文章核心观点 - 4月份中国资产在经历3月份因地缘冲突和“滞胀”交易引发的市场调整后，其“安全溢价”有所显现 [2] - 尽管市场环境充满挑战，但多数知名私募在冲突前保持高仓位，显示出积极姿态，并在行业配置和个股操作上展现出显著的分化与共识 [5][6][7] - 私募管理人普遍认为中东战事并非中国资产的核心矛盾，中国供应链和能源结构的优势可能使其在动荡中受益 [12][13][14] - 对于AI、港股、消费等关键领域，市场存在显著分歧，但产业趋势和结构性机会仍被重点挖掘 [17][20][22] 市场环境与私募业绩表现 - 3月份市场经历中级调整，上证指数下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，恒生科技指数自去年10月高点累计跌幅超25% [5] - 3月份私募业绩分化收敛，表现最好的产品年内收益近30%，最差的亏损近20% [2][3] - 2月底冲突前，多数知名私募保持高仓位，股票仓位普遍在八九成甚至满仓，与2024年底相比未明显下降 [5] 私募行业配置共识与变化 - 2月底前五大重仓行业集中为电子、电力设备、通信、有色金属、机械设备 [6] - 电子行业共识度突出，望正王鹏辉仓位占比超5成，源乐晟曾晓洁和运舟周应波占比在20%以上 [6] - 电力设备是另一高度共识方向，受益于AI数据中心电力需求及出海逻辑，被多家私募列为第一大重仓行业 [7] - “上游+重资产”（HALO交易）成为显著的超额收益来源 [7] - 部分私募坚守银行、非银金融等价值方向，形成差异化配置 [7] 重点私募持仓变动分析 - **高毅邓晓峰**：在2025年四季度已退出紫金矿业前十大流通股东，此前在2025年上半年曾增持至约1.99亿股 [7][8] - **高毅邓晓峰**：对京东方A持仓稳定，合计超6.7亿股；2025年三季度新进北新建材前十后四季度继续增持 [9] - **高毅冯柳**：2025年上半年将安琪酵母加仓至3500万股，下半年回落至3000万股；对海康威视全年持续减仓，从年初3.86亿股降至三季度2.80亿股 [9] - **睿郡董承非**：对乐鑫科技持仓从去年6月底三只产品合计约558万股，大幅减持至最新约220万股 [9] - **仁桥夏俊杰**：将苏垦农发从2024年末约907万股大幅增持至2025年上半年约1422万股，增幅近57% [9] - **宁泉资产**：在洲明科技上持续加仓，2025年三季度两只产品合计持有约1470万股 [10] 对中东战事影响的共识 - 私募普遍认为“中国资产将逐步免疫”，中东战事不是核心矛盾 [12] - **仁桥夏俊杰**认为：高油价增加进口成本但中国能源供给分散且新能源体系完整；全球衰退可能影响出口但中国制造业竞争力强，产能或成受益者 [13] - **景林高云程**指出：中国供应链完整、产能完备的优势被低估；能源结构提前调整做了准备 [14] - **星石投资**认为：油价上涨带来的物价回升有助于提振通胀预期，形成正向需求拉动，且为国内政策保留空间 [14] - **淡水泉**强调：低利率环境及“煤炭+绿色能源”结构在高油价下带来成本优势，关注能源基建和AI科技龙头 [15] - **世诚投资陈家琳**认为A股无法完全免疫美股压力，策略是短期布局能源安全、大金融等“保险资产” [16] - **重阳谭伟**认为市场“快熊”使其对长期“慢牛”判断更坚定 [16] - **拾贝胡建平**倾向于认为全球压力可约束美国行为，避免战争走向极端 [16] 对AI产业的分歧与看法 - 市场对AI存在巨大分歧，一方面算力需求爆发，另一方面AI冲击引发传统软件和互联网企业恐慌 [17] - **仁桥夏俊杰**对AI泡沫最为警惕，认为市场关注点从算力板块离开，泡沫膨胀的土壤可能不复存在 [17] - **盘京投资**调研显示，AI Agent引入使短期Token需求增长近乎无限，算力需求增长才刚刚开始，看好存储、先进制程和光通信 [17][18] - **浑瑾李岳**提出分析框架，将公司分为AI受益者、受损者和中性三类，认为资金正从右侧向左侧迁移，应沿瓶颈环节寻找机会 [18] - **拾贝胡建平**认为AI可能大幅压缩服务业空间，带来经济利润分配格局的巨变 [19] - **勤辰崔莹**看好中国电力设备企业，认为是“硬资产和AI的交集”，是值得关注的HALO资产 [19] 对港股市场的分歧与观点 - 恒生科技指数自去年10月高点累计跌幅超25%，市场分歧巨大 [20] - **仁桥夏俊杰**将恒科拆分为互联网、消费电子和科技硬件、汽车家电三块，认为各有问题，下跌本质是资金面过于拥挤，但机会将随拥挤度下降而再现 [20] - **景林高云程**认为核心消费互联网公司因消费增速低迷、渗透率高、同质化过度竞争而表现不佳，但估值已具安全边际，公司回购也提供支撑 [20] - **希瓦梁宏**指出恒科PE从2025年底28倍杀至近20倍，市场过度放大了长期担忧，存在错杀品种 [21] - **勤辰林森**认为本轮调整更多由交易层面因素主导，部分头部互联网企业盈利质量受AI冲击有限 [21] - **重阳寇志伟**认为AI可能重塑社交购物方式，为国内互联网平台提供重新洗牌机会，同时不排斥估值有吸引力的“老登”公司 [21] 对消费领域的观察与判断 - **景林高云程**分析春节数据后认为，国内消费是结构性复苏而非全面复苏拐点，需在平淡中寻找局部亮点 [22] - **睿璞蔡海洪**草根观察显示：白酒量缩价涨、两极分化；二手房韧性好于新房，一线稳、二线强、三四线弱 [22] - **复胜资产**透露组合基于国内经济稳步复苏逻辑构建，看好“反内卷”政策对化工、快递等行业龙头的推动，同时承认AI技术突破冲击了其游戏持仓的商业模式 [23] - **仁桥夏俊杰**指出春节后消费有边际走弱迹象，但也提示若长债利率下行，高股息资产可能再次受青睐并引发风格切换 [23]

HALO资产交易的核心概念与市场表现 - HALO资产全称为“Heavy Asset, Low Obsolescence”，指具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别，该交易理念于2026年2月首次提出并从华尔街扩散至A股 [1] - 2026年至今，能源、化工材料、公用事业、国防军工、先进制造等板块受到资金热捧，涨幅显著跑赢沪深300指数 [1] - HALO交易的核心是对“稀缺性重新定价”，资金从传统的轻金融资产转向物理上难以替代、战略上不可或缺的硬资产 [1] 中国资产安全属性与HALO交易的共同点 - 两者都追逐实物硬资产，“脱虚向实”是共同的定价锚，中国制造业增加值占全球近三成，其体系化的制造能力是“重资产、低淘汰”的典型形态 [2] - 两者都是超级周期的延伸，实物资产长期欠投资叠加再工业化需求推动大宗商品进入超级周期，HALO交易的资源板块与中国工业出口体系均是受益者 [2] - 美元趋势性贬值是共同催化剂，去美元化进程推升了HALO框架下的非美实物资产价格，也驱动了外资向中国资产的回流再平衡 [2] - 两者均源于全球资本在高不确定性环境下对“确定性与稀缺性”的再定价，中国资产在本轮定价重构中同时受益于“稀缺性溢价”与“安全溢价”的叠加 [2] 中国资产安全属性与HALO交易的差异 - 逻辑层级与定价锚存在差异：HALO交易立足于微观资产属性，核心是筛选具备高资本壁垒、供给刚性与稳定现金流的重资产领域，是对“难以被替代的实体资产”的重估；而中国资产的“安全属性”更多源于宏观体系层面，定价基础在于经济体的产业完整性、政策空间与内需韧性，是对“系统稳定性与增长确定性”的重估 [3] - 持续性与本质不同：有观点认为HALO交易本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现；而中国资产的安全性源于中国自身经济的韧性和货币政策“以我为主”的特征，更具内生韧性与长期可持续性 [3][4] - 驱动逻辑不同：HALO交易本质是一种对冲策略，其有效性依赖于AI技术路径的连续性假设，一旦叙事切换或技术方向生变，交易逻辑可能逆转；而中国资产的安全属性源于国际秩序变迁中的战略性重估，体现的是新兴经济体在全球资产定价中权重提升的范式转移 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动行业轮动模型** [14] **模型构建思路：** 通过综合多种技术信号对行业进行排序，以捕捉行业轮动机会[14] **模型具体构建过程：** 1. 对每个行业，监测多种预设的技术信号，例如“赚钱效应异动”、“牛回头”、“弱势行业反转”、“弱势行业反弹”、“低值金叉”、“任位金叉”等[14]。 2. 记录每个行业最近一次出现上述信号的日期（最新信号日期）以及该信号首次出现的日期（近期最早信号日期）[14]。 3. 根据“组合日期”当天各行业的技术信号状态，对所有行业进行综合排序，生成“行业排序”列表[14]。 4. 模型输出结果为按“行业排序”从高到低排列的行业列表，并附上对应的信号类型、是否拥挤（0代表否）以及过去1年的夏普比率排序等辅助信息[14]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：赚钱效应异动（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 识别行业可能出现的赚钱效应变化迹象，作为潜在机会的信号[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 2. **因子名称：牛回头（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 捕捉强势行业在短暂回调后可能再次启动的机会[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 3. **因子名称：弱势行业反转（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 