投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5][9] 核心观点 - 报告认为，咸亨国际作为全国性MRO（维护、维修、运行）集约化供应商，正受益于中国MRO行业从零散化向集约化、数字化过渡的结构性红利，尤其是央国企“阳光采购”政策带来的增量市场 [3][7][42] - 公司凭借在电网领域打磨的集约化服务能力、全国化网络及对客户的深度理解，具备了把握行业机遇的核心资本 [7][18] - 公司的成长路径是“横向拓展行业”与“纵向深化服务”双轮驱动，通过复制电网模式至多领域实现规模扩张，并通过提供“产品+服务”一站式解决方案提升盈利能力 [4][7][83] - 基于行业红利与公司执行力的共振，报告看好其持续成长潜力 [7][9] 公司概况与业务模式 - 咸亨国际是一家从电网起家，并向其他大型央国企集团扩展的MRO集约化服务公司 [2][19] - 公司提供工器具、仪器仪表等产品的集约化供应及相关的技术服务，产品涵盖12大类，SKU数量超过150万 [18][41] - 经营模式为集成化供应链，通过区域销售子公司采集需求，由集约化采购中心统一采购或自主生产，最终实现交付，旨在缩短客户采购链条 [26] - 2024年营收构成：分产品，工器具类占64.67%，仪器仪表类占24.40%，技术服务类占10.87%；分行业，电力行业占51.68%，其他行业占48.26% [25][58] 财务表现与预测 - **历史业绩**：营业收入从2017年的10.55亿元增长至2024年的36.06亿元，2024年同比增长23% [2][45]。归母净利润2024年为2.23亿元，同比增长131% [2][45] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为45.00亿元、55.04亿元、65.90亿元，同比增长25%、22%、20% [2]。预计同期归母净利润分别为2.85亿元、3.66亿元、4.64亿元，同比增长28%、28%、27% [2] - **毛利率趋势**：2024年公司整体毛利率为29.65%，2025年前三季度为22.16%，毛利率区间下移主要因开拓新业务领域 [52]。报告预计随着业务纵向深化，新领域毛利率有望提升 [52] - **费用率假设**：预计2025-2027年销售费用率分别为9.5%、9.4%、9.3%；管理费用率分别为7.3%、7.2%、7.2%；研发费用率分别为1.9%、2.1%、2.3% [9][120] 行业机遇与市场空间 - **行业处于发展初期**：中国MRO集约化行业仍处发展初期，尚未出现渗透率超过1%的龙头，而欧美成熟市场龙头（如固安捷）渗透率在4%-5% [3][75] - **市场空间广阔**：2024年中国MRO工业品采购规模约9.2万亿元 [3][68]。预计2024-2029年，数智化MRO采购服务市场规模复合增速可达10.6%，2029年规模或达6000亿元 [68] - **政策驱动**：央国企基于“阳光采购”和降本增效诉求，MRO品类正逐步进入集约化采购范畴，政策推动下或将成为主流采购模式 [4][42][92] - **数字化趋势**：2024年我国数字化采购总额约21.7万亿元，同比增长16.2%，渗透率达11.5%，制造业是增长重要引擎 [98] 公司成长驱动与竞争优势 - **横向拓展（规模扩张）**：公司紧抓央国企集约化采购趋势，从电网向发电、石油石化、核工业、交通、政府应急等领域拓展 [3][32][45]。2022-2024年，战略+新兴板块业务收入合计分别为4.4亿元、8.3亿元、15.4亿元，实现翻倍增长 [3][32] - **纵向深化（提升盈利）**：基于对客户作业场景的深度理解，公司沿产业价值链向上延伸，发展无人机等“软硬件+培训+服务”一站式解决方案，从产品提供商升级为高附加值服务运营商 [4][79][83]。