测为4.8%，2027年为4.7% [9] * 图表显示欧元区2026年GDP增长预测为1.2%，2027年为1.3% [14]

报告行业投资评级 - 报告未对全球整体经济或特定行业给出明确的“买入”、“卖出”或“持有”等传统投资评级，其核心是对2026年全球经济增长前景进行展望，整体基调为“稳健但脆弱” [1][14] 报告核心观点 - 全球经济增长在2026年预计将保持稳健但脆弱的扩张步伐，预计增速在3%左右，低于疫情前3.7%的平均水平，但仍是合理速度 [14][35] - 增长的主要驱动力包括：全球大部分地区货币政策的放松、主要经济体的财政刺激、当前全球人工智能（AI）的繁荣，以及贸易政策不确定性的可能降低 [14] - 然而，经济前景面临高度不确定性和一系列下行风险，包括地缘政治紧张、贸易关系可能再度恶化、金融市场的脆弱性（如AI泡沫风险、债券收益率飙升）等 [14][22][43][48] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 2025年全球经济在面临重大贸易中断和政策不确定性加剧的情况下，表现出了比预期更强的韧性 [18][27] - 2026年，美国预计仍将是主要发达经济体中表现最强劲的，而英国和欧元区的增长可能保持正增长但较为疲软 [15] - 中国经济增速预计在2026年会放缓，但仍将快于全球平均水平，而印度可能再次成为全球增长最快的主要经济体 [19] 第一部分：2026年全球经济前景 全球展望 - 2025年全球经济韧性超预期，尽管美国平均有效关税率从2024年的2.4%大幅升至约17%（为1930年代以来最高），但全球贸易和增长预测在年底已基本恢复至年初水平 [27][30][31] - 全球人工智能（AI）热潮是重要支撑：AI相关商品在2025年上半年贡献了全球货物贸易价值增长量的43%，而其仅占贸易总额的15% [34] - 2026年增长预测：世界银行预测增长3.1%（2025年为3.3%），IMF预测增长3.3% [35][39] - 主要支撑因素：AI热潮持续、货币政策放松的滞后效应、多国财政刺激（如美国的《一个美丽大法案》预计将在2026年提振增长0.9%）[36][37][41] - 主要风险：地缘政治风险（如乌克兰冲突、中东紧张局势、超级大国竞争）、贸易紧张局势再度升级、金融市场脆弱性（AI泡沫、政府债券收益率飙升）、非银行金融部门风险 [43][47][48][49] 国别评论 - **美国**：预计2026年增长在2%-2.5%区间（共识预期2.1%，世界银行2.2%，IMF 2.4%），是主要发达经济体中最快的，受财政刺激、AI投资和宽松货币政策支持 [55] - **欧元区**：预计2026年增长略高于1%（世界银行0.9%，IMF 1.3%），消费是主要驱动力，财政政策（尤其是德国）将提供支持 [59] - **英国**：预计2026年增长接近1%，略低于2025年约1.4%的增速，财政政策将成为拖累，货币政策可能提供一些支持 [60][62] - **中国**：预计2026年增长4.4%-4.5%（世界银行/IMF），较2025年的5%有所放缓但仍高于全球平均，出口强劲但内需疲软，房地产市场和全球贸易是下行风险 [65] - **印度**：预计2026年增长6.4%-6.5%（IMF/世界银行），可能再次成为全球增长最快的主要经济体，受益于强劲的消费者支出、基础设施投资和政策改革 [69] 第二部分：对前IMF首席经济学家肯·罗格夫的访谈 - **对全球经济的看法**：全球经济稳固但不令人兴奋，巨大的不确定性未充分反映在金融市场中，未来三年内可能出现30%的大幅股市下跌 [20][80][81] - **对美国政策的看法**：特朗普总统的政策存在诸多负面影响（如从全球贸易中退缩、限制移民），其负面后果可能在2027-2028年显现 [20][84] - **对AI的看法**：对AI的经济影响持谨慎态度，认为工作岗位流失将大于增长收益，且可能出现比全球化更强烈的反弹 [20][86] - **对美元的展望**：美元将保持世界主导货币地位，但其市场份额将萎缩，这可能导致美国利率上升 [20][89] - **对美国财政的警告**：美国在未来4-5年内发生财政危机的可能性大于不发生 [20][92] 第三部分：2026年关键事件 - **美国中期选举（11月）**：共和党可能失去众议院多数席位，这将限制特朗普总统在剩余任期内的政策操作空间 [21][98][99] - **欧洲政治**：需关注德国、法国、英国等地的地方选举，以评估右翼民粹主义政党的上升势头 [21][106] - **美联储人事变动**：主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，新任主席的任命及美联储独立性问题将备受关注 [21][109] - **中国“两会”**：将公布2026年GDP增长目标、财政政策立场并启动“十五五”规划 [108] 第四部分：2026年值得关注的三大趋势 i) AI的发展 - AI热潮是2025年全球经济韧性的关键贡献者，推动了股市、投资和贸易 [112] - **关注点**：AI在企业的应用及其生产率效益。若证据显示AI投资提升生产率，对泡沫的担忧将缓解；反之，市场回调风险将增加 [22][119] ii) 发达经济体债券市场的发展 - 近年来，多数发达经济体政府债券收益率因通胀、高利率和债务水平而大幅上升 [120][121] - **关注点**：2026年收益率是否进一步大幅上升。潜在催化剂包括对公共财政可持续性或美联储独立性的担忧加剧、日本政策正常化等，这可能对全球金融市场和经济增长产生负面影响 [22][124] iii) 全球贸易的发展 - 2025年全球贸易预计增长4.1%，快于全球GDP增速，部分得益于AI相关产品贸易的繁荣（贡献了上半年货物贸易价值增长量的43%）[129] - **关注点**：贸易模式转变和下行风险。美国从中国的进口份额已从2024年的13%以上降至2025年10月的略高于9%，贸易关系仍有恶化风险，一些仓促达成的贸易协定可能破裂 [130][131] 第五部分：商业领袖如何看待2026年的世界 - **吴晨（商业作家）**：认为将出现“双速”全球经济，AI是高速部分，而美国/西方的低速部分源于负担能力问题，中国的低速部分则源于房地产困境、就业市场挑战和消费疲软等结构性问题，中国消费占GDP比重仅约37%-38%，需进行需求侧改革 [23][135][136][137] - **Mike Fowler（英国零售休闲集团财务总监）**：对英国政府缺乏亲商议程表示担忧，认为目前经济增长的下行风险远大于通胀风险 [23][143] - **Ebrima Sawaneh（非洲港口物流集团首席财务官）**：对2026年非洲经济前景谨慎乐观（非洲开发银行预测增长4.3%），认为组织的关键在于韧性、脱碳准备和数字可靠性（包括网络安全管理）[23][149][156]

全球及区域经济与市场研究纪要关键要点 一、 全球宏观与地缘政治 * **核心主题：地缘政治风险上升，重塑经济格局**：当前地缘政治秩序可能正在发生重大演变，地缘政治动态可能重塑经济集团、全球贸易和供应链[1][11] * **美国盟友关系变化**：传统美国盟友（如加拿大和许多欧洲国家）似乎正在考虑对美国关系采取多元化和风险管理策略[1][11] * **战略资源与关键节点争夺**：在高地缘政治紧张局势下，对战略资源和地理要道（尤其是咽喉点）的影响力面临风险[1][12] * **格陵兰局势暂时缓和但高度不确定**：美国威胁对八个欧洲国家（丹麦、法国、芬兰、德国、荷兰、挪威、瑞典、英国）征收的10%关税已被暂停，且明确表示不会对格陵兰使用武力[12][14][33] 然而，局势仍然多变且不稳定，不确定性持续存在[3][33][39] * **贸易协议的不稳定性**：已达成贸易协议（如美欧协议）可能不稳定，包含开放式承诺，且可能无法有效防止局势再次升级[15][41] * **加拿大采取新贸易战略**：加拿大采取了与传统盟友不同的策略，同意大幅削减对中国电动汽车等产品的关税，同时加强与中国的双边合作，旨在减少对美国的依赖并为未来谈判增加筹码[16] * **多重不确定性来源**：前景受到多重问题困扰，包括待决的最高法院对《国际紧急经济权力法》案件的裁决（特朗普政府约三分之二的关税依据该法实施），以及特朗普对下一任美联储主席的提名[12][17][18] 