核心财务表现 - 营业收入达到15.83亿元，同比增长33.74%，主要受益于油气板块和新兴电商领域项目履约和拓展成果 [2][8] - 归属于上市公司股东的净利润为6164万元，同比增长44.87%，主要因利润总额增加 [2][8] - 基本每股收益0.15元/股，同比增长36.36%，稀释每股收益同步增长 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.38亿元，较上年同期-2.18亿元有所改善，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [2][22] - 总资产29.99亿元，较上年末减少7.73%，主要因货币资金减少及短期借款增加 [2][22] 行业与业务定位 - 公司是全国性MRO集约化供应商，聚焦能源、交通和应急领域，主要客户为国家电网等大型国央企 [3][6] - MRO行业在中国处于起步阶段，渗透率较低，属于长坡厚雪型赛道，预计未来几十年将形成大型集约化供应商 [3] - 中国MRO行业存在横向模式（如京东工业品）和纵向模式，公司采用纵向模式，垂直深耕特定细分行业 [4] - 国央企MRO集约化采购从关注价格转向质量、交付、服务等综合因素，并推动电商化采购进程 [5] - 电网投资保持较高水平，"十四五"期间两网规划投资总额2.9万亿元，2025年国网计划投资超6500亿元，南网固定资产投资1750亿元 [5] 战略发展与业务拓展 - 公司重新编修2025-2027年行动计划，预计至2027年营收和利润规模较目前有较大幅度提升 [8][17] - 持续深耕电网领域，同时向油气、发电、核工业、交通和政府应急等战略行业拓展 [8][9] - 油气板块开发国家管网、中石化、中石油、中海油等项目，首次部署大疆无人机全自动化机场进行管道智慧巡检 [9] - 发电板块覆盖四大发电集团，推广"高频信号无线测温"、"纯电大载重运输设备"等重点产品 [10] - 新型电商业务板块新中标中国建材、中国节能和中国船舶等项目，成为中国能建、中国中粮等国央企核心MRO供应商 [11] 研发与自主产业 - 重点投入48个核心研发项目，涉及无人机智慧巡检平台、低空管控系统、机器人智能巡检解决方案等 [12] - 新增一家市级高新技术企业研发中心、四家省级专精特新企业 [12] - 截至报告期末，公司拥有专利355项（发明专利70项），软件著作权254项，参编国家标准6项、行业标准9项 [12] - 自主品牌包括贝特、科瑞特、泛沃克、艾普莱、探博士和艾斯米特等 [7] 数字化与供应链建设 - 实施"数字咸亨2.0项目"，聚焦业务架构升级、技术底座强化、数据价值释放三大方向 [14][15] - 推动采供生态智慧化转型，引入AI智能选型等技术，提升供应链数字化能力 [14] - 召开供应商生态大会，与优质供应商建立长期战略合作 [14] - 技术服务板块CMA扩项34项，CNAS扩项10项，提升市场竞争能力 [13] 公司治理与股东回报 - 报告期末在册员工总数1990人，较2024年末增长约1.74% [16] - 2024年年度分红每股0.36元，合计分红1.46亿元，回购金额5783万元，现金分红和回购合计2.03亿元 [17] - 上市后累计现金分红金额达6.51亿元（不含回购），超过IPO募集资金总额 [17] - 公司及控股股东、实际控制人诚信状况良好，无未履行法院生效法律文书确定义务等情况 [33]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 咸亨国际 2024 年与 2025Q1 营收利润显著增长，各业务板块协同发展，新业务拓展成效好，数字化转型提升管理效能，研发创新能力强，在 MRO 集约化采购行业有望加速成长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.8、3.6、4.6 亿元 [5][6][7][8][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 14.26 元，年内最高/最低 15.49/9.12 元，流通 A 股/总股本 4.07/4.10 亿，流通 A 股市值 57.99 亿，总市值 58.52 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.05 元，摊薄每股收益 0.05 元，每股净资产 4.28 元，净资产收益率 1.27% [3] 事件描述 - 2024 年全年营收 36.06 亿元，同比 +23.15%；归母净利润 2.23 亿元，同比 +130.67%；扣非净利润 2.25 亿元，同比 +34.65%。