2024年自主产品收入6.71亿元，毛利率达51.57% [52] - **客户与网络优势**：已累计为超4万家行业客户服务 [3][32]。在电网领域深度耕耘，2024年在国网各省公司中标195个包，在MRO领域名列前茅，这为其拓展其他央国企领域积累了品牌信誉和准入门槛 [112][114] - **全国化服务网络**：覆盖全国的网格化销售与服务体系，能满足央国企客户地域分散、快速响应的需求，该网络可复用于石油、铁路、核电等同类客户 [115] - **团队与激励**：核心团队通过多个员工持股平台实现利益绑定 [28]。2025年发布股权激励草案，覆盖174名核心人员，考核目标要求2025-2027年营收较2024年增长24.79%/66.39%/107.99% [32][36] 估值与可比公司 - **盈利预测对应估值**：基于2025年12月4日收盘价19.83元，对应2025-2027年PE分别为27.5倍、21.4倍、16.9倍 [2][9] - **可比公司**：选取坚朗五金、齐心集团、怡合达、晨光股份作为可比公司，其2025年平均PE为42.9倍，咸亨国际估值低于行业平均水平 [9][119] - 报告认为公司处于高景气行业β中，未来收入有望持续增长，当前估值具备吸引力 [9][120]

行业现状 - 行业处于从规模扩张向“高质量服务深耕”转型的关键阶段，行业信心指数回升至80分 [2] - 市场结构多元协同，民营企业仍是采购主力，采购决策者年轻化趋势显著，90后占比近半，推动需求向个性化、体验化演进 [2] - 行业面临三大挑战：降本增效压力、合规风险上升、情绪价值凸显，企业普遍缩减福利预算，定制化需求增长推高成本 [2] - 质价比提升成为行业首要调整方向，46%的企业将其列为关键策略，竞争焦点从“低价”转向“优质优价” [2] - 数字化采购渗透率持续提升，近半企业加大投入，供应链数字化对行业产生积极影响占比达54% [2] 发展趋势 - 行业竞争正从依赖资源关系向专业化、数字化、服务化转型 [3] - 礼品渠道电商化，政策推动与企业采购线上化，价格透明度提高，传统礼品公司影响力减弱 [3] - 政企招标要求提升，强调合规、透明与数字化服务能力 [3] - 企业福利预算减少但SKU扩大，通过扩展品类、弹性福利与积分制提升员工体验 [3] - 售后客诉成为续约关键，物流、定制、响应速度等服务能力直接影响合作稳定性 [3] - 价格战蔓延全品类，标品利润持续走低，需通过IP融合、场景化设计、情绪营销等差异化创新驱动增长，实现产品高溢价与快迭代 [3] 细分市场洞察 - 食品饮料作为福利采购“压舱石”，面临价格下行压力，行业转向“强品牌、重价值、拓定制”的价值竞争，采购倾向知名品牌、地标产品，定制化与专供款成为利润突破口 [4] - 家纺需求稳定但利润承压，竞争核心在于通过健康功能性产品和定制化服务实现差异化 [4] - 小家电占比高、实用性强，但受价格战与C端分流冲击，产品趋向“轻定制、重实用、高颜值”，企业需强化售后与快速响应能力，渠道应拓展组合礼品包定制以提升附加值 [4] - 香薰香氛增长显著，以组套礼盒为主，契合情绪消费趋势，体现通过场景融合与体验设计提升差异化价值的路径 [4] 白皮书发布背景 - 第33届深圳礼品家居展同期，励展华博携手凯度咨询首发《2026年中国礼品行业展望白皮书》 [1] - 白皮书从行业现状、发展趋势、细分市场洞察三个方面揭示礼业现状及未来市场趋势 [1] - 白皮书调研发布历经数月，基于行业大数据并深入采访代表性行业人士 [5] - 白皮书免费向全行业发布，其发布已成为备受礼品行业人士瞩目的大事件 [5]

