公司战略布局 - 公司通过"内生孵化+外延并购"双轮驱动策略系统性打开OPEX业务增长通道[1] - 近期重点布局半导体核心零部件及设备服务领域以强化国产化替代竞争优势[1] - 收购汉京半导体62.23%股权标志着OPEX战略进入加速推进期[2] 核心收购分析 - 汉京半导体是国内首家碳化硅耗材生产商及石英制品头部供应商，产品涵盖石英管、石英舟等半导体工艺核心耗材[2] - 汉京半导体所处集成电路半导体领域石英/陶瓷零部件国内市场空间50-70亿元，泛半导体领域存在近百亿级潜力[2] - 汉京近年保持约5亿元销售额、1亿元净利润，市场覆盖原装设备商（TEL、北方华创等）和晶圆厂（台积电、中芯国际等）两大领域[3] - 收购后与子公司鸿舸形成协同，构建"拳头产品+耗材平台"双轮驱动格局（鸿舸2024年净利润9478万元）[3] 业绩贡献预期 - 汉京承诺2025-2027年累计净利润不低于3.93亿元，以2024年8400万元为基准需实现25%年均复合增长[4] - 保守估计汉京每年可为公司贡献0.65-1亿元净利润增量[4] 新业务拓展 - 子公司无锡芯特思聚焦半导体设备MRO服务，覆盖涂胶显影、光刻量测等关键工艺设备技术服务及零部件国产化[5] - 中国存量进口设备维保市场存在超百亿元国产化替代空间，当前行业格局分散[5] - 芯特思核心团队来自国际设备厂商，成立半年已与头部晶圆厂建立合作[5] - 公司MRO业务2024年营收4.5亿元（同比+123%），未来三年若保持50%增速有望达15亿元规模[6] 全球化进展 - 2024年起系统性实施全球化战略，CAPEX与OPEX业务在北美、中东、东南亚等区域协同并进[7] - 海外订单获取情况"远超预期"，推测订单规模不低于5亿元级别[7] 战略价值重塑 - OPEX业务具备更高毛利率特征，其占比提升将显著优化公司整体毛利率结构[8] - OPEX业务更强的收入可见性和稳定性有望推动公司估值模型从CAPEX主导转向更高溢价[8] - 汉京整合潜力、芯特思市场前景及海外协同构成未来业绩核心驱动力[9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和利润实现快速增长，OPEX业务成长逻辑持续兑现，2025年有望延续快速增长势头，维持“增持”评级 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 营收端情况 - 2024年公司实现营收54.69亿元，同比+42.63%，主要因市场占有率提升和OPEX类业务高速增长；分行业看，集成电路、泛半导体、生物医药、其他行业收入分别同比+85%、+2%、+23%、+75%；分产品看，电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO收入分别同比+39%、+11%、+29%、+58%、+118%，OPEX业务收入占比达31.0%（新签合同占比44.8%） [3] - 2025Q1公司实现营收6.77亿元，同比+14.94%，增速放缓系季节性波动，OPEX业务收入占比提升至43%，IC行业收入占比51.2%，基于在手订单，2025年公司收入端有望延续快速增长 [3] 盈利情况 - 2024年公司实现归母净利润5.28亿元，同比+31.50%，扣非后归母净利润4.88亿元，同比+43.80%；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；扣非后归母净利率为8.93%，同比+0.08pct；整体毛利率26.02%，同比-1.09pct；期间费用率14.22%，同比-1.86pct [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.25亿元，同比+38.23%/+50.77%，扣非盈利水平有所提升；毛利率26.40%，同比-1.00pct；期间费用率25.58%，同比+2.43pct，推测坏账计提转回和政府补贴增厚利润端表现 [5] OPEX业务布局 - 公司在巩固CAPEX业务竞争优势同时，OPEX业务成业绩持续成长重要动力 [6] - 核心零组件主要产品向国内头部半导体设备公司批量供货，受益零部件国产替代 [7] - 气体及先进材料方面，可转债募投项目布局电子气体和电子大宗气，铜陵基地投建前驱体制造基地覆盖20余种产品 [7] - MRO针对客户介质输配送系统提供后续服务，具备半导体工艺设备维保服务能力 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为73.17、96.71亿元（原值为71.46和90.43亿元），分别同比+34%、+32%；归母净利润预测为7.49、10.75亿元（原值为7.96和10.93亿元），分别同比+42%、+44%；对应EPS为2.56、3.68元（原值为2.74和3.76元） [8] - 新增2027年公司营收预测123.13亿元，同比+27%；归母净利润预测为14.44亿元，同比+34%；EPS为4.94元 [8] - 2025/4/28日收盘价38.78元对应PE分别为15、11和8倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,835|5,469|7,317|9,671|12,313| |YoY（%）|41.8%|42.6%|33.8%|32.2%|27.3%| |归母净利润(百万元)|401|528|749|1,075|1,444| |YoY（%）|55.1%|31.5%|41.9%|43.6%|34.3%| |毛利率（%）|26.9%|26.0%|26.7%|26.7%|26.6%| |每股收益（元）|1.47|1.88|2.56|3.68|4.94| |ROE|13.4%|15.3%|16.8%|19.4%|20.7%| |市盈率|26.38|20.63|15.13|10.54|7.85| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]