财务业绩与指引 - 公司确认2026财年调整后EBITDA预期将实现同比增长29%，达到创纪录的1.729亿欧元 [1][3][6] - 即使考虑到瑞安航空内容获取受限的风险，公司在2027财年的投资前调整后EBITDA仍将达到1.556亿欧元 [4] - 公司业务基本面处于历史最强水平并持续加速，运营势头强劲 [6] 长期战略与增长目标 - 公司新战略计划目标是在2030年前将Prime订阅用户基数从目前的770万增长至超过1300万 [2] - 为实现增长，公司将进行战略性投资，包括拓展铁路等新产品类别以及进入新的国际市场 [5][7] - 公司致力于长期可持续的价值创造，到2030年将交付一个显著扩大的会员基础和更多元化、更盈利的业务 [8] 订阅模式创新与投资 - 公司为Prime会员年度订阅引入月度及季度分期付款选项，测试显示该模式能带来13%的更高用户终身价值和10%的净推荐值提升 [2] - 大部分增长驱动投资将被费用化而非资本化，公司对这些举措创造卓越价值拥有坚定信心 [5] - 分期付款模式从根本上改变了现金收款的时间，从而自然影响了Cash EBITDA等对现金时间敏感的KPI [2] 公司背景与市场地位 - eDreams ODIGEO是全球领先的旅行订阅平台，其Prime项目是首个也是最大的旅行订阅计划，自2017年推出以来会员数已超过770万 [9] - 公司在44个市场运营，通过eDreams、GO Voyages、Opodo、Travellink等知名品牌及元搜索引擎Liligo提供超个性化的全面旅行体验 [9]

核心观点 - 公司公布2025财年第四季度（两个月）及11个月财报 财报周期因财年结束日变更为9月30日而调整 [1][3] - 公司已完成箱板纸业务剥离 该业务自2025年第三季度起作为终止经营业务列报 [2] - 尽管持续经营业务净利润因税务等一次性项目大幅下降 但调整后EBITDA和自由现金流表现稳健 资产负债表显著改善 [6][7][15] - 公司宣布新的成本优化目标、股票回购计划并提供2026财年业绩指引 [15] 财务业绩摘要 第四季度（两个月）业绩 - 净销售额下降3.3%至7.013亿美元 去年同期为7.249亿美元 [41] - 持续经营业务净亏损4330万美元 或每股A类股亏损0.73美元 同比下降227.4% 去年同期为净利润3400万美元或每股0.58美元 [6] - 调整后净利润为60万美元 或每股0.01美元 同比下降98.2% 去年同期调整后净利润为3410万美元或每股0.59美元 [6] - 调整后EBITDA增长7.4%至9890万美元 去年同期为9210万美元 [6] - 综合调整后EBITDA下降3.7%至1.227亿美元 去年同期为1.274亿美元 [6] - 经营活动所用现金净额为2.447亿美元 同比下降3.765亿美元 [6] - 调整后自由现金流增长2400万美元至1.226亿美元 [6] 11个月业绩 - 净销售额下降1.0%至39.331亿美元 去年同期为39.728亿美元 [41] - 持续经营业务净利润下降93.2%至1510万美元 或每股A类股0.28美元 去年同期为净利润2.205亿美元或每股3.81美元 [6] - 调整后净利润下降43.8%至1.157亿美元 或每股2.00美元 去年同期调整后净利润为2.059亿美元或每股3.56美元 [6] - 调整后EBITDA增长3.1%至5.113亿美元 去年同期为4.959亿美元 [6] - 综合调整后EBITDA增长10.9%至7.026亿美元 去年同期为6.335亿美元 [6] - 经营活动产生的现金净额为5860万美元 同比下降2.42亿美元 [6] - 调整后自由现金流增长1.951亿美元至3.388亿美元 [6] 资产负债表与杠杆 - 总债务减少15.381亿美元至12.025亿美元 [7] - 净债务减少15.971亿美元至9.458亿美元 [7] - 杠杆比率从3.48倍降至1.63倍 [7] - 考虑到10月1日以约4.62亿美元出售林地业务 并抵消约1000万美元的已剥离EBITDA 模拟杠杆比率将低于1.0倍 [15] 战略行动与公告 - 2025财年末实现约5000万美元的成本优化节支运行率 [15] - 由于2025年进展加速 将预期成本优化承诺从1亿美元提高至1.2亿美元 [15] - 计划利用可用授权（约250万股）尽快执行约1.5亿美元的公开市场回购计划 [15] - 第十五轮NPS调查获得全球近5000名客户反馈 净推荐值为72 属制造业世界级水平 [15][16] 2026财年业绩指引 - 提供低端业绩指引：调整后EBITDA为6.3亿美元 调整后自由现金流为3.15亿美元 [15][32] - 自由现金流转换率目标为50% [9] 分部业绩（第四季度） 定制聚合物解决方案 - 净销售额增长640万美元至2.054亿美元 主要受380万美元正面的外币折算影响和320万美元的平均售价上涨推动 部分被销量下降所抵消 [20] - 毛利润增长590万美元至4570万美元 [20] - 调整后EBITDA增长350万美元至2840万美元 [22] 耐用金属解决方案 - 净销售额下降1220万美元至2.473亿美元 主要因销量下降1720万美元 部分被690万美元正面的外币折算影响所抵消 [23] - 毛利润增长40万美元至5010万美元 主要因原材料成本下降 [23] - 调整后EBITDA增长230万美元至2790万美元 [24] 可持续纤维解决方案 - 净销售额下降1160万美元至1.966亿美元 主要因销量下降1570万美元 部分被因箱板纸公布价格上涨带来的430万美元平均售价上涨所抵消 [25] - 毛利润增长800万美元至4890万美元 主要因原材料和制造成本下降 [25] - 调整后EBITDA增长510万美元至4050万美元 [27] 综合解决方案 - 净销售额下降620万美元至5200万美元 主要因平均售价下降690万美元 [28] - 毛利润下降130万美元至1490万美元 主要受净销售额相同因素影响 部分被原材料成本下降所抵消 [28] - 调整后EBITDA下降410万美元至210万美元 [29] 税务汇总 - 第四季度录得2680万美元所得税费用 税前亏损为960万美元 受一次性项目及终止经营业务会计规则影响 [30] - 全财年录得6480万美元所得税费用 税前利润为1.037亿美元 受相同因素影响但程度较轻 [30]

行业与公司 - 行业：中国互联网行业，重点关注按需配送服务（包括食品配送和非食品/即时零售）[1][8] - 涉及公司：美团（Meituan）、阿里巴巴（BABA，包括饿了么和淘宝闪购）、京东到家（JD Takeaway）[1][4][6] --- 核心观点与论据 **1 用户行为与订单频率** - **高频用户增长**：47%的每日下单用户在近三个月增加了订单频率，主要因更多折扣/促销（64%用户选择）[3][17] - **时段分布**：72%用户午餐时段下单，56%晚餐时段，下午茶（35%）和夜宵（27%）渗透率超预期[2][34] - **支出范围**：46%用户单笔消费30-49元，33%消费10-29元，56%用户为单人订单[2][32][35] **2 平台竞争格局** - **美团主导市场**：68%用户首选美团（食品配送），72%选择其非食品即时零售服务，主要因餐厅选择多样性（非低价）[1][4][6] - **新进入者表现**：京东到家上线不足6个月，61%受访者已使用，在配送速度、客服和卫生评分领先[1][42] - **淘宝闪购差异化**：女性（53%）和年轻用户（18-29岁占比37%）占比高，净推荐值（NPS）达70（行业最高）[4][5][49] **3 非食品即时零售** - **品类偏好**：饮料（77%）、便利品（52%）、药品（47%）为前三需求[62][67] - **消费特征**：单笔平均消费180元，43%用户消费50-149元，48%用户期望60分钟内送达[62][63][69] **4 用户画像与地域分布** - **年龄分层**：美团在45岁以上用户中占比更高（45-59岁占29%），京东和淘宝闪购吸引更多30岁以下用户[49][51] - **城市层级**：淘宝闪购在低线城市（三线及以下占32%）渗透率高，京东在一二线城市用户集中[4][54] --- 其他重要细节 - **风险因素**：食品安全担忧是用户减少下单的主因（42%），补贴减少也可能影响频率[19][74] - **数据来源**：调查样本为1,800名中国成年人，误差幅度±3.5%（90%置信区间）[8][14] - **投资建议**：维持美团和阿里巴巴“买入”评级，看好市场渗透率可持续性[1][74] --- 被忽略但关键的数据 - **配送方式**：81%用户选择配送，仅19%选择自提[37][39] - **美团会员服务**：64%用户使用“拼好饭”，58%使用“神券”[5][57] - **价格敏感度**：仅19%用户将“低价”作为选择平台的首要因素[33]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度RASM达初始指引，运力处初始范围低端，CASM ex fuel超指引中点，单位收入同比增1.3%，ASM同比降4.3% [6][15] - 预计第二季度单位收入降7.5 - 3.5%，运力降3.5 - 0.5%，CASM ex fuel增长6.5 - 8.5% [22][35] - 2024年底总流动性（不含6亿美元循环信贷）达39亿美元，占过去12个月收入42%，行业最强 [12] - 2025年资本支出预计约13亿美元，第一季度单位成本（不含燃油）同比增长8.3%，优于初始指引 [31][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国际航线表现较好，跨大西洋RASM同比增28%，ASM降25%，拉丁美洲单位收入同比呈中个位数增长 [16][17] - 优质业务表现出色，第一季度优质RASM（含Mint和Even）比核心RASM高出高个位数 [18] - 忠诚度计划收入增长9%，联名卡消费增长7%，新优质联名信用卡超注册目标 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场表现疲软，需求下滑主要集中在东北部和西海岸 [16][49] - 跨大西洋航线预订主要来自美国，市场保持稳定 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进JET