识别长期弱势行业可能出现的趋势反转迹象[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 4. **因子名称：弱势行业反弹（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 识别弱势行业可能出现的短期反弹机会[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 5. **因子名称：低值金叉（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 基于技术指标（如均线）在低位的黄金交叉现象，寻找买入机会[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 6. **因子名称：任位金叉（潜在机会）因子** [14] **因子构建思路：** 基于技术指标在特定位置（任位）的黄金交叉现象，寻找买入机会[14]。 **因子具体构建过程：** 报告中未详细说明该因子的具体计算规则，仅将其作为“四轮驱动”模型所使用的一个定性信号类型[14]。 模型的回测效果 （报告中未提供“四轮驱动行业轮动模型”的具体量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供各技术信号因子的具体量化回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。报告中“过去1年Sharpe排序”是行业自身的绩效指标，并非因子测试结果。）[14]

大宗商品市场整体观点 - 大宗商品市场经历大幅波动，黄金、白银、原油价格变化剧烈，周期板块成为市场焦点[1] - 市场演进的烈度和预期变化程度超出预期，但商品在今年的投资中非常重要，模糊的方向正确比精确的时点把握更重要[2] 原油市场分析与展望 - 美国页岩油已进入结构性衰退，过去12年主导全球原油市场的供给弹性正在消失，原油市场大拐点今年一定会到来[3] - 中东地缘冲突加速了油价上升并改变了斜率，其影响会持续很长时间，原油基本面易涨难跌，即使回撤也有限[3] 黄金与白银的投资逻辑 - 黄金是每一轮商品牛市的旗手和压舱石，短期快速拉升后需要回撤和震荡来消化，长期趋势看好[4] - 白银大的方向跟随黄金，但波动更大[4] - 本轮黄金被认为是10年级别的超级牛市，初期可以高配，后续根据波动率动态调整配置比例[5] - 在黄金牛市周期里可以多配、坚定持有，牛市见顶时则需减配，需顺应周期调整配置比例[5] HALO交易与市场风格切换 - HALO交易成为热点，其背后原因包括：市场担忧AI资本开支破坏原有模式；降息预期降低甚至可能加息，压制科技股估值；资金转向无法被AI替代的实物资产，如资源股、基建；美股科技股交易过于拥挤，本身有切换需求[8] - HALO交易不是看空AI，而是担心AI冲击多数行业，资金因此转向安全资产[8] - A股制造业占比高，实物资产属性更强，很多行业不仅不受AI冲击，反而受益于AI基建[8] 大宗商品牛市顶点判断 - 大宗商品牛市的顶点可能需要等到短期的快速上涨严重透支需求，但在大的周期向上背景下，即使回撤跌幅也有限[6] - 判断顶点需从产能周期、地缘环境、经济周期等因素综合考量，当绝大多数因素都转向时才能较有置信度地确认顶部，目前判断拐点为时尚早，更多是交易性过热问题[7] 年度投资机会与风险展望 - 年度倾向于主要配置实物资产，包括资源品和公用事业，以稳中求进[9] - 最大的投资机会可能在中国内需和顺周期部分，包括地产股和消费股，因为市场预期足够低[9] - 最大的黑天鹅可能来自意想不到的地方，例如美国私募信贷危机苗头，或AI资本开支放缓[9] - 最大的风险可能是美股走熊，引发更广泛的危机，特别是当前滞胀、AI担忧和信贷问题交织在一起[9]

核心观点 - 部分资源品战略属性显著增强，其行情不仅源于短期冲击催化，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑，中期行情有望继续向上 [1] - 战略资源品储量稀缺，生产与加工精炼环节高度集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与科技发展的关键 [1] - 资源国寻求产业链定价权，资源民主主义倾向强化；消费国则加强战略储备，强化供应链安全 [1] 部分资源品战略属性显著增强 - 2025年以来，全球大宗商品市场中的铜、铝、锂、钴等资源品价格明显上涨，例如铝、铜、钴、稀土商品价格涨幅分别为20.6%、45.4%、129.9%、115.8%，对应的股市有色金属板块上涨98.9%、化工板块上涨42.5% [13] - 国家安全概念泛化，关键矿产资源成为大国地缘博弈的杠杆，围绕战略性矿产的竞争与地缘政治博弈愈发明显 [13] - 资源国政策导向变化，资源民族主义倾向增强，通过出口管制、税费上调、国有化等组合拳获取经济利益，并推动产业链向中下游攀升 [2] - **资源国行动案例**： - 