行业核心概况 - MRO是维护、维修与运营物料的B2B市场，采购需求约占工业产值的4-7%，是保障企业日常运转、降本增效的关键所在[1] - 行业涵盖工具、耗材、设备等全品类产品，服务于企业的非生产性物料需求[1] - 产业链上游为国际及本土设备与耗材制造商，中游为西域等B2B交易平台，下游广泛覆盖能源、机械、制造、建筑等终端行业[1] 市场规模与增长 - 预计到2026年，中国MRO市场规模将超过3万亿元[1] - 2022至2027年间，中国MRO行业B2B市场的复合增长率向好，至2027年市场规模将达4.5万亿元[2] 政策驱动因素 - 国家政策支持提升采购数智化水平，促进电子采购与大数据、人工智能、区块链等新技术融合发展[3] - “十五五”规划强调深入推进数字中国建设，促进实体经济和数字经济深度融合，实施工业互联网创新工程，全面实施“人工智能+”行动[5] - 2024年我国企业数字化采购总额为21.7万亿元，同比增长16.2%，数字化采购渗透率为11.5%，较2023年提升0.9个百分点[5] - 政府降低贸易壁垒，优化集采政策，助力企业降低成本，例如某重型机械企业通过集中采购实现年成本节约达500万元[5] 经济与社会需求驱动 - 工业基本面稳固，2024年全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%，增速较上年加快1.2个百分点[6] - 制造业采购经理指数呈现波动回升态势，显示出制造业持续恢复和巩固，为MRO行业提供稳定且具增长潜力的市场需求[7] - 市场竞争压力推动中小企业通过提升采购效率、优化库存管理等方式降低成本，为专业MRO服务商创造广阔市场空间[7] - 劳动力结构变化驱动制造业自动化与智能化转型，2023年全国工业机器人产量达42.4万台，催生对智能维护工具的迫切需求[9] - 市场需求升级，高精度零部件采购占比持续提升，定制化解决方案需求增长[9] 技术融合创新驱动 - 数字化平台可单日处理百万级订单，采购周期缩短50%，通过自动化流程优化采购体验，加速企业响应速度[10] - AI与大数据应用使需求预测准确率提升至65%，库存周转率提升20%，通过智能分析预测需求，优化库存管理[11] - 物联网技术实现设备状态实时监控，减少非计划停机，推动维护模式从“被动维修”向“预防性维护”转变[11] - 区块链技术强化交易安全，实现供应链溯源透明化，缩短认证周期，构建安全可信的供应链体系[12]

核心业务与客户基础 - 主营业务为B2B办公物资集采，聚焦央企、金融机构、政府、世界500强等大客户，已服务超60家央企 [2] - 业务场景强化MRO工业品、员工福利等服务能力，拓展营销物料等高附加值业务 [2] - MRO工业品平台已服务国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、中航发、航天科工、国铁集团、华润等大型企业，2025年新增中核集团、南水北调、中电科、哈电器、中电子、中国盐业、保利集团等项目 [7] 自有品牌发展战略 - 自有品牌是公司中长期发展的基石性业务，坚持品牌新文具核心方向，加强与优质IP的深度合作 [2][10] - 秉承“深耕中国IP，讲好中国故事”理念，将实用文具与情绪价值结合，打造符合年轻人审美的文创产品 [2] - 计划提升B2B办公集采中的自有品牌产品份额，加大对高价值学生和办公文具的研发投入 [10] 财务表现与股东回报 - 2023年度和2024年度累计实施现金分红10,924.08万元，2025年半年度再次实施现金分红4,981.96万元 [4] - 公司现金流状况良好，为业务发展和战略布局提供资金保障 [9] 盈利能力提升策略 - 通过提升自有品牌产品销售占比、集采规模效应、提高高毛利商品占比等措施优化毛利率 [5] - 