二、 美国经济与货币政策 * **美联储政策：按兵不动，依赖数据**：美联储预计将在1月会议上将利率维持在3.5-3.75%不变，政策立场更接近其对中性利率的评估，因此不急于行动[2][19][23] * **经济数据强劲，生产率提升**：两次会议期间最大的意外是经济活动强劲，表明生产率增长有所加快[20] 非农企业生产率运行于新冠疫情前趋势之上[21] * **市场预期与风险**：市场定价显示，在鲍威尔主席任内的最后两次会议（3月和4月）累计降息幅度不到10个基点，这创造了鸽派意外风险[23][28] * **关注鲍威尔对关键问题的表态**：投资者应关注鲍威尔对以下问题的看法：1) 12月失业率下降；2) 强劲经济活动与中性利率之间的联系[2][23][31] * **政治问题可能主导新闻发布会**：鲍威尔可能会被问及政治问题，包括司法部对其关于美联储大楼翻新证词的调查，以及他是否计划在主席任期结束后留任理事[23][26] * **通胀前景**：市场反应将取决于鲍威尔对12月个人消费支出物价指数（预计同比约3%）的强调程度，以及持续的住房通胀放缓、关税驱动的通胀低于预期等因素[30] 三、 欧洲经济与格陵兰局势影响 * **格陵兰关税的经济影响评估**：若关税恢复，受影响国家占美国进口约11%[34] 对欧洲地区的直接影响可能有限，除非关税适用于整个欧盟（占美国进口超15%）[34] * **不确定性成本高昂**：更相关的成本可能来自不确定性的持续飙升[35] 对欧洲而言，贸易政策不确定性或经济政策不确定性持续一个标准差的跃升，可能在一年内使资本支出减少高达80个基点[35] * **对英国的影响**：此前估计，10%关税对英国增长的直接打击为10-15个基点，对美商品出口下降约6-7%[36] * **对央行政策的影响**：若无造成重大供给侧冲击的显著升级，主要影响将是需求冲击（不确定性飙升），这可能促使欧洲央行将政策利率降至比预期更低的水平[37][38] 对英国央行而言，若英国不报复，增长疲软将产生温和的通缩效应，鼓励鸽派回应；若英国报复，则可能因产生额外通胀压力而导致英国央行反应更不明确[38][40] * **欧洲潜在的反制工具**：若局势恶化，欧洲可能动用欧盟反胁迫工具进行报复，该工具允许采取广泛行动，可能将报复范围扩大到商品之外，包括服务、金融、数字服务等领域[45][49][53][54] * **美欧贸易失衡**：欧盟对美国存在持续的商品顺差和服务逆差[52] 四、 英国经济与货币政策 * **通胀数据强化2月按兵不动预期**：12月通胀从3.2%升至3.4%，高于共识预期的3.3%，核心通胀持平于3.2%，服务通胀从4.4%微升至4.5%[58][69] 这使2月连续降息的可能性极低[58] * **3月降息（基线情景）仍有可能**：弱于预期的薪酬增长（私营部门薪酬增长从3.9%降至3.6%）和持续的招聘疲软，使3月降息保持可能[58][59][61] 预计通胀将在1月回落至接近3%，并在下半年达到2%[59][67] * **货币政策路径**：预计3月和6月将降息至3.25%，随后是渐进的季度降息[60] 但英国央行在接近中性利率时变得更加谨慎[60] * **关键风险**：2026年工资协议（将在2月货币政策报告中公布）和工资预期若保持高位，可能延迟降息至4月，并对终端利率构成上行风险[60] * **政治不确定性增加**：政治和财政不确定性回归，大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆可能成为议员并最终发起领导权挑战，这引发了对财政规则遵守和借贷/财政信誉的担忧[73] 五、 澳大利亚房地产市场 * **2026年房价预测**：预计2026年房价将增长6-8%，较2025年略有放缓，但与历史平均增速一致[5][74] * **需求支撑因素**：2025年75个基点的降息提高了借贷能力、家庭收入增长以及首次购房者激励政策（如5%存款计划和“帮助购买”共享股权计划）将支撑需求[5][74][78] * **上行制约因素**：紧张的负担能力和可能的加息（目前预计2月加息25个基点）将对价格增速构成限制[74][78] * **区域与价格段分化**：预计珀斯、布里斯班和阿德莱德将继续跑赢，而悉尼和墨尔本可能仅小幅上涨[75][80] 