刚果（金）于2025年2月实施钴出口禁令，10月转为年度出口配额管理，2026年出口上限设为9.66万吨，其2024年钴产量约占全球70%，政策推动钴价上行 [15] - 印尼自2020年禁止镍原矿出口后持续加码下游化政策，2025年上调镍矿特许权使用费、缩短采矿许可审批周期等，使其在镍冶炼端占比从2020年的20%左右上升至2024年的43% [15] - 津巴布韦2026年宣布暂停未经加工矿产及锂精矿出口 [17] - 资源国之间拓展合作伙伴关系以提升议价能力，例如OPEC及南美国家试图成立“锂业OPEC” [15][16] - 主要消费国（美欧日）将资源安全纳入国家安全框架，应对策略呈现清单化、联盟化、储备制度化特征 [17] - **消费国行动案例**： - 欧盟2024年通过《关键原材料法案》（CRMA），2025年3月公布包含47个关键原材料战略项目的清单 [18] - 美国内政部地质调查局（USGS）2025年11月发布新版关键矿产清单，种类从50种扩充至60种，纳入铜、银等金属；2025年8月对进口铜加征50%关税，导致铜库存逐渐向美国集中 [18] - 美国2026年2月启动120亿美元的关键矿产战略储备计划；欧盟也在CRMA框架下鼓励建立战略库存 [18] - 美欧等国通过“矿业安全伙伴关系”、“可持续关键矿产联盟”等机制，联合打造本土化、多元化和“去中国化”的供应链 [18] 战略资源品的定义与特征 - **储量稀缺且集中**：战略资源品储量全球分布不均匀、富集于少数国家，且扩产周期长、供给增长缓慢 [23] - 能源类：中东地区已探明石油储量占全球48%，天然气占40% [24] - 矿产类：根据IMF数据，2024年石墨、稀土的矿产开采集中度CR3分别高达93%、86%；根据深企投产业研究院数据，产量CR3达到或超过80%的战略资源品约20种，包括钨、钒、锑等 [24] - 产能投放周期长：采矿项目从发现到投产平均需要15.5年 [24] - **加工冶炼环节高度集中**：中国在多数战略资源品的加工环节占据明显优势，2024年铜精炼产能占全球44%，锂、钴、稀土领域分别高达70%、78%、91% [25] - **对产业体系至关重要**： - 是产业安全和国防安全的基础，例如航空航天依赖高温钛合金，半导体制造依赖镓、锗等 [36][37] - 是推动能源转型和发展AI产业、塑造国家竞争优势的重要支撑 [37] - 根据IMF中性预测，清洁能源对铜的需求占全球铜需求的比重将从2024年的29%上升至2030年的35%，对稀土需求的占比从21%上升至31% [37] - AI算力基础设施增长提升了对铜等资源的需求 [37] 供需因素驱动价格中枢趋势性抬升 - **供给端制约因素**： - 长期资本开支不足：2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，同比下降3.3%，连续2年下降；钻探项目总量和钻孔总数同比分别下降19.9%和15.3% [41] - 资源民族主义抬头与贸易壁垒：资源国通过提高特许权使用费、出口关税、国有化等方式加强控制 [41] - 运营风险上升：资源品位下降及运营扰动事件频发，例如2025年上半年刚果（金）Kamoa Kakula铜矿因洪水下调产量预期；2025年9月印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，预计2027年才能恢复 [43] - **需求端刚性因素**： - AI与新能源产业浪潮带来增量需求：根据标普全球预测，2025-2040年间AI数据中心、能源转型将累计带来约900万吨新增铜需求，年均复合增速约4.0% [47] - 大国博弈强化战略储备需求：各国确保关键资源供应链安全，建立战略储备，例如中国2025年7月施行的新矿产资源法明确要构建战略性矿产资源储备体系，这改变了资源的纯商品属性，带来地缘溢价 [47]

港股市场开盘表现 - 恒生指数低开1.68%，恒生科技指数下跌2.78% [1] - 铝业股走强，中国宏桥股价上涨超过6%，中国铝业股价上涨超过5% [1] - 科网股走低，阿里巴巴股价下跌超过3% [1] 机构对港股及A股后市观点 - 高盛首席中国股票策略分析师表示，国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观 [1] - 高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高 [1] - 中信建投证券认为，地缘冲突引发的情绪杀跌已较充分，若局势不进一步升温，市场将快速回归国内经济、政策及流动性主导的中长期趋势 [1] - 中信建投证券建议后续聚焦景气与确定性双主线布局，景气主线受益于AI算力资本开支加速，确定性主线核心是HALO交易 [1] 机构对整体市场环境的判断 - 华安证券表示，受海外关税风险累积、美伊冲突悬而未决、美联储转鹰及国内增量政策出台概率不高等因素影响，预计市场仍将继续维持弱势震荡 [2] - 华安证券认为调整过后市场有望进入盈利驱动的牛市第二阶段上涨，因此当前的调整为良性调整 [2] 机构推荐的配置方向 - 华安证券建议，短期配置上，红利资产如银行、公用事业以及具备涨价催化的化工、机械设备、存储等有望继续表现占优 [2] - 华安证券指出，成长风格作为中期核心主线不变，但短期仍处调整期内 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：周期分析模型**[2][9] * **模型构建思路**：通过分析市场价格的周期性波动规律，识别市场潜在的转折点或企稳信号[2][9] * **模型具体构建过程**：报告中未详细描述该模型的具体数学构建过程、参数或公式，仅提及该模型的输出结果（即释放出初步企稳信号）用于与技术分析中的“三重支撑”形成共振判断[9] 2. **模型名称：缠论分析模型**[7][14] * **模型构建思路**：基于“缠论”这一技术分析理论，对市场走势进行结构分解和形态识别[7][14] * **模型具体构建过程**：报告中未详细描述该模型的具体数学构建过程、参数或公式，仅以图表形式展示了其分析结果[7][14] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：量度空间支撑因子**[2][9] * **因子构建思路**：基于经典技术分析形态（如“M头”），在形态破位后，按照等比例幅度测量潜在的价格调整目标位[2][9] * **因子具体构建过程**：对于“M头”形态，其颈线破位后的理论最小下跌目标幅度为形态高度。设“M头”两个高点价格为 $$H$$，颈线价格为 $$N$$，则形态高度为 $$H - N$$。理论下跌目标位（支撑位）计算公式为： $$目标位 = N - (H - N)$$ 即1:1的等比例调整幅度[9]。 2. **因子名称：筹码密集区支撑因子**[2][9] * **因子构建思路**：识别历史上成交量密集、多空双方反复争夺形成的价格平台，该区域通常具备较强的支撑或阻力作用[2][9] * **因子具体构建过程**：通过历史价格和成交量数据，定位曾长时间横盘震荡的价格区间，该区间的下轨被视为重要的筹码密集支撑位。报告中以2025年三季度震荡平台的下轨作为具体示例[9]。 3. **因子名称：关键均线支撑因子**[2][9] * **因子构建思路**：将长期移动平均线（如200日均线）视为重要的趋势分界线，价格回调至该均线附近可能获得支撑[2][9] * **因子具体构建过程**：计算标的指数（如上证综指）的200日简单移动平均线（SMA）。公式为： $$SMA_{200}(t) = \frac{1}{200} \sum_{i=0}^{199} Price(t-i)$$ 其中，$$Price(t-i)$$ 为第 $$t-i$$ 交易日的收盘价。当市场价格接近或触及该均线时，被视为关键均线支撑位[9]。 模型的回测效果 （报告中未提供任何量化模型的回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等具体数值。） 因子的回测效果 （报告中未提供任何量化因子的测试结果，如IC值、IR值、多空收益、分组收益等具体数值。）

港股市场整体表现 - 3月26日，港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.27%报25267.16点，恒生科技指数跌0.68%报4889.55点，国企指数跌0.41%报8547.82点，红筹指数涨0.34%报4226.15点 [1] - 盘面上，大型科技股多数下跌，其中快手跌9.71%，哔哩哔哩跌1.13%，阿里巴巴跌0.7%，腾讯控股跌0.89%，京东集团逆市涨2.49% [1] - 创新药概念股、生物医药股、保险股及茶饮料概念股表现活跃，中国平安大涨超5% [1] - 汽车股、半导体股、锂电池股及新消费概念股走弱，蔚来跌超2%，宁德时代低开近3% [1] - 连续下跌的石油股及油气设备股部分反弹 [1] 公司财务业绩 - **保险与综合金融**：中国人寿2025年收入6160.65亿元，同比增长16.5%，净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [2] - **科技与互联网**：快手2025年收入1427.76亿元，同比增长12.5%，净利润186.17亿元，同比增长21.4% [3]；金山软件2025年收入96.83亿元，同比减少6%，净利润20.04亿元，同比增加29% [5]；IGG 2025年收入54.97亿港元，同比减少4.19%，净利润5.8亿港元，同比持平 [7]；知乎2025年收入27.49亿元，毛利率59.9%，经调整净利润3790万元，同比扭亏为盈 [8] - **消费与零售**：古茗2025年收入129.14亿元，同比增长46.9%，利润31.09亿元，同比增长110.3% [4]；英皇钟表珠宝2025年总收入57.65亿港元，同比增长10.2%，净利润4.31亿港元，同比增长67.7% [7]；稻香控股2025年收入23.19亿港元，同比减少4.4%，净亏损5993.2万港元，同比增加13.5% [8] - **能源与公用事业**：中广核电力2025年收入约为756.966亿元，同比下降4.1%，净利润约为97.654亿元，同比下降9.9% [3]；北京燃气蓝天2025年收入19.18亿元，同比增加13.63%，净利润8716.5万元，同比增加2.47% [12] - **工业与制造业**：泉峰控股2025年收入16.28亿美元，同比下降8.2%，净利润9760万美元，同比下降13.2% [6]；永胜医疗2025年收入9.33亿港元，同比增加16.46%，净利润1.04亿港元，同比增加50.91% [12] - **医药与生物科技**：诺诚健华2025年收入约23.75亿元，同比增长135.27%，净利润约6.44亿元，同比扭亏为盈 [8]；乐普生物2025年收入9.35亿元人民币，同比增加154.19%，净利润2.61亿元，同比扭亏为盈 [12] - **其他行业**：国泰君安国际2025年收入62.3亿港元，同比增加40.9%，净利润13.45亿港元，同比增加286.84% [6]；电视广播2025年收入31.92亿港元，同比减少2.02%，净利润5928.9万港元，去年同期亏损4.91亿元 [8]；滨江服务2025年收入41.01亿元人民币，同比增加14.1%，净利润5.96亿元，同比增加9% [8]；元征科技2025年收入21.09亿元，同比增加12.08%，净利润3.44亿元，同比增加1.4% [9]；晶泰控股2025年收入8.03亿元，同比增加201.25%，净利润1.24亿元，同比扭亏为盈 [10]；创新奇智2025年收入15.13亿元，同比增加23.8%，净亏损6573.4万元，同比收窄43.94% [11]；兴证国际2025年收入总额约9.11亿港元，同比增长3.42%，净利润约1.67亿港元，同比增长54.56% [11]；贝克微2025年收入5.84亿元人民币，同比增加0.9%，净利润1.22亿元，同比减少26.8% [12] 公司动态与资本运作 - **投资与基金设立**：中国人寿拟斥资28亿元参设福建省鑫睿科创接力股权投资基金 [12] - **融资与贷款**：中渝置地获授12.5亿港元有期贷款，期限为36个月 [13] - **资产出售**：北方矿业拟出售久龙投资(上海)全部已发行股本 [13] - **股份回购**：中远海控斥资3291.39万港元回购220万股，网易云音乐斥资1499.9万港元回购11.5万股，美的集团斥资6999.974万元人民币回购94.15万股A股，紫金矿业斥资2.01亿元人民币回购600万股A股 [13] - **股份增持**：海螺水泥控股股东海螺集团3月以来增持公司3475.56万股A股股份 [13] - **业务拓展**：滨海投资与德远文化成立合资公司以拓展综合能源服务业务 [12] - **研发进展**：远大医药中药1类创新药GPN01020在中国获批开展II期临床研究，中国抗体SM17在中国的1期桥接研究取得良好顶线结果，预期最早2026年中期在中国启动AD的2期临床研究 [12] - **再融资进展**：重庆钢铁向特定对象发行A股股票申请获得上交所受理 [12] 机构市场观点 - 高盛认为国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观，该机构维持对中国股票的高配建议 [14] - 中信建投证券认为，地缘冲突引发的短期调整若后续不进一步升温，市场将快速回归国内经济、政策及流动性主导的中长期趋势，建议后续聚焦景气与确定性双主线布局 [14] - 中原证券建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线建议关注有色金属、消费电子、通信设备及半导体等行业的投资机会 [14] - 中国银河证券展望未来，若美伊发生长期冲突，港股市场将经历三阶段演化，宏观上面临“低增长、高利率、通胀黏性”的组合，但港股的估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底使其具备相对韧性，投资策略应把握周期板块、估值底部的金融和可选消费板块、以及具备自主可控逻辑的硬科技三条主线 [15][16]

市场交易逻辑与宏观影响 - 自美以伊冲突爆发以来，市场交易逻辑呈现双重结构，包括持续受关注的“HALO交易”和赌反转的“TACO”交易 [1] - 中东局势升级，霍尔木兹海峡封锁冲击全球能源市场，若持续时间延长将计入高油价影响，可能导致以美国为代表的全球经济面临滞胀风险，企业盈利端回落影响估值，美联储降息预期消退，流动性紧张进一步影响资产定价 [1] - 各种大类资产如铜、黄金和美债可能已计入“年内不降息”的预期，权益市场反应相对滞后但波动加大，仍面临回调空间 [1] - 相对美股而言，港股恒生指数、恒生科技指数在中东局势紧张前下跌幅度已较大，A股蓝筹主要指数表现有一定韧性 [1] 战局升级对资产价格的具体影响 - 3月23日，现货黄金失守4200美元/盎司，抹去了今年涨幅；全球股市因中东冲突升级引发恐慌性抛售而大幅下跌，美股、A股、日本股市等主要市场均受冲击 [2] - 中金公司海外策略团队认为，债券计入的预期最为悲观，铜、黄金经过近期回调也迅速往紧缩预期靠拢，而权益市场计入的预期并不充分，若往极端情形演变可能仍有回调风险 [2] - 分析指出，100美元的油价是“分水岭”，将把通胀高点从2.8%推高至3.5%，与当前联邦基金利率（3.5%—3.75%）相当，意味着美联储短期难以降息，但短暂的推高后下半年仍可回落，更多是推迟降息 [2] - 据测算，美联储下半年仍可以降息，除非油价一直维持100美元以上持续到三四季度 [2] - 如果局势持续升级，美股或面临10%的回调空间 [3] - 如果美债利率和美元维持高位，仍会对港股与A股造成一定冲击，但恒生科技等指数因前期大跌后估值已经偏低，A股尤其是蓝筹大盘因资本账户尚未完全开放且有政策资金支持，会相对更有韧性 [3] 中东资金的投资动向与偏好 - 当前利率、汇率走势和外资流动未出现明显异常波动，尚未形成系统性资金转移迹象，中东资金短期的二级市场避险行为并不明显 [4] - 中东资金的动向更多地体现为一级市场的长线资金战略性配置，即参与港股IPO的基石投资 [4] - 今年以来，中东资金从过去参与电动车产业链如宁德时代的IPO基石投资，逐步延伸到Minimax、精锋医疗、东鹏饮料等领域，反映出其在香港一级市场已积累起较为可观的回报基础，进而驱动其适度拓展投资边界 [4] - 具体案例包括：科威特投资局（KIA）认购宁德时代（03750.HK）14,736,800股，认购价格263.00 [5]；阿布扎比投资局（ADIA）认购精锋医疗（02675.HK）2,699,000股，认购价格43.24 [5]；阿布扎比投资局（ADIA）认购Minimax（00100.HK -W）3,065,040股，认购价格165.00 [5]；卡塔尔投资局（QIA）通过Al-Rayyan Holding LLC认购东鹏饮料（09980.HK）4,715,900股，认购价格248.00 [5] - 即使投资二级市场，中东主权资金更倾向于长期回报，选择中国资产时更偏好与本土战略契合且具有增长潜力的产业，私人财富资金则具备强家族属性，对多元化配置、避险增值的意愿比较强烈 [5] - 根据不同中东资金投资者偏好，中东资金可能流入新能源（可再生能源）、数字经济（AI、数字基础设施）、高端制造等战略性行业以及高股息等低风险股票 [6] - 该类主权基金也将兼顾不动产、基础设施等另类领域，以满足对投资安全性、合规性及长期回报的诉求 [6] - 私人财富整体风格更加保守，追求资产保值和稳健增值，港股高股息标的占比较高，是适合中东私人财富增配的重要资产类别 [6] - 虽暂未见到中东避险资金明显进入香港市场，但香港具备庞大且成熟的资产管理和财富管理市场，具备承接外资流入的良好基础，未来中东地区的需求增长仍可能拉动香港本地私人银行、保险、财富管理等业务 [6]

市场策略观点 - 核心观点：海外“类滞胀”交易升温，建议逢低布局红利资产，预计春节后至4月底A股将呈宽幅震荡，指数级别机会需等待[7][8] - 市场表现：2026年3月22日，万得全A指数下跌1.23%，收于6471.92点，全市场成交额23028.25亿元，较前一交易日增加1755.63亿元[7][8] - 风格分化：创新成长板块（创业板指涨1.30%）表现居前，硬科技板块（科创50跌1.55%）表现靠后，中大盘股（沪深300跌0.35%）风格占优，小微盘股（中证2000跌2.58%）表现落后[7][8] - 行业表现：电力设备、通信、煤炭行业表现居前，国防军工、计算机、综合行业表现靠后[8] - 企稳信号：指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号、宽基指数ETF再次大幅放量配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退[8] - 中期驱动：财政与货币政策“双宽松”、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破共同驱动A股行情基础牢固[8] - 类滞胀交易：美伊冲突下，市场交易“类滞胀”逻辑，第一阶段交易“胀”的预期（能源品等涨价敏感行业受益），后续关注冲突持续时间及霍尔木兹海峡解封，以判断是否过渡至第二阶段交易“滞”的逻辑（黄金、红利资产等避险资产受益）[9] - 配置建议：建议逢低关注四类方向：1)高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输；2)“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁；3)业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储；4)两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口[10] 基金市场动态 - 