投资评级与估值 - 报告给予猫眼娱乐“买入”评级，合理价值为7.08港元/股，当前股价为5.69港元[3] - 估值基于2026年15倍Non-GAAP PE（以经调整净利润计算）[7] - 预测2026-2028年Non-GAAP PE分别为12.1倍、10.0倍、9.1倍，EV/EBITDA分别为6.6倍、4.5倍、3.3倍[2][10] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点：** 猫眼娱乐2025年业绩受益于电影大盘回暖，并通过拓展演出票务与IP业务开辟新增长点，其电影宣发能力优势显著[1][7] - **2025年业绩：** 2025年实现营收46.31亿元（人民币，下同），同比增长13.46%；经调整净利润6.77亿元，同比增长118.70%[7] - **2024年业绩：** 2024年营收为40.82亿元，同比下降14.2%[2] 业务分项表现 - **在线娱乐票务：** 2025年收入22.94亿元，同比增长19.36%[7] - 增长驱动力：1）2025年全国含服务费总票房达518亿元，同比增长22%；2）现场娱乐业务GMV增长跑赢大盘，尤其是本地演出类，地方曲艺和脱口秀GMV同比分别增长90%和70%[7] - **娱乐内容服务：** 2025年收入21.27亿元，同比增长8.54%[7] - 报告期内参与发行/出品国产影片55部、进口影片18部，其中主控发行48部，数量创历史新高[7] - 2026年春节档主发影片《飞驰人生3》累计票房超43亿元，位列档期及年度票房第一[7] - **广告及其他业务：** 2025年收入2.11亿元，同比增长4.93%[7] - 公司围绕电影IP提供多样化服务与衍生业务，新零售品牌“MmmGoods 吃谷子”将在线下推出[7] 财务预测 - **收入预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为40.07亿元、44.25亿元、48.10亿元，增长率分别为-13.5%、10.4%、8.7%[2][7] - **盈利预测：** 预计2026-2028年经调整净利润分别为4.84亿元、5.82亿元、6.41亿元，增长率分别为-28.5%、20.3%、10.0%[2][7] - **利润率预测：** 预计2026-2028年毛利率分别为39.3%、40.2%、40.4%；Non-GAAP净利率分别为12.1%、13.2%、13.3%[10] 行业背景与前景 - **电影市场：** 2025年电影大盘（含服务费票房518亿元）显著回暖，同比增长22%[7] - **2026年展望：** 截至2026年3月29日，全国含服务费票房118亿元，同比减少51%，较2024年减少26%[7] - 报告预计2026年票房大盘将因高基数（2025年《哪吒2》拉动）而有所回落，但肯定猫眼娱乐的宣发能力与优势[7] - **新增长点：** 公司正持续提升演出票务渗透率并丰富IP业务，以驱动未来增长[1][7]

行业投资评级 - 看好/维持轻工纺服行业评级 [2] 核心观点 阿迪达斯业绩表现 - 2025年第二季度营收59.52亿欧元，同比增长2.2%（货币中性下+12%，剔除Yeezy因素）[3][11] - 营业利润5.46亿欧元（同比+58%），归母净利润3.69亿欧元（同比+94.6%）[3][11] - 大中华区营收7.98亿欧元（汇率调整后同比+11%），连续九个季度增长[3][11] - 期末库存52.6亿欧元（同比+16%），与收入增速匹配，库存健康[3][11] - 预计美国关税政策将增加下半年成本2亿欧元，但仅影响美国市场定价[3][11] 关税政策动态 - 美国8月1日恢复"对等关税"，与越南、菲律宾、印尼达成初步协议[4][12] - 东南亚产能布局企业（如百隆东方）订单稳定性更强[4][12] - 轻工制造推荐建霖家居、匠心家居等估值低位且东南亚产能企业[4][12] IP合作与玩具行业 - 晨光股份联名电影《浪浪山小妖怪》，推出IP文具及玩偶，覆盖超2万家门店[4][12] - IP玩具行业高景气，泡泡玛特海外扩张及新业态空间显著[4][12] 市场表现 行业指数周涨跌 - 纺织服装-2.14%（申万一级行业排名第16），轻工制造-1.59%（排名第12）[5][13] - 上证指数-0.94%，深证成指-1.58%[5][13] 个股表现 - 纺织服装涨幅前五：安正时尚（+29.43%）、金春股份（+18.56%）[15] - 轻工制造涨幅前五：环球印务（+20.24%）、松炀资源（+15.85%）[22] 行业基本面 - 股票家数263家，占全市场5.84% [6] - 行业总市值1.65万亿元，流通市值1.47万亿元 [6] - 平均市盈率50.64倍 [6] 重点推荐公司 - 泡泡玛特、顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居、安踏体育、李宁 [5]