Forward战略，包括提升服务可靠性、优化产品和网络、降低成本等，已取得初步成效 [7][9] - 调整运力以匹配市场需求，削减非高峰时段和市场的运力，同时评估成本削减机会 [10][15] - 计划与国内航空公司建立合作关系，预计第二季度宣布，有望提升TrueBlue积分实用性和网络覆盖范围 [20][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境不确定，消费者信心和旅游需求受影响，全年指引暂不重申 [6] - 有信心通过JET Forward战略实现长期盈利目标，当前采取措施应对短期不确定性 [7][9] 其他重要信息 - 2025年预计接收21架飞机，其中18架A220和3架A321，计划在夏季末退出E190机队 [31][33] - 燃油套期保值计划灵活，目前无燃油套期保值，预计第二季度燃油价格为每加仑2.25 - 2.4美元 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 预订模式变化的时间、收入管理调整及当前预订模式情况，以及对本季度剩余时间和6月的假设 - 1月预订开始放缓，2月和3月情况恶化，公司积极削减运力以应对。目前预订情况在过去三到四周趋于平稳，第二季度指引基于当前趋势，不假设复苏或进一步下滑 [43][45] 问题2: 纽约和波士顿作为重点始发地，当地市场情况及竞争态势 - 需求放缓似乎由东北部主导，数据显示东北部和西海岸受影响较大，这推动了公司的运力调整策略 [47][49] 问题3: 下半年运力结果的合理上下限 - 公司不会给出具体数字，将根据需求灵活调整，对当前情况持乐观态度，认为是暂时的 [55] 问题4: 国内合作伙伴能为捷蓝航空带来什么，何时能看到合作效益 - 合作将显著增加TrueBlue积分的赚取和使用网络，拓宽航线网络，预计本季度宣布合作。合作效益将在后续更新JetForward进展时体现 [58][60] 问题5: 国内合作是指与国内航空公司合作还是为非国内航空公司提供国内客源 - 是与国内航空公司合作，公司已有48或49个国际合作伙伴 [63][65] 问题6: 当前环境对JetForward战略的哪些方面有帮助 - JetForward战略正确，与行业需求趋势相符，在服务可靠性、产品和忠诚度等方面已取得进展，宏观环境可能延迟盈利，但战略本身有效 [66][72] 问题7: 普惠发动机补偿情况及2026年飞机停飞情况 - 普惠发动机问题有所改善，目前有10架飞机停飞，未来将成为顺风因素。补偿问题仍在协商，2025年全年指引未考虑相关补偿 [78][81] 问题8: 今年是否会在航线图上增加新航点 - 今年晚些时候会有多个新航点 [83] 问题9: 第二季度优质和核心RASM差距展望，以及拉丁美洲VFR市场和海滩市场情况 - 预计优质RASM将继续增长，希望核心RASM也能上升，差距不会扩大。VFR市场目前表现良好，未出现明显下降 [87][94] 问题10: 今年13亿美元资本支出的资金来源 - 已用现金支付3架交付飞机的费用，若宏观环境不变，对年末流动性有信心；若恶化，将考虑融资市场 [106][107] 问题11: 美国航空诉讼相关情况 - 公司尚未收到传票，自法院终止东北联盟后，一直在与美国航空处理后续事宜，这是双方清算欠款的一部分 [108][109] 问题12: 若下半年运力下降，CASM ex的情况，以及从东北联盟合作中吸取的教训对新合作的影响 - 团队有信心控制成本，JetForward成本转型计划将在下半年加速。关于东北联盟合作的教训，公司暂不回应 [112][117] 问题13: 非高峰市场挑战及应对策略，以及维护成本和旧飞机延期情况 - 公司积极削减非高峰时段运力，以提高盈利能力。维护成本方面，GTF发动机维护费用将随运力下降而推迟，旧A320飞机延期情况正在评估，预计可节省部分维护成本 [120][126] 问题14: 月度趋势、高峰RASM机会，以及二级城市需求增长是否意外 - 1月预订放缓，2月和3月恶化，4月有高峰时段RASM表现良好。公司专注于高峰时段的收入管理，二级城市需求增长显示了品牌的影响力 [131][137] 问题15: 复活节和春假期间高个位数RASM是否意味着5月和6月RASM相对于第二季度指引中点下降，以及盈利不佳对现金流的影响 - 第二季度预订情况不稳定，5月有阵亡将士纪念日高峰，学校放假时间对需求有影响。关于现金流，公司将采取措施减少现金消耗，确保保持健康的流动性和未抵押资产 [142][148] 问题16: 拉丁美洲市场中波多黎各与其他地区的趋势差异，以及对关税的容忍度 - 波多黎各市场因竞争运力增加，增长趋势不如其他地区，但公司对该市场仍持乐观态度。公司正在探索减轻关税影响的方法，大部分飞机在美国生产 [151][155] 问题17: JetForward的收益是否完全增量，以及公司相对于同行表现不佳的原因 - JetForward逐步实施，目前公司在国际和优质业务方面暴露不足，业务模式处于转型期，需求挑战主要集中在东北部。公司将尽快调整运力以降低成本 [160][164] 问题18: 目前5月和6月的预订比例 - 5月预订率约70%多，6月略低于50%，预订情况已纳入指引 [166]