股价表现与近期催化剂 - 默克公司股价在过去一个月内上涨了9.6%，从第三季度财报发布后的下跌中恢复 [1] - 股价自11月初以来交易于50日和200日移动平均线之上 [2] - 股价恢复的积极因素包括管线进展和宣布以约92亿美元收购Cidara Therapeutics的最终协议 [1] 核心产品Keytruda表现与战略 - Keytruda是公司关键的收入驱动力，占公司药品销售额的50%以上 [4] - 该药在2025年前九个月销售额达到233亿美元，同比增长8% [4] - 销售增长得益于早期适应症的快速应用，特别是早期非小细胞肺癌，以及转移性适应症的持续强劲势头 [5] - 公司正通过创新免疫肿瘤组合（如与LAG3、CTLA-4抑制剂联用）以及与Moderna合作的个性化mRNA癌症疫苗来驱动长期增长 [6] - Keytruda的皮下制剂Keytruda Qlex于2025年9月获FDA批准，其专利保护期将远超过静脉制剂在2028年失去独占性的时间 [6][7] 研发管线进展与战略并购 - 公司第三阶段管线自2021年以来几乎增加了两倍，预计在未来几年推出约20种新疫苗和药物 [9] - 新获批的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair上市势头强劲，具有长期重大收入潜力 [10] - 2025年6月，呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia在美国获批，欧盟正在审评中 [11] - 晚期管线中还有其他有前景的候选药物，如口服PCSK9抑制剂MK-0616、TL1A抑制剂tulisokibart等 [12] - 2025年以100亿美元收购Verona，获得了具有数十亿美元商业潜力的慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre，加强了心肺产品组合 [13] 产品组合面临的挑战 - 公司第二大产品Gardasil疫苗在2025年前九个月销售额下降了40%，主要由于中国经济放缓导致需求疲软 [14] - 因中国商业化合作伙伴智飞库存水平过高，公司决定至少到2025年底暂停向中国发货Gardasil，预计2025年销售额将较2024年显著下降 [15] - 其他疫苗如Proquad、M-M-R II等销售额在2025年前九个月也出现下降 [16] - 糖尿病产品需求下降以及一些药物面临仿制药侵蚀 [16] 竞争格局与Keytruda依赖风险 - 公司过度依赖Keytruda，该药将在2028年失去专利独占性，引发市场对其非肿瘤业务增长能力的担忧 [17] - Keytruda在未来可能面临来自双重PD-1/VEGF抑制剂（如Summit Therapeutics的ivonescimab）的竞争压力，该药在针对非小细胞肺癌的III期研究中表现优于Keytruda [18][19] - 辉瑞最近也从中国3SBio获得了双重PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707的全球（除中国外）权益 [19] 估值与市场表现 - 公司股价今年迄今下跌了6.5%，而行业指数上涨了14.0%，表现逊于行业、板块和标普500指数 [20][21] - 从估值角度看，公司远期市盈率为10.04倍，显著低于行业的16.72倍及其5年平均值12.57倍，显得有吸引力 [23] - 过去30天内，对2025年每股收益的预估从8.92美元上调至8.97美元，而对2026年的预估则从9.44美元下调至9.29美元 [26]

文章核心观点 - 澳大利亚已成为全球最具挑战性的大额并购交易完成地之一 近期阿布扎比国家石油公司对桑托斯187亿美元的收购要约失败是最新例证[1] 估值分歧、监管障碍和意外风险披露是导致交易失败的主要共同因素[1][5][6] 近期失败的重大并购交易案例 - 阿布扎比国家石油公司对桑托斯187亿美元收购失败 原因包括资本利得税问题、监管不确定性以及甲烷泄漏事件带来的声誉风险[1][2] - 伍德赛德能源与桑托斯在2023年的合并谈判因估值差距而破裂[4] - 必和必拓对英美资源集团490亿美元的收购在2024年因资产分拆争议失败[5] - 