基金指数表现：上周（0316-0320），万得全基指数下跌1.86%，万得普通股票型基金指数下跌3.25%，万得偏股混合型基金指数下跌3.47%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.07%[12] - 主要ETF表现：上周，华夏上证50ETF下跌2.48%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌2.18%，南方中证500ETF下跌5.81%，华安创业板50ETF上涨2.21%[12] - 商品及海外ETF：上周，华安黄金ETF下跌7.93%，国投瑞银白银期货A下跌19.48%，嘉实原油上涨3.21%，博时标普500ETF下跌0.42%[12] - 货币市场：上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.2227%[12] - ETF成交：上周两市ETF区间日均成交额约5173.4亿元，标普油气、双创、创业板50等ETF品种周内表现突出[12] - 单日表现（3月20日）：万得ETF基金价格指数下跌0.88%，华夏上证50ETF下跌1.20%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.50%，华安创业板50ETF上涨1.66%，两市ETF总成交额约5134.05亿元，光伏、新能源、电池等ETF品种日内表现相对较好[13] 债券市场动态 - 利率走势：3月20日，1年期国债到期收益率持平于1.26%，10年期国债到期收益率上行0.47个基点至1.83%，期限利差为57.31个基点[15] - 国开债与资金利率：1年期国开债到期收益率上行0.04个基点至1.47%，10年期国开债下行0.19个基点至1.97%，DR001上行0.03个基点至1.32%，DR007下行0.62个基点至1.42%[15] - 国债期货：10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%[15] - 信用利差：3年期AAA级信用利差上行0.20个基点至18.90个基点，等级利差持平于16.00个基点[15] 宏观经济与政策 - 高层论坛：国务院总理李强在中国发展高层论坛2026年年会强调坚持开放、开拓精神，反对保护主义，中国将坚定不移推进高水平对外开放，做世界的“确定性基石”[17][18][19] - LPR报价：3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%[21] - 境外放款政策：央行将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，整体提高境外放款余额上限[22] - 促消费政策：商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，涉及丰富入境游产品、支持引进国际赛事、打造国际医疗旅游品牌等[24] - 国际局势：美国总统特朗普称正考虑逐步降级对伊朗的军事行动[26] 行业动态 - 金融立法：《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，作为金融领域首部基础性法律，共11章95条，旨在加强金融监管、防范风险、推动高质量发展[27][28] - 证券行业：中证协发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问类）》，旨在支持行业财富管理业务转型和人才队伍建设[29][30] - 旅游零售：中国中免完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，并与LVMH集团确立全球旅游零售合作伙伴关系[31][32] 公司跟踪 - 众兴菌业：2025年实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%，归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长231.50%，拟每10股派3元现金股利[33][34] - 迪哲医药：其产品舒沃哲单药一线治疗EGFR exon20ins非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验获阳性顶线结果，为全球首个在该领域一线治疗取得阳性结果的口服靶向药物[35][36] - 首创证券：2025年实现营业收入252,840.08万元，同比增长4.58%，归母净利润105,640.26万元，同比增长7.26%，资产总额为523.79亿元，较上年末增长11.79%[37][38] - 铁建重工：2025年实现营业收入100.45亿元，同比微降0.01%，归母净利润14.83亿元，同比下降1.65%[40][41] 区域经济动态 - 湖南投资：2026年1-2月，湖南省基础设施投资增速由负转正，增长25.1%，规模工业增加值同比增长0.3%，社会消费品零售总额3485.25亿元，与去年同期持平[42][43]