加强数字化平台升级与供应链管理，构建多业务场景AI模型，提升订单获取率和优质率 [5] 业务运营与市场应对 - MRO业务全链路数字化运营，聚焦能源电力、轨道交通、石油化工、汽车电子等垂直行业，提供定制化采购解决方案 [8] - 跨境电商业务受关税调整影响较小，通过优化定价策略、强化供应链管理、缩短交付周期等措施提升运营效率 [6] 未来投资规划 - 未来投资以主营业务及产业链上下游为重点，积极关注行业投资机会，决策坚持审慎原则 [9]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 2026年随着供需失衡加剧市场天平转向托运人，运价持续下跌，供应链优化与数字化采购是关键机会点 [6] - 马士基双子星优势显现，年化成本节省7.2 - 9.5亿美元，准班率90%以上，可进行价格战与服务溢价 [6] - 11月运力恢复，各美国门户航线可用运力较之前增长10 - 15%，整体TPBB航线运力预计在83% - 88%之间波动，11月市场需求保持健康 [6] - 近强远弱，周二12合约与02合约走势相反，02合约因市场传出交割提前进行补贴水行情，午后马士基11月底开舱价下降；周三受胡塞停止袭击消息影响整体下跌 [7] - 11月下旬各航司现货价格明显分化，关键影响因素集中于旺季需求兑现度、航司策略持续性、地缘与长协变量三方面，短期宏观利好等仍将支撑盘面，主力合约大概率维持偏强震荡，建议逢低试多主力合约 [8] - 策略为观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1495，前值1551，涨跌幅 - 3.59%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1058，前值1021，涨跌幅3.60%；SCFI - 美西现值2212，前值2647，涨跌幅 - 16.43%；SCFIS - 美西现值1329，前值1208，涨跌幅10.02%；SCFI - 美东现值2848，前值3438，涨跌幅 - 17.16%；SCFI - 西北欧现值1323，前值1344，涨跌幅 - 1.56%；SCFIS - 西北欧现值1504，前值1208，涨跌幅24.50%；SCFI - 地中海现值2029，前值1983，涨跌幅2.32% [4] 合约情况 - 合约EC2506、EC2608、EC2610、EC2512、EC2602、EC2604前值分别为1423.9、1545.0、1137.5、1746.1、1690.5、1187.8，涨跌幅分别为 - 4.16%、 - 4.72%、 - 0.67%、0.19%、 - 3.19%、 - 1.33% [5] - 持仓方面，EC2606持仓、EC2608持仓、EC2610持仓、EC2512持仓、EC2602持仓、EC2604持仓现值分别为1567、1208、1833、21157、32901、15483，前值分别为1423、1213、1607、25205、29350、14730，涨跌值分别为144、(5)、226、(4048)、3551、753 [5] - 月差12 - 02、12 - 04、02 - 04现值分别为112.8、577.4、464.6，前值分别为55.6、558.3、502.7，涨跌值分别为57.2、19.1、(38.1) [5] 现货价格情况 - 11月下旬NSK报价2250、HPL报价3150、CM排价3200、YML报价2550、ONE报价2600，各航司喊涨开始出现明显分化 [8]