布鲁克菲尔德对起源能源106亿美元的收购因股东投票未达到75%门槛而被否决[5] - 雅保对锂业公司Liontown Resources的66亿澳元收购因关键矿产领域的国家敏感性等复杂性而放弃[5] - KKR在2022年放弃对Ramsay Health Care每股88澳元的收购 因未能获得其欧洲子公司财务信息[5] 导致交易失败的具体原因 - 桑托斯交易的失败直接受到达尔文液化天然气工厂甲烷泄漏事件的影响 该储罐自2006年起以每小时184公斤的速率泄漏 问题被隐瞒近二十年[3] 事件引发了对公司透明度、治理和环境风险的担忧[4] - 交易失败普遍存在估值分歧问题 如伍德赛德与桑托斯合并谈判的破裂[4] - 监管审批流程复杂且耗时 涉及外国投资审查委员会、澳大利亚竞争与消费者委员会以及多个税务机构的审查[6] 时间拖延导致交易动能丧失[6] - 股东阻力是重要因素 如布鲁克菲尔德收购起源能源因未达到75%股东批准门槛而失败[5] 监管环境与改革动向 - 澳大利亚竞争与消费者委员会的监管行为被市场认为存在越权[7] - 澳大利亚证券和投资委员会承认当前摩擦 并正在推动改革以提升公开和私人市场的吸引力[7] 该机构认为虽然监管不是市场吸引力的主要驱动力 但正加强特定法规以支持澳大利亚的市场吸引力[7] - 缺乏更直接的监管路径可能阻碍全球资本流入 影响澳大利亚充分把握当前大宗商品周期的能力[8]

财务表现 - 公司2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为5 47美元 远超Zacks共识预期的3 93美元 同比增长4% [1] - 第二季度总收入达26 5亿美元 同比增长7%(按固定汇率计算增长8%) 超过Zacks共识预期的23 2亿美元 [2] - 产品销售额19亿美元 同比下降1% 抗CD20治疗项目收入增长5%至4 67亿美元 [3] - 合同制造和特许权使用费收入飙升124%至2 45亿美元 阿尔茨海默症合作收入从1200万美元增至5500万美元 [4] 产品线分析 多发性硬化症(MS)药物 - MS总收入11亿美元 同比下降4% 主要因Tecfidera面临全球仿制药竞争及Tysabri在欧洲遭遇生物类似药冲击 [7] - Tecfidera销售额下降23%至1 936亿美元 但仍超预期1 78亿美元 [7] - Vumerity销售额增长30%至2 122亿美元 远超预期的1 7亿美元 [8] - Tysabri销售额下降1 6%至4 546亿美元 超过预期的3 73亿美元 [8] - 干扰素产品(Avonex和Plegridy)收入下降1 7%至2 467亿美元 [9] 罕见病药物 - 脊髓性肌萎缩症药物Spinraza销售额下降8 5%至3 927亿美元 低于预期的3 97亿美元 [12] - Skyclarys销售额达1 303亿美元 环比增长5 2% 美国市场收入环比增长13% [12] - Qalsody销售额从1550万美元增至2000万美元 [12] 新产品表现 - 阿尔茨海默症药物Leqembi全球销售额达1 6亿美元 环比增长显著 其中美国销售额6300万美元 环比增长20% [5][6] - 产后抑郁药物Zurzuvae销售额环比增长68%至4640万美元 [13] - 生物类似药收入下降8%至1 82亿美元 [15] 成本与支出 - 调整后研发费用下降13%至3 94亿美元 主要受益于"Fit for Growth"成本节约计划 [16] - 调整后销售及管理费用增长7%至5 79亿美元 因新产品上市支持成本增加 [16] 2025年展望 - 将全年EPS预期从14 50-15 50美元上调至15 50-16 00美元 反映业务前景改善带来的0 87美元收益 [18] - 预计全年收入与2024年持平(按固定汇率计算) 较此前预期的中个位数百分比下降有所改善 [17] - 预计全年研发和销售管理费用合计约40亿美元 高于此前预期的39亿美元 [18] 战略发展 - 通过并购交易加强中后期管线 如2025年2月获得Stoke Therapeutics治疗Dravet综合征药物zorevunersen的美国以外权益 [22] - 与Sage Therapeutics合作商业化Zurzuvae 在美国市场平分盈亏 海外市场(除日韩台)由公司负责销售并支付特许权使用费 [14]