中端市场和低价位房产（包括公寓）预计将表现相对优异[81] * **中期结构性供应不足**：澳大利亚人口预计到2030年将达到2900-3000万，需要约70-120万套新增住房，但新供应可能无法跟上需求，这将持续对价格构成上行压力[82] * **建筑行业面临产能约束**：劳动力、材料和生产率方面的供应限制制约了建筑行业扩大供应的能力[83][85] 六、 新兴欧洲、中东和非洲（土耳其） * **土耳其宏观形势改善**：通胀从2024年底的44.4%降至2025年底的30.9%，自2024年5月峰值累计下降44.6个百分点[91] 财政赤字从2024年占GDP的4.7%显著收窄至2025年的2.9%[92] 经常账户赤字保持在温和水平（预测为GDP的1.5%）[92] * **外汇储备处于历史高位**：总储备达1960亿美元，其中黄金占59%；剔除互换后的净储备约为700亿美元[93] * **政策组合：财政提供更多支持**：在维持限制性货币政策的同时，通胀将获得财政政策的更大支持，特别是通过更有利的管制价格路径[94] 2025年下半年财政状况改善为在1月保持部分税收调整低于法定税率创造了空间[94] * **服务通胀仍有改善空间**：核心商品通胀年底为18%（同比），而服务通胀高达44%（同比）[99] 预计2026年两者差距将缩小[99] * **国内需求韧性构成风险**：尽管货币政策意外收紧，实际GDP在2025年第二和第三季度仍保持稳健增长（季调后环比分别为1.8%和1.1%）[102] 这支持了企业的定价能力，意味着在面临外部冲击时，通胀放缓速度可能较慢的风险[102] * **货币政策：谨慎宽松倾向**：预计土耳其央行将在1月22日降息150个基点至36.50%，然后在3月将步伐放缓至100个基点以发出谨慎信号[6][103] 预计2026年底政策利率为30.0%，通胀为24.0%[104] 七、 拉丁美洲（巴西） * **2026年总统大选前景不明**：选举仍为时过早，但两极分化是基线情景[7][108] 卢拉总统极有可能寻求连任[108] 右翼方面，贾伊尔·博尔索纳罗支持其子弗拉维奥作为首选继任者，加剧了内部分歧[110] * **财政滑点风险有限但存在**：由于制度约束，2026年出现重大财政滑点的可能性不大，但政府预计将推动具有选举吸引力的针对性举措[7][113] 最高法院在2024年裁定通过宣布紧急状态扩大现金转移计划违宪，降低了2026年采取类似手法的可能性[114] * **巴西央行可能开启降息周期**：预计巴西央行将在1月会议上开始降息，幅度为50个基点[116] 经济增长已持续放缓（从2024年第三季度同比4.1%降至2025年第三季度同比1.8%），通胀持续下行（2025年底为4.3%，处于目标区间内）[116][117] * **主要风险：外部环境变化**：关键风险是美元走强导致巴西雷亚尔贬值，可能通过汇率传导给可贸易品带来新的价格压力，推高整体通胀[7][121] 更高的通胀环境将迫使巴西央行在更长时间内维持高利率，直接恶化财政状况（48%的中央政府债务与Selic利率挂钩）[126] * **关键日期**：4月4日是行政官员辞职以参选总统的最后期限，可能澄清圣保罗州州长塔西西奥·德·弗雷塔斯是否会参选[127] 八、 全球关键预测汇总 * **全球增长与通胀**：预计全球GDP增长2025年为3.6%，2026-2027年为3.4%；全球CPI通胀2025-2027年均为2.4%[129][131] * **主要经济体预测**： * **美国**：2026年实际GDP增长2.8%，CPI通胀2.7%，年底政策利率3.13%[129] * **欧元区**：2026年实际GDP增长1.0%，CPI通胀1.6%，年底存款利率1.75%[129] * **中国**：2026年实际GDP增长4.7%，CPI通胀0.1%，年底7天逆回购利率1.20%[129] * **日本**：2026年实际GDP增长0.7%，CPI通胀1.9%，年底政策利率1.00%[129] * **英国**：2026年实际GDP增长1.2%，CPI通胀2.2%，年底政策利率3.25%[129] * **汇率与商品预测**： * **欧元/美元**：预计2026年底为1.22[130] * **美元/日元**：预计2026年底为155[130] * **黄金**：预计2026年底为4500美元/盎司[130] * **WTI原油**：预计2026年底为57美元/桶[130]