榜单与排名 - 2025深圳企业500强榜单以2024年度营业收入为排序基准，平安、华为、比亚迪位居前三[1] - 齐心集团凭借2024年113.97亿元的营业收入位列总榜单第114位[1][3] - 齐心集团在“制造业企业TOP100”细分榜单中排名第41位[1] 公司业务模式 - 公司以企业运维物资集采为核心，打造全场景、全产链、数智化的企业服务平台[3] - 业务覆盖办公行政、MRO工业品、员工福利品、营销物料四大采购场景[3] - 通过数采、云采、易采三种对接方式匹配政企采购的多样化服务需求[3] 数字化与AI技术应用 - 公司全面推动AI技术在数字化采购领域应用落地，并于2025年2月发布齐心智磐AI大模型[4] - AI大模型深度融合数字化采购应用场景，成功落地应用近70个业务场景，覆盖采购全链路环节[4] - AI技术应用旨在助力客户优化采购决策，降低采购成本[4] 客户资源与市场地位 - 公司已积累8万多家优质客户资源，赢得了200多家头部大型客户的信赖[4] - 在当前的100家央企中已服务超60家，包括国家电网、中国石油、中国移动等大型企业[4] - 公司多次入围深圳企业500强榜单，体现其持续稳健的经营能力[1] 自有品牌与产品创新 - 自有品牌矩阵包括齐心办公、齐心文具、齐心文创、V'mo、Compera等多个品牌[4] - 齐心文创与多个优质IP合作打造“国潮文创”产品[4] - V'mo指纹锁包袋结合智能科技，荣获德国iF设计奖[4] 行业背景与影响 - 战略性新兴产业是深圳企业的核心增长引擎[6] - 公司的数字化转型升级经验为更多深圳企业的高质量发展提供了借鉴[6]

公司数字化采购进展 - 中铁十九局大苏计钼矿项目部通过铁建云链平台成功完成首单柴油撮合交易 [1] - 该模式实现需求方与源头厂家的一键直达，标志着企业数字化采购效率迈上新台阶 [1] - 此次签订的柴油采购合同总量为两万吨，金额约为1.39亿元 [1] 采购模式与效益 - 采购模式严格执行供需直联原则，由中国铁建北京集采中心统一组织，邀请符合资质的源头厂家磋商谈判 [1] - 项目直接与源头厂家合作，有效缩短交易链条，减少中间商环节，显著降低采购成本 [1] 未来规划 - 此次交易的成功实践为推广平台撮合交易模式奠定坚实基础 [1] - 公司将加快实现在更多品类的平台撮合交易，持续放大数字化采购的规模效应 [1]

采购系统的重要性与市场驱动力 - 采购是控制成本和管理供应链的关键环节，传统手工、Excel、纸质方式在复杂供应链和激烈市场竞争下效率低下[1] - 企业正通过采购系统数字化实现智能高效采购，以解决信息不通、流程拖沓、支出不透明等问题[1] - 采购系统尤其适用于规模较大的公司，这些公司通常多部门参与、供应商众多、采购品类繁杂，传统方法存在审批繁琐、供应商资料分散、价格不透明、风险管控难、市场反应慢等问题[4] 采购系统的定义与核心功能 - 采购系统是企业采购管理系统或供应商关系管理系统，是一套管理并改进采购流程的软件[3] - 系统将需求提出、供应商寻找、比价、合同签订、订单下达、货物追踪、付款等环节自动化[3] - 核心功能包括供应商管理、智能寻源与询价、采购协作、采购商城、数据分析与智能工具[10][11][12][13] - 具体功能涵盖供应商信息统一管理、审核、考核、风险监控、多种采购方式支持、全链条管理、企业内部商城、花费分析、风险监测等[10][11][12][13] 数字化采购的核心优势 - 实现流程可视化，所有采购数据集中存储，操作和审批记录可追溯，信息透明[5] - 通过价格数据库、比价工具和分析报表，使成本支出清晰可控[6] - 增强供应链风险控制能力，从供应商准入到表现考核及风险预警，实现问题早发现早解决[7] - 提升协同效率，支持跨部门、跨地域实时沟通采购需求，实现信息和资金流同步[8] - 优势适用于生产材料、办公用品、外包服务等多种采购场景[9] 采购系统的选型标准 - 选型需考虑功能全面性，系统应支持小额零散采购、常规采购及项目型采购等主要场景[16] - 需评估系统的可扩展性和易用性，包括定制化支持、多语言、多货币及跨平台使用能力[17] - 