2025Q1 营收 6.40 亿元，同比 +46.04%；归母净利润 2157.17 万元，同比 +144.43%；扣非净利润 2163.80 万元，同比 +168.08% [5] 事件点评 - 经营成果亮眼，各业务板块营收增长，电力输配行业销售额 18.63 亿元，同比 +5.61%，其他五大战略行业销售收入 10.91 亿元，同比 +70.97%，新兴电商板块销售收入 4.46 亿元，同比 +125.25%，海外销售收入 3181 万元，同比 +41.65% [6] - 净利率持续修复，2024 年毛利率 29.65%，同比 -2.53pct，净利率 6.65%，同比 +2.95pct；2025Q1 毛利率 21.46%，同比 -5.29pct，净利率 3.50%，同比 +1.68pct，数字化转型提升管理效能 [7] - 新业务拓展成效显著，巩固电网市场领先地位，布局油气、发电等领域，新兴电商板块发展好，提升海外自主品牌知名度 [8] 研发创新 - 持续推进前沿技术研发，围绕电网数字化和新质生产力开展研究，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备，拓展合作提升创新能力 [12] 投资建议 - 中国 MRO 市场向集约化采购过渡，公司处于增速较快行业，有望加速成长 [13] - 营收端深耕电网同时拓展新行业，新领域收入体量增加；利润端多措并举提升毛利率 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2928|3606|4438|5398|6543| |YoY(%)|37.9|23.1|23.1|21.6|21.2| |净利润(百万元)|97|223|276|358|461| |YoY(%)|-53.3|130.7|23.6|29.7|28.8| |毛利率(%)|32.2|29.7|26.8|27.4|28.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.54|0.67|0.87|1.12| |ROE(%)|6.8|13.8|14.6|16.6|18.2| |P/E(倍)|60.6|26.2|21.2|16.4|12.7| |P/B(倍)|3.7|3.4|3.0|2.6|2.2| |净利率(%)|3.3|6.2|6.2|6.6|7.0| [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 咸亨国际 2024 年报和 2025Q1 季报显示营收利润显著增长，市场竞争力强发展态势好，新领域拓展顺利打开成长空间 [5][6][9] - 中国 MRO 市场向集约化采购过渡，公司作为 MRO 集约化供应商有望加速成长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.8、3.6、4.6 亿元 [12][13] 事件描述 - 2024 年全年营收 36.06 亿元，同比 +23.15%；归母净利润 2.23 亿元，同比 +130.67%；扣非净利润 2.25 亿元，同比 +34.65% [5] - 2025Q1 营收 6.40 亿元，同比 +46.04%；归母净利润 2157.17 万元，同比 +144.43%；扣非净利润 2163.80 万元，同比 +168.08% [5] 事件点评 经营成果 - 2024 年与 25Q1 营收显著增长，各业务板块协同发展，电力输配行业销售额 18.63 亿元，同比 +5.61%，其他业务板块如油气、发电等五大战略行业销售收入 10.91 亿元，同比 +70.97%，新兴电商板块销售收入 4.46 亿元，同比 +125.25%，海外销售收入 3181 万元，同比 +41.65% [6] - 公司加强供应链管理，降低采购成本，合理控制费用支出，利润增长幅度远超营收增长幅度 [6] 净利率与数字化转型 - 2024 年毛利率 29.65%，同比 -2.53pct，净利率 6.65%，同比 +2.95pct；2025Q1 毛利率 21.46%，同比 -5.29pct，净利率 3.50%，同比 +1.68pct [7] - 毛利率下滑因拓展新领域高毛利产品未放量，未来有望修复，净利率增长体现精细化管理成果 [7] - 公司推进数字化建设，“数字咸亨 2.0”项目落地，构建“1 + 13”数字生态矩阵，提升全面预算等能力，为降本增效和业务创新提供动力 [7] 新业务拓展 - 深耕电网领域巩固领先地位，积极布局油气、发电等战略行业，新兴电商板块发展强劲，海外销售提升自主品牌国际知名度 [8] 研发创新 - 公司将研发创新作为发展驱动力，创新投入产出比持续优化，围绕电网数字化和新质生产力开展前沿技术研究，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备 [11] - 拓展与高校等合作，建立战略合作伙伴关系，提升创新和技术实力 [11] 投资建议 - 中国 MRO 市场向集约化采购过渡，公司处于增速较快行业，有望加速成长 [12] - 营收端深耕电网同时拓展新行业，新领域拓展达预期且收入体量增加；利润端多措并举有望提升毛利率 [12] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2928|3606|4438|5398|6543| |净利润(百万元)|97|223|276|358|461| |毛利率(%)|32.2|29.7|26.8|27.4|28.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.54|0.67|0.87|1.12| |ROE(%)|6.8|13.8|14.6|16.6|18.2| |净利率(%)|3.3|6.2|6.2|6.6|7.0|[15] 估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|60.6|26.2|21.2|16.4|12.7| |P/B(倍)|3.7|3.4|3.0|2.6|2.2| |EV/EBITDA|32.3|15.5|12.1|9.1|6.7|[15][18]