英国政府债券市场对政治事件的反应 - 英国10年期国债收益率在周一早盘跌至4.47% 此前周五在补选消息公布后曾高达4.51% [1] - 收益率在周一伦敦交易中全面下降 意味着政府为新发行债务承诺的利率降低 [5] - 英国国债收益率在周五录得全球主要经济体中最大涨幅 此前安迪·伯纳姆有意参加由前工党议员辞职引发的补选 [5] 工党内部领导权挑战的市场影响 - 工党全国执行委员会以8票对1票阻止安迪·伯纳姆参加补选 消除了对首相领导地位的直接威胁 [2] - 市场出现“短期缓解” 因认为伯纳姆挑战斯塔默的可能性降低 [2] - 投资者此前担忧曼彻斯特市长伯纳姆可能挑战工党领导权 因其言论暗示若成为首相将推行更宽松的财政政策 增加借贷和支出 [3] 市场对财政政策与领导层变动的担忧逻辑 - 对斯塔默的领导权挑战可能导致投资者要求更高的英国债券风险溢价 因新领导人可能放弃政府削减预算赤字的计划 [4] - 更宽松的财政政策将对收益率构成上行压力 因其会加剧对通胀和财政可持续性的担忧 [5] - 分析师认为斯塔默在5月地方选举后更有可能被取代 但将伯纳姆排除在外消除了一个令债券市场紧张的可能性 [6] 债券市场对政治稳定性的持续关注 - 分析师警告此事件不太可能完全平息 [6] - 无论谁接替斯塔默 都无法大幅增加支出 债券市场不会允许更高的借贷 且政治家在选举前会避免增税 [6] - 工党“承受不起债券市场的意外” [6] - 7月财政大臣瑞秋·里夫斯在议会含泪露面曾导致收益率飙升 因投资者担心她将被替换 而在首相表示支持后借贷成本再次下降 [7]

宏观经济与市场情绪 - 美国消费者信心指数飙升至五个月高位 表明短期经济前景向好 [1] - 市场对美国经济表现持续保持信心 认为其增长强劲且势头不减 [1][2] - 强劲的经济数据为美联储提供了暂停加息的理由 [1] 美国国债市场动态 - 基准10年期美国国债收益率突破了过去七周约4.1%至4.2%的交易区间 并升至200日移动均线上方 [3] - 周二10年期美债收益率跃升至4.3%的高位 [4] - 日本长期国债的历史性抛售是美债收益率跳升的一个主要催化剂 日本30年期国债收益率创下有记录以来最大单日涨幅 10年期收益率回到1999年以来的最高水平 [4] - 市场担忧美国财政状况 若美国国债因国家信用问题被视为有风险 可能导致市场要求更高的收益率 [6] - 有观点认为美国并未接近国债偿付能力的临界点 私人部门资产负债表上持有26万亿美元现金 超过美联储持有以外的所有可流通国债总额 [11] - 私人部门资金流入国债及美国资产的规模 足以抵消过去十年官方（外国）需求的中和 [12] 收益率曲线与期限溢价 - 市场正逐渐要求更高的收益率以抵消多种风险 这种边际需求下降可能持续推高美国长期收益率并扩大期限溢价 [17] - 一种流行的交易策略是做多短期债券/做空长期债券 该策略在德国和日本市场出现 且有观点认为其仍有运行空间 [18][19] - 对于收益率曲线走向 存在不同观点：一种预期是前端利率下降引领的“牛市陡峭化” 另一种则因增长强于预期和通胀顽固 预期是“熊市陡峭化” [20][22][23] 美联储政策预期 - 市场普遍预期下周美联储会议不会调整政策 也不会提供最新的经济预测点阵图 [23][26] - 关注焦点在于美联储主席鲍威尔关于经济能否以非通胀方式增长 以及劳动力市场状况的表述 [24][26] - 有分析师认为 美联储可能没有市场预期的那么大降息空间 通胀将保持粘性 [22] 公司债与信贷市场 - 尽管市场动荡 投资级公司债的信用利差持续收窄 