公司业绩与业务 - 油轮航线收益同比下滑导致业绩短期承压 [1] - LNG业务贡献程度提升 [1] - 公司定增申请获得证监会批准 [1] 行业与市场前景 - OPEC+增产利好VLCC（超大型油轮） [1] - 运价有望持续走强 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入116.42亿元同比下降2.55% 归母净利润18.69亿元同比下降29.16% 主要因油轮航线收益同比下滑 [8] - 油轮板块VLCC运价波动剧烈 TD3C路线平均日收益40370美元/天同比降低约2% TC1路线平均日收益29636美元/天同比降低约47% [8] - LNG板块贡献归母净利润4.24亿元 环比增加3.16% 同比增加5.7% 对整体业绩支撑提升 [8] - OPEC+增产计划至9月产量配额或将提高220万桶/日 有望推动原油价格下跌并提振原油贸易需求 [8] - VLCC船队老龄化叠加新船交付有限 运力增幅不及预期 [8] - 公司定增申请获证监会批准 计划募集不超过80亿元用于投资建设6艘VLCC、2艘LNG和3艘Aframax 母公司承诺认购发行A股数量的50% [8] 财务数据与预测 - 2025年上半年扣非归母净利润17.73亿元同比下降32.24% 二季度归母净利润11.62亿元同比-16.45%环比64.16% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.34/61.48/66.81亿元 同比增速24.72%/22.12%/8.68% [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为243.88/260.32/271.42亿元 同比增速4.92%/6.74%/4.26% [7] - 当前股价对应PE分别为10.08/8.26/7.60倍 [7][8] - 预计2025-2027年ROE分别为12.95%/14.44%/14.34% [7] - 总市值507.61亿元 每股净资产7.69元/股 [4] 市场表现与估值 - 收盘价10.64元 一年内股价区间9.74-17.41元 [4] - 总股本4770.78万股 资产负债率52.84% [4] - 当前市盈率10.08倍 市净率1.31倍 [7][9] - 股息率预计2025-2027年分别为3.97%/4.84%/5.26% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元 同比增长4.97% [1] - 股东应占溢利31.61亿元 同比减少4.36% [1] - 中期派息0.1660元/股 同比提升0.0019元/股 [1] 天然气销售业务 - 天然气销售总量290.95亿立方米 同比增长10.0% 显著高于全国表观消费量同比下降0.9%的水平 [1] - 零售气量166.66亿立方米 同比增长2.2% 分销与贸易气量124.29亿立方米 同比增长22.6% [1] - 工业用户气量占比74.8% 同比提升3.9个百分点 工业气量124.71亿立方米 同比增长8.0% [1] - 平均销气价格2.77元/立方米 平均购气价格2.33元/立方米 进销价差0.44元/立方米 同比减少0.01元/立方米 [1] - 天然气销售收入800.78亿元 同比增长6.1% 但税前利润44.77亿元 同比减少10.6% [1] LNG业务 - LNG接收站处理量78.99亿立方米 同比增长1.7% 平均负荷率86.8% 同比增长1.4个百分点 [2] - LNG接收站收入23.82亿元 同比增长2.3% 税前利润17.01亿元 同比增长5.4% [2] - LNG工厂加工量17.52亿立方米 同比减少1.2% 平均负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [2] - LNG工厂收入19.89亿元 同比减少5.9% 但通过提升运维效率使检修周期缩短25% 税前利润1.35亿元 同比增长289% [2] LPG业务 - LPG销售量306.84万吨 同比增长4.9% [2] - LPG业务收入130.20亿元 同比增长1.0% 税前利润5.44亿元 同比减少3.0% [2] 股东回报与展望 - 中期派息0.1660元/股 预计全年派息比例达45% [3] - 当前股价对应股息率4.92% 基于2025年预期业绩计算 [3] - 预计2025-2027年业绩分别为63.61亿元、68.36亿元和73.66亿元 [3] - 对应EPS分别为0.73元、0.79元和0.85元 对应PE分别为9.15倍、8.51倍和7.90倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 天然气销量保持高增速但价差收窄，叠加非经营因素扰动，导致税前利润同比减少10.6% [2][9] - LNG接收站负荷率提升且工厂效率改善，LNG业务利润显著增长 [2][9] - 中期派息提升且预期股息率达4.92%，凸显稳健投资价值 [2][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元，同比增长4.97% [5] - 股东应占溢利31.61亿元，同比减少4.36% [5] - 天然气销售收入800.78亿元，同比增长6.1% [2][9] - 天然气销售税前利润44.77亿元，同比减少10.6% [2][9] 天然气业务 - 销售总量290.95亿立方米，同比增长10.05% [2][9] - 零售气量166.66亿立方米（同比增长2.2%），分销与贸易气量124.29亿立方米（同比增长22.6%） [9] - 工业气量占比74.8%（同比提升3.9个百分点），工业气量124.71亿立方米（同比增长8.0%） [9] - 加权平均进销价差0.44元/立方米（同比减少0.01元/立方米） [2][9] - 新增5个城燃项目，分布于内蒙古、山东及贵州 [9] LNG业务 - 接收站处理量78.99亿立方米（同比增长1.7%），负荷率86.8%（同比提升1.4个百分点） [2][9] - 接收站税前利润17.01亿元（同比增长5.4%） [2][9] - 工厂加工量17.52亿立方米（同比减少1.2%），负荷率57.1%（同比减少1.3个百分点） [2][9] - 工厂税前利润1.35亿元（同比增长289%），因检修周期缩短25% [2][9] LPG业务 - 销售量306.84万吨（同比增长4.9%） [9] - 税前利润5.44亿元（同比减少3.0%） [9] 股息与估值 - 中期派息0.1660元/股（同比提升0.0019元/股） [5][9] - 预期全年派息比例45%，当前股价对应股息率4.92% [2][9] - 2025-2027年预测EPS分别为0.73元、0.79元、0.85元，对应PE为9.15倍、8.51倍、7.90倍 [9]