技术与安全可靠性是关键，需考察系统稳定性及是否通过ISO27001、等级保护3级、SOC2等安全认证[18] - 供应商的实施经验、客服团队及全天候技术支持能力是重要考量因素[19] - 系统生态与智能化程度需关注，包括与ERP、财务系统、电商平台的集成能力以及AI功能[20] 行业领先企业案例分析 - 甄云科技是国内采购数字化管理平台的领先企业，拥有18年行业经验[21] - 公司提供一体化智能采购云平台，涵盖供应商管理、智能寻源、采购协作、采购商城四大模块[21] - 平台已服务全球30多个行业的超过1000家大型核心企业，案例覆盖中国、越南、印度、巴西、俄罗斯等地[21] - 平台配备智能工具如OCR识别、工作助手、智能比价、供应商风险雷达等，助力企业寻源、风险预警和数据决策[21] 采购系统的未来发展趋势 - 系统将更加智能化，机器学习、智能推荐、价格预测将成为标准配置[22] - 移动化与云端协作将进一步提升系统的响应速度和处理效率[23] - 生态化与开放平台是方向，将实现与ERP、财务系统、电商平台及供应商系统的深度集成，支持全链条管理[24] - 数据驱动决策将更受重视，通过大数据分析和直观报表支持更科学的采购策略制定[25]

核心观点 - 公司正通过强化制度管控、建立监测机制及设立专职岗位等举措，全力提升“农发智购”线上采购比例，以推动采购模式向数字化、标准化转型，最终实现降本增效的管理目标 [1][2] 采购管理举措 - 公司强化固定科目列支的刚性管控，明确将部分科目采购纳入线上强制采购范围，必须通过“农发智购”平台执行，从源头加强线上采购约束力 [1] - 公司建立线上采购动态监测与督导机制，对全辖机构及科目的线上采购数据进行汇总分析，对照年度目标科学制定剩余月份采购计划分解方案，并要求各支行严格落实月度指标 [1] - 公司设立专职答疑解惑岗位，指定专人负责日常采购协调沟通，及时响应并解决各支行在线上采购过程中遇到的问题，以保障流程顺畅并提升用户体验 [1] 预期成效 - 上述措施将推动采购工作向电商化、数字化方向迈进，实现采购全流程电子化操作和完整留痕，增强交易过程的公开性与透明度 [2] - 公司预期通过举措全面提升采购效率，降低运营成本，最终实现降本增效的管理目标，为全行高质量发展提供支撑 [2]

公司战略与业务计划 - 京东政企业务发布"千亿市场合伙人计划" 未来三年计划精准助力超300家品牌伙伴年销售额破亿元 联合打造超10000个采购爆款优品 共同服务超1000万政企客户 [1] - 公司成立"十亿品牌联盟俱乐部" 华为 联想 美的 惠普 得力 金龙鱼 海尔 福临门 戴尔 格力等成为首批成员 [3] - 公司联合品牌商发起"阳光采购"行动倡议 倡导诚信经营 保障正品 严守法规 阳光交易 [3] - 公司将从战略 资源 技术等多个维度为政企业务快速发展提供支撑 [3] 市场地位与业务规模 - 公司政企业务服务超过800万家政企客户 其中包括3万+家大型客户 覆盖90%以上在华世界500强企业及95%中国民营经济500强企业 [4] - 公司于2014年率先推出电商化采购解决方案 开创数字化采购先河 [4] 行业发展与市场数据 - 2024年全国数字化采购总额达21.7万亿元 同比增长16.2% [4] - 数字化渗透率从2017年5.3%跃升至2024年11.5% [4] 业务模式与竞争优势 - 公司政企业务以数智供应链建设为核心 完善多元优品供应 数智化采购平台 全场景服务 全国物流履约 全链路合规治理于一体的综合服务体系 [4] - 公司坚持"体验 成本 效率"经营理念 通过"业采融合"助力合作伙伴降低运营成本 提升业务效率 [3] - 公司在产品研发 新技术应用 中小企业市场拓展 市场营销资源输入等方面为品牌商提供精准助力和增长保障 [4]