达到三十年来的最紧水平 [32] - 高收益债券市场中评级最低的CCC级债券 其利差也在收窄 [36] - 信贷市场基本面从经济和公司资产负债表角度看非常健康 支撑了利差收窄 市场更关注个体风险而非系统性估值冲击 [34][35] - 高收益债市场呈现“K型”分化 投资者对表现良好的信用资产需求旺盛 对陷入困境的企业则规避明显 这在杠杆贷款市场尤为突出 [41][42] 全球资本流动与日本影响 - 印度持有的美国国债已降至五年低点 全球投资者寻求分散化投资 减少对美国资产的依赖 [8] - 日本投资者可能将资金从美国国债撤回国内 以利用日本更高的收益率 这可能会边际削弱对美国固收资产的需求 [16][43][46] - 日本央行若启动加息 将改变对冲成本 从而影响日本投资者的全球资产配置决策 [44] 企业融资与并购活动 - 欧洲主权债发行量升至620亿欧元 而波动性迫使部分借款人观望 [29] - 美国高收益债券发行因风险溢价下降而获得提振 周四8家借款人筹集近60亿美元 为去年9月以来单日最大规模 [29] - 美国投资级债券周度发行量预计约为200亿美元 低于250亿美元的预估 [29] - Netflix为收购华纳兄弟探索公司 已安排了627亿美元融资 这可能是史上最大规模的贷款之一 [30]

行业与公司 * 本纪要为摩根大通发布的全球经济研究报告，涉及全球宏观经济、各地区（美国、欧元区、英国、日本、新兴市场等）经济前景、通胀、货币政策、房地产市场以及特定国家（如哥伦比亚）的专题分析 [1][10][28][33][83][145] 核心观点与论据 **全球经济增长与商业情绪** * 预计2026年上半年全球GDP增长将高于趋势水平，因商业情绪从低迷水平复苏，将促进就业反弹和非科技企业支出 [3] * 消费是这一复苏的基础，其支出在去年就业增长近乎停滞时保持平稳，除中国外的零售销售报告显示持续稳健增长 [3] * 美国1月地区制造业调查显示资本支出意愿进一步增强，但情绪水平仍低，尚未看到招聘或非科技生产的提升 [3] * 去年情绪下滑由美国破坏性政策引发，但今年政策动机转向提振短期增长（如中期选举），且政策实施面临更多制约（如国会批准、美联储独立性），因此政策与情绪的关联性可能不同 [4][14] **通胀与货币政策分化** * 全球核心通胀已连续五年高于3%，过去两年更是一直徘徊在3%附近，存在持续高于央行目标的风险 [16] * 美国12月核心CPI为0.2%，三个月年化增长率为1.6%，但核心PCE预计为0.4%，预计美国核心通胀今年将上升0.5个百分点至3.3% [17] * 美国以外地区（除中国和土耳其）的通胀预计将回落至目标水平，这将强化货币政策路径的分化，预计美联储和欧洲央行均将按兵不动，但利差达175个基点 [17] * 新兴亚洲央行政策倾向转向不那么鸽派，而欧洲、中东、非洲及拉丁美洲的新兴市场预计将有更多宽松 [11][24][25][26] **各地区经济展望** * **西欧**：增长预计将稳步走强，德国财政支持和更广泛的货币宽松将发挥作用，法国和英国2025年第四季度增长预测被上调 [18] * **日本**：政治发展（首相高市早苗可能解散众议院）使公共部门宽松的可能性成为焦点，市场已开始计价自民党地位加强和财政进一步宽松的情景，日本央行预计将在4月加息 [19][21] * **中国**：2025年贸易顺差达创纪录的1.2万亿美元，出口增长5.5%抵消了内需疲软，预计2025年GDP增长5%，符合政府目标，2026年出口增长预计放缓至3.4% [22][23] * **拉丁美洲**：预计2026年上半年增长将加速，巴西GDP可能从第三季度的近乎停滞中反弹，为巴西央行在3月开启宽松周期创造空间，墨西哥经济预计在2026年上半年复苏 [25] **全球房地产市场与负担能力** * 全球（除中国和土耳其）房价增长已放缓至3.3%（截至2025年第三季度），劳动力收入增长放缓抑制了住房需求 [85] * 房价上涨与股市加速上涨形成对比，凸显了繁荣的股市在促进财富增长方面的重要性，而财富增长是发达市场消费韧性的关键来源 [88] * 美国房价与收入之比仍接近历史高位，且高于疫情前和全球金融危机前的水平，负担能力问题持续 [107][118] * 美国近期宣布的两项住房政策（禁止机构投资者购买独栋住宅、指令房利美和房地美购买2000亿美元MBS）不太可能解决负担能力问题，甚至可能推高租金成本 [12][95][114][115] **美国劳动力市场** * 过去一年的总招聘率是2013年以来最低的，形成了一个“低招聘、低解雇”的劳动力市场 [119] * 劳动力人口老龄化并未导致市场活力降低，相反，65岁及以上人群的离职率较高，因此人口结构变化实际上轻微增加了市场流动 [121][137] * 较低的招聘率反映了周期性状况（如自愿离职减少），而非人口结构变化，这确实是令人担忧的信号 [129][143] **哥伦比亚：最低工资与通胀** * 哥伦比亚决定将最低工资名义上调23%，在通胀约5%的情况下，意味着实际增长约17%，这是该国史无前例的调整 [146] * 在哥伦比亚，最低工资不仅是一个劳动力市场参数，更是一个宏观经济变量，其大幅上调具有深远的宏观经济影响 [146] 其他重要内容 **经济数据与预测** * 对2025年第四季度全球实际GDP的跟踪估计维持在2.7%年化增长率，预计2026年第一季度将再增长2.9% [37] * 全球核心CPI预测在2025年第四季度小幅下调至2.6%年化增长率 [37] * 美国一年期经济衰退概率本周降至32% [51] * 全球汽车销售在11月和12月放缓，12月三个月年化增长率为-10.5%，但若剔除中国，动量已飙升至18.4% [46][60] **政策影响评估** * 美国提议将信用卡利率上限设为10%，每年可为借款人节省高达1000亿美元，但这可能被信贷可得性的减少所抵消 [5] * 地缘政治风险（委内瑞拉局势不稳、中东军事行动、北约因格陵兰问题可能解体、太平洋影响力紧张）是存在的，但最可能的情况是这些事件被控制在局部，对商业情绪和增长影响最小 [15] **预测对比** * 摩根大通与市场对政策利率的预测存在差异，例如，市场预计美联储在2026年第四季度前将降息46个基点，而摩根大通预测将保持不变 [68]

比特币与加密货币市场短期观点 - 资产管理公司VanEck对加密货币领域持更为谨慎的短期展望，预计未来三到六个月前景谨慎 [1] - 比特币的长期牛市已打破其传统的四年周期，使得短期信号复杂化 [1] - 比特币目前交易价格接近92,000美元，日内上涨1.8%，过去一周下跌约1.9% [2] - 行业观点认为，机构参与、ETF以及宏观驱动的资金流比单纯的减半叙事更重要，传统的四年周期观念已明显被打破 [2] - 公司内部观点存在分歧，其数字资产研究主管和投资组合经理对当前周期仍持更积极看法 [3] 传统风险资产观点 - 公司对传统风险资产发出明确的看涨信号，原因在于财政政策、货币方向和主要投资主题方面罕见的清晰度 [4] - 人工智能相关股票在近期回调后，比去年10月峰值时看起来更具吸引力 [4] - 黄金正重新成为主导的全球货币，主要受央行需求推动 [5] - 尽管技术上黄金看起来有些超买，但公司视回调为增加敞口的好机会 [5] - 黄金目前交易价格约4,615美元，接近历史高点 [6] - 在预测市场上，用户认为黄金在以太坊之前达到5,000美元的概率为82%，高于上周的68% [6] 投资者行为与市场动态 - 投资者正在调整头寸，增加对比特币现货和衍生品的配置，将其作为更广泛投资组合策略的一部分，而非单纯择时周期性的高峰和低谷 [3] - 黄金被视为一种积极的配置，现阶段更多关乎稳定性和资本保值，而非巨大的上行空间 [5] - 黄金可作为投资组合稳定器，但回报可能更青睐那些动态管理敞口的投资者 [6]

市场表现与趋势 - 三大主要指数已连续四个交易日上涨 市场可能出现“圣诞老人反弹”行情 该行情通常指每年最后五个交易日和新年前两个交易日的上涨 但过去两年并未出现[1] - 当日交易时段缩短 预计市场不会出现大幅波动 标普500指数可能仅在30至35点的范围内波动[2][3] - 市场出现防御性板块轮动 利率敏感型股票、必需消费品、房地产和金融板块领涨[5] - 市场波动率指数VIX约为13.7% 处于约12个月低点 这在连续四日上涨后并不意外[3][6] 经济数据解读 - 当周抵押贷款申请量环比下降约5% 30年期抵押贷款利率维持在6.3%左右 但季节性因素是主因 预计房屋库存将在1月第二或第三周重返市场[7][12] - 当周初请失业金人数为21.4万人 低于市场预期的22.4万人 显示劳动力市场数据好于预期[8][10] - 初请失业金人数的四周移动平均值约为21.6万人 数据正从之前因加州和德州问题导致的异常值中恢复正常[11] - 失业率目前为4.6%至6% 并呈上升趋势 部分原因是政府裁员后的遣散协议到期 同时劳动参与率小幅上升 表明一些人正重返劳动力市场[7][9] - 近期经济数据整体好于市场预期 包括GDP数据超预期约一个百分点 这助推了股市近期的上涨[13] 宏观经济与政策展望 - 目前没有明确信号表明明年将进入衰退 市场存在乐观情绪[14] - 预计2026年可能面临一些阻力 例如去监管化可能影响消费者 但同时也存在顺风因素 例如政府可能在2026年大选年宣布住房相关的财政政策[15][17] - 市场已提前计价许多顺风因素 包括税收调整、制造业、工业及数据中心建设相关公司的资产价值即时折旧等[18] - 美联储政策是关键 若CPI通胀率维持在2.8%或3%左右 同时经济以4%的速度增长 美联储明年很难激进降息 市场目前计价两次降息 首次降息预期在6月 若降息预期撤回 可能增加股市波动[20] - 如果GDP保持强劲、失业率稳定且通胀下降 2026年可能不需要美联储降息[21] 大宗商品与相关市场 - 黄金和白银价格隔夜再创历史新高 黄金在2025年迄今已上涨70%[21][28] - 贵金属和工业金属的优异表现 反映了市场对地缘政治风险、全球央行政策及财政政策的计价[22][23] - 金银比是重要观察指标 金价表现优于银价时 该比率上升线 银价表现优于金价时 该比率下降线 近期该比率线向下移动 表明白银表现优于黄金[24][26] - 白银表现持续优于黄金 通常意味着市场正在计价经济增长和风险偏好情绪 这对罗素2000指数代表的小盘股和中盘股有利[25] - 若金银比趋势停滞并反转 黄金再次跑赢白银 可能使小盘股上涨面临更大阻力[27]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利关于中国经济的宏观研究报告 主要分析中央经济工作会议(CEWC)的政策信号及其对整体经济的影响[1][2][5] 核心观点和论据 * **总体政策基调**：政策风格是“托底”而非“提振” 强调连续性而非转向[5] * **增长目标与预测**：公司维持2026年实际GDP增长预测在4.8% 名义GDP增长约4.1% 核心观点是“通缩减轻 而非再通胀”[5] * **财政政策**：初步财政预算规模与2025年持平 但发行前置 年中仍有追加约0.5个百分点GDP规模的空间[5] * **货币政策**：保持鸽派倾向 但降息空间有限 预计降息10-20个基点[5] * **增长支柱**：公共资本支出/城市更新 以及人工智能+/绿色转型是主要增长锚 私人资本支出仍然疲软[5] * **房地产政策**：会议提及库存收购和抵押贷款补贴(可能通过公积金改革实现) 但具体范围、规模和持续时间尚不明确[5] * **反内卷与改革**：政策将更大力推进全国统一大市场建设、国企改革以及收紧补贴规则 方向正确但执行难度大[5] * **政策组合**：仍以供给侧为中心 同时对需求侧进行边际推动(“扩大内需+优化供给”)[5] * **消费政策**：消费品以旧换新政策继续推进 服务消费券和社会福利支持措施仍不明确 需关注下半年试点情况[5] * **2026年展望**：经济仍是“慢火”状态 政策将以小幅、反应式的步骤来稳定经济活动和价格[5] * **政策工具箱**：通过地方政府专项债/政策性银行进行前置的基础设施投资 设立房地产防护栏(若压力扩大可能提供选择性房贷利息补贴) 2026年下半年可能进行选择性服务消费调整[5] 其他重要内容 * **政策执行观察点**：需关注财政发行节奏、抵押贷款补贴方案设计、任何库存购买机制的细节 以及反内卷/市场统一化措施的后续落实[5]